В условиях медвежьего рынка криптовалюты стоит пересмотреть соответствие основателей и рынка

Почему сейчас люди из Goldman Sachs, Citadel и Stripe стремятся войти в эту сферу.

Автор: Пол Верадиттакит

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

Аннотация

Соответствие основателей и рынка является одним из самых надежных сигналов в венчурном капитале. Рынок, регулирование и продукты постоянно меняются, но соответствие конкретного основателя и конкретного рынка остается единственным неизменным фактором.

Мы никогда не видели такого количества основателей, соответствующих рынку блокчейна. Действительно интересные вопросы сосредоточены на двух направлениях: ИИ и финансовых технологиях, и самые серьезные игроки приходят из Citadel, Stripe, Block, Nvidia и Goldman Sachs — потому что действительно сложная задача — инфраструктура финансового уровня для учреждений — наконец-то стала интересной.

Мы ищем четыре качества: глубокая экспертиза в области, высокая проактивность, неравные сети контактов и одержимость. Каждый проект, который мы поддержали в медвежьем рынке, от Offchain Labs до Ondo, обладает всеми этими четырьмя качествами.

Каждый основатель в начале задает неправильные вопросы. Они сначала спрашивают: «Это правильный рынок?» На самом деле вопрос, который может предсказать, кто победит, звучит так: «Подходите ли вы по своей природе для победы на выбранном вами рынке?»

Рынок меняется, продукты меняются, регулирование меняется. Соответствие основателя и рынка — это единственное, что проходит через все эти изменения и продолжает приносить доход, и это единственное, что может продолжать приносить доход, когда цены больше не растут.

Это легко сказать в бычьем рынке, но в текущих условиях рынка нужно столкнуться с реальностью. Сначала давайте представим реальный фон: биткойн упал примерно на половину от своего пика в 126 000 долларов в октябре прошлого года, рыночные настроения полны страха, капитал и внимание в основном переключились на ИИ — в прошлом году ИИ привлек около 211 миллиардов долларов, почти половину всего венчурного капитала, тогда как блокчейн получил всего около 20 миллиардов долларов. Данные Artemis показывают, что количество кодов, отправленных в блокчейн, снизилось примерно на 75% с начала 2025 года, и ряд самых заметных игроков в отрасли объявили о переходе на ИИ. Это факты, но что они на самом деле означают, нужно рассмотреть более глубоко.

Ушедшие разработчики в основном пришли в прошлый бычий рынок; сейчас большинство кода пишут более опытные участники. Artemis интерпретирует это как консолидацию, а не крах. Талант не исчез — GitHub в прошлом году добавил около 36 миллионов разработчиков, общий объем отправок на платформе увеличился примерно на 25%, почти все они направлены на ИИ.

Крипто-зима — это момент ясности. Она позволяет увидеть, какие строители привязаны к миссии, а какие просто привязаны к росту цен.

Поэтому вопрос никогда не в том, вернется ли рынок, а в том, кто останется на ногах, когда он вернется, и кто станет сильнее. Ответ на каждый цикл сводится к соответствию конкретного основателя и конкретного рынка. Это и есть соответствие основателя и рынка, и это самый долговечный сигнал.

Мы никогда не видели такого количества основателей, соответствующих крипторынку

Здесь действительно стоит изменить ваше представление о «утечке талантов». В прошлых циклах таланты были разбросаны по сотням спекулятивных нарративов, большинство просто гонялись за ценами. Сейчас действительно интересные вопросы сосредоточены на двух вертикалях: ИИ и финансовых технологиях, а основатели, которые выбирают использовать блокчейн для решения этих вопросов, имеют уровень, который я видел за четыре цикла.

Рынок стал достаточно зрелым, чтобы серьезные игроки могли рассматривать его как карьеру, данные имеют глобальный характер. Конкретно:

В 2025 году стоимость расчетов в стейблкоинах превысит сумму Visa и Mastercard, составив около 33 триллионов долларов, из которых примерно 60% уже являются корпоративными сделками. Это включает в себя реальные экономические активности, такие как корпоративные финансы, трансакции между странами, платежи поставщикам, а не только спекуляции.

Почти 90% опрошенных финансовых учреждений используют или тестируют стейблкоины; объем американских государственных облигаций, удерживаемых эмитентами стейблкоинов, превышает объем Германии или Саудовской Аравии; Goldman Sachs, JPMorgan и BNY Mellon уже выпустили токенизированные продукты.

Токенизированные реальные активы на публичных блокчейнах уже превысили 30 миллиардов долларов, увеличившись более чем на 400% с начала 2025 года. Трасса прокладывается по всему миру: законопроект GENIUS предоставляет федеральную рамку для стейблкоинов в США, европейский MiCA создает лицензии, действующие по всему ЕС, а Гонконг, Сингапур и ОАЭ принимают активные меры на политическом и регуляторном уровнях.

BCG прогнозирует, что к 2030 году объем токенизированных активов достигнет 16 триллионов долларов. Когда приходит серьезная версия проблемы, приходят и серьезные основатели.

Самое ясное доказательство — это то, кто появляется на сцене. Настоящая сложная проблема блокчейна — это инфраструктура финансового уровня для учреждений, и именно это традиционные финансовые лучшие игроки решают на протяжении всей своей карьеры. Натан Оллман покинул команду цифровых активов Goldman Sachs, чтобы основать Ondo, и теперь управляет продуктовым портфелем на сумму около 2,6 миллиарда долларов, переводя государственные облигации и другие активы на блокчейн. Эд Фелтен, профессор Принстона и работавший в Белом доме, стал соучредителем Offchain Labs и создал Arbitrum. В нашей собственной компании мой партнер Франклин Би также пришел из команды блокчейна Onyx в JPMorgan. Основатели, которые приходят в нашу конференц-зал, покидают Goldman Sachs, Citadel, Stripe и Block — они не приходят, чтобы спекулировать на нарративах, а потому что настоящая сложная проблема наконец-то стала интересной.

Наши четыре критерия

Когда я встречаю основателей на таком рынке, я смотрю на четыре вещи.

Глубокая экспертиза в области. Вы пережили рынок, а не просто смотрели на карту. В медвежьем рынке покупатели приходят только на действительно важные встречи, техническая глубина всегда побеждает красивые презентации. Эд Фелтен потратил всю свою жизнь на решение самых сложных вопросов систем и безопасности, прежде чем стать соучредителем Offchain Labs и создать Arbitrum. Мы возглавили раунд посевного финансирования именно из-за этой глубины, которая позволила команде увидеть проблему масштабирования, когда рынок все еще спорил.

Высокая проактивность. Четко демонстрируйте свою оценку направления рынка зрелым, скептически настроенным людям, пока они не захотят строить на вас. Пол Фрамбот основал Morpho в Париже в двадцать лет, основываясь на обратном консенсусном суждении: DeFi победит в форме инфраструктуры, а не как еще одно приложение — это уровень, который напрямую встраивается в бренды и учреждения, а не строится самостоятельно. Именно поэтому крипто-кредиты Coinbase работают на Morpho, а продукт доходности Robinhood построен на нем, кредит Apollo также использует ту же трассу. Он не завоевывал никого с помощью маркетинга, он просто раньше увидел форму рынка.

Неравные сети контактов. Правильные связи позволяют вам действовать быстрее, чем кто-либо другой, одна горячая рекомендация стоит больше, чем любое холодное начало. Джереми Аллер запустил USDC в сентябре 2018 года на дне предыдущего медвежьего рынка, с первого дня связав его с Coinbase, которая стала его двигателем распространения. Рынок повернулся почти через два года, а Circle продолжал строить, превращая USDC в одну из двух долларовых стейблкоинов, на которые сейчас полагается экономика на блокчейне. Неравная сеть дает вам пространство для продолжения поставок в зимний период, пока рынок не догонит, и трасса уже ваша. Мы всегда были инвесторами Circle.

Одержимость. Когда дела идут плохо, люди уходят; одержимые остаются через циклы, настаивая на своем, даже когда это еще не приносит результатов — такая вера, которая позволила Хэлу Финни, Нику Сабо и Адаму Бэку на протяжении десятилетий верить в цифровые деньги без рынка и денег. Приземленная версия — Alchemy. Никил Висванатан и Джо Лау закрыли вирусное потребительское приложение и создали продукт для данных блокчейна, обнаружив, что базовая инфраструктура на самом деле является настоящим призом, с 2017 года каждый цикл превращая Alchemy в платформу для разработчиков по умолчанию в отрасли. Мы поддерживаем их, потому что они никогда не остановятся. Это качество, которое не видно в резюме, но оно самое важное.

Обращение к уже присутствующим основателям

Вера — это топливо зимы

В бычьем рынке цена — это продукт, а импульс выполняет работу основателей. Капитал дешевле, набор сотрудников проще, каждое объявление получает внимание — независимо от его ценности. В медвежьем рынке продукт действительно становится продуктом, охотники за ценами вымываются, остаются только настоящие стойкие строители. Медвежий рынок снимает всю комфортную динамику, и единственное, что может продвинуть основателей вперед, — это вера.

Настоящее соответствие основателей и рынка по сути является верой, а вера — это наблюдаемый результат. Основатель, который понимает свой рынок на таком глубоком уровне, будет продолжать строить, даже когда токены упадут на 50% и все внимание переключится на ИИ, потому что он может видеть конечную точку, которую рынок еще не может оценить. Это также самое малонаселённое время. Когда капитал и внимание уходят, шум тоже уходит: команд, преследующих одну и ту же идею, становится меньше, конкуренция среди инженеров меньше, и рынок, который вы действительно хотите иметь, больше не поднимает цены. Зима дает вам то, что бычий рынок никогда не даст — время для тихого строительства, когда никто не смотрит.

И капитал на самом деле есть, что многих удивляет. Большинство блокчейн-фондов привлекли средства в бычьем рынке, поэтому обещанные деньги на пике будут инвестированы на протяжении всей зимы. Следующая стратегия очень проста: используйте эту веру, чтобы нанимать, удерживать людей, ориентироваться на истинные точки соответствия продукта и рынка в вашей области и завершить следующий раунд финансирования, когда рынок войдет в следующий цикл. Единственное, что стоит изменить, — это полоса — старайтесь собрать средства на три года, а не на обычные 18-24 месяца, потому что зима длиннее, чем кто-либо ожидал, а те, кто заранее планирует, остаются на ногах, когда приходит поворот. Это также выгодно для нас. Снижение оценки, увеличение доли — это лучшее время для входа.

Если вы все еще находитесь в Goldman Sachs, Citadel или Stripe

Этот раздел специально для вас. Настоящая сложная проблема цифровых активов больше не заключается в умных потребительских приложениях. Это инфраструктура финансового уровня для учреждений: расчеты, кредитование, хранение, соблюдение норм — те самые базовые машины, которые вы уже делаете каждый день, но которые не так гламурны. На протяжении многих лет эти навыки были несоответствующими цифровым активам. Теперь это вся игра.

Это заметный поворот. Вам не нужно быть здесь много лет, и вам не нужно дожидаться дна. Вам нужно понять рынок, который традиционные финансисты понимают лучше, чем крипто-аборигены, и начать строить в этом пространстве, когда оно достаточно тихое. Зима — это не риск, это испытательный полигон; туристы ушли, шум тоже ушел, и это даже удобнее. Соответствие основателя и рынка — это то, что может продолжать приносить доход, когда цены больше не растут, а соответствие таких игроков, как вы, с этой конкретной проблемой может быть самым сильным на текущем рынке.

Обращение к уже присутствующим основателям: оставайтесь приземленными и продолжайте строить. Соответствие основателя и рынка — это то, что может продолжать приносить доход, когда цены больше не растут, и именно сейчас время проверить это. Соответствие позволяет ему стоять.

Определяющие основатели следующего цикла не ждут его прихода. Они запускаются в тишине, запущенные теми, кто слишком хорошо знает свой рынок и не испугается цен токенов. Каждая действительно важная категория в блокчейне была построена именно так — людьми, которые по своей природе подходят для ее создания, в зимний период, когда все остальные были отправлены домой.

Поэтому настоящий вопрос никогда не в том, вернется ли рынок. А в том, когда он вернется, будете ли вы все еще стоять на том рынке, который вам по природе подходит для победы. Если это вы, мы надеемся увидеть вас до того, как остальные на рынке снова вспомнят о вашем существовании.