Миллисекундное "платное обгонение": как Hyperliquid превратил приоритетные сборы в бизнес на десятки миллионов долларов в год?

Автор: Jae, PANews

На традиционных финансовых рынках высокочастотные трейдеры готовы тратить десятки миллионов долларов на прокладку специализированных оптоволоконных линий и аренду микроволновых башен, чтобы сократить время передачи сигналов между Чикаго и Нью-Йорком всего на несколько миллисекунд. Это чисто физическая гонка: кто ближе к терминалу биржи, тот быстрее получает цены и выполняет заказы.

Теперь Hyperliquid перенес эту гонку в блокчейн и переписал правила. Больше не нужно прокладывать оптоволокно или арендовать микроволновые башни. Трейдеры могут просто заплатить токены HYPE, чтобы "встать в очередь" для передачи данных и исполнения заказов.

Данные криптоисследовательской компании GLC Research показывают, что механизм, названный "приоритетный сбор" (Priority Fee), с момента запуска уже принес более 5 миллионов долларов дохода. По средним показателям за 14 и 30 дней, годовой объем выкупа, поддерживаемый доходами от приоритетных сборов, превысит 30 миллионов долларов, что составляет около 7% от общего дохода протокола.

Это не просто простая функциональная итерация; это также означает, что Perp DEX (децентрализованная биржа бессрочных контрактов) впервые получила возможность, подобно Ethereum и Solana, напрямую монетизировать MEV (максимально извлекаемую ценность) через ценообразование на блок-пространство и задержки.

Двухуровневая архитектура: разделение миллисекундной задержки на два аукционных товара

На традиционных централизованных биржах скорость высокочастотных трейдеров обеспечивается физическими выделенными линиями, хранилищами серверов и гонкой аппаратного обеспечения. В мире блокчейна Hyperliquid преобразовал эту "миллисекундную войну" в открытую и прозрачную экономическую игровую систему.

Приоритетный сбор не является простым "добавлением Gas для обгона"; это система аукционов задержки и реконструкции памяти, специально разработанная для децентрализованной книги заказов (CLOB), разделенная на две независимые технические дорожки: "приоритет чтения данных" и "приоритет записи заказов", каждая из которых решает две основные потребности высокочастотных количественных учреждений в "информационном восприятии" и "исполнении сделок".

Приоритет чтения данных (Gossip Priority): право на первоочередное получение информации

Для высокочастотных количественных стратегий несколько десятков миллисекунд раннего восприятия изменений на рынке и сигналов ликвидации означают возможность принять решение на шаг раньше; исход часто решается в считанные мгновения.

Hyperliquid позволяет узлам получать поток данных заранее, до полного выполнения сделки. Платформа проводит голландские аукционы каждые 3 минуты, продавая 5 слотов приоритета передачи данных. Победившие узлы получают самый быстрый поток данных, каждый слот в среднем обеспечивает около 25 миллисекунд преимущества по задержке. Аукционные сборы вычитаются непосредственно из баланса HYPE на спотовом счете пользователя.

Приоритет записи заказов (Order Priority): право на обгон при исполнении сделок

Просто "знать заранее" недостаточно; ключевым моментом является возможность первоочередного исполнения заказа, что и определяет прибыль или убыток.

Для заказов IOC (незамедлительное исполнение или отмена) и ALO (только для мейкеров) пользователи могут самостоятельно задавать параметры сборов для покупки приоритета сортировки в пуле памяти. В диапазоне от 0 до 8 базисных пунктов, увеличение приоритетного сбора на 1 базисный пункт сокращает задержку выполнения заказа на примерно 45 миллисекунд. Заказы с более чем 8 базисными пунктами сборов будут упорядочены по убыванию суммы приоритетного сбора в пределах 70 миллисекунд.

Наиболее заметное преимущество этой системы заключается в том, что она превращает традиционную гонку за аппаратным обеспечением и выделенными сетями в открытую экономическую игру на блокчейне. Скорость больше не контролируется аппаратным обеспечением, а распределяется через рыночное ценообразование.

Потенциал дохода взрывается, протокол захватывает внутреннюю ценность MEV

Приоритетный сбор — это новая функция, но за короткое время она принесла 5 миллионов долларов дохода и даже может достичь 100 миллионов долларов в год, что отражает структурную потребность на рынке децентрализованных деривативов.

"Определенность" — это линия жизни

На Hyperliquid сосредоточено множество крупных игроков и институциональных средств, их счета долгое время поддерживались на уровне более 5,4 миллиарда долларов. В высоколиквидных играх с бессрочными контрактами разница в несколько десятков миллисекунд может решить судьбу арбитражной стратегии, прибыль или убыток хеджирования, а также определить, будет ли счет ликвидирован.

Особенно для маркет-мейкеров приоритетный сбор становится необходимым "защитным сбором". Чтобы избежать "обгонной торговли" или "уничтожения" своих ордеров в условиях резкой волатильности на внешних рынках, они готовы платить высокие приоритетные сборы, чтобы гарантировать, что их ордера или отмены будут точно расположены в самом начале очереди, что обеспечит определенность исполнения сделок.

Маркет-мейкеры, получившие защиту своих ордеров и отмен, будут более готовы предоставлять более глубокую ликвидность на рынке, что еще больше сжимает спреды на Hyperliquid, позволяя обычным пользователям также получать выгоду от лучшей глубины рынка и меньшего проскальзывания.

Тем не менее, повышение эффективности часто сопровождается уступкой справедливости. Приоритетный сбор не является исключением; его суть заключается в преобразовании капитальных преимуществ в преимущества по задержке. Капитализированные количественные учреждения могут долго платить высокие приоритетные сборы, занимая всегда первоочередные позиции в ликвидациях, арбитраже и сопоставлении ордеров. В то время как обычные пользователи в условиях резкой волатильности на рынке чаще сталкиваются с большими проскальзываниями или задержками в исполнении, становясь "жертвами" в этой "игре ставок".

Доходы от MEV "не уходят к посторонним"

В традиционных моделях публичных цепей или DEX, такие как Flashbots, арбитражеры платят взятки валидаторам или завышают сборы Gas, чтобы обгонять сделки, и большая часть ценности уходит к внешним валидаторам или искателям MEV. Hyperliquid через механизм аукционов приоритетных сборов внутренне капитализирует ценность MEV, которая ранее уходила, превращая ее в доход протокола. Это эквивалентно тому, что платформа сама контролирует ценообразование сортировки блоков, собирая "плату за проезд" в свою пользу, что является очередным шагом в эволюции бизнес-модели Perp DEX и открывает новые точки роста доходов помимо обычных торговых сборов.

Расширение экосистемы вызывает эффект маховика

Рост приоритетных сборов также зависит от расширения границ экосистемы платформы.

С расширением рынка HIP-3 и увеличением разнообразия классов активов, возможности арбитража между рынками и категориями будут расти экспоненциально. Арбитражные действия обычно требуют высокой скорости исполнения, что может создать положительный цикл "расширение активов экосистемы → рост спроса на арбитраж → увеличение доходов от приоритетных сборов".

Модель токенов: двойное уничтожение + замораживание капитала

Взрыв приоритетных сборов не только увеличил источник дохода, но и в корне укрепил цепочку захвата ценности токена HYPE, создавая резонанс с существующей токеномикой.

На протяжении долгого времени механизм фонда помощи Hyperliquid использовал 97% торговых сборов протокола для постоянного и автоматического выкупа токенов HYPE на вторичном рынке. На данный момент фонд помощи уже потратил более 2,5 миллиарда долларов на покупку HYPE, и его доля составляет около 18% от общего объема обращения, что является опорой для поддержки цены токена.

Механизм приоритетных сборов добавляет второй двигатель "дефляционного эффекта" для HYPE. В отличие от сборов, поступающих в фонд и выкупаемых на вторичном рынке, HYPE, собранные в качестве приоритетных сборов, уничтожаются непосредственно смарт-контрактом, что уменьшает объем обращения без необходимости проходить через вторичный рынок.

С другой стороны, приоритетные сборы также приводят к эффекту замораживания капитала. Приоритетные сборы за запись заказов должны вычитаться из "неделегированного стейкингового баланса" (Undelegated Staking Balance), и количественные учреждения должны оставлять значительное количество неделегированных токенов HYPE на своих счетах, чтобы поддерживать права на высокочастотную торговлю, что косвенно блокирует ликвидность на рынке, значительно снижая потенциальное давление на цену токена при его разблокировке и обеспечивая дополнительную стабильность для цены HYPE.

Что более важно, механизм приоритетных сборов создает новый пример самоподдерживающейся экономики публичных цепей. Традиционные публичные цепи часто полагаются на высокие эмиссии токенов для субсидирования валидаторов, попадая в цикл "эмиссия → давление на цену → новая эмиссия". Hyperliquid, аукционируя задержки как дефицитный ресурс, доказал, что децентрализованные сети могут полагаться на реальную экономическую ценность (Real Economic Value) для самоподдержания и возвращать доходы держателям токенов.

Тем не менее, как сбалансировать потребности в эффективности крупных игроков и справедливость торговли для розничных инвесторов, станет долгосрочной задачей, которую необходимо решить в процессе зрелости механизма приоритетных сборов.