Как Coinbase зарабатывает деньги в условиях снижения торговой активности?

29 октября Coinbase опубликовала отчет за третий квартал. Несмотря на снижение торговой активности на крипторынке, доходы компании остались практически стабильными. В отчете есть одно изменение, которое легко упустить из виду: доходы от подписок и услуг уже близки к доходам от торговли.

Эта компания, основанная на криптоторговле, пытается расширить свои бизнес-направления, чтобы они могли пережить рыночные циклы. Стейблкоины, подписки и прогнозные рынки были объединены в одном отчете. Однако, если разобрать доли, доходы и прибыль, то можно увидеть более сложную картину.

Изменение структуры доходов: стало ли денег больше?

Сначала рассмотрим наиболее очевидные изменения. В отчете Coinbase указано, что в третьем квартале доходы от подписок и услуг составили 49% от чистого дохода. Это означает, что из каждых 100 долларов чистого дохода почти половина поступила от услуг, не связанных с торговлей.

Доходы от торговли и услуг

Расстояние между двумя линиями сокращается, но основная причина в том, что доходы от торговли падают быстрее. За последний год доходы от торговли снизились на 44% по сравнению с прошлым годом, а доходы от подписок и услуг также упали на 20%. Увеличение доли — это реальное изменение, но это не означает, что доходы от услуг уже вышли из рыночного цикла.

Снижение торговой активности имеет конкретные проявления. Coinbase сообщила, что в третьем квартале объем криптовалютных торгов на рынке снизился на 10% по сравнению с предыдущим кварталом, а доходы от торговли компании упали на 1%. Доля рынка объемов криптовалютных торгов на платформе продолжает расти четвертый квартал подряд, достигнув 10,7%. В то время как рынок сокращается, Coinbase получает большую долю.

Новые продукты также помогают заполнить пробелы. Компания заявила, что рост прогнозных рынков компенсировал снижение объемов торгов криптовалютами и деривативами на потребительском рынке. Годовой доход от прогнозных рынков превышает 200 миллионов долларов, что является аннулированным показателем скорости доходов за определенный период, а не фактическим доходом за квартал, и его нельзя напрямую добавить к квартальному доходу.

Это различие влияет на интерпретацию. Доходы от прогнозных рынков включаются в доходы от торговли, а доходы от подписок и услуг включают стейблкоины, вознаграждения за блокчейн и проценты и т.д. При анализе диверсификации Coinbase необходимо учитывать не только доходы от торговли, но и новые источники доходов внутри торговых доходов.

Почему доходы от USDC не увеличились синхронно?

Стейблкоины составляют наибольшую часть доходов от услуг. В отчете Coinbase указано, что в третьем квартале доходы от стейблкоинов составили 307 миллионов долларов, что более половины доходов от подписок и услуг.

Пользователи держат больше USDC в продуктах Coinbase, что обычно приносит компании больше связанных доходов. Но это не простая прямая зависимость. На графике две метрики переведены так, что за аналогичный период прошлого года равны 100, и видно, что объемы на платформе постоянно растут, в то время как доходы от стейблкоинов все еще ниже, чем в прошлом году.

Объем USDC и доходы от стейблкоинов

Причина в том, что доходы от стейблкоинов, получаемые Coinbase, зависят не только от баланса на платформе. В отчете компании доходы, связанные с USDC, делятся на части, такие как баланс внутри продуктов платформы и баланс вне платформы, и размеры этих частей и их вклад в доход могут изменяться, а процентные ставки также влияют на результаты.

В отчете указано, что в третьем квартале доходы от USDC вне платформы снизились по сравнению с предыдущим кварталом, что частично компенсировало рост среднего баланса внутри платформы и повышение процентных ставок. Это означает, что больше USDC, оставшихся в продуктах Coinbase, не гарантирует автоматического роста общего дохода от стейблкоинов.

Собственные USDC платформы также имеют различия в бухгалтерском учете. Приложение к отчету отдельно указывает доходы, полученные от собственных остатков компании, и объединяет их с доходами от стейблкоинов. Поэтому при анализе необходимо различать общую сумму в приложении и доходы от стейблкоинов в отчете о прибылях и убытках.

Заработав 700 миллионов долларов, действительно ли бизнес восстанавливается?

В третьем квартале чистая прибыль Coinbase вернулась в положительную зону. В отчете указано, что чистая прибыль составила 719 миллионов долларов, в то время как в предыдущем квартале был убыток в 360 миллионов долларов. Если смотреть только на эту строку, легко подумать, что повседневная деятельность компании внезапно улучшилась на такую же величину.

Чистая прибыль и скорректированная чистая прибыль

Одно из крупнейших изменений в отчете о прибылях связано с инвестициями. В третьем квартале криптоактивы, удерживаемые Coinbase в качестве инвестиций, принесли 715 миллионов долларов чистой прибыли, в то время как в предыдущем квартале этот проект был убыточным. Эта прибыль учитывается в чистой прибыли, но не является комиссией, уплаченной клиентами на платформе.

Coinbase также раскрыла скорректированную чистую прибыль. Этот показатель исключает прибыль и убытки от инвестиционных криптоактивов и других инвестиций, а также учитывает соответствующие налоговые последствия. По данным компании, скорректированная чистая прибыль за третий квартал составила 77,7 миллиона долларов. Она также стала положительной, но между ней и чистой прибылью по общепринятым бухгалтерским стандартам существует значительная разница.

Это не означает, что бизнес не улучшился. В отчете указано, что операционная прибыль за третий квартал составила 61,7 миллиона долларов, в то время как в предыдущем квартале был операционный убыток. Общие операционные расходы снизились, компания заявила, что расходы на техническую разработку выиграли от предыдущих сокращений затрат, а управленческие расходы также снизились из-за уменьшения расходов на профессиональные услуги.

Скорректированный EBITDA составил 333 миллиона долларов, увеличившись на 60% по сравнению с предыдущим кварталом. Однако этот показатель также исключает такие статьи, как компенсация акциями, амортизация и т.д., и не может быть напрямую использован как чистая прибыль или денежный поток. Все три показателя вместе помогут прояснить, где находятся инвестиционные доходы, изменения в расходах и операционные результаты.

Изменения в Coinbase в этом квартале скрыты в двух линиях доходов, которые постепенно сближаются, а также в двух различных подходах к прибыли.