Social Graph Ventures: Tendências e oportunidades na tokenização de ações

Autor: Social Graph Ventures
Compilado por: Jiahua, ChainCatcher

Nos últimos sessenta dias, as mudanças na estrutura dos mercados de capitais dos EUA superaram as da última década. A SEC delineou um plano para títulos tokenizados. A Nasdaq foi aprovada para negociação de liquidação de tokens. A DTC recebeu uma carta de não ação. A NYSE anunciou uma parceria com a Securitize para lançar uma plataforma tokenizada.

O fundo fechado VCX, detido por @fundrise, que possui @AnthropicAI, @OpenAI e @SpaceX, viu seu prêmio disparar para mais de 1900% de seu valor líquido de ativos (NAV). Os investidores de varejo estão pagando 26 vezes o valor real dos ativos subjacentes para obter exposição.

Isso não é precificação racional; é uma falha na estrutura do mercado. O mercado de ações global é avaliado em aproximadamente $140 trilhões. E quanto às ações tokenizadas de hoje? Cerca de US$ 1 bilhão. A taxa de penetração é de apenas 0,0007%.

Como as ações são tokenizadas: Quatro modelos, participantes e caminhos do usuário

A declaração da SEC em janeiro de 2026 não apenas reiterou que "os valores mobiliários tokenizados ainda são valores mobiliários", mas também estabeleceu classificações precisas sobre como a tokenização realmente funciona. O pesquisador Borja Neira (@borjaneira_) criou uma das visualizações mais claras deste quadro, ilustrando a evolução de patrocinado pelo emissor para sintético de terceiros.

Modelo A: Títulos Tokenizados Patrocinados pelo Emissor (Registro Direto)

Como funciona: A própria empresa integra a blockchain em seu registro principal de detentores de títulos. Quando os tokens são transferidos na cadeia, a propriedade no registro oficial também é atualizada. O que você possui é um título registrado em seu nome, não um direito de reivindicação, não um certificado de capital, mas ações reais.

Quem está fazendo isso: A Galaxy Digital é a primeira empresa de capital aberto a tokenizar seu capital registrado na SEC. Ao fazer parceria com a plataforma Opening Bell (que atua como agente de transferência registrado na SEC), os acionistas da GLXY agora podem tokenizar suas ações na Solana, armazená-las em suas próprias carteiras de criptomoedas e até usá-las como garantia em protocolos DeFi como o Kamino.

Pontos problemáticos: O Modelo A exige que o emissor escolha ativamente participar. A Galaxy optou por fazer isso para suas ações, mas a Apple, a Tesla e a Nvidia não o fizeram. Esta é a limitação fundamental: O Modelo A só é eficaz quando a própria empresa decide participar. Você não pode tokenizar as ações de outra pessoa sob este modelo.

Caminho do usuário: Você precisa se tornar um investidor que conclui o KYC (Conheça Seu Cliente) na plataforma Superstate. Você verifica sua identidade, conecta sua carteira e, em seguida, pode tokenizar as ações da GLXY que você já possui (ou adquirir). Você pode transferi-las entre carteiras na lista branca e usá-las em protocolos DeFi permitidos.

Conta Omnibus

Antes de explicar os Modelos B, C e D, é essencial entender a conta omnibus, pois é a arquitetura central subjacente à maioria das plataformas de ações tokenizadas hoje em dia.

O que é uma conta omnibus? Simplificando, é a consolidação dos ativos de vários clientes em uma única conta. Corretoras ou intermediários mantêm esse ativo misto em nome de todos os clientes, apresentando-o externamente (e aos custodiantes) como um grande conjunto de fundos, enquanto internamente rastreiam a participação de cada cliente.

Por que isso é importante para a tokenização: Quando plataformas como a @OndoFinance, @DinariGlobal ou @xStocksFi tokenizam ações, elas geralmente compram as ações subjacentes, armazenam-nas na conta omnibus de um corretor-daler ou de um custodiante e, em seguida, emitem tokens de blockchain representando a reivindicação indireta proporcional de cada usuário a esse conjunto de fundos.

Você detém os tokens, a plataforma detém as ações e o que você possui é uma reivindicação indireta, não a propriedade direta.

Modelo B: Certificados de Equidade de Títulos Tokenizados (Custódia/Terceiros)

Como funciona: Um terceiro regulamentado (DTCC, corretores-revendedores, custodiantes) detém as ações reais e emite tokens de blockchain que representam certificados de ações (denominados pela SEC como "recibos de custódia digital"). Este token representa seu interesse indireto nos valores mobiliários subjacentes por meio da cadeia intermediária.

Existem duas variantes:

• Variante (i): A própria blockchain é o registro de propriedade, integrado diretamente ao livro-razão do detentor de ações.
• Variação (ii): Os registros são mantidos em um banco de dados tradicional fora da cadeia, com tokens usados para atualizar esse banco de dados.

Quem está fazendo isso: Esta é a direção do desenvolvimento da infraestrutura institucional. A Nasdaq (aprovada para negociação de liquidação de tokens, com lançamento esperado para o terceiro trimestre de 2026), a NYSE (construindo uma plataforma em parceria com a Securitize) e a DTC (recebeu uma carta de não ação em dezembro de 2025) estão todas construindo sistemas do Modelo B.

Seu corretor mantém suas ações como de costume, mas a camada de liquidação foi movida para a blockchain. A estrutura de propriedade permanece inalterada, mas a liquidação é mais rápida.

Caminho do usuário: Para o Modelo B de nível institucional, a experiência será, em última análise, idêntica à de comprar ações na Schwab ou na Fidelity; você pode nem sequer saber que está sendo liquidada na blockchain.

Para investidores de varejo, ainda não está ativo. Quando a Nasdaq lançar a negociação de liquidação de tokens no terceiro trimestre de 2026, será uma experiência perfeita para os clientes de corretagem existentes.

Modelo C: Valores Mobiliários Vinculados (Modelo de Conta Única / Notas Estruturadas)

Como funciona: Uma terceira parte emite um instrumento financeiro, geralmente notas estruturadas, instrumentos de dívida ou créditos contratuais, cujo valor está vinculado à ação referenciada. Você não é proprietário da ação; você possui uma promessa da terceira parte de pagar com base no desempenho da ação. Não há direitos de voto nem reivindicação direta sobre os ativos subjacentes.

A maioria das plataformas de ações tokenizadas em operação hoje se enquadra nesta categoria. Eles compram ações, armazenam-nas em um fundo conjunto e emitem tokens que representam sua reivindicação a esse fundo.

Quem está fazendo isso:

• Ondo Global Markets (@OndoFinance) é líder de mercado por capitalização de mercado (com uma capitalização de mercado total superior a $650 milhões em Ethereum, BSC e Solana). Possui mais de 200 ações e ETFs dos EUA tokenizados, incluindo Walmart, Tesla, Visa, UnitedHealth, etc.

• Caminho do usuário: É necessário fazer KYC, está aberto a usuários não americanos e os tokens são tokens ERC-20 que podem ser negociados em DEXs e usados em certos protocolos DeFi. A <g id='1'>Ondo</g> detém os ativos subjacentes em uma estrutura omnibus por meio de parceiros licenciados.

• xStocks (@xStocksFi) é a segunda plataforma em termos de classificação, com uma capitalização de mercado de $205 milhões, operada por infraestrutura associada à Kraken. Possui mais de 100 ativos tokenizados e processou mais de $25 bilhões em volume de negociação acumulado, capturando 95-99% de toda a atividade de negociação de ações tokenizadas na Solana.

• Caminho do usuário: É necessário fazer KYC, usando uma carteira Solana para comprar e vender no Jupiter DEX.

• Dinari (@DinariGlobal) é o primeiro corretor-revendedor registrado especificamente voltado para ações tokenizadas. Possui mais de 200 ativos dShares e faz parceria com a Flow Traders para fornecer liquidez para instituições. Desenvolvido na Avalanche.

• Caminho do usuário: KYC, conecte a carteira, compre tokens dShares, negociação 24/7.

• Financiamento Apoiado (@BackedFinance) foca na UE e é regulamentada na Suíça. Ele tokeniza ações (bTSLA, bNVDA, bGOOGL) e ETFs em tokens ERC-20 na Ethereum. O público-alvo são instituições/investidores qualificados.

• Robinhood EU (@RobinhoodApp) oferece cerca de 500 ações americanas tokenizadas no Arbitrum, limitadas à região da UE. O valor de mercado na cadeia é de 11,6 milhões de dólares. Nota importante: Estes são claramente classificados como contratos de derivados, não como ações. Sem direitos de voto.

• Caminho do usuário: Use o aplicativo Robinhood na Europa e os tokens aparecerão em sua carteira de criptomoedas.

Os riscos do Modelo C são reais: se a plataforma falhar, você será um credor, não um proprietário. Sua reivindicação é contra o fundo omnibus do emissor tokenizado.

A maioria dessas plataformas não possui seguro SIPC (Securities Investor Protection Corporation). A declaração da SEC também é clara, introduzindo um risco significativo de contraparte que a blockchain deveria eliminar.

Modelo D: Contratos de Derivativos de Títulos (Puramente Sintéticos)

Como funciona: Um swap que oferece exposição puramente sintética aos títulos referenciados. (Simplificando, você e a contraparte concordam: você recebe a valorização do preço da ação, enquanto a contraparte recebe uma taxa fixa que você paga, e ambas as partes trocam fluxos de caixa, mas nenhuma delas realmente detém a ação.)

Sem propriedade. Sem direitos de voto. Nenhum direito de acesso a informações. Nenhuma forma de reivindicação dos ativos subjacentes. O que você possui é uma aposta no preço.

Se o instrumento atender à definição de swap da SEC, ele só poderá ser oferecido a participantes qualificados do contrato e deve ser negociado em uma bolsa de valores nacional.

Quem está fazendo isso: Principalmente plataformas offshore e protocolos de derivados nativos de criptomoedas. Ventuals ocupa este espaço, construído em @HyperliquidX, oferecendo contratos perpétuos que acompanham as avaliações de empresas privadas.

Caminho do usuário para a Ventuals: Sem KYC, sem autenticação necessária. Faça login com um e-mail ou conta de rede social, gere automaticamente uma carteira, deposite stablecoins e negocie posições com até 10x de alavancagem em avaliações da OpenAI, SpaceX e xAI.

A descoberta de preços ocorre por meio de "oráculos otimistas" (um oráculo otimista é um mecanismo que opera com base no princípio de "relatar primeiro, e se ninguém contestar, é considerado verdadeiro": ele assume que os dados enviados estão corretos, a menos que alguém comprometa um vínculo para contestá-los durante o período de divulgação). Qualquer pessoa pode propor avaliações apostando garantias. O volume de negociação acumulado atingiu US$ 200 milhões, com 5.342 traders independentes.

Aviso importante sobre Ventuals, taxas de financiamento: Como todos os contratos perpétuos, os Ventuals cobram taxas de financiamento para ancorar o preço do contrato à avaliação de referência. Quando a demanda por posições longas é esmagadoramente dominante (o que é, de fato, o caso de empresas como OpenAI e SpaceX), os longs devem pagar taxas aos shorts.

Com base em uma taxa típica de 0,05% por intervalo de 8 horas, manter uma posição longa de $10.000 custa cerca de $15 por dia, ou $450 por mês, o que é 4,5% da sua posição, anualizada em cerca de 54%.

Manter uma posição longa em empresas privadas através da Ventual