От роста до падения: это вина количественного анализа?

Автор: Глонг Хуэй

13 июля, в конце долгого лета, сектор коммерческого космоса резко упал после роста.

Электронные технологии "Синее небо" упали более чем на 10%, "Космическая энергия", "Синьвэй Телеком" и "Тунъюй Телеком" также показали снижение. Индекс Шэньчжэнь и индекс ЧиНекст упали более чем на 2%. Ранее популярные направления в области ИИ восстановились, но средства в секторе космоса были резко изъяты.

Всего за неделю до этого, 10 июля, успешный первый полет ракеты "Чанжэн-10Б" и новость о первом в мире возврате ракеты с помощью сетевой системы только разожгли весь сектор. Более 30 акций достигли предела роста. Две крупнейшие компании, "Китайский спутник" и "Китайская спутниковая связь", резко закрыли свои позиции.

Пятница - день роста. Понедельник - день падения.

Такой резкий разрыв стилей вызывает вопросы: что же произошло?

01. Кто устанавливает цены?

"Чанжэн-10Б" - это не обычный запуск.

10 июля в 12:15 эта ракета длиной 63 метра и с тягой 890 тонн взлетела с коммерческого космодрома в Хайнане. Через 6 минут после отделения первой и второй ступеней, одна из ступеней вертикально вернулась и была поймана гибкой сеткой платформы "Навигатор". Это первая в Китае контролируемая возвратная ракета с большой грузоподъемностью и первая в мире возвратная ракета с помощью сетевой системы. Китай стал второй страной после США, освоившей эту технологию.

Такое важное событие продержалось всего один уикенд.

Интересно, что на рынке начались обсуждения, и почти все указали на количественный анализ.

Эмоциональный цикл "резкого падения → резкого роста → коррекции" не имеет корней в новостях. Корни лежат в структуре денег.

Согласно данным "Ценных бумаг", публичные фонды и социальное обеспечение долгое время недооценивали или даже игнорировали коммерческий космос. Акции "Синьцзинь Материалов" и "Информационное развитие", которые выросли более чем на 100%, до сих пор не имеют публичных фондов среди своих десяти крупнейших акционеров. Хотя в "Космической энергии" и "Космическом развитии" участвуют некоторые учреждения, общий объем их позиций ограничен.

Таким образом, видно, что институциональные средства еще не сформировали широкую и системную структуру крупных позиций, а структура средств по-прежнему остается разрозненной. Без долгосрочных позиций сектор становится "кораблем без якоря". Когда акции растут, все бросаются в них, а когда падают, никто не поддерживает.

Данные показывают, что количественные средства составляют 20% до 30% объема торгов акций A. В секторах, где отсутствуют институциональные позиции, их влияние многократно усиливается - нет никаких противовесов, чтобы противостоять алгоритмическим указаниям.

Основная логика количественного анализа - это арбитраж волатильности, который требует создания колебаний для получения прибыли. День роста и день падения - это две стороны одной и той же стратегии. Когда появляется горячая тема, алгоритмы поднимают цены до того, как розничные инвесторы успевают вмешаться; после того как розничные инвесторы входят, алгоритмы разворачиваются и начинают сбрасывать.

Эта схема особенно эффективно работает в секторе коммерческого космоса. Здесь нет достаточного количества долгосрочных противников, чтобы удержать давление со стороны продаж. Сектор коммерческого космоса, где отсутствуют публичные фонды, является местом с наибольшими колебаниями.

Торговый список "Космического развития" от 10 июля показывает, что покупатели с первого по пятый места - это "Шэньчжэньский фонд", учреждения и спекулянты. На пятом месте стоит "Дунфан Цаифу" из Лхасы. В день роста чистая покупка институциональных средств составила 85,71 миллиона, а чистая продажа розничных инвесторов из Лхасы - 18,06 миллиона.

Кроме того, эта компания за последние полгода появлялась в списках 8 раз, и в среднем за 5 дней после появления акции падали на 10,66%. Средства, вошедшие в день роста, через пять дней в среднем теряли более 10%.

Это не единичный случай какой-то акции, весь сектор страдает от отсутствия долгосрочных средств, и алгоритмы постоянно разрывают его по заданному ритму.

Но в резком контрасте с хаосом на вторичном рынке стоит постоянная ставка на первичном рынке.

С точки зрения индустриального капитала, согласно статистике "Тайбэйского аналитического центра", в первой половине 2026 года в Китае было зарегистрировано 89 случаев финансирования в области коммерческого космоса, сумма финансирования составила 15,13 миллиарда юаней, из которых 44% составила сумма финансирования в области запуска ракет, что является самым крупным сегментом по привлечению капитала. Государственные и местные фонды являются основными источниками терпеливого капитала, и отрасль переходит от "самостоятельного исследования" к "государственному системному руководству".

SpaceX является наилучшим примером. После выхода на биржу его рыночная капитализация достигла 1,77 триллиона долларов, хотя в 2025 году он понес чистый убыток в 4,94 миллиарда долларов. Компания, потерявшая почти 5 миллиардов, была оценена в почти 20 триллионов.

Деньги на первичном рынке инвестируются в долгосрочные перспективы всей космической экономики - 28,3 триллиона юаней (по данным "Сайди аналитического центра"), определенная потребность в запуске более 10 тысяч спутников в течение пяти лет и жесткие правила "первый пришел - первый обслужен" для орбитальных ресурсов.

Тем не менее, эта логика ценообразования и вторичный рынок еще не находятся на одной временной оси. Первичный рынок позволяет компании потерять 4,9 миллиарда долларов, если ее ракета может быть возвращена 34 раза, количество пользователей Starlink превышает 9 миллионов, и на орбите уже занято более 10 тысяч позиций спутников. Он смотрит на то, кто будет иметь грузоподъемность через пять лет и кто займет орбиту через десять лет. Отчет о прибыли может подождать, но окно орбиты не ждет.

Однако на вторичном рынке, где доминируют розничные инвесторы и количественный анализ, реальные достижения в отрасли затоплены краткосрочными алгоритмическими играми.

Вопрос в том, когда вторичный рынок сможет догнать логику ценообразования первичного рынка.

02. Система оценки под угрозой

Если смотреть только на цену акций за один день, коммерческий космос - это волна количественного сбора. Но если растянуть время на почти два года, ситуация совершенно иная.

За последние два года этот сектор пережил несколько этапов.

Первая волна - в начале 2025 года. Китай единовременно подал заявку на частоты и орбитальные ресурсы для 203 тысяч спутников в Международный союз электросвязи, охватывающий 14 созвездий. До этого момента Китай никогда не подавал заявку на орбитальные ресурсы в таком масштабе. Рынок отреагировал, начав спекуляции на тему "китайского SpaceX". Рыночная капитализация "Китайского спутника" достигла 2400 раз. "Китайская спутниковая связь" сама выпустила уведомление, предупреждая о "очевидном эффекте передачи мяча".

Но его значение не в росте - а в том, что это впервые внедрило понимание "космос - это дефицитный ресурс" на рынок.

Вторая волна - в конце 2025 года. Государственное управление космической администрации создало Управление коммерческого космоса, первое национальное специализированное регулирующее учреждение. Пятый набор стандартов для листинга на STAR Market был введен, что устранило препятствия для финансирования неприбыльных ракетных компаний. "Луньцзян" стремится стать "первой акцией коммерческого космоса" на фондовом рынке. Драйверы изменились от концепции к политике.

Но испытания по возврату ракет "Чжусюэ-3" и "Чанжэн-12А" провалились. Технология еще не была проверена, и рынок был вынужден отступить.

Третья волна - весной 2026 года. Тесты на возвратные ракеты входят в плотное окно испытаний. "Чжусюэ-3" успешно завершил статическое зажигание, "Ли Цзянь-2" успешно совершил первый полет, а "Чанжэн-10Б" должен был совершить первый полет в апреле. В то же время квартальные отчеты впервые раскрыли структуру прибыли в цепочке поставок - верхний уровень получает огромную прибыль, а нижний уровень терпит большие убытки, разница в прибыли становится очевидной. Драйверы снова изменились: от политики к проверке технологий.

Но после неудачного полета "Тяньлунь-3" 3 апреля рынок снова успокоился.

За последние три торговых дня сектор коммерческого космоса упал на 8%, акции "Шэньцзян" упали до предела, несколько акций упали более чем на 10%. Только 10 июля в полдень "Чанжэн-10Б" взлетела с Хайнаня, впервые полностью реализовав процесс "ввод в орбиту + контролируемый возврат", став второй страной после США, освоившей ракеты с большой грузоподъемностью и контролируемым возвратом.

Означает ли это, что новый раунд рынка уже начался? Никто не может гарантировать. Но одно можно сказать точно:

После нескольких раундов рынок четко показал путь к обновлению драйверов: концепция → политика → проверка технологий.

Права на ценообразование на фондовом рынке, похоже, идут по другой линии. От первой волны, возглавляемой спекулянтами, ко второй волне, когда спекулянты и розничные инвесторы резонируют, до недавних раундов, когда влияние количественных моделей становится все более значительным.

Этот разрыв не может быть устойчивым. Потому что логика на стороне индустрии становится все более ясной, настолько ясной, что ее можно выразить простыми арифметическими расчетами.

Возьмем самую важную технологию возврата.

Первая ступень ракеты составляет более 70% от стоимости ракеты. Если ее вернуть, 70% производственных затрат будут сэкономлены. SpaceX Falcon 9, повторно использованный 34 раза, снизил стоимость ввода в орбиту до 19-28 тысяч юаней за килограмм. В настоящее время в Китае расценки на запуск составляют от 50 до 100 тысяч юаней за килограмм. Цель "Луньцзян" - снизить стоимость до менее 20 тысяч юаней за килограмм. Если технология возврата действительно станет зрелой, в отрасли предполагают, что конечная стоимость может упасть ниже 1000 юаней за килограмм.

За этим стоит простое несоответствие между спросом и предложением. Планы созвездий GW включают 12992 спутника, а созвездие "Цяньфан" - 13904 плюс 1296 спутников, общая планировка превышает 50 тысяч спутников. Однако в стране всего 18 мест для коммерческих запусков, еще 7 находятся в стадии строительства. В среднем ожидание составляет месяц. Спутников много, ракет мало, грузоподъемность ракет становится стратегическим ресурсом.

"Юаньхэ Ченкун" в своем "Отчете по исследованию отрасли низкоорбитальных спутниковых интернет-технологий" четко расставляет приоритеты инвестиций: ракеты важнее операторов спутников, важнее целых спутников, важнее компонентов спутников. Логика, которую они предлагают, заключается в том, что кто первым преодолеет возврат и снизит затраты, тот и будет контролировать общий клапан рынка созвездий. В конечном итоге в секторе частных ракет может остаться только две-три ведущие компании.

Во второй половине года эта логика отрасли также столкнется с концентрированным стресс-тестом.

Тест на возврат ракеты "Чжусюэ-3" является последним экзаменом. Если он будет успешным, это станет первой жидкостной ракетой частной компании, реализовавшей возврат на орбитальном уровне. Первый полет "Чжэньшэнь-1" на подходе, а "Тяньлунь-3" после неудачи в апреле также будет повторно запущен во второй половине года. "Чанжэн-10Б" должен попробовать первый повторный полет до конца года - переход от "можно вернуть" к "можно повторно использовать" не менее сложен, чем первый полет.

Действия на капитальном рынке также ускоряются. После выхода на биржу SpaceX его рыночная капитализация достигла 1,77 триллиона долларов, что уже установило ориентир для глобального коммерческого космоса. "Луньцзян" продвигается к IPO на STAR Market и находится на стадии запроса, а "Чжункэ Юхуан" следует за ним. Эти ракеты, которые вскоре выйдут на капиталовый рынок, впервые столкнутся с проверкой системы оценки на открытом рынке.

Окно для промежуточных отчетов также приближается. "Китайский спутник" 12 июля только что обнародовал прогнозы по прибыли за первое полугодие: чистая прибыль составит от 30,5 до 36,5 миллиона юаней, что является поворотом от убытков. Крупная компания по производству спутников с рыночной капитализацией в 100 миллиардов юаней, полугодовая прибыль чуть более 30 миллионов.

В то же время у "Чжэньлэй Тек" в первом квартале выручка превысила 400 миллионов, а рентабельность составила 31%, у "Болите" выручка увеличилась на 40,5%, а чистая прибыль удвоилась. У "Космического Хонгту" выручка в первом квартале упала на 86%, и он уже находится в процессе *ST.

Эти катализаторы взаимосвязаны. Успех проверки ракеты, выход на IPO, повторные полеты, массовые заказы, выполнение промежуточных отчетов - каждый шаг проверки добавляет вес к логике отрасли и влияет на временные окна переноса прав на ценообразование.

03. Заключение

Запуск ракеты и вход средств - это не один и тот же обратный отсчет.

Успешный возврат "Чанжэн-10Б" - это исторический прорыв для китайского коммерческого космоса. Технология возврата преодолела самый важный рубеж, путь к снижению затрат уже открыт. С точки зрения отрасли это четкий положительный сигнал.

Коммерческий космос - это длинный и сложный путь. Тенденции в отрасли не могут измениться мгновенно, а являются постепенной эволюцией, а недавний технологический прорыв - это лишь ключевой шаг в этом долгом процессе.

Но положительный сигнал для отрасли не означает немедленного признания на рынке.

Достаточно ли средств, чтобы подтвердить, что этот сектор достиг точки поворота, еще предстоит проверить. В настоящее время колебания в секторе по-прежнему крайне резкие - рост в пятницу, падение в понедельник, система ценообразования, управляемая количественным анализом, еще не вышла из игры. Разделение прибыли между верхним и нижним уровнями также не сократилось.

Инвесторы, желающие вложиться в этот сектор, должны понимать: между точкой поворота в отрасли и точкой поворота в праве на ценообразование еще есть значительное расстояние.

Отказ от ответственности: Данный контент предоставляется исключительно в целях общего брендинга и предоставления информации и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Любые события, вознаграждения, онлайн-мероприятия или связанная с ними информация, упомянутые здесь, не должны рассматриваться как рекомендация, предложение или приглашение к покупке, продаже, торговле или иным операциям с криптоактивами или к использованию каких-либо услуг. Криптовалюты обладают высокой волатильностью и могут привести к убыткам. Услуги WEEX и онлайн-мероприятия могут быть недоступны во всех регионах и регулируются применимыми законами, правилами и требованиями к участию. Вы несете ответственность за обеспечение соответствия использования вами услуг WEEX местным законам и за тщательную оценку рисков перед участием в любой деятельности, связанной с криптовалютами.