สื่อสารใหม่ของเฟด: วอชช์ชี้ "อัตราดอกเบี้ยสูงกดดันกระแส AI" เส้นทางการขึ้นดอกเบี้ยเผชิญปัญหาทั้งสองด้าน

Timiraos เชื่อว่า เฟดกำลังติดอยู่ใน "ความต้องการอัตราดอกเบี้ยสองอัตรา".

เขียนโดย: ตงจิ้ง, วอลล์สตรีทเจอร์นัล

หลังจากที่เฟดประกาศไม่เปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยล่าสุด วอชช์ได้แถลงในงานแถลงข่าวว่าไม่คาดการณ์การตัดสินใจในเดือนธันวาคม ล่าสุดนักข่าวอาวุโส Nick Timiraos จากวอลล์สตรีทเจอร์นัล ซึ่งมีชื่อเสียงในฐานะ "สื่อสารใหม่ของเฟด" ได้เผยแพร่บทความที่มุ่งเน้นไปที่สัญญาณสำคัญที่วอชช์ปล่อยออกมาในงานแถลงข่าวครั้งล่าสุด โดยมีประเด็นหลักที่ชี้ไปยังคำถามที่ตลาดให้ความสนใจอย่างมาก: อัตราดอกเบี้ยสูงสามารถกดดันกระแสการลงทุน AI ในรอบนี้ได้หรือไม่?

Timiraos ในบทความวันที่ 29 ตุลาคม ระบุว่า ตลาดมักเชื่อว่าอุตสาหกรรม AI มีเงินทุนมากมายและไม่ไวต่อการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ย แต่ วอชช์ได้ทำลายสมมติฐานนี้อย่างชัดเจน โดยชี้ให้เห็นว่าค่าใช้จ่ายในการกู้ยืมที่เพิ่มขึ้นกำลังส่งผลกระทบต่อการขยายตัวในด้านเทคโนโลยีอย่างแท้จริง.

บทความระบุว่า วอชช์ได้เสนอการตัดสินใจที่มีทิศทางตรงกันข้ามสองประการในงานแถลงข่าว - หนึ่งคือเขาเชื่อว่าอัตราดอกเบี้ยสูงกำลังค่อยๆ แทรกซึมเข้าสู่กระแสการลงทุน AI; อีกด้านหนึ่งเขายังเน้นว่าเศรษฐกิจการเติบโตกำลังขยายไปยังพื้นที่นอกเหนือจาก AI. การตัดสินใจทั้งสองนี้ดูเหมือนจะขัดแย้งกัน แต่กลับสร้างปัญหาทางนโยบายการเงินที่ยากที่สุดของเฟดในปัจจุบัน.

วอชช์ตั้งคำถาม "ทฤษฎีการไม่ไวต่อ AI": อัตราดอกเบี้ยสามารถแทรกซึมทุกช่องว่าง

บทความระบุว่า มานานแล้วที่มีการพูดกันในตลาดว่า กระแส AI มีขนาดใหญ่เกินไปและมีเงินสดมากเกินไป จึงไม่สนใจอัตราดอกเบี้ยสูงหรือต่ำ. เรื่องนี้กลายเป็น "ฉันทามติ" ในการแถลงข่าวเฟดหลายครั้งที่ผ่านมา. อย่างไรก็ตาม วอชช์ได้ชี้ให้เห็นถึงตรรกะนี้ในงานแถลงข่าวครั้งนี้.

Timiraos อ้างคำพูดของ วอชช์ในงานแถลงข่าวว่า:

"มีการเล่าเรื่องที่แพร่หลายมานานแล้ว อาจจะอยู่ในห้องนี้ ในการแถลงข่าวหลายครั้งที่ผ่านมา - นโยบายการเงินที่เข้มงวด 'จะไม่มีผลกระทบต่อ AI เพราะอัตราผลตอบแทนที่นักลงทุนคาดหวังไม่อยู่ในระดับเดียวกับอัตราดอกเบี้ย'. ฉันมีความสงสัยต่อมุมมองนี้. อัตราดอกเบี้ยสามารถแทรกซึมทุกช่องว่าง และอัตราดอกเบี้ยมีผลกระทบโดยตรงหรือโดยอ้อมต่อเกือบทุกสิ่ง."

วอชช์ยังชี้ให้เห็นเพิ่มเติมว่า ตั้งแต่การขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งล่าสุด มีหลักฐานแสดงว่านักลงทุนเริ่มเลือกสรรการลงทุนมากขึ้น - ค่าใช้จ่ายในการกู้ยืมของบริษัทที่มีความเสี่ยงสูงบางแห่งได้เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน. สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่ากลไกการส่งผ่านของอัตราดอกเบี้ยไม่ได้ไม่มีอยู่จริง เพียงแต่การแสดงออกในด้าน AI ค่อนข้างล่าช้า.

"ผลกระทบจากการส่งผ่านอัตราดอกเบี้ย": การกระทบแบบค่อยเป็นค่อยไปจากขอบไปยังศูนย์กลาง

แล้วอัตราดอกเบี้ยสูงส่งผลกระทบต่อกระแส AI อย่างไร? มีกลไกสำคัญที่ควรให้ความสนใจ.

Timiraos เขียนในบทความว่า Marc Giannoni หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของบาร์เคลย์ในสหรัฐอเมริกาได้ให้คำอธิบายที่ชัดเจนในสัมภาษณ์ว่า "การเชื่อว่าทุกสิ่งที่เกี่ยวข้องกับ AI ไม่มีความไวต่ออัตราดอกเบี้ยนั้นเป็นมุมมองที่สุดโต่งมาก". เขายังชี้ให้เห็นว่า ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีอาจไม่จำเป็นต้องกู้ยืมเพื่อสนับสนุนค่าใช้จ่ายของตน แต่ผู้ประกอบการและบริษัทที่สร้างศูนย์ข้อมูลรอบๆ พวกเขา "อัตราดอกเบี้ยของหนี้เป็นปัจจัยสำคัญสำหรับพวกเขา".

Timiraos เชื่อว่านี่เหมือนกับต้นไม้ใหญ่ - ลำต้น (ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี) อาจไม่ถูกกระทบจากลมและฝนในขณะนี้ แต่กิ่งและราก (บริษัทที่สนับสนุน, ผู้ให้เงินกู้) เริ่มได้รับแรงกดดัน. Vincent Reinhart อดีตที่ปรึกษาอาวุโสของเฟดและปัจจุบันเป็นหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ BNY Investments มีการตัดสินใจที่ตื่นตัวมากขึ้น:

"มีจุดวิกฤติที่เมื่อถึงแล้วจะเกิดการแตกหัก. ในเวลานั้น เฟดอาจพบว่าการลดการใช้จ่ายนั้นมากกว่าที่โมเดลของพวกเขาคาดการณ์ไว้."

บทความระบุว่า ตรรกะของ "การกระทบแบบค่อยเป็นค่อยไป" นี้เป็นพื้นฐานที่ วอชช์ตั้งคำถามต่อ "ทฤษฎีการไม่ไวต่อ AI".

อีกด้านของการขยายตัว: เศรษฐกิจที่แข็งแกร่งจะผลักดันเงินเฟ้อหรือไม่?

บทความระบุว่า การตัดสินใจที่สองของ วอชช์มีทิศทางตรงกันข้าม. เขาชี้ให้เห็นว่าการอ้างว่าเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งทั้งหมดเกิดจากกระแสเทคโนโลยี AI เป็นการพูดที่ "สะดวกแต่ไม่ถูกต้อง". คำพูดของเขาคือ: "การบอกว่าเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งทั้งหมดมาจากกระแสเทคโนโลยีใหม่นี้ เป็นการพูดที่สะดวก. แต่ในความเป็นจริง การลงทุนทางธุรกิจไม่เพียงแต่แข็งแกร่ง แต่ยังขยายตัวอีกด้วย."

อย่างไรก็ตาม วอชช์ได้เสริมว่า เขาไม่เชื่อว่าการเติบโตที่แข็งแกร่งจะผลักดันเงินเฟ้อ และเขาก็ไม่เชื่อว่านี่หมายความว่าต้องการอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น. การแถลงนี้ทำให้ตลาดรู้สึกสับสน - การเติบโตกำลังขยายตัว แต่ไม่จำเป็นต้องขึ้นดอกเบี้ย? Reinhart อธิบายว่า: "เขาพูดโดยพื้นฐานว่า 'เราต้องทำมากขึ้น แต่ไม่จำเป็นต้องทำมากเกินไป.'"

Timiraos เชื่อว่าความไม่ชัดเจนนี้คือสิ่งที่ตลาดยากที่จะยอมรับ. เมื่อประธานธนาคารกลางส่งสัญญาณ "ต้องทำมากขึ้น" และ "ไม่จำเป็นต้องทำมากเกินไป" ในเวลาเดียวกัน คาดการณ์ของตลาดจะเกิดความแตกต่าง และความแตกต่างนี้จะสร้างความผันผวน.

ความสับสนในวอลล์สตรีท: การแถลงของ วอชช์ "ไม่ชัดเจนและไม่น่าเชื่อถือ"

การพูดของ วอชช์สร้างความไม่สบายใจในตลาดพันธบัตร. Timiraos ในรายงานระบุว่า ในช่วงที่ วอชช์พูด นักลงทุนเริ่มลดการเดิมพันในการขึ้นดอกเบี้ยในปีหน้า ขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวเพิ่มขึ้นเล็กน้อย - สัญญาณนี้แสดงถึงความกังวลเกี่ยวกับเงินเฟ้อในอนาคตที่เพิ่มขึ้น.

นักยุทธศาสตร์หลายคนในวอลล์สตรีทได้ให้ความคิดเห็นเชิงวิจารณ์ต่อการแถลงของ วอชช์. นักยุทธศาสตร์ของ TD Securities เชื่อว่า วอชช์ "ไม่ได้ชี้แจงอย่างชัดเจนว่าทำไมคณะกรรมการจึงมีแนวโน้มที่จะรอจนถึงเดือนธันวาคมเพื่อขึ้นดอกเบี้ย". หัวหน้ากลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยของธนาคารอเมริกา Mark Cabana กล่าวตรงไปตรงมามากขึ้นว่า คำตอบของ วอชช์ "ไม่ชัดเจนและไม่น่าเชื่อถือ". Cabana เชื่อว่า วอชช์ดูเหมือนจะใช้ความผันผวนล่าสุดของสินทรัพย์เสี่ยงและการลดลงเล็กน้อยของความคาดหวังเงินเฟ้อในตลาดมาเป็นเหตุผลในการไม่เปลี่ยนแปลง แต่ความผันผวนเหล่านี้ "ไม่ได้มีขนาดใหญ่ขนาดนั้น".

คำถามจากตลาดนี้สะท้อนถึงปัญหาที่ลึกซึ้งกว่า: ในบริบทที่เงินเฟ้อไม่มีความก้าวหน้าเป็นเวลาสองปี การสื่อสารนโยบายของเฟดมีความชัดเจนเพียงพอหรือไม่? นักลงทุนในพันธบัตรกำลังมองหาสัญญาณที่ชัดเจนจากเฟดในการพยายามลดเงินเฟ้อกลับไปที่เป้าหมาย 2% และการแถลงของ วอชช์ชัดเจนว่าไม่สามารถตอบสนองความต้องการนี้ได้ทั้งหมด.

"เฟดต้องการอัตราดอกเบี้ยสองอัตรา": ปัญหาทางโครงสร้างของเครื่องมือทางนโยบาย

Timiraos ในบทความระบุว่าการโต้เถียงนี้ซ่อนปัญหาทางนโยบายที่ลึกซึ้งกว่า. Jonathan Pingle หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ UBS ได้ชี้ให้เห็นถึงปัญหานี้ด้วยประโยคเดียว:

"มันเหมือนกับว่าเฟดต้องการอัตราดอกเบี้ยสองอัตรา - หนึ่งสำหรับกระแส AI และผลกระทบจากความมั่งคั่งในตลาดหุ้นที่เกิดจากมัน อีกหนึ่งสำหรับทุกด้านอื่นๆ."

การเปรียบเทียบนี้ชัดเจนมาก. หากกระแส AI ไม่ไวต่ออัตราดอกเบี้ย เฟดที่พยายามลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อให้ AI เย็นลงจะส่งผลกระทบต่อที่อยู่อาศัย, อสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์, ธุรกิจขนาดเล็ก และผู้บริโภคที่มีรายได้ปานกลางและต่ำอย่างมาก - และพื้นที่เหล่านี้ไม่ใช่แหล่งที่มาหลักของเงินเฟอร์นี้. มันเหมือนกับการใช้ค้อนใหญ่ตีตะปู ตรงขอบอาจจะพังทลายก่อน.

William English อดีตนักเศรษฐศาสตร์ของเฟดจากโรงเรียนการจัดการมหาวิทยาลัยเยลได้อธิบายจากมุมมองอื่นว่าทำไมบริษัท AI ถึงไม่ไวต่ออัตราดอกเบี้ย: "คุณต้องการเป็นหนึ่งในผู้ชนะ นั่นหมายความว่าคุณต้องไปถึงก่อน." ในตรรกะการแข่งขันที่ชนะคนเดียว บริษัทจะมีความไวต่อค่าใช้จ่ายเงินทุนถูกกดดันโดยความกลัวที่จะ "ตกหล่น". กลไกทางจิตวิทยานี้ทำให้ประสิทธิภาพของเครื่องมือทางนโยบายการเงินทั่วไปลดลง.

เส้นทางในอนาคต: ความยืดหยุ่นของเงินเฟ้อและความไม่แน่นอนของจุดสิ้นสุดการขึ้นดอกเบี้ย

มองไปข้างหน้า Timiraos ในบทความได้รวบรวมความคิดเห็นของนักเศรษฐศาสตร์หลายคนเกี่ยวกับเส้นทางนโยบายของเฟด โดยรวมแล้วมีแนวโน้มไปในทางระมัดระวัง.

Reinhart เชื่อว่าความเสี่ยงมีแนวโน้มที่จะทำให้เฟดต้องทำมากกว่าที่คาดการณ์ในระยะสั้น. เหตุผลของเขาคือ: ราคาพลังงานและสินค้าโภคภัณฑ์ดูเหมือนจะคงที่ในระดับที่สูงขึ้น ซึ่งจะบังคับให้ราคาสินค้าอื่นๆ เพิ่มขึ้น. "พวกเขาอาจพบว่าเงินเฟ้อมีความยืดหยุ่นมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ และในเวลานั้นพวกเขาจะหมดความอดทนในปี 2027 และต้องทำการปรับนโยบายให้เข้มงวดขึ้น." การตัดสินใจนี้หมายความว่า แม้ว่าจังหวะการขึ้นดอกเบี้ยในปัจจุบันจะชะลอตัว แต่เรื่องราวของการปรับนโยบายอาจยังไม่สิ้นสุด.

จากตรรกะโดยรวม วอชช์การตัดสินใจสองทางของเขาจริงๆ แล้วสร้างกรอบ "ปัญหาที่น่าหนักใจ" ที่สมบูรณ์:

หาก AI มีความไวต่ออัตราดอกเบี้ย การขึ้นดอกเบี้ยจะมีประสิทธิภาพมากขึ้นและความเสียหายที่เกิดขึ้นจะน้อยลง แต่ก็หมายความว่าความเสี่ยงในการชะลอตัวทางเศรษฐกิจจะสูงขึ้น; หาก AI ไม่มีความไวต่ออัตราดอกเบี้ย เฟดจะต้องทำให้เกิดความเสียหายต่อภาคเศรษฐกิจที่อ่อนแอกว่าอื่น ๆ เพื่อให้บรรลุเป้าหมายการลดอุณหภูมิ ซึ่งมีค่าใช้จ่ายทางนโยบายที่สูงขึ้น. ไม่ว่าจะเป็นสถานการณ์ใดที่เกิดขึ้นจริง พื้นที่การตัดสินใจของเฟดจะมีความแคบกว่าที่เห็น.

สรุปได้ว่า บทความของ Timiraos นี้สำคัญที่สุดในการเปิดเผยรอยแตกที่ถูกมองข้ามในระยะยาวในการอภิปรายเกี่ยวกับนโยบายของเฟด - "ทฤษฎีการไม่ไวต่อ AI" ที่เป็นเรื่องเล่าของตลาดกำลังถูกตั้งคำถามอย่างเปิดเผยจากภายในเฟด.

สัญญาณที่ขัดแย้งกันสองประการที่ วอชช์ปล่อยออกมาในงานแถลงข่าวเดียวกัน สะท้อนถึงความยากลำบากที่เฟดกำลังเผชิญอยู่ในปัจจุบัน - ทั้งกังวลว่ากระแส AI จะไม่ไวต่ออัตราดอกเบี้ย ทำให้เงินเฟ้อไม่สามารถลดลงได้ และกังวลว่าอัตราดอกเบี้ยสูงจะเกิดการ "แตกหัก" ในจุดวิกฤติใดจุดหนึ่ง ทำให้เกิดความเสียหายทางเศรษฐกิจที่เกินคาด. ความกังวลทั้งสองนี้ชี้ไปยังทิศทางนโยบายที่ตรงกันข้าม.

ดังที่ Timiraos แสดงให้เห็นในบทความนี้ นี่ไม่ใช่สมการที่มีคำตอบมาตรฐาน. กระแส AI จะไวต่ออัตราดอกเบี้ยมากน้อยเพียงใด ไม่มีใครสามารถให้คำตอบที่แน่นอนได้ และคำตอบนี้จะกำหนดเส้นทางการขึ้นดอกเบี้ยของเฟดในอนาคตอย่างมาก.

สำหรับตลาดแล้ว การแถลงที่ไม่ชัดเจนของ วอชช์ อาจเป็นสัญญาณว่า เฟดยังไม่แน่ใจในตัวเอง. ในความไม่แน่นอนนี้ ไม่ว่าจะเป็นตลาดพันธบัตรหรือหุ้นเทคโนโลยี ต่างต้องเตรียมพร้อมสำหรับความผันผวนที่มากขึ้น.