จะเกิดอะไรขึ้นกับบิตคอยน์หากฟองสบู่ AI แตก?

• Henrik Zeberg เตือนเกี่ยวกับการลงทุนเกินจริงในโครงสร้างพื้นฐานของ AI.
• บริษัท AI ใช้จ่ายมากกว่าในโครงสร้างพื้นฐานมากกว่าที่สร้างรายได้.

เมื่อเด็กคนหนึ่งหยิบลวดที่ถูกดัดเป็นรูปวงแหวนและเล่นทำฟองสบู่สบู่ ความสนุกคือการดูว่ามันจะโตได้มากแค่ไหนก่อนที่จะระเบิด ในตลาดการเงินเกิดสิ่งตรงกันข้าม: ยิ่งมันพองตัวมากเท่าไหร่ การระเบิดก็อาจจะยิ่งใหญ่ขึ้นและนำมาซึ่งการสูญเสียทางเศรษฐกิจ.

อย่างไรก็ตาม ฟองสบู่ไม่ได้หมายความว่าทางเทคโนโลยีที่อยู่เบื้องหลังมันไร้ค่า มันสามารถเกิดขึ้นได้เมื่อความคาดหวังเกี่ยวกับอนาคตและเงินที่ลงทุนเติบโตเร็วกว่ารายได้ที่สามารถพิสูจน์ค่าใช้จ่ายนั้นได้ ในขณะที่เงินทุนยังคงไหลเข้ามา ช่องว่างนั้นสามารถคงอยู่ได้ ปัญหาจะเกิดขึ้นเมื่อผลตอบแทนไม่เป็นไปตามที่คาดหวังหรือการระดมทุนยากขึ้น: การขายเริ่มต้นขึ้น มูลค่าตกต่ำ และโครงการที่อ่อนแอที่สุดจะถูกเปิดเผย.

Henrik Zeberg นักวิเคราะห์ตลาดการเงินเชื่อว่าพลศาสตร์นี้กำลังเกิดขึ้นรอบ ๆ ปัญญาประดิษฐ์ (AI) ในการวิเคราะห์ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 1 ตุลาคม นักเศรษฐศาสตร์เปรียบเทียบวัฏจักรปัจจุบันกับ การบูมใหญ่ ๆ ของโครงสร้างพื้นฐานของรถไฟ ไฟฟ้า และโทรคมนาคม.

จุดเริ่มต้นของเขามีความสำคัญ: เขาไม่ได้ตั้งคำถามถึงความมีประโยชน์ของ AI ตรงกันข้าม สำหรับเขา "เทคโนโลยีถูกต้องและผลผลิตเป็นจริง". Henrik Zeberg ยืนยันว่ากำลังเกิดวิกฤตขนาดใหญ่ขึ้น แหล่งที่มา: The Julia La Roche Show.

สิ่งที่เขาตั้งคำถามคือราคาที่ตลาดกำลังจ่ายในวันนี้เพื่อสร้างอนาคตที่ผลตอบแทนอาจใช้เวลานานกว่าจะมาถึง ตามการวิเคราะห์ของเขา การลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานของ AI ระหว่างปี 2025 ถึง 2032 จะสูงถึงประมาณ 10.3 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเทียบเท่ากับเฉลี่ย 3.63% ของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศของสหรัฐอเมริกาต่อปี Zeberg ยืนยันว่าไม่มีวัฏจักรการลงทุนเอกชนขนาดนั้นที่สิ้นสุดโดยไม่มีการปรับตัวทางการเงินที่รุนแรง.

และนี่คือจุดที่บิตคอยน์ (BTC) เข้ามาในสมการ แม้ว่า Zeberg จะไม่กล่าวถึงมันในทฤษฎีของเขา แต่เป็นข้อเท็จจริงว่าการล่มสลายของบริษัทที่เกี่ยวข้องกับ AI จะส่งผลกระทบต่อหุ้น ตลาดเครดิต และสภาพคล่อง ในสถานการณ์นั้น สกุลเงินที่สร้างโดย Satoshi Nakamoto อาจเผชิญกับช็อกที่เกิดจากภายนอกระบบนิเวศของมันเอง.

ไม่มีความสัมพันธ์ที่กำหนดว่าการตกของหุ้นเทคโนโลยีจะดึง BTC ลงมาอย่างแน่นอน ในความเป็นจริง Glassnode แสดงให้เห็นว่าในช่วงเวลาส่วนใหญ่ของ 30 วันที่ผ่านมา บิตคอยน์แสดงผลการดำเนินงานที่ดีกว่า S&P 500 อย่างไรก็ตาม ข้อได้เปรียบนี้อ่อนแอลงในช่วงปลายเดือนกันยายน: ระหว่างวันที่ 22 ถึง 29 BTC ตกลง 2.9% ขณะที่ดัชนีสหรัฐฯ ตกลง 1.2%.

คำถามคือ แล้วจะเกิดอะไรขึ้นหากการปรับตัวนั้นลึกกว่าการตกตลาดหุ้นเพียงสัปดาห์เดียว?

AI ต้องการเงินมากขึ้นเรื่อย ๆ

ทฤษฎีของ Zeberg อิงจากระยะห่างระหว่างโครงสร้างพื้นฐานที่กำลังสร้างขึ้นและรายได้ที่จำเป็นในการทำกำไรจากมัน.

Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta และ Oracle ได้เปลี่ยนจากการลงทุนรวมกันประมาณ 97,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2020 เป็นมากกว่า 400,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2025. สำหรับปี 2026 การใช้จ่ายที่คาดการณ์ไว้จะสูงกว่า 800,000 ล้านดอลลาร์ UBS ยังประเมินว่ามีการลงทุนประมาณ 4.1 ล้านล้านดอลลาร์จากผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ระหว่างปี 2026 ถึง 2028.

Zeberg สรุปปัญหานี้ว่า "การใช้จ่ายด้านทุนไม่รอรายได้ มันไปข้างหน้าก่อน."

ข้อมูลช่วยให้เข้าใจประโยคนี้ได้ดีขึ้น Amazon, Alphabet และ Microsoft จะใช้จ่ายด้านทุนในปี 2026 เป็นจำนวนประมาณ 102% ของรายได้จากบริการคลาวด์ ในขณะเดียวกัน การลงทุนของผู้ให้บริการใหญ่ทั้งห้าจะเกินกระแสเงินสดจากการดำเนินงานรวมเป็นครั้งแรก.

FactSet สรุปผลที่คล้ายกัน บริษัทคาดการณ์ว่าการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานจะสูงถึงมากกว่า 690,000 ล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2026 และเกือบ 800,000 ล้านดอลลาร์หากนับตามปีปฏิทิน ดังนั้น กระแสเงินสดอิสระอาจใกล้เคียงกับศูนย์หรือเข้าสู่พื้นที่ลบสำหรับทุกบริษัท ยกเว้น Alphabet และ Microsoft.

บริษัทอธิบายความไม่สมดุลนี้โดยชี้ให้เห็นว่าค่าใช้จ่ายด้าน AI จะต้องจ่ายล่วงหน้าในขณะที่ผลตอบแทนจะคาดหวังในระยะยาว.

ปัญหาไม่ได้จบลงแค่นั้น การขยายตัวขึ้นอยู่กับการเงินภายนอกมากขึ้นเรื่อยๆ ตามที่ FactSet ระบุว่า หนี้ใหม่คิดเป็นเพียง 9% ของการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานในปี 2024 ในช่วงกลางปี 2026 สัดส่วนนี้ได้เพิ่มขึ้นเป็น 32%.
การลงทุนร่วมในโครงสร้างพื้นฐานของ Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta และ Oracle อาจเพิ่มขึ้นจาก 379,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 เป็น 915,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2028 แหล่งที่มา: FactSet.

Zeberg สังเกตเห็นในพลศาสตร์นี้หนึ่งในลักษณะคลาสสิกของฟองสบู่: เทคโนโลยีที่ทำงานได้จะปรากฏขึ้นก่อน จากนั้นความคาดหวังจะตามมา แล้วเงิน และในที่สุดการสร้างความสามารถจะเกิดขึ้นเหนือความต้องการจริง.

ข้อสรุปของเขาไม่ทิ้งพื้นที่ให้กับความคลุมเครือมากนัก: "นี่คือฟองสบู่".

รายได้ยังต้องถึงค่าใช้จ่าย

อีกวิธีหนึ่งในการสังเกตความไม่สมดุลคือการคำนวณว่าจำนวนเงินที่ AI ควรสร้างขึ้นเพื่อพิสูจน์โครงสร้างพื้นฐานทั้งหมดนั้นคือเท่าใด.

Bain & Company ประเมินว่าอุตสาหกรรมจะต้องสร้างรายได้ประมาณ 6 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปีภายในปี 2031 แอปพลิเคชันทางธุรกิจและการบริโภคที่รู้จักในปัจจุบันอาจสร้างรายได้ระหว่าง 1.2 ถึง 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ ส่วนที่เหลือต้องมาจากกิจกรรมที่ยังไม่มีอยู่หรืออยู่ในระยะเริ่มต้น.

David Crawford ผู้รับผิดชอบด้านเทคโนโลยีของ Bain เตือนว่าโครงสร้างพื้นฐาน "กำลังถูกสร้างขึ้นล่วงหน้ามากเกินไปจากเส้นโค้งความต้องการ".

นั่นไม่ได้หมายความว่าไม่มีความต้องการ รายได้จากบริษัทอย่าง OpenAI และ Anthropic กำลังเติบโตในอัตราที่น่าทึ่ง จุดที่ Zeberg กล่าวคือแม้การเติบโตนั้นยังตามหลังเงินทุนที่ได้ถูกผูกพันไว้แล้ว.

ตามการคำนวณของเขา ความแตกต่างระหว่างรายได้ที่สร้างโดยห้องปฏิบัติการชั้นนำและที่จำเป็นในการชดเชยเงินทุนที่ลงทุนจะเพิ่มขึ้นจาก 165,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2024 เป็นประมาณ 568,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2026 แม้จะสมมติว่า รายได้จากห้องปฏิบัติการชั้นนำยังคงเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าทุกปี ช่องว่างอาจใกล้เคียงกับ 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2028.

ปัญหานี้จะส่งผลกระทบต่อบิตคอยน์อย่างไร?

หากการลงทุนใน AI เริ่มมีการปรับตัว ผลกระทบแรกอาจเกิดขึ้นกับบริษัทเทคโนโลยีและแหล่งเงินทุนของพวกเขา การลดลงของหุ้นอาจทำให้มีการลดความเสี่ยง การขายเพื่อชดเชยการขาดทุนในตำแหน่งอื่น และความต้องการเงินสดที่เพิ่มขึ้น.

Bitcoin จะถูกเปิดเผยมากขึ้น โดยเฉพาะเพราะสินทรัพย์ดิจิทัลนี้มีการรวมเข้ากับระบบการเงินแบบดั้งเดิมมากขึ้นเรื่อยๆ เพียงแค่ต้องกล่าวถึงว่าในปัจจุบัน มีการลงทุนในกองทุนที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ (ETF) การมีส่วนร่วมจากสถาบันมากขึ้น และบริษัทที่จดทะเบียนสาธารณะรวมถึงรัฐบาล (สหรัฐอเมริกา เอลซัลวาดอร์ และภูฏาน) ที่ถือ Bitcoin ในงบดุลของพวกเขา
Strategy เป็นบริษัทที่มี BTC มากที่สุดในเงินสำรองของบริษัท แหล่งที่มา: Bitcoin Treasuries.

หากการออกจากสินทรัพย์ที่ถือว่ามีความเสี่ยงเกิดขึ้นอย่างกว้างขวาง มันอาจเปิดช่องทางใหม่: เงินสำรองของบริษัท.

Bitcoin เคยผ่านการทดสอบประเภทนี้ในปี 2026 ตั้งแต่จุดสูงสุดที่ 126,000 ดอลลาร์ในเดือนตุลาคม 2025 จนถึง 63,408 ดอลลาร์ที่บันทึกในเดือนกรกฎาคม ราคาลดลงเกือบ 50% ในช่วงเวลานั้น บริษัทที่จดทะเบียนสาธารณะหลายแห่งที่มีกลยุทธ์การเงินใน Bitcoin มีมูลค่าต่ำกว่ามูลค่าสุทธิของสินทรัพย์ ตามที่ CriptoNoticias รายงาน
ราคาของ Bitcoin ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา แหล่งที่มา: TradingView.

บริษัทอาจกลายเป็นช่องทางกดดันอีกช่องทางหนึ่ง

Strategy เป็นกรณีที่เห็นได้ชัดที่สุด ณ สิ้นไตรมาสที่สอง บริษัทมี Bitcoin ประมาณ 846,000 BTC และได้ยอมรับในเอกสารกำกับดูแลของพวกเขาว่า Bitcoin ของพวกเขา "มีสภาพคล่องน้อยกว่าบัญชีเงินสดและเงินเทียบเท่า".

ระหว่างวันที่ 29 มิถุนายนถึง 5 กรกฎาคม Strategy ขาย 3,588 BTC เป็นเงินประมาณ 216 ล้านดอลลาร์ บริษัทเองได้อธิบายต่อคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ว่าเงินที่ได้ถูกใช้เพื่อปฏิบัติตามภาระผูกพันทางการเงิน เช่น การจ่ายเงินปันผลที่เกี่ยวข้องกับหุ้นบุริมสิทธิและการเติมเงินสำรองในดอลลาร์.

สิ่งนี้ไม่ได้หมายความว่าการลดลงของ BTC จะทำให้เกิดการล้มละลาย โครงสร้างทางการเงินของบริษัทเหล่านี้แตกต่างกัน และหลายบริษัทมีเงินสำรองเพียงพอที่จะเผชิญกับช่วงเวลาที่มีความผันผวนยาวนาน.

ความเสี่ยงเกิดขึ้นเมื่อมีสามองค์ประกอบตรงกัน: การลดลงของ Bitcoin ความยากลำบากในการได้รับเงินทุนใหม่ และภาระผูกพันที่ต้องการเงินสด.

Zeberg พบความคล้ายคลึงทางประวัติศาสตร์ในรอบการลงทุนก่อนหน้า เมื่อการใช้เลเวอเรจ (การใช้หนี้เพื่อการลงทุนและเพิ่มการเปิดเผย) ไม่สามารถกระตุ้นการเติบโตได้อีกต่อไปและเริ่มทำงานในทิศทางตรงกันข้าม เขาสรุปกระบวนการด้วยสามคำว่า: "การขายทำให้เกิดการขาย".

กลไกที่ใช้กับ Bitcoin จะง่ายมาก การลดลงของตลาดแบบดั้งเดิมอาจกดดันราคาของมันและลดมูลค่าของเงินสำรองของบริษัท หากบริษัทใดต้องการขายส่วนหนึ่งของเงินสำรองเพื่อให้ได้สภาพคล่อง จะเพิ่มอุปทานใหม่ให้กับตลาดที่กำลังอยู่ภายใต้แรงกดดันอยู่แล้ว.

ในสถานการณ์นั้น Bitcoin อาจเปลี่ยนจากการได้รับผลกระทบจากภายนอกมาเป็นการช่วยขยายผลกระทบดังกล่าว สำหรับราคาของมัน นั่นหมายถึงแรงกดดันที่ลดลงเพิ่มเติม: การขายของบริษัทอาจทำให้การลดลงเริ่มต้นลึกซึ้งยิ่งขึ้น เร่งการขายและเพิ่มความผันผวน.

บริษัทที่มีขนาดและขอบเขตทางการเงินเช่น Strategy จะมีเครื่องมือมากขึ้นในการผ่านพ้นเหตุการณ์เช่นนี้ คำถามคือจะเกิดอะไรขึ้นกับบริษัทที่เล็กกว่า ซึ่งมีการเข้าถึงเงินทุนที่น้อยกว่า หรือกลยุทธ์ที่ขึ้นอยู่กับมูลค่าของ Bitcoin ของพวกเขามากขึ้น.

สำหรับพวกเขา การลดลงอย่างลึกซึ้งอาจทำให้การขาดทุนทางบัญชีกลายเป็นปัญหาสภาพคล่องได้อย่างรวดเร็ว หากพวกเขาต้องการเงินสดเมื่อราคา bitcoin ต่ำกว่าราคาซื้อเฉลี่ย พวกเขาจะต้องขายบางส่วนของสำรองและทำให้เกิดการขาดทุน ยิ่งมีบริษัทจำนวนมากอยู่ในสถานการณ์นี้พร้อมกันมากเท่าใด ความเป็นไปได้ที่การขายเหล่านี้จะเพิ่มแรงกดดันต่อราคา ก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น

นี่ยังคงเป็นสมมติฐาน ไม่ใช่การคาดการณ์ ฟองสบู่ AI ที่ Zeberg กล่าวถึงอาจไม่แตกในลักษณะที่เขาคาดการณ์ และการปรับตัวทางเทคโนโลยีก็ไม่ได้รับประกันว่าราคาของ bitcoin จะลดลงในสัดส่วนที่เท่ากัน

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไปเมื่อเปรียบเทียบกับรอบก่อนหน้านี้คือจำนวนการเชื่อมต่อ การขยายตัวของ AI ขึ้นอยู่กับเครดิตมากขึ้นเรื่อยๆ; bitcoin ได้รับการบูรณาการเข้ากับผลิตภัณฑ์ทางการเงินแบบดั้งเดิมมากขึ้น; และบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์มี BTC จำนวนหลายแสนในงบดุลของพวกเขา

แท็ก: Bitcoin (BTC) ปัญญาประดิษฐ์ (AI) ข่าวล่าสุด ราคากับการซื้อขาย