Плюсы и минусы перпетуумов по мнению криптотрейдеров

Поговорите о криптотрейдинге с любым опытным трейдером, и первое, что они упомянут в наши дни, это perpetual futures, или "перпы" — деривативные контракты, которые позволяют трейдерам контролировать гораздо большую позицию, чем деньги, находящиеся на счете. Перпы работают как стандартные фьючерсы, но с одним ключевым преимуществом: у них нет срока действия.

Хотя трейдеры биткойнов и эфира могут заниматься спотом, фьючерсами, опционами, perpetual futures и даже структурированными продуктами, для трейдеров других альткойнов перпы, возможно, являются единственным доступным вариантом деривативов. Датированные фьючерсы (с сроком действия) для альткойнов имеют низкую ликвидность, а спотовый рынок — это второстепенный вопрос для тех, кто не планирует держать активы.

Поэтому CoinDesk поговорил с трейдерами, которые преуспели на рынке perpetual futures, чтобы объяснить, чем перпы отличаются от других деривативов, как они помогают эффективно управлять потребностями институциональных и розничных трейдеров и каковы реальные затраты на торговлю перпами.

Их ответы были ясными и почти единодушными: все любят перпы за их глубокую ликвидность, низкие торговые комиссии и жесткую маржинальную эффективность, которая определяет объем торгового риска, который вы можете получить на единицу залога.

Но торговые комиссии — не единственные расходы для трейдеров. Существует также постоянная стоимость за поддержание открытых позиций, называемая ставками финансирования. Подумайте об этом как о процентной ставке, которая накапливается, чем дольше вы держите позицию, и трейдеры, с которыми мы говорили, обеспокоены тем, насколько это может увеличиться.

Почему перпы?

Если вы спросите трейдеров, почему крипто перпы в среднем имеют дневной объем более 200 миллиардов долларов, они скажут вам, что это не вопрос выбора, а вопрос необходимости.

Лукас Кренн, трейдер деривативов в маркетмейкинговой компании STS Digital и независимый трейдер на протяжении шести лет, сказал, что перпы — это основа всего, что делает компания.

"За пределами биткойна и эфира ликвидность датированных фьючерсов настолько мала, что их невозможно использовать," — сказал он. "Поэтому перпы не являются одним из инструментов среди многих. Для крипто-ориентированной компании они единственный инструмент."

Датированные фьючерсы не популярны в основном потому, что их необходимо заменять новыми контрактами по истечении срока, и этот процесс стоит денег. Эти же затраты объясняют, почему ETF на основе фьючерсов, как правило, менее эффективны, чем спотовые ETF.

Ликвидность относится к способности рынка поглощать крупные ордера на покупку и продажу по стабильным ценам. По словам Кренна, стандартные датированные фьючерсы в значительной степени имеют низкую ликвидность, что означает, что несколько крупных ордеров могут легко повлиять на цены в любом направлении, увеличивая проскальзывание и портя исполнение для трейдеров. (Проскальзывание — это цена, по которой сделка была подана, и цена, по которой она была фактически исполнена.)

Кеннет Онг, независимый трейдер на протяжении шести лет, с основной торговой активностью в перпах, объяснил аналогичное преимущество perpetual futures с точки зрения розничного трейдера. По словам Онга, перпы предлагают лучшие исполнения, что означает, что ваш ордер исполняется по более выгодной цене, чем вы ожидали, или чем текущая рыночная котировка, когда вы отправили ордер, более низкие комиссии и возможность одновременно работать с обеими сторонами через режим хеджирования. Проще говоря, режим хеджирования позволяет трейдеру одновременно держать длинные (бычьи ставки) и короткие (медвежьи ставки) позиции по одному и тому же токену в одном и том же счете. Эти позиции рассматриваются как отдельные, а не компенсируются друг против друга.

Это большое преимущество по сравнению с регулируемой площадкой, такой как CME, которая предлагает стандартные фьючерсы, в которых один счет обычно сводится по умолчанию.

Онг начал на спотовом рынке и почти полностью перешел на перпы, как только увидел разницу. Спот для него теперь — это "для фактического удержания чего-то в долгосрочной перспективе."

Оба, Онг и Кренн, сказали CoinDesk, что маржинальная эффективность была настоящим преимуществом перпов. Как уже упоминалось, для большинства токенов перпы, представленные на разных биржах, являются единственным реальным местом для торговли. Эта фрагментация является проблемой для перпов, но предлагаемый ими кредитное плечо, которое значительно больше, чем у стандартных фьючерсов, помогает эффективно управлять рисками на разных площадках и токенах.

Поскольку перпетуумы требуют лишь небольшую долю стоимости позиции в качестве залога, один и тот же пул капитала может быть распределен по десятку площадок и при этом поддерживать значительные позиции на каждой из них.

Перпетуумы и ценообразование

Всегда активная природа перпетуумов сместила ценообразование на момент, когда появляются новости, а не только тогда, когда открыты рынки.

Онг оказался в центре этого во время конфликта в Иране, который вспыхнул несколько раз в первой половине 2026 года. Все началось с открытия конфликта в конце февраля, когда токенизированная торговля нефтью на Hyperliquid увидела свой первый настоящий всплеск объема.

"В тот открывающий уикенд вся настоящая реакция произошла на крипто/токенизированных товарных перпетумах, в то время как 'официальный' рынок был полностью закрыт," - сказал Онг. "К понедельнику часть переоценки уже произошла где-то еще."

Кренн видит тот же механизм, действующий в перпетумах, связанных с другими традиционными активами.

Например, создание правильного токенизированного акционерного продукта действительно сложно, в первую очередь потому, что это требует воссоздания всей юридической, операционной и регуляторной структуры традиционного владения акциями в блокчейне. Перпетуум, который ссылается на цену, обходит все это и удобен для тех, кто хочет просто торговать, а не инвестировать на долгий срок.

"Вот почему этот инструмент так мощен и почему он продолжает распространяться на новые классы активов," - сказал Кренн.

Оба трейдера видят, что перпетуализация различных активов набирает обороты в ближайшие годы. Онг сказал, что токенизированная торговля нефтью в выходные "по сути является предварительным просмотром" того, что ждет другие товары. Углубите эту ликвидность по товарам и акциям, и "это убивает одну из последних причин заниматься устаревшими фьючерсами вообще," - добавил он.

Осторожно с фондовой ставкой

Спросите любого крипто-трейдера, что не так с перпетуумами, и вы обычно получите ответ "ликвидации", или принудительное закрытие длинных и коротких позиций из-за нехватки маржи. Но, по словам Кренна и Онг, фондовая ставка вызывает больше беспокойства.

Датированный фьючерсный контракт сразу же сообщает вам процентную ставку сделки. Трейдер точно знает, во что он ввязывается. Перпетуальный фьючерсный контракт, с другой стороны, имеет фондовую ставку, которая меняется со временем и обычно взимается каждые восемь часов. Таким образом, трейдер остается подвержен плавающей ставке, удерживая позицию, без встроенного механизма для ее закрепления. И если рынок не движется так, как ожидалось, эта фондовая ставка становится бременем.

"Это невозможно количественно оценить в момент сделки и невозможно хеджировать после," - сказал Кренн.

Онг был более прямолинеен в выражении своей обеспокоенности: "Эта фондовая ставка - не просто маленькая плата, которую можно игнорировать. Это не так. Если вы держите позиции длительное время, она может потенциально вырасти до такой степени, что прибыльная сделка начнет приносить убытки."

Миф о безопасной сделке

Текущий медвежий рынок Биткойна начался с краха 10 октября прошлого года, который вызвал широкомасштабное сокращение кредитного плеча как по убыточным, так и по прибыльным позициям. В некотором смысле это было противоположностью количественному смягчению ФРС в ответ на прошлые кризисы, когда инъекции ликвидности поднимали как слабые, так и сильные активы.

10 октября биржи социализировали убытки, чтобы защитить свои собственные системы. Длинные позиции ликвидировались по цене, что нормально. Затем прибыльные короткие позиции также были принудительно закрыты, потому что страховой фонд биржи не мог поглотить убытки с другой стороны. Быть правым и иметь достаточный капитал не имело значения, и перпетуумы тогда подверглись жесткой критике.

Но Кренн сказал, что проблема не в перпетумах.

"Это не проблема перпетуумов. Это проблема модели маржи криптобиржи," - сказал Кренн. "Датированные фьючерсы на тех же площадках находятся за теми же страховыми фондами и в той же очереди на сокращение кредитного плеча.",

"Различие, которое имеет значение, не в бессрочных и датированных [futures]. Важно, сталкиваетесь ли вы с надлежащей клиринговой палатой с взаимным фондом по умолчанию или с биржей, которая социализирует убытки среди победителей," добавил Кренн.

Ассиметрия, которую почти никто не оценивает правильно

Кренн, институциональный трейдер, предложил одну идею, которая переворачивает то, что большинство людей предполагает о риске бессрочных контрактов.

"Долгосрочная позиция является структурно более безопасной стороной," сказал Кренн.

Его логика заключается в том, что положительное финансирование легко арбитражируется. Любой, кто держит стейблкоины, может купить спот, продать бессрочный контракт и забрать разницу, тем самым сжимая положительное финансирование.

Однако, когда ставка финансирования отрицательная, арбитраж, включающий длинную позицию в бессрочном контракте и короткую позицию в споте, так называемый обратный кэш и перенос, легче сказать, чем сделать. Это работает только в том случае, если вы можете коротко продать основной токен, и только существующие держатели могут легко коротко продать, и это становится еще более сложным, если обращающаяся эмиссия мала и сконцентрирована. При ограниченном арбитраже разница между ценами бессрочных контрактов и спота может сохраняться, что означает, что ставки финансирования могут оставаться крайне отрицательными в течение длительных периодов.

Ставки финансирования могут оставаться крайне высокими или низкими в течение длительного времени.

"Таким образом, длинная сторона имеет ограниченные затраты и неограниченный потенциал. Короткая сторона имеет ограниченный потенциал и неограниченные затраты," объяснил Кренн. "Эта ассиметрия присутствует в очень немногих моделях риска."

Он указал на токен кредитного протокола Euler в этом году как на пример: резкий рост на листинге, небольшая и сконцентрированная эмиссия, финансирование по бессрочному контракту уходит глубоко в отрицательную зону, ситуация, когда короткие позиции "платят в районе одного процента каждые четыре часа," длинным позициям, при этом почти никто не может сжать это, потому что почти никто не имел запаса токенов.

Вывод

Бессрочные контракты, кажется, демократизировали торговлю фьючерсами, решив проблему доступа, стоимости и эффективности маржи, но они не лишены уникальных болевых точек, а именно,

волатильной подверженности ставкам финансирования, которую нельзя количественно оценить, делая ставки, и которую нельзя хеджировать, как только сделка завершена.

Как сказал Кренн: "Пока в криптовалюте нет ликвидной датированной кривой, весь рынок несет подверженность процентной ставке, которую он не может оценить и не может хеджировать."

Тем временем финансирование — это налог, который все платят за легкий доступ к этому кредитному рынку.