Расчет капитального рынка

Вычисления включаются в комплексный капитальный рынок, как это было с электроэнергией в 90-х годах.

Автор: Вайдик Мандлой

Перевод: Block unicorn

Google является одним из трех крупнейших поставщиков облачных услуг в мире, и в настоящее время он ежемесячно покупает вычислительные ресурсы у SpaceX (космической компании) на сумму 920 миллионов долларов.

Вот почему рынок GPU-емкости находится в таком хаосе. Цены не имеют базиса, кредиторы не могут хеджировать риски своих финансовых активов; все основано на слепом распределении капитала. Но это скоро изменится, так как Чикагская товарная биржа (CME) и Межконтинентальная биржа (ICE) объявили о запуске фьючерсных контрактов на вычислительное время GPU.

Вычисления становятся частью комплексного капитального рынка, как это было с электроэнергией в 90-х годах. Сегодня я подробно рассмотрю, какие изменения может принести этот новый тип ликвидной форвардной кривой, основанный на расчетах с использованием стейблкоинов, для крупнейшего инфраструктурного строительства с момента появления железных дорог.

Делая вычисления торгуемыми

Когда я говорю, что вычисления входят в капитальный рынок по аналогии с развитием электроэнергии, я имею в виду это очень конкретно, и понимание этого поможет нам понять, как именно строится этот рынок.

На товарном рынке трейдеры делают огромную разницу между товаром на складе и ликвидным товаром. Например, нефть является товаром на складе, потому что ее можно хранить на танкерах, пока не найдется покупатель. Вы можете накапливать сырую нефть, когда цены низкие, а затем продавать, когда цены взлетают. В то время как вычислительная мощность является ликвидным товаром, потому что вы арендуете GPU на определенный период времени и за это платите. Любая вычислительная мощность, не использованная в период аренды, навсегда исчезнет.

ГПУ, простаивающие на стойках, не равны «хранимым вычислениям», так же как отключенные электростанции не равны «хранимой электроэнергии», потому что в обоих случаях ценным продуктом является поток — часы GPU или киловатт-часы, а не физические машины, производящие этот поток.

Это критически важно для ценообразования, поскольку товары на складе имеют встроенный стабилизатор, в то время как ликвидные товары лишены этого стабилизатора. Запасы могут быть выпущены в периоды резких колебаний цен, чтобы компенсировать рост цен. Ликвидные товары не имеют такой подушки; вот почему цены на спот-вычисления часто колеблются.

В середине 2025 года, после выхода следующего поколения чипов Blackwell от NVIDIA, на рынок поступит большое количество нового предложения, что приведет к снижению спроса на графические карты H100, и цена на спот-вычисления упадет на 70% за 18 месяцев. Но в этом году, из-за массового производства чипов HBM, спрос резко возрос, а на рынке не было запасов, которые могли бы это поглотить, и цена на графические карты H100 снова взлетела на 48% всего за четыре дня. Эта волатильность, отсутствие инструментов хеджирования, является вопросом жизни и смерти для компаний в области искусственного интеллекта (чьи затраты на обучение могут достигать десятков миллионов долларов) и для кредиторов, предоставляющих более 120 миллиардов долларов кредитов на центры обработки данных для этого оборудования.

Кроме того, существует вторая проблема. Бочка нефти, где бы она ни находилась в мире, абсолютно идентична любой другой бочке нефти, и именно поэтому ее можно торговать на бирже без физической проверки. Но H100 в Вирджинии и H100 на Исландии — это совершенно разные продукты, потому что чипы, конфигурации кластеров и сопредельные рабочие нагрузки влияют на их фактическую производительность.

Бенчмарки от глобальных поставщиков GPU показывают, что даже у номинально одинакового оборудования разница в производительности может достигать 38%. В 90-х годах электроэнергетическая отрасль сталкивалась с аналогичной проблемой: электроэнергия в Техасе была совершенно другой, чем в Среднеатлантическом регионе, потому что передача и местный спрос создавали разные условия на каждом узле сети. Единственным решением тогда было установить разные цены для каждого узла и предлагать расценки по сравнению с эталонной ценой. И именно этот эталон в настоящее время отсутствует на рынке вычислений.

SF Compute создала реальный ордерный книжный рынок для времени GPU, где покупатели и продавцы могут торговать временем, как на спотовом рынке для любых товаров. Логика заключается в том, что как только у вас есть ликвидный спотовый рынок, вы можете вывести индексные цены из торговой активности. Эти индексные цены могут быть использованы для создания фьючерсных контрактов с расчетом наличными.

Как только дата-центры смогут продавать фьючерсные контракты и зафиксировать доходы на несколько месяцев вперед, они смогут обратиться к кредиторам, чтобы продемонстрировать, что их доходы застрахованы, что позволит им получить более низкие процентные ставки и расширить свои возможности. Это, в свою очередь, может снизить общие затраты на вычисления для всех.

Другая компания, Silicon Data, создала индекс под названием SDH100RT, который с мая прошлого года доступен на терминале Bloomberg и уже собрал 3,5 миллиона данных от глобальных поставщиков, создавая единый эталон, стоимость которого составляет всего один час работы GPU H100. Новые фьючерсные контракты, объявленные Чикагской товарной биржей (CME), будут рассчитываться по этому индексу. В настоящее время несколько компаний конкурируют за создание аналогичных индексов, поскольку стать эталонной ценой означает, что они могут захватить небольшую часть каждой сделки на рынке, пока он существует.

Энергетический рынок также прошел через аналогичную стадию: в 1993 году Nord Pool открыл первую биржу фьючерсов на электроэнергию, после чего появилось более 200 новых энергетических компаний. Эксперты отрасли потратили десять лет на обсуждение того, является ли электроэнергия товаром в юридическом смысле, но сегодня это рынок с годовым объемом 6 триллионов долларов. Рынок вычислений сейчас проходит аналогичный путь.

Посредники

Таким образом, у нас теперь есть то, что можно назвать первыми вычислительными спотовыми рынками, использующими какую-либо форму ценового индекса, и биржи уже объявили о своих намерениях. Однако между индексными ценами на терминале Bloomberg и хорошо работающим капитальным рынком существует критически важный элемент, который поддерживает всю эту работу, и этот элемент совершенно отличается от традиционных торговых методов.

Работа фьючерсного рынка вычислений отличается от фондовой биржи, где происходит стандартизированная торговля акциями между анонимными покупателями. Фьючерсный рынок вычислений будет управляться трейдерами, которые выступают в роли моста между владельцами GPU (которые хотят зафиксировать доход) и компаниями в области искусственного интеллекта (которые хотят зафиксировать затраты).

Например, предположим, что в каком-то дата-центре в США с октября будет доступно множество серверов H200. Стартапу нужно 500 GPU, но его интересует только то, является ли способ соединения InfiniBand (средство связи GPU), и не интересует конкретное местоположение серверов. Это очень специфический запрос, который требует, чтобы кто-то обработал этот индивидуальный заказ, одновременно хеджируя риски, связанные со стандартизированным индексом.

Это не новость; в прошлом каждый товар нуждался в таком элементе, чтобы заинтересованные стороны могли упорядочить сложные связи физических продуктов и преобразовать их в взаимозаменяемые единицы, которые можно было бы торговать на бирже. Контракт на H100 на полке — это просто индивидуальный контракт, который никто другой не может оценить. Он может приносить прибыль только одной стороне на основе частного соглашения, и другие части финансовой системы даже не могут к нему прикоснуться. Но если его можно объединить с индексной ценой и публичным расчетным уровнем, он может стать живым товаром, который кредиторы могут хеджировать.

В 2023 году CoreWeave заняла 2,3 миллиарда долларов под залог GPU от NVIDIA, что стало первым случаем, когда оборудование H100 получило кредит. Последний раунд финансирования получил инвестиционный рейтинг от Moody's, основанный на кредитоспособности Meta, а не CoreWeave, поскольку Meta подписала контракт «без обсуждений», согласно которому она должна платить, независимо от того, использует ли она вычислительные ресурсы.

Именно здесь криптовалютные треки играют важную роль. Покупатели и продавцы вычислительных ресурсов разбросаны по всему миру, но они не могут получить одобрение Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) для открытия счетов на американских товарных биржах. Тем не менее, криптокошельки могут рассчитывать на платежи в стейблкоинах, и любой кошелек может держать токенизированные вычислительные ресурсы.

Экспортные ограничения на GPU уже выявили геополитическую иерархию доступа к вычислительным ресурсам, например, NVIDIA не может экспортировать передовые чипы в Китай и десятки других стран. Фьючерсный рынок вычислений с расчетом в стейблкоинах может позволить исследователям и стартапам за пределами зон экспортных ограничений получить доступ к ценообразованию на вычислительные ресурсы и хеджировать затраты через инфраструктуру, обходя ограничения, как это уже происходит со стейблкоинами в Аргентине и Нигерии.

Ликвидная форвардная кривая

В настоящее время создание кластеров GPU означает заимствование миллионов долларов под залог доходов, которые нельзя зафиксировать, поскольку на глобальных финансовых рынках нет соответствующих инструментов. Но ликвидные форвардные кривые позволяют компаниям занимать деньги под залог доходов, которые уже застрахованы, по ставкам ниже, чем по незастрахованным позициям. Это означает, что стоимость за вычислительный час ниже. Так кто же построит расчетный уровень для форвардной кривой?

В настоящее время единственным необходимым решением является создание расчетного уровня, который позволит любому проверить залог и сделать форвардную кривую общественным продуктом. В настоящее время мы не можем проверить состояние залогового оборудования, было ли оно дважды заложено, или узнать его фактическую степень использования. Но если токены GPU и их потоки доходов будут токенизированы в активы на блокчейне, каждый кредитор сможет в реальном времени проверять залог, что сделает форвардную кривую открытой для общественности, а не погруженной в двусторонние переговоры.

Кроме того, будущие поколения агентов искусственного интеллекта будут покупать вычислительные ресурсы по количеству вызовов рассуждений, и они не смогут открыть банковские счета. Криптовалюты являются единственным платежным шлюзом, который может завершить микротранзакции между агентами в Токио и GPU-стойками в Вирджинии менее чем за секунду.

Сейчас существуют мощные сдерживающие факторы, поскольку поставки GPU в настоящее время сильно сосредоточены. Топовые операторы центров обработки данных на рынке контролируют 78% глобальных вычислительных мощностей. NVIDIA занимает более 80% рынка высококачественных чипов AI, и ее планы по выпуску продуктов могут повлиять на весь рынок. Стандартизация является узким местом, но финансирование какой-либо категории активов в период строительного бума может сделать ее более заразной.

Более 120 миллиардов долларов долгов по инфраструктуре искусственного интеллекта были переведены с балансовых счетов в специальные компании (SPV), финансируемые Уолл-стритом, большая часть из которых также попала в корпоративные облигационные фонды в продуктах с целевой датой выхода на пенсию, при этом держатели этих облигаций не подозревают об этом. Я считаю, что модели финансирования, используемые для создания этой инфраструктуры, вероятно, содержат некоторые предположения о остаточной стоимости оборудования, в то время как существующих данных недостаточно, чтобы поддержать эти предположения.

Энергетический рынок не ограничивается генераторами, а охватывает всю систему, вплоть до настенных розеток, и влияет на цены всех электрических устройств. Рынок вычислений также нуждается в прокладке многих линий!

Отказ от ответственности: Данный контент предоставляется исключительно в целях общего брендинга и предоставления информации и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Любые события, вознаграждения, онлайн-мероприятия или связанная с ними информация, упомянутые здесь, не должны рассматриваться как рекомендация, предложение или приглашение к покупке, продаже, торговле или иным операциям с криптоактивами или к использованию каких-либо услуг. Криптовалюты обладают высокой волатильностью и могут привести к убыткам. Услуги WEEX и онлайн-мероприятия могут быть недоступны во всех регионах и регулируются применимыми законами, правилами и требованиями к участию. Вы несете ответственность за обеспечение соответствия использования вами услуг WEEX местным законам и за тщательную оценку рисков перед участием в любой деятельности, связанной с криптовалютами.