Почему Jito с JTX захватывает пользовательский трафик, но все еще недооценен рынком?

Раскрытие новой логики оценки Jito: как JTX меняет бизнес, базовый сценарий предполагает рост на 57%, взвешенная вероятность цели взлетает на 267%.

Автор: ake Koch-Gallup, Sam Schubert

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

После запуска JTX 14 июля, как мы оцениваем JTO. Этот продукт меняет бизнес-модель Jito: он больше не просто принимает цены на блок-пространство Solana, а начинает устанавливать цены на пользовательский трафик. Наш базовый сценарий подразумевает 57% потенциала роста, а взвешенная цель указывает на потенциальный рост на 267%. В то же время крипторынок переживает общую коррекцию, только сектор криптомайнеров выделяется на фоне волны сделок с AI-центрами данных.

С течением времени один тренд остается очевидным: за последнюю неделю сектор криптомайнеров вырос на 27,0%, значительно опередив все остальные криптосекторы. За ним следуют DEX (+4,6%), экосистема Bittensor (+4,3%) и экосистема Ethereum (+3,9%). В то же время более широкий фондовый рынок практически не изменился.

Этот рост в основном был вызван рядом объявлений о инфраструктуре AI, и инвесторы пересматривают свою оценку компаний по добыче биткойнов. 20 июля Hut 8 объявила о подписании нового 15-летнего контракта на аренду на сумму 9,8 миллиарда долларов, охватывающего 352 мегаватта электроэнергии. Соглашение удвоило подписанную мощность до 704 мегаватт, а общая стоимость контракта возросла до 19,6 миллиарда долларов. В тот же день IREN подписала новый контракт на облачные услуги AI на сумму 2,8 миллиарда долларов, увеличив целевой уровень работы к концу года с 3,7 миллиарда долларов до более чем 4 миллиардов долларов, при этом около 85% мощности уже подписано для таких клиентов, как Microsoft, NVIDIA и Perplexity.

Рынок быстро отреагировал. За последнюю неделю акции Greenidge выросли на 59,6%, за ними следуют Cipher (+51,4%), Hut 8 (+31,4%), Riot (+30,4%) и CleanSpark (+22,9%). Общая черта заключается в том, что инвесторы все больше рассматривают эти компании как владельцев дефицитной электроэнергии и инфраструктуры центров данных, а не просто как майнеров биткойнов. Пока спрос на вычислительные мощности AI продолжает превышать предложение, этот нарратив, вероятно, останется основным катализатором для сектора, даже если сам биткойн продолжает колебаться в диапазоне.

Оценка JTX Jito

Сегодня мы углубимся в то, как оценивать JTO. Прогресс JTX переопределяет, чем на самом деле является эта компания. Рынок по-прежнему оценивает ее как инфраструктуру бэкенда Solana — ценового приемника, зависящего от активности в блок-пространстве, тогда как JTX (запущенный 14 июля) фактически превратил ее в установщика цен на пользовательский трафик. Наша логика покупки сосредоточена на том, сможет ли Jito действительно контролировать этот трафик, а не на восстановлении традиционного бизнеса.

Хотя данные по выполнению JTX еще рано анализировать, они уже подают позитивные сигналы. С момента запуска было проведено более 77 000 сделок, средняя цена сделки отклонилась от средней цены оракула всего на 5,5 базисных пунктов, 77,6% сделок попали в диапазон 25 базисных пунктов, а 29,1% даже превзошли котировки оракула. Качество сделок тесно связано с ликвидностью: среднее отклонение SOL составляет 3,9 базисных пункта, JitoSOL — всего 0,5 базисных пункта, тогда как активы с низкой ликвидностью имеют более широкие отклонения. Преимущество, которое приносит BAM, пока не очевидно: в блоках, управляемых BAM, оно составляет 4,6 базисных пункта, в других блоках — 4,8 базисных пункта.

Такая структура сделок формируется потому, что Jito сознательно жертвует краткосрочными доходами в обмен на оптимизацию долгосрочной структуры рынка Solana — он закрыл хищный трафик MEV и приоритизировал продвижение BAM, что напрямую сократило доходы от Jito tip, которые ранее приносили высокую прибыль.

Модель сохраняет консервативный подход к традиционному бизнесу: не предполагает, что доходы от tip вернутся к пиковым значениям, не предполагает, что JitoSOL LST восстановится, и не предполагает, что BAM полностью монетизируется. Базовый сценарий предполагает, что JTX к второму кварталу 2027 года займет 15% объема торгов Solana DEX, что приведет к чистому доходу за квартал в 5,8 миллиона долларов и общему доходу в 8,2 миллиона долларов, что в годовом исчислении составит около 32,7 миллиона долларов, из которых JTX составит около 72%. Это означает, что по расчетам на годовой доход второго квартала 2027 года, скорректированный по казначейским данным, коэффициент P/S составляет менее 15 раз.

Исторический опыт показывает, что это очень дёшево: даже если доходы падают, средний коэффициент P/S для бизнеса по инфраструктуре бэкенда с начала 2025 года составляет около 38 раз. Применяя консервативную оценку в 30 раз к базовому сценарию годового дохода, это соответствует цене JTO в 1,18 доллара, что предполагает потенциал роста на 57%. Для растущего бизнеса с более оптимальной моделью фронт-энда 30 раз не является чрезмерным, особенно по сравнению с бизнесом, который сокращается, но имеет коэффициент 38 раз.

Диапазон сценариев очень широкий. Оптимистичный сценарий (вероятность 40%) предполагает, что доля JTX достигнет 25%, с оценкой 45 раз, что соответствует цене 5,31 доллара, рост на 600%; пессимистичный сценарий (вероятность 10%) предполагает, что доля останется на уровне 5%, коэффициент P/S снизится до 15 раз, что соответствует 0,36 доллара, падение на 52%. После взвешивания трех сценариев целевая цена составляет 2,75 доллара, что предполагает скрытый потенциал роста на 267% относительно текущих 0,75 доллара. Оценка очень чувствительна к объему торгов Solana DEX, и наш вес смещен в сторону оптимизма, потому что мы верим, что токенизированные акции и реальные активы будут масштабироваться на блокчейне, одновременно увеличивая объем торгов и долю JTX.

JTX также делает захват ценности JTO более ясным: ожидается, что 80% его доходов будут использованы для выкупа. В базовом сценарии в течение следующих 12 месяцев будет выкуплено около 8,6 миллиона долларов, что соответствует примерно 1,5% объема, скорректированного по казначейским данным (оптимистичный сценарий — около 5,7%). В настоящее время масштаб маховика все еще мал, но будет напрямую увеличиваться с успехом JTX.