Một sổ lệnh cho đô la và stablecoin. Nó hoạt động như thế nào

Trên một sàn giao dịch, có thể cùng lúc tồn tại các cặp BTC/USD, BTC/USDC, BTC/USDT và BTC/USDG. Trong mỗi cặp, cùng một tài sản được bán, nhưng các giao dịch diễn ra bằng các loại tiền tệ khác nhau. Thông thường, các thị trường như vậy có các sổ lệnh riêng biệt. Người mua BTC bằng USDC không thể lấy đơn đặt hàng của người bán từ cặp BTC/USD, ngay cả khi USDC gần như có giá trị bằng $1.

Các sàn giao dịch có cách tiếp cận khác nhau đối với điều này. Ví dụ, OKX vào tháng 9 năm 2026 đã thay đổi cách thức này cho một số thị trường. Nền tảng đã kết hợp tính thanh khoản USD và USDC. Các đơn đặt hàng giờ đây sẽ vào một sổ lệnh chung, và người dùng có thể chọn loại tiền tệ thanh toán riêng. Bộ tài sản có sẵn phụ thuộc vào thị trường và khu vực pháp lý. Trong trường hợp của OKX, trong số đó có USD, USDC, USDG và cho một số thị trường RLUSD. Giá của tài sản và loại tiền tệ mà người ta thanh toán cho nó không còn phải trùng khớp.

Một thị trường thay vì nhiều thị trường

Sổ lệnh là hàng đợi các đơn đặt hàng của người mua và người bán với các mức giá và khối lượng được chỉ định. Giả sử, trong cặp BTC/USDC, có khoảng 20 BTC có sẵn gần mức giá hiện tại, và thêm 50 BTC nằm trong cặp BTC/USD bên cạnh. Một trader với USDC cần mua 30 BTC. Với các thị trường riêng biệt, sau 20 BTC đầu tiên, trader sẽ phải hoặc đi sâu hơn vào sổ lệnh và trả giá cao hơn, hoặc trước tiên phải đổi tiền và chuyển sang BTC/USD.

Trong một sổ lệnh chung, tính thanh khoản không chỉ bị giới hạn bởi các đơn đặt hàng của những người tham gia sử dụng USDC. Chính vấn đề phân mảnh như vậy được giải quyết bởi Unified USD Orderbook của OKX. Nhiều loại tiền tệ thanh toán có thể truy cập vào một sổ lệnh duy nhất.

Làm thế nào USDC gặp USD

Hãy tưởng tượng hai người tham gia. Một người bán BTC và muốn nhận USD. Người thứ hai mua BTC, nhưng giữ USDC trong tài khoản. Trên một sàn giao dịch thông thường, các đơn đặt hàng của họ sẽ nằm trong các sổ lệnh khác nhau. Trong hệ thống kết hợp, họ có thể gặp nhau trong một đơn đặt hàng.

Giả sử, trên OKX, người dùng mở thị trường đô la và chọn riêng loại tiền tệ trong trường Trade with. Người tham gia thứ hai có thể sử dụng một tài sản thanh toán khác được hỗ trợ. Nếu các đơn đặt hàng trùng khớp, sàn giao dịch sẽ thực hiện các giao dịch nội bộ giữa các loại tiền tệ. Người mua không cần tự mình chuyển đổi USDC sang USD trước.

Sàn giao dịch không tính phí riêng cho việc sử dụng loại tiền tệ thanh toán khác được hỗ trợ. Thị trường trở thành chung, nhưng không phải chính tiền: USDC, USDG và các stablecoin khác vẫn tiếp tục tồn tại trên bảng cân đối như các tài sản khác nhau.

USD trên màn hình, USDC trong API

Cuộc di cư vào tháng 9 cho thấy rõ ràng giao diện của sàn giao dịch có thể khác biệt như thế nào so với cấu trúc nội bộ của nó. Từ ngày 23 tháng 9, các công cụ USD cũ và các công cụ USDC mới đã hoạt động song song trong một thời gian. Người dùng và các nhà phát triển đã có cơ hội chuyển các đơn đặt hàng và cấu hình lại các hệ thống giao dịch.

Vào ngày 30 tháng 9, các công cụ USD cũ đã bị gỡ bỏ khỏi giao dịch, và các đơn đặt hàng còn lại đã bị hủy. Ở cấp độ API, các công cụ Crypto-USDC tương ứng đã trở thành cơ bản. Trong khi đó, trong giao diện người dùng, các thị trường kết hợp vẫn tiếp tục hiển thị như Crypto/USD.

Do đó, một người có thể thấy BTC/USD, trong khi robot giao dịch đã làm việc với BTC-USDC. Nếu người dùng muốn thanh toán bằng USD, điều này sẽ được truyền thêm trong các tham số của đơn đặt hàng. Đối với giao dịch thủ công thông thường, sự khác biệt này gần như không thể nhận thấy. Đối với chiến lược thuật toán, một mã định danh công cụ sai có thể hoàn toàn ngăn chặn giao dịch.

Tính thanh khoản và loại tiền tệ thanh toán - hai điều khác nhau

Trước đây, tên BTC/USDC đồng thời xác định cả sổ lệnh và loại tiền tệ giao dịch. Trong mô hình mới, các chức năng này đã được tách biệt. BTC có thể có một mức giá đô la duy nhất và một hàng đợi đơn đặt hàng chung, trong khi một khách hàng thanh toán bằng USDC, một khách hàng khác bằng USD, và một khách hàng thứ ba bằng một tài sản đô la khác được hỗ trợ.

Điều này đặc biệt rõ ràng đối với các đơn đặt hàng lớn. Nếu bên cạnh mức giá hiện tại trong các thị trường riêng biệt có 50 BTC trong USD, 20 BTC trong USDC và 10 BTC trong USDG, mỗi khách hàng thường chỉ thấy phần thanh khoản của mình. Sau khi hợp nhất, các khối lượng này có thể tham gia vào một quy trình khớp lệnh duy nhất. Giá thực tế của một giao dịch lớn vẫn phụ thuộc vào sổ lệnh hiện tại, nhưng thị trường trở nên ít phân mảnh hơn.

Nhà tạo lập thị trường nhận được gì

Khi làm việc với các cặp giao dịch riêng lẻ, nhà tạo lập thị trường phải duy trì báo giá đồng thời cho BTC/USD, BTC/USDC, BTC/USDG và các thị trường tương tự khác. Vốn được phân bổ giữa nhiều sổ lệnh. Nếu dòng khách hàng đột ngột chuyển từ một cặp sang cặp khác, các quỹ phải được chuyển theo nhu cầu.

Trong một sổ lệnh chung, một hàng đợi đơn có thể phục vụ người dùng với các tài sản tính toán khác nhau. Điều này giảm số lượng thị trường song song cần phải duy trì.

Khi có thêm nhiều token đô la mới, hiệu ứng này trở nên rõ ràng hơn. Nếu tạo ra các cặp riêng cho mỗi stablecoin mới với BTC, ETH, SOL và hàng chục tài sản khác, số lượng sổ lệnh sẽ tăng nhanh chóng.

Rủi ro tách rời khỏi đô la

Việc hợp nhất các sổ lệnh hoạt động tốt miễn là các stablecoin đô la giao dịch gần $1. Nhưng USDC, USDG và RLUSD vẫn là các token của các phát hành khác nhau với các dự trữ, quy tắc phát hành và quy trình thanh lý riêng. Nếu một trong số chúng lệch đáng kể khỏi đô la, sự thay thế đơn giản sẽ không còn hiệu quả.

Các quy tắc công khai của OKX không tiết lộ công thức tính toán riêng cho kịch bản tách rời mạnh mẽ. Sàn giao dịch tự kiểm soát danh sách các loại tiền tệ có thể sử dụng trong một thị trường cụ thể và có thể thay đổi nó.

Một trường hợp như vậy đã xảy ra. Vào tháng 5 năm 2026, OKX đã ngừng chấp nhận USDC cho các đơn mới trong USDT/USD, nhưng vẫn giữ khả năng sử dụng các tài sản tính toán khác được hỗ trợ. Sổ lệnh chung do đó không có nghĩa là sàn giao dịch coi tất cả các token đô la là giống nhau về rủi ro.

Một nguyên tắc --- và cho các sản phẩm phái sinh

Mô hình tương tự cũng được sử dụng trong các hợp đồng tương lai ký quỹ USD. Thay vì các hợp đồng riêng cho mỗi loại tiền tệ tính toán, các nhà giao dịch có thể giao dịch thanh khoản chung của một công cụ, và chọn tài sản tính toán riêng.

Tại OKX, phiên bản châu Âu của các hợp đồng tương lai này hỗ trợ USD, USDC và USDG. Loại tiền tệ được chọn được sử dụng để tính toán phí, lợi nhuận và thua lỗ, tài trợ và ký quỹ. Đối với thị trường, vẫn có một mức giá và một sổ lệnh, trong khi kết quả tài chính của từng khách hàng được tính toán bằng tài sản đã chọn.

Cách thức hoạt động trên các sàn giao dịch khác

Hiện tại chưa có mô hình thống nhất. Gemini từ tháng 11 năm 2025 đã hợp nhất thanh khoản đô la với GUSD, USDC và RLUSD. Ví dụ, các phiên bản thị trường BTC đô la và stablecoin sử dụng thanh khoản cơ bản chung, mặc dù bộ công cụ có sẵn phụ thuộc vào khu vực của khách hàng.

Gate đã ra mắt Unified USD Order Book vào ngày 1 tháng 9 năm 2026. Nó bao gồm USD, USDC, USD1 và RLUSD. Người dùng chọn loại tiền tệ tính toán, và các đơn cho một tài sản cơ bản sẽ vào sổ lệnh chung. Việc chuyển đổi nội bộ giữa các bên được sàn thực hiện trong hệ thống. Hiện tại, Gate có một hạn chế đáng kể: mô hình thống nhất chỉ áp dụng cho giao dịch giao ngay và không áp dụng cho ký quỹ tách biệt và ký quỹ chéo.

Binance giữ cấu trúc truyền thống hơn. BTC/USD, BTC/USDC và BTC/USDT tồn tại như các thị trường giao ngay riêng biệt với các sổ lệnh của riêng mình. Để truy cập thanh khoản của cặp khác, người dùng cần chuyển sang cặp đó một cách riêng biệt.

Bybit trên giao ngay hoạt động theo cách tương tự: BTC/USDT và BTC/USDC là các cặp giao dịch độc lập. Tuy nhiên, vốn của người dùng đã được hợp nhất ở một cấp độ khác thông qua Unified Trading Account.

Đây là sự khác biệt quan trọng. Unified Trading Account tập hợp tài sản và bảo đảm trong một tài khoản, nhưng không biến nhiều cặp giao ngay thành một sổ lệnh. Tại OKX, Gemini và Gate, thanh khoản giao dịch được hợp nhất. Tại Binance và Bybit, các cặp đô la chính vẫn là các thị trường riêng biệt.

Điều gì thay đổi cho nhà giao dịch

Đối với người dùng, hệ quả chính là ít phụ thuộc hơn vào loại tài sản đô la nào nằm trong tài khoản. Nếu thanh khoản cần thiết trước đây nằm trong cặp bên cạnh, người dùng phải thực hiện chuyển đổi bổ sung hoặc chấp nhận một sổ lệnh ít sâu hơn.

Thị trường thống nhất cho phép sử dụng nhiều loại tiền tệ tính toán chống lại một sổ lệnh. Nhưng sổ lệnh chung không làm cho các stablecoin trở nên giống nhau. Nhà phát hành, dự trữ, khả năng thanh lý và rủi ro mất liên kết vẫn liên quan đến từng token cụ thể.

Kết quả là một giao dịch được chia thành ba phần độc lập: giá của tài sản, tính thanh khoản có sẵn và loại tiền tệ mà người dùng thực sự thanh toán.