IOSG: หลังจาก KBW และ TOKEN2049 เมื่อกระแสคริปโตเริ่มลดลง ใครยังคงสร้างสรรค์?

ผู้เขียน | IOSG Ventures

ในงาน KBW และ TOKEN2049 ปีนี้ เราแทบไม่ได้เข้าสถานที่หลัก ใช้เวลาส่วนใหญ่ไปกับการเข้าร่วมกิจกรรมข้างเคียง

ตามที่เพื่อนร่วมวงการหลายคนกล่าว สถานที่หลักรู้สึกเย็นชามากขึ้นในปีนี้: ไม่มีคิว ผู้สนับสนุนลดลง และโครงการเริ่มต้นที่ไม่มีโทเค็นก็ลดลงเช่นกัน อย่างไรก็ตาม สิ่งที่เราสังเกตเห็นในกิจกรรมข้างเคียงกลับตรงกันข้าม: ความกระตือรือร้นในอุตสาหกรรมยังไม่ลดลงมากนัก มันเพียงแค่ย้ายจากห้องแสดงสินค้าไปยังห้องส่วนตัว

ในปีนี้ ไม่มีใครพูดคุยเกี่ยวกับ "เหรียญร้อยเท่า" บนเวที การสนทนาหมุนรอบวิธีที่ตัวแทน AI ทำการซื้อขายและวิธีการชำระเงิน ในห้องประชุม โฟกัสอยู่ที่ว่าใครจะเป็นผู้ปูทางสำหรับ stablecoins และท่อส่งสำหรับสถาบัน

KBW โซล

ก่อนอื่น มาดูตัวเลขกัน: จำนวนผู้เข้าร่วมไม่ได้ลดลง แต่กิจกรรมข้างเคียงลดลง และผู้ชมเปลี่ยนไป

จำนวนผู้เข้าร่วมในสถานที่หลักไม่ได้ลดลงจริง ๆ; มันสูงกว่าปีที่แล้วเล็กน้อย ต่ำกว่าความคาดหวังก่อนงานที่มากกว่า 14,000 "ความเย็น" ไม่ได้เกิดจากคนที่น้อยลง แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงของฝูงชน สื่อท้องถิ่นอธิบายว่าเป็น "ฮู้ดกับสูท"

จำนวนกิจกรรมข้างเคียงลดลง แต่ผู้เข้าร่วมมีความเข้มข้นมากขึ้น ตามเว็บไซต์ทางการ มีประมาณ 185 กิจกรรมข้างเคียงที่จัดประเภทได้ดังนี้: ประมาณ 35 มุ่งเน้นไปที่ระบบนิเวศและบล็อกเชนสาธารณะ ประมาณ 27 เกี่ยวกับ DeFi และการซื้อขาย (รวมถึง Perp-DEX Day) ประมาณ 22 เกี่ยวกับเกม/ความบันเทิง/NFTs ประมาณ 20 เกี่ยวกับ RWA และสถาบัน ประมาณ 16 เกี่ยวกับ AI และประมาณ 10 เกี่ยวกับ stablecoins และการชำระเงิน โดยที่ประมาณ 55 รายการที่เหลือเป็นกิจกรรมสังคมทั่วไป งานเลี้ยง และอาหารค่ำแบบปิด

เวทีได้เปลี่ยนไป: สถาบันกลายเป็นตัวละครหลัก

จาก 290 วิทยากร 115 คนมาจากการเงิน นโยบาย และบริการจัดการสินทรัพย์ เกือบ 40% Moody's, S&P Global และ Franklin Templeton ขึ้นเวทีเพื่อพูดคุยเกี่ยวกับการจัดอันดับและกรอบข้อมูล Samsung Securities, Korea Investment & Securities, Kyobo Life, Hyundai Card และ LG CNS เข้ามาเป็นพันธมิตรสถาบันใหม่ สถานที่หลักเริ่มมีลักษณะคล้ายกับการประชุมอุตสาหกรรมการเงินมากขึ้น

เบื้องหลังนี้คือการปรับเปลี่ยนของทุนท้องถิ่น: Naver Financial และ Dunamu (บริษัทแม่ของ Upbit) กำลังดำเนินการควบรวมหุ้น Future Asset ได้เข้าซื้อ Korbit Korea Investment & Securities และ OKX Ventures ได้ถือหุ้น 20% ของ Coinone และ Hana Bank ถือหุ้น 6.55% ของ Dunamu การเงินแบบดั้งเดิมไม่ได้แค่เข้าร่วมการประชุม แต่พวกเขามาที่นี่เพื่อซื้อจุดเข้าถึง

กิจกรรมข้างเคียง: พูดคุยเกี่ยวกับสิ่งที่กำลังทำ ไม่ใช่สิ่งที่กำลังขาย

กิจกรรมข้างเคียงในโซลมีขนาดเล็กลงและผ่อนคลายมากขึ้น มุ่งเน้นไปที่สิ่งที่กำลังทำมากกว่าสิ่งที่กำลังขาย

Ethereum Korea One ได้ตั้งธีม Builder Day ว่า "Build Beyond the Narrative" โดยชัดเจนว่า "ไม่มีวัฏจักรของความฮือฮา ไม่มีการพูดคุยเกี่ยวกับราคา" โดยมีแขกรับเชิญเปิดงานเป็น CFO ของ DB Securities

ตามการสังเกตจาก Tiger Research สภาพคล่องในหมู่ผู้ลงทุนรายย่อยชาวเกาหลีเริ่มชะลอตัว และบางมูลนิธิได้ตัดงบประมาณที่มุ่งเป้าไปที่นักลงทุนรายย่อยแล้ว เปลี่ยนไปสู่ความร่วมมือกับสถาบัน ความรู้สึกทั่วไปในสถานที่ตรงกัน: ทีมโครงการพูดคุยเกี่ยวกับ TAM การปฏิบัติตามกฎระเบียบ และรายได้ โดยมีการพูดคุยเกี่ยวกับการแจกจ่ายในชุมชนลดน้อยลง วัฏจักรที่ขับเคลื่อนด้วยเรื่องเล่ากำลังลดลง และผู้ที่ยังคงอยู่ที่โต๊ะคือทีมที่มีรายได้จริง

AI เป็นศูนย์กลาง: ตัวแทนจัดการการซื้อขายและเงินทุน

ในกิจกรรมข้างเคียงที่เราเข้าร่วมในโซล AI เป็นจุดสนใจหลัก Yellow ได้พูดคุยเกี่ยวกับการซื้อขายแบบตัวแทน โดยคำถามที่พบบ่อยที่สุดคือเกี่ยวกับความไว้วางใจและ "มนุษย์มีบทบาทอย่างไร"; Pharos ได้เปิดตัว Vault Launchpad ที่ "AI Meets RealFi" โดยพูดคุยเกี่ยวกับตัวแทนและผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนที่มีการทำโทเค็นร่วมกัน

บนเวทีหลัก 0G ได้พูดคุยเกี่ยวกับชั้นความไว้วางใจของตัวแทน โดยมีวิทยากรหลายคนอ้างถึงข้อมูล x402: ภายในกลางปี 2026 จะมีการทำธุรกรรมมากกว่า 200 ล้านรายการและมีผู้ซื้อมากกว่า 850,000 คน ความเห็นเป็นเอกฉันท์ชัดเจน: ตัวแทนไม่สามารถเปิดบัญชีธนาคารหรือใช้บัตรเครดิตได้; stablecoins ขณะนี้เป็นวิธีการชำระเงินที่เป็นจริงที่สุดของพวกเขา ความแตกต่างก็ชัดเจนเช่นกัน: ปริมาณการซื้อขายจริงของตัวแทนจริงยังคงน้อย โดยมีจำนวนธุรกรรมต่ำ

Stablecoins วอนเกาหลี: ไม่มีใครพูดถึงพวกเขาที่งานเลี้ยง แต่มีการพูดคุยในห้องประชุม

มีคนไม่มากที่พูดคุยเกี่ยวกับการชำระเงินในกิจกรรมข้างเคียง; ในบรรดากิจกรรมข้างเคียงที่บันทึกไว้ มีเพียงประมาณ 10 รายการที่เกี่ยวข้องกับ stablecoins และการชำระเงิน คิดเป็นประมาณ 5% อย่างไรก็ตาม ในเซสชันสถาบันที่สถานที่หลักและในห้องประชุมของธนาคาร นี่คือหัวข้อที่ร้อนแรงที่สุด

ในด้านการกำกับดูแล กฎหมายกรอบสินทรัพย์ดิจิทัลยังอยู่ในขั้นตอนการประสานงานสุดท้าย และ "ใครจะออก" ยังคงไม่ได้รับการตัดสิน โดยมีข้อถกเถียงที่ใหญ่ที่สุดคือธนาคารต้องถือหุ้น 51% ของผู้ออกหรือไม่ อย่างไรก็ตาม บางคนได้เริ่มนำหน้าแล้ว: NHN KCP ได้แสดงการชำระเงินและการตั้งถิ่นฐานของ stablecoins วอนเกาหลีที่สถานที่หลัก; โครงการ Hangang ของธนาคารแห่งเกาหลีมีธนาคารเข้าร่วม 9 แห่งในระยะที่สอง โดยตั้งตนเป็น "โซลูชันกลางระหว่าง CBDCs และ stablecoins"

ในด้านการจัดจำหน่าย Naver × Upbit, Kakao × Kaia, ตู้จ่ายเงินของ Toss และพันธมิตรธนาคารต่างแย่งชิงสถานการณ์ คำแถลงที่น่าสังเกตมาจากสมาชิกสภานิติบัญญัติชาวเกาหลีในเดือนตุลาคม โดยกล่าวว่า 54% ของการทำธุรกรรม stablecoin เยนเกิดขึ้นในเกาหลี หากตัวเลขนี้ถูกต้อง แสดงว่าผู้ใช้ชาวเกาหลีได้ใช้ stablecoins แล้ว เพียงแต่ไม่ใช่ของตนเอง เมื่อกฎหมายมีผลบังคับใช้ การแข่งขันจะเกี่ยวกับว่าใครถือผู้ใช้และพ่อค้าอยู่แล้ว

ตัวอย่างโทเค็นของเกาหลี: หลักทรัพย์ + IP

กฎหมาย STO ของเกาหลีผ่านในเดือนมกราคมและจะมีผลบังคับใช้ในวันที่ 4 กุมภาพันธ์ 2027 โดยมีกฎระเบียบที่ละเอียดจะถูกเปิดตัวในฤดูใบไม้ร่วงนี้ BCG คาดการณ์ว่าภายในปี 2030 ตลาดหลักทรัพย์โทเค็นในเกาหลีจะมีมูลค่าประมาณ 367 ล้านวอน

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ทำให้เราประทับใจมากกว่าคือ IP ด้านความบันเทิง Soneium, DayOneDream และ Optimism ได้จัดงาน WAVIST Night นำ K-Pop และความบันเทิงบนเชนมาอยู่ในห้องเดียวกัน เกาหลีมีความสามารถในการสร้าง IP ที่แข็งแกร่งที่สุดในระดับโลก และด้วยการเข้าร่วมของบล็อกเชนสาธารณะจากญี่ปุ่น "IP เกาหลีและญี่ปุ่น + การออกโทเค็นและเศรษฐกิจแฟน" จะเป็นเรื่องราวที่ไม่เหมือนใครสำหรับตลาดนี้

TOKEN2049 สิงคโปร์

ก่อนอื่น มาดูตัวเลขกัน: ตั๋วขายหมด แต่ไม่มีการเติบโตเพิ่มเติม

จำนวนผู้เข้าร่วมที่ TOKEN2049 สิงคโปร์เพิ่มขึ้นจากประมาณ 7,500 ในปี 2022 เป็น 25,000 ในปี 2025 แต่ปีนี้ไม่ได้เพิ่มขึ้นอีก เนื่องจากสถานที่ Marina Bay Sands ถึงขีดความสามารถแล้ว ผู้จัดงานประกาศที่การประชุมว่าจะเปิดสถานีในนิวยอร์กในเดือนมิถุนายน 2027 (ตั้งเป้า 15,000 ผู้เข้าร่วม) โดยการเติบโตจะขึ้นอยู่กับการเปิดเมืองใหม่แทนที่จะขยายสิงคโปร์

ดังนั้น "ความเย็น" ของสิงคโปร์จึงคล้ายกับโซล: ไม่ใช่เพราะคนที่น้อยลง; ตั๋วยังคงขายหมด แต่ห้องแสดงสินค้าดูไม่ค่อยมีชีวิตชีวาและเป็นทางการมากขึ้น

ราคาแพง ดังนั้นจึงมีประโยชน์

TOKEN2049 ตรงกับสัปดาห์ F1 และราคาห้องพักโรงแรมสูงกว่าปกติสามถึงห้าครั้ง ในระดับราคานี้ ทุกการประชุมรู้สึกมีประโยชน์ เมื่อเปรียบเทียบกับโซล กิจกรรมข้างเคียงของสิงคโปร์ขาดบรรยากาศที่ผ่อนคลายของ "การพูดคุยเกี่ยวกับสิ่งที่กำลังทำ" และมุ่งเน้นไปที่ความเร่งด่วนของ "เราต้องทำอะไรบางอย่างในการประชุมนี้"

วันที่ 2 มอบให้กับ Wall Street: จาก "เราควรทำไหม?" เป็น "เราจะใช้เส้นทางไหน?"

การเปลี่ยนแปลงที่เห็นได้ชัดที่สุดในสิงคโปร์ในปีนี้คือวันที่สอง ผู้จัดงานได้เปิดตัว TOKEN2049 Institutional ที่มีการเชิญเฉพาะ โดยมีผู้บริหารประมาณ 250 คนจากการเงินแบบดั้งเดิมและสินทรัพย์ดิจิทัลเข้าร่วมการประชุมแบบปิด รวมถึงชื่ออย่าง BlackRock, Morgan Stanley, Goldman Sachs และ Franklin Templeton โดยพูดคุยเกี่ยวกับการดูแล การทำโทเค็น สภาพคล่อง และโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขาย บนเวทีหลัก CEO ของ Nasdaq Adena Friedman ได้พูดคุยเกี่ยวกับการซื้อขาย 24/7; Jenny Johnson จาก Franklin Templeton วิจารณ์โดยตรงเกี่ยวกับสไตล์การทำโทเค็น "digital twin" ที่เพียงแค่ทำซ้ำกองทุนแบบดั้งเดิมบนเชน

การกระทำก่อนและหลังการประชุมยังสอดคล้องกับแนวโน้มนี้: Coinbase ประกาศการเสร็จสิ้นการรวม Deribit และ OKX ได้ยื่นขอให้ SEC เปิดตัวการซื้อขายโทเค็นสำหรับหุ้นสหรัฐ 63 ตัว

เมื่อเปรียบเทียบกับโซล: ในเกาหลี การเงินแบบดั้งเดิมมาที่นี่เพื่อซื้อจุดเข้าถึง (หุ้นของการแลกเปลี่ยน ใบอนุญาต); ในสิงคโปร์ พวกเขามาที่นี่เพื่อเลือกเส้นทาง สถาบันไม่พูดคุยกันอีกต่อไปว่า จะมีส่วนร่วมกับคริปโตหรือไม่ แต่พวกเขากำลังพูดคุยกันว่า จะใช้เชนไหน ผู้ดูแลสินทรัพย์รายใด และชั้นการตั้งถิ่นฐานใด

สถานที่หลักเย็นชา แต่กิจกรรมข้างเคียงไม่

มีหลายกิจกรรมที่จัดขึ้นพร้อมกันในคืนเดียวกัน และสถานที่ยอดนิยมยังคงแน่นหนา เช่น งานของ KAST และงานเลี้ยงค็อกเทลหลายงาน

KAST เองเป็นบริษัทที่ให้บริการบัญชีและบัตร stablecoin บริษัทชำระเงินยังคงจัดงานเลี้ยง แต่การสนทนาเกี่ยวกับการชำระเงินได้ลดความโดดเด่นลงบนเวที การกระทำการชำระเงินที่แท้จริงเกิดขึ้นนอกเวที: ในวันที่ 8 ตุลาคม Nium และ RedotPay ได้ประกาศความร่วมมือเพื่อขยายการถอน stablecoin โดยใช้เครือข่ายของ Nium ที่ครอบคลุม 190 ประเทศและ 100 สกุลเงิน ไม่มีการแถลงข่าว เพียงแค่แถลงการณ์ข่าว ซึ่งสะท้อนถึงสถานะปัจจุบันของภาคการชำระเงินในปีนี้

ตัวแทน AI: ใหญ่บนเวที แต่เล็กบนเชน

จุดสนใจหลักของกิจกรรมข้างเคียงในสิงคโปร์ยังเป็น AI โดยเฉพาะการรวมกันของ AI กับการซื้อขายและโทเค็น: ตัวแทนที่ดำเนินกลยุทธ์ที่เชื่อมต่อกับเครื่องมือการดำเนินการ และการออกโทเค็นด้วยแนวคิด AI

สถานที่หลักก็ไม่แตกต่างกัน "เศรษฐกิจตัวแทน: ทำไม AI ต้องการคริปโต" มี Illia Polosukhin จาก NEAR, Jesse Pollak จาก Base และ Tarun Chitra จาก Gauntlet; Arthur Hayes เปิดตัวเครือข่ายตัวแทน AI FLOP โดยมุ่งเน้นที่การชำระเงินเชิงพาณิชย์ระหว่างตัวแทน แต่ ณ วันที่การประชุม ยังไม่มีเอกสารขาวหรือแผนการจัดหา; Eric Trump อธิบายว่าตัวแทนใช้กระเป๋าเงินคริปโตเพื่อจองเที่ยวบิน

ที่น่าสังเกตคือ ไม่มีวิทยากรคนใดกล่าวว่าตัวแทนกำลังประมวลผลปริมาณธุรกรรมที่มีความหมายในขณะนี้ ทุกคนพูดถึงสิ่งที่จะเกิดขึ้นในอนาคต ซึ่งคล้ายกับสิ่งที่เราสังเกตเห็นในโซล โดยความสนใจได้มาถึงแล้ว แต่ผลิตภัณฑ์ยังอยู่ในระหว่างการพัฒนา

Perp DEX และตลาดการคาดการณ์: ใบหน้าที่คุ้นเคย แต่การเคลื่อนไหวใหม่

Perp DEX และตลาดการคาดการณ์ยังคงสนทนาจากปีที่แล้ว แต่ผู้เล่นชั้นนำกำลังเคลื่อนที่ไปสู่ผลิตภัณฑ์ถัดไป: Jeff Yan จาก Hyperliquid กล่าวว่าตัวเลือกเป็นจุดสนใจถัดไปและจะถูกวางไว้ในหนังสือสั่งซื้อเดียวกัน โดยไม่ได้ให้กรอบเวลา; Polymarket บอกใบ้ถึงการเปิดตัวสินทรัพย์บนเชน แต่ไม่มีรายละเอียด; John Wang จาก Kalshi กล่าวถึงการนำสัญญาถาวรไปยังสหรัฐอเมริกา; Vladimir Novakovski จาก Lighter เข้าร่วมในแผงเกี่ยวกับตัวเลือกและอนุพันธ์บนเชน

เหตุการณ์ท้องถิ่น: ในสัปดาห์เดียวกันกับการประชุม FT รายงานว่า Hyperliquid ยืนยันการลงทะเบียนสำนักงานใหญ่ในสิงคโปร์ ขณะที่ MAS ระบุว่าเนื่องจากลักษณะกระจายอำนาจจึงไม่ถือว่าอยู่ในขอบเขตการกำกับดูแลของตน (MAS ได้ระบุไว้ในรายการเตือนนักลงทุนในเดือนมิถุนายนแล้ว) Perp DEX ที่ใหญ่ที่สุดในโลกตั้งอยู่ในสิงคโปร์ แต่มีอยู่ในพื้นที่สีเทาของการกำกับดูแล ซึ่งเน้นว่าภาคนี้ยังห่างไกลจากการ "ได้รับใบอนุญาต"

การกำกับดูแล: สิงคโปร์กำลังกำหนด "วิธีการกำกับดูแล" ขณะที่เกาหลีกำลังตัดสินใจ "ใครจะออก"

เมื่อวันที่ 1 กันยายน MAS ได้เผยแพร่เอกสารการปรึกษาหารือที่เสนอการแก้ไขพระราชบัญญัติการบริการการชำระเงินเพื่อจัดตั้งกรอบการทำงานสำหรับ stablecoin: ห้ามการจ่ายดอกเบี้ยให้กับผู้ถือหุ้น กำหนดให้สินทรัพย์สำรองต้องมีการสนับสนุนอย่างน้อย 100% และแยกออกจากสินทรัพย์ของผู้ออก การตรวจสอบอิสระรายเดือน การตรวจสอบประจำปี รวมถึงการทดสอบความเครียดและแผนการชำระบัญชีอย่างเป็นระเบียบ Stablecoins ที่ไม่เป็นไปตามข้อกำหนดเหล่านี้จะไม่ได้รับการห้าม แต่จะถือเป็นโทเค็นการชำระเงินดิจิทัลทั่วไป การปรึกษาหารือปิดในวันที่ 16 ตุลาคม โดยจะมีกฎหมายรองตามมา

ในทางตรงกันข้าม ในโซล stablecoin วอนเกาหลีก็ยังติดอยู่ที่ "ธนาคารควรถือหุ้น 51% หรือไม่"; สิงคโปร์กำลังร่างรายละเอียดเกี่ยวกับการสำรอง การตรวจสอบ และการชำระบัญชี หนึ่งกำลังแย่งชิงคุณสมบัติในการเข้าถึง ขณะที่อีกฝ่ายกำลังกำหนดกฎการดำเนินงาน

สัญญาณทั่วไปจากทั้งสองภูมิภาค

AI: ความสนใจได้มาถึงแล้ว แต่ผลิตภัณฑ์ยังอยู่ในระหว่างการพัฒนา ตัวเอกของกิจกรรมข้างเคียงในทั้งสองภูมิภาคคือ AI แต่ไม่มีใครบรรลุ PMF ได้จริง และปริมาณการทำธุรกรรมของตัวแทนจริงยังคงน้อย โดยมีจำนวนเงินต่ำ การตัดสินใจของเราคือสิ่งที่สามารถเกิดขึ้นในระยะสั้นไม่ใช่ "ตัวแทนที่ฉลาดที่สุด" แต่เป็นโครงสร้างพื้นฐานพื้นฐานของตัวตนของตัวแทน การอนุญาต การตั้งถิ่นฐาน และการควบคุมความเสี่ยง

การชำระเงิน: จากเวทีสู่พื้นหลัง เมื่อปีที่แล้ว การชำระเงินด้วย stablecoin และช่องทางการชำระเงินแทบจะเป็นมาตรฐานในกิจกรรมข้างเคียง; ในครั้งนี้ ไม่มีเซสชันใดที่มุ่งเน้นไปที่การชำระเงินในสถานที่ที่เราเข้าร่วม อย่างไรก็ตาม ปริมาณไม่ได้ลดลง: ตั้งแต่เดือนมกราคมถึงสิงหาคมปีนี้ ปริมาณการชำระเงินด้วย stablecoin ที่สามารถระบุได้ถึงอย่างน้อย 401 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 42% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว; ขนาดการตั้งถิ่นฐานของ stablecoin ของ Visa เกิน 20 พันล้านดอลลาร์ การชำระเงินได้เปลี่ยนเป็นธุรกิจ B2B ที่ได้รับใบอนุญาต ซึ่งเหมาะสำหรับการสนทนาในห้องประชุมของธนาคารและผู้ได้รับใบอนุญาต ไม่ใช่สำหรับงานเลี้ยง เกาหลีเป็นตัวอย่าง (ดูส่วนที่ 1, หมวด 05)

Perp DEX และตลาดการคาดการณ์: การดำเนินการต่อ ไม่ใช่เรื่องราวใหม่ KBW มี Perp-DEX Day โดยมีกิจกรรมข้างเคียงที่เกี่ยวข้องกับ DeFi และการซื้อขายประมาณ 27 รายการ; สิงคโปร์ยังมีใบหน้าที่คุ้นเคย สองภาคนี้ยังคงมีความนิยม แต่ไม่ใช่หัวข้อใหม่ในปีนี้

การสังเกตแนวโน้ม: เงินกำลังเคลื่อนที่ไปที่ไหน?

นอกเหนือจากความร้อนและความเย็นของการประชุมแล้ว เรากังวลมากกว่าเกี่ยวกับว่าเงินกำลังไปที่ไหน โดยการดูการสนทนาจากทั้งสองภูมิภาคควบคู่ไปกับข้อมูลบนเชน เงินในปีนี้กำลังเคลื่อนที่ตามสี่เส้นหลัก โดยจุดร่วมคือ: เงินที่ขับเคลื่อนด้วยเรื่องเล่ากำลังถอยกลับ ขณะที่เงินที่ขับเคลื่อนด้วยรายได้กำลังเข้ามา

1. กองทุนพื้นเมือง: มุ่งเน้นไปที่ Perp DEX และตลาดการคาดการณ์ เงินที่มีพื้นฐานจากคริปโตไม่ได้ออกจากตลาด แต่ได้เปลี่ยนจาก "การซื้อเหรียญใหม่" เป็น "การซื้อขายในตลาด" Hyperliquid ไม่ได้เป็นเพียง Perp DEX แต่มีลักษณะคล้ายกับแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบเปิด HIP-3 อนุญาตให้บุคคลที่สามเปิดตลาดบนแพลตฟอร์มนี้ โดยสะสมธุรกรรมรวมประมาณ 665 พันล้านดอลลาร์ในปีแรก โดยมีประมาณ 64.7 พันล้านดอลลาร์ใน 30 วันที่ผ่านมา คิดเป็นประมาณ 27% ของธุรกรรมทั้งหมดของ Hyperliquid (ณ วันที่ 20 ตุลาคม) หมวดหมู่ยังขยายจากสินทรัพย์คริปโตไปยังสินค้าโภคภัณฑ์ หุ้นสหรัฐ และสัญญาก่อน IPO โดยหุ้นและสัญญาก่อน IPO คิดเป็น 62% ของธุรกรรม HIP-3 ในเดือนกรกฎาคม เมื่อวันที่ 8 กันยายน ดอกเบี้ยเปิด (OI) รวมของ Hyperliquid เพิ่มขึ้นเป็น 14.3 พันล้านดอลลาร์ สูงสุดใหม่ ในด้านตลาดการคาดการณ์ Kalshi และ Polymarket รวมกันมีธุรกรรมประมาณ 45.3 พันล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม นี่เป็นการลดลงครั้งแรกในเดือนต่อเดือนนับตั้งแต่ฟุตบอลโลก (ประมาณ -15%) แต่ฤดูกาลฟุตบอลในเดือนกันยายนทำให้ปริมาณกลับมาเพิ่มขึ้น ผู้เล่นชั้นนำกำลังขยายไปยังหมวดหมู่ถัดไป: Hyperliquid มุ่งเน้นไปที่ตัวเลือก Kalshi มุ่งเน้นไปที่สัญญาถาวร และ Polymarket มุ่งเน้นไปที่สินทรัพย์บนเชน (ดูส่วนที่ 2, หมวด 06)
2. กองทุนการปฏิบัติตาม: เคลื่อนที่ไปสู่ฟินเทคและ stablecoins การเงินแบบดั้งเดิมกำลังเข้ามาในพื้นที่ ไม่ใช่การซื้อเหรียญ แต่การเข้าถึงจุดเข้าถึงและเส้นทาง ในเกาหลี สิ่งนี้เกี่ยวข้องกับหุ้นของการแลกเปลี่ยนและใบอนุญาต ขณะที่ในสิงคโปร์เกี่ยวข้องกับการดูแล การทำโทเค็น และชั้นการตั้งถิ่นฐาน (ดูส่วนที่ 1, หมวด 02, 05; ส่วนที่ 2, หมวด 03, 07) หลักการคืนทุนสำหรับเงินส่วนนี้ใกล้เคียงกับฟินเทค: มุ่งเน้นไปที่ใบอนุญาต การจัดจำหน่าย และอัตราการรับเงิน แทนที่จะเป็นเบี้ยประกันภัยโทเค็น
3. Altcoin Mainline: ย้ายไปยังผลิตภัณฑ์ AI ที่สร้างรายได้ ตัวแทน AI บนเวทียังคงพูดคุยเกี่ยวกับ "สิ่งที่จะเกิดขึ้น" ขณะที่ตลาดรองเริ่มตั้งราคา AI ที่ "สร้างรายได้ในปัจจุบัน" รายได้ประจำปีของ Venice.ai เกิน 100 ล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม โดยเริ่มตั้งแต่ปลายปี 2025 จะใช้ส่วนหนึ่งของรายได้รายเดือนเพื่อซื้อคืนและทำลาย VVV และตั้งแต่เดือนกรกฎาคม ยังได้จัดสรร 5% ของรายได้ API สำหรับการซื้อคืนและการทำลาย Grass รายงานว่าคาดว่าจะมีรายได้ 17 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 โดยมีอีก 17 ล้านดอลลาร์ในครึ่งแรกของปี 2026 และเป้าหมายทั้งปีที่ 75 ล้านดอลลาร์ (ตัวเลขของบริษัท ยังไม่ได้ตรวจสอบ) โทเค็น AI ที่สามารถอยู่ที่โต๊ะได้ขึ้นอยู่กับการจ่ายเงินให้กับผู้ใช้และกลไกที่คืนรายได้ให้กับโทเค็น ไม่ใช่เรื่องราวของตัวแทน
4. กองทุน Meme และการเก็งกำไร: รวมตัวที่จุดเข้าถึงการซื้อขายที่สร้างรายได้ การเก็งกำไรแบบ Meme ไม่ได้หายไป แต่คุณค่าของมันได้ตั้งอยู่ในระดับเครื่องมือ ตามข้อมูลจาก DeFiLlama Fomo แซงหน้า GMGN ในด้านรายได้เมื่อวันที่ 7 กรกฎาคม กลายเป็นแอปการซื้อขายที่สร้างรายได้สูงสุดในทุกเชน โดยมีรายได้สูงสุดในสัปดาห์ที่ 1.57 ล้านดอลลาร์; ได้เสร็จสิ้นรอบ Series B มูลค่า 75 ล้านดอลลาร์ในเดือนมิถุนายน โดยมีมูลค่า 550 ล้านดอลลาร์ ค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยนของกระเป๋าเงิน Rabby อยู่ที่ประมาณ 4 ล้านถึง 5 ล้านดอลลาร์ และได้รวมการซื้อขายถาวรผ่านโค้ดผู้สร้างของ Hyperliquid โดยนำเข้าธุรกรรมประมาณ 740 ล้านดอลลาร์ใน 30 วันที่ผ่านมา วงจรชีวิตของ Meme แต่ละรายการกำลังสั้นลง และผู้ที่ทำเงินอย่างต่อเนื่องคือผู้ที่ถือการเข้าชมและชี้นำไปยังจุดเข้าถึง Perp DEX

พื้นที่ที่ต้องระวัง

• สถานที่ซื้อขายมีความเข้มข้นสูง และการกำกับดูแลยังคงเป็นพื้นที่ว่าง: ประมาณ 97% ของปริมาณ HIP-3 อยู่ใน trade.xyz เพียงแห่งเดียว และ MAS ไม่ถือว่า Hyperliquid อยู่ในขอบเขตการกำกับดูแลของตน
• ปริมาณในตลาดการคาดการณ์ติดตามเหตุการณ์กีฬา โดยมีการลดลงครั้งแรกที่สังเกตเห็นในเดือนสิงหาคม
• รายได้ของ AI และแอปการซื้อขายมักจะรายงานโดยบริษัทเองหรือขึ้นอยู่กับกิจกรรม Meme อย่างมาก ว่าการซื้อคืนสามารถดำเนินต่อไปได้หรือไม่ขึ้นอยู่กับว่ารายได้สามารถเติบโตต่อไปได้หรือไม่

ความคิดสุดท้าย

การประชุมกำลังเย็นลง แต่ธุรกิจไม่เย็นลง ความร้อนได้ย้ายไปที่ AI ขณะที่เงินยังคงไหลในพื้นหลังของการชำระเงิน

เกาหลีกำลังเปลี่ยนจาก "ตลาดค้าปลีกที่มีความเคลื่อนไหวมากที่สุดในโลก" ไปสู่ "ตัวอย่างที่มีค่าที่สุดสำหรับสถาบัน" การกำกับดูแลยังคงอยู่ในระหว่างการดำเนินการ แต่ทุน ใบอนุญาต และท่อส่งได้ถูกจัดตั้งขึ้นแล้ว สิงคโปร์เป็นตัวอย่างอีกตัวอย่างหนึ่ง: การประชุมถึงจุดสูงสุด สถาบันเข้ามาในวันถัดไป และการกำกับดูแลกำลังตามทันรายละเอียดการดำเนินงานของ stablecoin

จุดสำคัญที่ต้องจับตามองในเดือนข้างหน้า: ในเกาหลี รายละเอียดการดำเนินการ STO (ฤดูใบไม้ร่วง) การประชุมผู้ถือหุ้น Naver-Dunamu (พฤศจิกายน) กำหนดเวลาการลงทะเบียนใหม่ VASP (20 พฤศจิกายน) และเวอร์ชันสุดท้ายของร่างกฎหมาย stablecoin วอนเกาหลี; ในสิงคโปร์ กฎหมายรองของกรอบ stablecoin ของ MAS และว่า MAS จะให้จุดยืนอย่างเป็นทางการเกี่ยวกับแพลตฟอร์มกระจายอำนาจอย่าง Hyperliquid หรือไม่.