Kalshi объявляет о прекращении программы вознаграждений за объем торгов! Споры вокруг повторных сделок на ETH на 5 миллиардов долларов, объем торгов в сентябре уже превысил 52.9 миллиарда долларов

Американский лидер на прогнозном рынке Kalshi, устанавливающий рекорды по объему торгов, одновременно объявил о прекращении долгосрочного механизма, поощряющего пользователей «больше торговать и получать больше вознаграждений».

Kalshi 28 сентября подал документы в Комиссию по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), сообщив о прекращении «Программы вознаграждений за объем торгов (Volume Incentive Program)», которая вступит в силу с 13 октября. Эта программа распределяла фиксированный пул вознаграждений в зависимости от доли объема торгов трейдеров на квалифицированных рынках, изначально предназначенная для увеличения объема и ликвидности.

Ситуация особенно чувствительна: на прошлой неделе фьючерсные контракты на ETH от Kalshi подверглись сомнению на рынке из-за большого количества повторяющихся сделок фиксированного размера около 5,500 долларов; по данным Wall Street Journal, с августа было зарегистрировано почти 1 миллион таких сделок на общую сумму более 5 миллиардов долларов, и CFTC проверяет соответствующую торговую активность. Kalshi же категорически отверг обвинения в манипуляциях с объемом.

В последнем заявлении Kalshi не указал причины прекращения программы вознаграждений за объем торгов и не связал это решение с спорами вокруг ETH.

Ранее Kalshi заявлял, что повторяющиеся сделки фиксированного размера в фьючерсах исходят от одного маркет-мейкера, который выставляет фиксированные ордера, которые затем многократно исполняются более быстрыми трейдерами; платформа утверждает, что «сотни различных трейдеров» совершают сделки с противоположной стороны и что система предотвращает самопродажу одним и тем же счетом.

5,500 долларов за сделку, 57% объема ETH за 4 дня

Споры начались с публикации данных о сделках. Внешнее издание CoinDesk проанализировало 3,450 сделок по фьючерсам на ETH от Kalshi с 17 по 20 сентября и обнаружило, что 1,406 сделок имели фиксированную сумму около 5,499 долларов с отклонением в 2 доллара. Общая сумма этих высокоповторяющихся сделок составила около 7.7 миллиона долларов, что составляет 57% от общего объема в 13.5 миллиона долларов.

Что более важно, это не было случайностью за четыре дня. CoinDesk проверил 46 образцов по одному часу с 19 июня по 20 сентября, и в 43 из них были зафиксированы повторяющиеся сделки фиксированного размера; в некоторых временных интервалах фиксированный размер сделки составлял более половины объема за этот час. Фиксированные суммы также изменялись с 9,999 долларов → 4,999 долларов → 3,999 долларов → 4,499 долларов → 5,499 долларов, но на каждом этапе наблюдалось большое количество сделок с одинаковыми суммами. Эта характеристика соответствует стратегии автоматизированных программ, которые размещают заказы на фиксированные суммы в долларах, известной как «фиксированный лимит (clip)».

Еще более аномально: 5.39 миллиарда долларов за день, но открытые позиции всего 3.1 миллиона

Рынок начал действительно настораживаться из-за огромной разницы между «сколько было сделано сделок» и «сколько осталось открытых позиций».

Исследователь Beni зафиксировал данные по рынку фьючерсов на ETH от Kalshi, показывающие, что объем торгов за 24 часа составил около 5.39 миллиарда долларов, а открытые позиции составили около 3.1 миллиона долларов, что соответствует соотношению объемов торгов к открытым позициям примерно 174 раза.

В другом временном снимке, полученном CoinDesk, соотношение было ниже, но все равно очень высоким: объем торгов по фьючерсам на ETH составил около 93 миллиона контрактов за 24 часа, против 1.5 миллиона открытых контрактов, что дало соотношение объемов торгов к открытым позициям около 61 раза. Для сравнения, в то время медиана соотношения объемов торгов к открытым позициям на 20 рынках фьючерсов с открытыми позициями Kalshi составляла около 8 раз.

Высокочастотный маркет-мейкинг, арбитраж и массовые внутридневные закрытия позиций могут привести к высокой оборачиваемости; спор заключается в том, что это происходит одновременно с повторяющимися, точно фиксированными сделками, что вызывает дальнейшую проверку со стороны рынка и регулирующих органов.

Более 5 миллиардов долларов повторных сделок по ETH, проводит ли CFTC расследование?

Wall Street Journal сообщает, что с августа на рынке фьючерсов на ETH от Kalshi было зарегистрировано почти 1 миллион высокоподобных сделок, большинство из которых составляют около 5,500 долларов, а общий объем торгов превышает 5 миллиардов долларов; CFTC проверяет соответствующую торговую активность. Однако Kalshi заявляет, что на момент их публичного ответа CFTC не связывалась с компанией по поводу торговли фьючерсами на ETH, и платформа не считает, что она подвергается официальному расследованию.

Kalshi также добавляет, что правила платформы прямо запрещают «wash trading», система механически предотвращает самопродажу, контролирует заранее согласованные сделки и не обнаружила доказательств сговора или манипуляций с объемом. Однако проблема в том, что открытый API Kalshi не раскрывает личность трейдеров, поэтому утверждение платформы о «сотнях различных трейдеров» в настоящее время не может быть полностью независимо проверено внешними исследователями.

С другой стороны, исторический рекорд: объем торгов в сентябре достиг 529.8 миллиарда долларов

В то время как споры продолжаются, бизнес-данные Kalshi обновляют рекорды: по состоянию на 29 сентября общий объем торгов Kalshi в сентябре достиг 529.8 миллиарда долларов, превысив 386.7 миллиарда долларов в августе, установив новый рекорд для платформы за месяц; при этом эта статистика даже не охватывает последний день сентября, и если просто сравнить 529.8 миллиарда долларов с предыдущим месяцем, то месячное увеличение составило около 37%.

В более долгосрочной перспективе прогнозный рынок быстро растет в этом году. Pew Research на основе данных подсчитал, что общий объем торгов Kalshi и Polymarket с мая этого года составил около 260 миллиардов долларов, а к июлю он удвоился до примерно 530 миллиардов долларов.

Этот спор также выявляет одну из самых легко недопонимаемых точек на прогнозном рынке и фьючерсных контрактах: объем (Volume) не равен объему средств. Предположим, что одна и та же позиция в 5,500 долларов открывается и закрывается 100 раз в день, это может привести к объему торгов в 55 миллионов долларов, но реальная чистая позиция может оставаться всего несколько тысяч долларов. Поэтому объем торгов в 529 миллиардов долларов не означает, что на Kalshi находится 529 миллиардов долларов; аналогично, 5 миллиардов долларов повторных сделок по ETH не означает, что существует 5 миллиардов долларов позиций по ETH. Именно поэтому открытые позиции (Open Interest), количество активных трейдеров, количество независимых контрагентов и глубина рынка часто более точно отражают истинную ликвидность рынка, чем просто объем торгов.

Одновременно сталкиваясь с другой регуляторной линией: государственные власти также начинают контратаковать

Kalshi сталкивается с регуляторным давлением не только из-за торговли фьючерсами на ETH.

25 сентября Апелляционный суд шестого округа США постановил, что штат Огайо и штат Теннесси могут регулировать Kalshi в соответствии с законами о азартных играх на уровне штата, отклонив аргумент Kalshi о том, что она подлежит исключительно федеральному регулированию CFTC.

В разных федеральных апелляционных судах в настоящее время наблюдаются противоречивые решения, и в будущем это может потребовать вмешательства Верховного суда США. В то же время SEC и CFTC также пересматривают быстрое расширение платформ, таких как Kalshi и Polymarket, в прогнозные продукты, связанные с акциями, и возникающие вопросы регулирования.

Это означает, что взрывной рост Kalshi одновременно подвергается трем испытаниям: подлинность объемов торгов, регулирование производных рынков и юридическая позиция самого прогнозного рынка.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.