ความเข้าใจเกี่ยวกับมาตรวัด Bitcoin ต่อหุ้นที่หลากหลาย

Bitcoin ต่อหุ้นเป็นหนึ่งในมาตรวัดที่สำคัญที่สุดในการประเมินบริษัทที่มีเงินทุน Bitcoin มันวัดว่ามี Bitcoin เท่าใดที่สามารถแบ่งให้กับหุ้นสามัญแต่ละหุ้น อย่างไรก็ตาม มีหลายวิธีในการคำนวณตัวเลขนี้ และแต่ละวิธีให้ข้อมูลที่แตกต่างกันเกี่ยวกับเศรษฐศาสตร์ของการเป็นเจ้าของหุ้นสามัญ

การเข้าใจความแตกต่างเหล่านี้เป็นสิ่งสำคัญสำหรับการประเมินโครงสร้างเงินทุนของบริษัท การวัดการเพิ่มขึ้น และการกำหนดมูลค่าที่สามารถแบ่งให้กับผู้ถือหุ้นสามัญ

Bitcoin ต่อหุ้นดิบ

มาตรวัดที่ง่ายที่สุดคือ Bitcoin ต่อหุ้นดิบ (BPS).

BPS = ยอดรวม Bitcoin ที่ถือครอง / จำนวนหุ้นสามัญที่ออกแล้ว

การคำนวณนี้แบ่งยอดรวม Bitcoin ที่บริษัทถือครองออกด้วยจำนวนหุ้นสามัญที่มีอยู่ มันให้การวัดที่ตรงไปตรงมาว่ามี Bitcoin เท่าใดที่สามารถแบ่งให้กับหุ้นที่ออกแล้วในปัจจุบัน

ข้อจำกัดหลักคือการจัดการกับการลดค่าที่อาจเกิดขึ้น บริษัทอาจมีใบสำคัญแสดงสิทธิ์ หนี้ที่สามารถแปลงสภาพได้ หรือหุ้นบุริมสิทธิที่สามารถกลายเป็นหุ้นสามัญในที่สุด BPS ดิบจะนับเฉพาะหุ้นที่มีอยู่ ดังนั้นจึงให้ภาพที่ไม่สมบูรณ์เกี่ยวกับจำนวนหุ้นในอนาคตที่อาจเกิดขึ้น

Bitcoin ต่อหุ้นที่คาดว่าจะถูกลดค่า

Bitcoin ต่อหุ้นที่คาดว่าจะถูกลดค่า (BPADS) แก้ไขข้อจำกัดนี้โดยการรวมหุ้นที่อาจมีอยู่หากหลักทรัพย์ที่อาจลดค่าทั้งหมดแปลงเป็นหุ้นสามัญ

BPADS = ยอดรวม Bitcoin ที่ถือครอง / จำนวนหุ้นที่คาดว่าจะถูกลดค่า

เนื่องจากจำนวนหุ้นที่คาดว่าจะถูกลดค่าสูงกว่าหรือเท่ากับจำนวนหุ้นที่มีอยู่ BPADS จึงมักจะน้อยกว่าหรือเท่ากับ BPS ดิบ

มาตรวัดนี้เริ่มถูกอ้างถึงอย่างกว้างขวางตั้งแต่ปี 2024 โดยเฉพาะเมื่อบริษัทที่มีเงินทุน Bitcoin เริ่มใช้โครงสร้างเงินทุนที่ซับซ้อนมากขึ้น

BPADS ให้มุมมองที่ระมัดระวังมากขึ้นเกี่ยวกับการเป็นเจ้าของ Bitcoin โดยการรวมการลดค่าที่อาจเกิดขึ้นจากหลักทรัพย์ที่ออกอยู่ มันกลายเป็นที่เกี่ยวข้องโดยเฉพาะสำหรับบริษัทที่มีหนี้ที่สามารถแปลงสภาพได้มากมาย ใบสำคัญแสดงสิทธิ์ หรือหุ้นบุริมสิทธิที่สามารถแปลงสภาพได้

อย่างไรก็ตาม การสมมติว่ามีการแปลงสภาพทั้งหมดอาจจะระมัดระวังเกินไป

ใบสำคัญแสดงสิทธิ์และหนี้ที่สามารถแปลงสภาพได้อาจไม่เคยแปลงหากราคาหุ้นสามัญยังคงต่ำกว่าราคาการแปลงหรือการใช้สิทธิ หุ้นบุริมสิทธิที่สามารถแปลงสภาพได้ตลอดไปอาจยังคงมีอยู่ตลอดไปหากนักลงทุนชอบที่จะรับเงินปันผลบุริมสิทธิแทนที่จะเปลี่ยนเป็นหุ้นสามัญ

ดังนั้น BPADS แทนสถานการณ์ที่ถูกลดค่าอย่างเต็มที่แทนที่จะเป็นการคาดการณ์จำนวนหุ้นในอนาคตที่แท้จริง

Bitcoin ต่อหุ้นสุทธิ

ทั้ง BPS และ BPADS มีข้อจำกัดหลักอีกประการหนึ่ง: พวกเขาวัดยอดรวม Bitcoin ที่ถือครองโดยไม่คำนึงถึงการเรียกร้องที่สูงกว่าต่อสินทรัพย์ของบริษัท

หุ้นสามัญอยู่ที่ด้านล่างของโครงสร้างเงินทุน ผู้ถือหนี้และผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิทั่วไปมีสิทธิ์เหนือกว่าผู้ถือหุ้นสามัญตามสิทธิ์ตามสัญญาของพวกเขา

การเรียกร้องที่สูงกว่ามีความสำคัญเพราะมันลดสินทรัพย์ที่สามารถแบ่งให้กับหุ้นสามัญได้ในที่สุด

Bitcoin ต่อหุ้นสุทธิ (Net BPS) แก้ไขปัญหานี้โดยการหัก Bitcoin ที่เทียบเท่าของการเรียกร้องที่สูงกว่าจากยอดรวม Bitcoin ที่ถือครองก่อนที่จะหารด้วยจำนวนหุ้นสามัญ

การคำนวณพื้นฐานคือ:

Net BPS = (ยอดรวม Bitcoin ที่ถือครอง − การเรียกร้องที่สูงกว่า / ราคาของ Bitcoin) / จำนวนหุ้นสามัญ

ตัวอย่างเช่น บริษัทที่มีการเรียกร้องที่สูงกว่า 1 พันล้านดอลลาร์และราคาของ Bitcoin ที่ 100,000 ดอลลาร์จะต้องมี Bitcoin ที่เทียบเท่ากับ 10,000 Bitcoin เพื่อชำระการเรียกร้องเหล่านั้น

Bitcoin จำนวน 10,000 ตัวนี้จะถูกหักออกจากยอดรวม Bitcoin ที่ถือครองเมื่อคำนวณ Net BPS

ตัวหารสามารถใช้จำนวนหุ้นสามัญที่มีอยู่หรือจำนวนหุ้นที่คาดว่าจะถูกลดค่า อย่างไรก็ตาม การจัดการต้องคงที่: หลักทรัพย์ที่คาดว่าจะเปลี่ยนเป็นหุ้นสามัญควรมีการเรียกร้องที่สูงกว่าที่ถูกยกเลิกออกจากการหักในตัวเศษ นี่จะช่วยหลีกเลี่ยงการนับภาระเดียวกันสองครั้ง

ควรรวมเงินสดหรือไม่?

มีสองวิธีที่มีประโยชน์ในการคำนวณ Net BPS.

วิธีแรกใช้เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดเพื่อลดหนี้สินก่อนที่จะหักภาระผูกพันที่เหลือจากการถือครองบิตคอยน์

Net BPS = [Bitcoin Holdings − (Senior Claims − Applied Cash) / Bitcoin Price] / Common Shares

ที่นี่ เงินสดที่นำมาใช้จะถูกจำกัดอยู่ที่จำนวนที่สามารถใช้ชดเชยหนี้สินได้ วิธีนี้สะท้อนให้เห็นว่าการมีเงินสดสามารถตอบสนองต่อภาระผูกพันได้ ทำให้มีบิตคอยน์เหลือสำหรับผู้ถือหุ้นสามัญมากขึ้น นี่คือวิธีการที่ใช้โดยกลยุทธ์ในการคำนวณ mNAV ของพวกเขา

วิธีที่สองหักมูลค่าของหนี้สินทั้งหมดจากการถือครองบิตคอยน์และรายงานเงินสดแยกต่างหาก ตัวอย่างเช่น นักลงทุนสามารถตรวจสอบทั้ง Net BPS และ Cash Per Share การแยกนี้ให้มุมมองที่ชัดเจนขึ้นเกี่ยวกับการเปิดเผยบิตคอยน์ของบริษัทควบคู่ไปกับเงินสดสำรองที่เป็นอิสระในระดับต่อหุ้น

ทั้งสองวิธีมีประโยชน์ การรวมเงินสดทำให้ได้มาตรการที่ครอบคลุมมากขึ้นเกี่ยวกับมูลค่าทรัพย์สินที่เหลืออยู่ ในขณะที่การไม่รวมเงินสดทำให้ตำแหน่งบิตคอยน์และเงินสดของบริษัทมองเห็นได้แยกกัน

Net BPS เปลี่ยนแปลงตามราคาบิตคอยน์

ลักษณะเด่นของ Net BPS คือความไวต่อราคาของบิตคอยน์

Raw BPS และ BPADS ขึ้นอยู่กับการถือครองบิตคอยน์และจำนวนหุ้น Net BPS ยังขึ้นอยู่กับราคาตลาดของบิตคอยน์เพราะหนี้สินส่วนใหญ่จะถูกกำหนดเป็นดอลลาร์

เมื่อบิตคอยน์มีมูลค่าเพิ่มขึ้น บิตคอยน์ที่น้อยลงจะถูกใช้เพื่อชดเชยภาระผูกพันที่เป็นดอลลาร์คงที่ ดังนั้นบิตคอยน์มากขึ้นจึงยังคงเป็นของผู้ถือหุ้นสามัญ เมื่อบิตคอยน์มีมูลค่าลดลง จะเกิดสิ่งตรงกันข้าม

Net BPS จึงเพิ่มขึ้นตามราคาบิตคอยน์และลดลงเมื่อราคาบิตคอยน์ลดลง โดยสมมติว่าหนี้สินคงที่ การถือครอง และจำนวนหุ้น

ความสัมพันธ์นี้สร้างทั้งความท้าทายและข้อได้เปรียบที่สำคัญ

ความท้าทาย: การวัดการเพิ่มขึ้นอย่างถูกต้อง

ความท้าทายคือการเปลี่ยนแปลงใน Net BPS ตลอดเวลารวมผลกระทบของการดำเนินการของบริษัทกับการเปลี่ยนแปลงในราคาตลาดของบิตคอยน์

ราคาบิตคอยน์ที่เพิ่มขึ้นสามารถเพิ่ม Net BPS ได้แม้ว่าการตัดสินใจทางการเงินของบริษัทจะทำลายมูลค่าสำหรับผู้ถือหุ้นสามัญ ในทางกลับกัน ราคาบิตคอยน์ที่ลดลงสามารถทำให้ประโยชน์ของธุรกรรมที่เพิ่มมูลค่าอย่างแท้จริงไม่ชัดเจน

นี่ทำให้การเปรียบเทียบตัวเลข Net BPS ที่สังเกตได้ในวันที่ต่าง ๆ เป็นวิธีการที่ไม่น่าเชื่อถือในการประเมินการตัดสินใจในการจัดสรรทุนของผู้บริหาร

อย่างไรก็ตาม Raw BPS และ BPADS ก็เป็นมาตรการที่ไม่เพียงพอในการวัดการเพิ่มมูลค่าทางเศรษฐกิจ

ลองพิจารณาบริษัทที่ออกหนี้เพื่อซื้อบิตคอยน์ จำนวนบิตคอยน์ที่ซื้อด้วยหนี้ในเชิงบวกใด ๆ จะเพิ่ม Raw BPS เพราะการถือครองบิตคอยน์เพิ่มขึ้นในขณะที่จำนวนหุ้นสามัญยังคงไม่เปลี่ยนแปลง สิ่งนี้จะเกิดขึ้นไม่ว่าจะมีอัตราดอกเบี้ยหรือภาระผูกพันในการชำระหนี้อย่างไร

ในทำนองเดียวกัน การออกหุ้นบุริมสิทธิ์เพื่อซื้อบิตคอยน์จะเพิ่ม Raw BPS แม้ว่าหุ้นบุริมสิทธิ์จะถูกออกในราคาที่ลดลงอย่างมากจากมูลค่าที่ตราไว้และมีภาระผูกพันในการจ่ายเงินปันผลที่มีค่าใช้จ่ายสูง

ธุรกรรมเหล่านี้เพิ่มการเป็นเจ้าของบิตคอยน์สุทธิต่อหุ้นสามัญในขณะที่อาจลดมูลค่าที่เหลืออยู่ที่เป็นของผู้ถือหุ้นสามัญ

วิธีที่ถูกต้องในการวัดการเพิ่มมูลค่าทางเศรษฐกิจคือการเปรียบเทียบ Net BPS ก่อนและหลังการทำธุรกรรมในขณะที่รักษาราคาบิตคอยน์ให้คงที่

สิ่งนี้แยกผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงในการถือครองบิตคอยน์ หนี้สิน เงินสด และจำนวนหุ้น

มันเปิดเผยว่าการดำเนินการของบริษัทเพิ่มมูลค่าทางเศรษฐกิจของทรัพย์สินที่เหลืออยู่ที่เป็นของหุ้นสามัญแต่ละหุ้นหรือไม่

ข้อได้เปรียบ: Net BPS เป็นมาตรการของมูลค่าการชำระบัญชีของหุ้นสามัญ

ข้อได้เปรียบที่ยิ่งใหญ่ที่สุดของ Net BPS อาจเป็นการเชื่อมโยงกับมูลค่าทางเศรษฐกิจของหุ้นสามัญ เมื่อบิตคอยน์เป็นสินทรัพย์หลักของบริษัท Net BPS ที่คำนวณด้วยการปรับเงินสดที่เหมาะสมจะใกล้เคียงกับมูลค่าการชำระบัญชีที่ตราไว้ในบิตคอยน์ที่เป็นของหุ้นสามัญแต่ละหุ้น

(หมายเหตุ: โดยมูลค่าการชำระบัญชี ฉันหมายถึงมูลค่าที่ผู้ถือหุ้นสามัญจะมีสิทธิได้รับหากพวกเขาชำระบัญชีบริษัท ชำระหนี้ทั้งหมด และแบ่งส่วนที่เหลือให้กับตนเอง ซึ่งไม่มีความเกี่ยวข้องกับ "มูลค่าการชำระบัญชี" ที่เกี่ยวข้องกับตำแหน่งการซื้อขายที่มีเลเวอเรจและสามารถเรียกเก็บเงินได้ การกู้คืนจริงในกรณีการชำระบัญชีขึ้นอยู่กับเงื่อนไขที่แน่นอนของหลักทรัพย์ที่มีสิทธิสูงกว่า สินทรัพย์และหนี้สินอื่น ๆ ค่าใช้จ่ายในการชำระบัญชี และผลกำไรที่ต้องเสียภาษีที่เกิดจากการขายสินทรัพย์)

การคูณ Net BPS ด้วยราคาบิตคอยน์จะเปลี่ยนจำนวนนี้เป็นดอลลาร์ นักลงทุนสามารถเปรียบเทียบตัวเลขดอลลาร์นั้นกับราคาตลาดของหุ้นสามัญเพื่อวัดพรีเมี่ยมหรือส่วนลดที่หุ้นซื้อขายเมื่อเปรียบเทียบกับมูลค่าสินทรัพย์ที่เหลืออยู่ที่ประมาณการไว้

นี่คือข้อได้เปรียบที่ BPS และ BPADS ไม่สามารถเสนอได้ เนื่องจาก Net BPS คำนึงถึงการเรียกร้องที่มีสิทธิสูงกว่า มันจึงให้การวัดที่ตรงไปตรงมามากขึ้นของสินทรัพย์ที่ในที่สุดเป็นของผู้ถือหุ้นสามัญ ทำให้เป็นพื้นฐานที่เกี่ยวข้องที่สุดในการเปรียบเทียบกับราคาตลาดของหุ้นสามัญ

การเชื่อมโยงนี้กับมูลค่าการชำระบัญชีของทุนสามัญยังอธิบายว่าทำไมการเพิ่มขึ้นจึงดีที่สุดที่จะวัดผ่านการเปลี่ยนแปลงใน Net BPS ที่มีราคาบิตคอยน์คงที่ การรักษาราคาให้คงที่ช่วยแยกผลกระทบของการดำเนินการของบริษัทต่อมูลค่าสินทรัพย์ที่เหลืออยู่ซึ่งเป็นของหุ้นสามัญแต่ละหุ้น และเนื่องจาก Net BPS คำนึงถึงทั้งการเรียกร้องที่มีสิทธิสูงกว่าและหุ้นสามัญ มันจึงคำนึงถึงผลกระทบของการดำเนินการของบริษัททั้งหมดที่เกี่ยวข้องกับการออกหรือการซื้อคืนผลประโยชน์ในหลักทรัพย์ ขณะเดียวกันก็คาดการณ์ผลลัพธ์ของผลกระทบไปยังหุ้นสามัญ

บทสรุป

แต่ละเมตริก Bitcoin ต่อหุ้นมีวัตถุประสงค์ที่แตกต่างกัน

Raw BPS วัดการถือครองบิตคอยน์รวมที่เป็นของหุ้นสามัญที่มีอยู่ BPADS รวมการลดค่าที่อาจเกิดขึ้น Net BPS คำนึงถึงการเรียกร้องที่มีสิทธิสูงกว่าและวัดมูลค่าบิตคอยน์ที่เหลืออยู่ซึ่งเป็นของทุนสามัญ

สำหรับการประเมินโครงสร้างเงินทุน Net BPS เป็นหนึ่งในสามที่ครอบคลุมที่สุด การรักษาราคาบิตคอยน์ให้คงที่ช่วยให้นักลงทุนแยกผลกระทบทางเศรษฐกิจของธุรกรรมการเงินและประเมินการเพิ่มขึ้นที่แท้จริง Net BPS ให้การเชื่อมโยงโดยตรงระหว่างงบดุลของบริษัทและมูลค่าตลาดของหุ้นสามัญของมัน