Кризис двойного горла приближается: рынок одновременно испытывает давление от энергетического шока и долгосрочных облигаций

23 июля ситуация на Ближнем Востоке перешла от "одиночного риска пролива" к "риску двойного горла". Пролив Ормуз и Красное море — пролив Баб-эль-Мандеб одновременно сталкиваются с военными угрозами, Иран и хуситы оказывают давление на судоходство в Персидском заливе и Красном море, в то время как США одновременно увеличивают количество специальных войск, боевых самолетов и стратегических бомбардировщиков в регионе. Рынку следует насторожиться не только из-за шока цен на нефть, но и из-за структурного роста затрат на глобальные энергетические перевозки и страхование. Когда цена на нефть марки Brent снова приблизилась к 95 долларам, это уже не просто краткосрочная проблема спроса и предложения, а риск премии за безопасность глобальной логистики и энергетики, вновь учитываемый в оценке активов.

Более того, этот энергетический шок не совпадает с политикой центральных банков мира. Европейский центральный банк, вероятно, на этой неделе оставит процентные ставки без изменений, но цены на энергию резко возросли за месяц, что заставляет рынок готовиться к новому повышению ставок в сентябре; Япония, в свою очередь, из-за ослабления иены и давления со стороны импортной инфляции открыта к ускорению повышения ставок. В то же время, хотя снижение индекса потребительских цен (CPI) в США в июне временно сняло давление на Федеральную резервную систему для немедленного повышения ставок в июле, после отмены прогнозного руководства Уоша предсказуемость будущей политики на рынке значительно снизилась. Рынок свопов полностью учел ожидания повышения ставок на 25 базисных пунктов до конца сентября, что означает, что рынок уже не обсуждает, "будет ли повышение ставок в этом месяце", а "влияет ли энергетический шок на поддержание инфляции на высоком уровне".

Сигналы с рынка долгосрочных облигаций также нельзя игнорировать. Доходность 30-летних государственных облигаций США продолжает оставаться выше 5%, что является редким рекордом за последние 20 лет, отражая тройное давление со стороны бюджетного дефицита, финансирования инфраструктуры ИИ и инфляционных рисков. Снижение зарубежного спроса и предпочтение внутренних средств краткосрочным облигациям ставят перед правительством США более высокие барьеры для будущих затрат на финансирование. Ключевой диапазон, на который сейчас обращает внимание рынок, уже не 5%, а вопрос о том, будет ли уровень около 5.25% оказывать существенное давление на оценку фондового рынка и финансовую стабильность.

Капитальные расходы на ИИ становятся еще одной недооцененной переменной. Прогноз капитальных расходов на 2026 год был повышен до 195-205 миллиардов долларов, а прогноз расходов на облачные вычисления на 2030 год увеличен до 700 миллиардов долларов, что также связано с заключением соглашений на десятки миллиардов долларов по чипам и инвестициям. Это означает, что технологические гиганты в ближайшие годы будут продолжать активно выпускать долгосрочные облигации, конкурируя с Министерством финансов США за долгосрочные средства. Рынок вступает в стадию, когда "бюджетный дефицит + инфраструктура ИИ" совместно поглощают глобальные сбережения, поэтому долгосрочные процентные ставки будут труднее быстро снизить.

Политика администрации Трампа также увеличивает неопределенность в отношении инфляции. С одной стороны, готовится новая волна тарифов 301 на десятки экономик, с другой стороны, предоставляется двухлетний нулевой тарифный буфер для дженериков, что показывает, что Белый дом все еще ищет баланс между "внешним давлением" и "внутренним контролем цен". Проблема в том, что если цены на нефть останутся высокими, а цена на бензин снова превысит 4 доллара за галлон, в сочетании с тарифными затратами, инфляционное давление может оказаться более устойчивым, чем ожидает рынок, и это напрямую повлияет на политические риски перед промежуточными выборами в ноябре.

С точки зрения оценки активов, текущий самый важный второй сигнал заключается в том, что рынок одновременно сталкивается с "риском поставок энергии" и "ограничением предложения капитала". Первое поднимает инфляцию и транспортные расходы, второе — через доходность долгосрочных государственных облигаций и спрос на финансирование ИИ повышает глобальные затраты на капитал. Эта комбинация означает, что сложность расширения оценки рискованных активов возрастает, и капитал будет более склонен направляться в краткосрочные активы и объекты с защитными денежными потоками. Действительно важно следить не только за тем, сможет ли цена на нефть преодолеть 100 долларов, но и за тем, сформируется ли новый нормальный диапазон доходности 30-летних государственных облигаций США выше 5%; как только этот уровень будет принят рынком, вся система дисконтирования глобальных активов столкнется с переоценкой.