RedotPay tìm kiếm định giá 5 tỷ USD, nhưng tăng trưởng đã không theo kịp

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Vào ngày 26 tháng 10, theo thông tin từ Bloomberg, công ty thẻ thanh toán tiền điện tử Hong Kong RedotPay đang xem xét nộp đơn IPO bí mật tại Mỹ trước cuối năm, với mục tiêu định giá ít nhất 5 tỷ USD. Trong khi đó, công ty vẫn đang đàm phán với các nhà đầu tư cho một vòng tài trợ Pre-IPO với định giá từ 4 đến 5 tỷ USD.

Vào tháng 8 năm nay, Bloomberg đã báo cáo rằng RedotPay đã hoãn kế hoạch niêm yết do các vấn đề pháp lý và quy định, và công ty sau đó đã phản đối. Cùng tháng, một thực thể liên quan đến Binance đã kiện ba người đồng sáng lập của công ty tại Hong Kong, yêu cầu bồi thường khoảng 470 triệu USD, và vụ án vẫn chưa có phán quyết.

Từ tháng 9 năm ngoái, khi định giá vượt 1 tỷ USD, đến nay công ty chỉ mới ba năm tuổi đã tăng gấp khoảng năm lần lên 5 tỷ USD. Liệu sự tăng trưởng và nền tảng tuân thủ của nó có đủ để hỗ trợ mức giá này?

Định giá tăng gấp năm lần trong một năm, 5 tỷ USD có vẻ đắt

RedotPay được thành lập vào năm 2023, với hoạt động cốt lõi là cho phép người dùng nạp tiền vào tài khoản bằng các stablecoin như USDT, USDC, và sau đó sử dụng thẻ Visa của mình để chi tiêu tại các thương nhân toàn cầu, với hệ thống tự động hoàn thành việc chuyển đổi tài sản tiền điện tử sang tiền pháp định khi thanh toán.

Vào tháng 9 năm 2025, RedotPay đã hoàn thành vòng tài trợ 47 triệu USD, định giá vượt 1 tỷ USD; vào tháng 12, công ty đã hoàn thành vòng B trị giá 107 triệu USD do Goodwater Capital dẫn đầu. Vào tháng 2 năm nay, Bloomberg lần đầu tiên báo cáo rằng công ty có kế hoạch niêm yết tại Mỹ, với mục tiêu định giá vượt 4 tỷ USD.

Nguồn ảnh: RootData

Các báo cáo mới nhất cho thấy, JPMorgan, Goldman Sachs, Jefferies và Barclays đang tham gia vào công việc niêm yết của công ty, trong đó sự tham gia của Barclays trước đó chưa được công bố.

Hỗ trợ cho định giá này là một loạt dữ liệu kinh doanh ấn tượng. Theo thông tin từ Bloomberg, RedotPay hiện có hơn 9 triệu khách hàng, doanh thu hàng năm vượt 180 triệu USD, tỷ suất lợi nhuận hoạt động vượt 50%, và doanh thu trong ba quý đầu năm nay tăng hơn 50% so với cùng kỳ năm trước.

Theo định giá 5 tỷ USD, RedotPay có định giá khoảng 28 lần doanh thu hàng năm. Nếu tính theo tỷ suất lợi nhuận hoạt động, tỷ lệ lợi nhuận hoạt động tương ứng khoảng 55 lần, trong khi nhà phát hành stablecoin đã niêm yết Circle có tỷ lệ P/E khoảng 50 lần tính đến cuối tháng 10.

Tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ năm trước rất ấn tượng, phần lớn là do cơ sở thấp của năm ngoái. Dữ liệu từ nền tảng thẻ tiền điện tử Paymentscan cho thấy, doanh thu thẻ của RedotPay trong ba quý đầu năm nay khoảng 3.08 tỷ USD, tăng khoảng 64% so với 1.87 tỷ USD cùng kỳ năm trước. Trong nửa đầu năm ngoái, doanh thu hàng tháng của công ty dao động từ 140 triệu đến 220 triệu USD.

Cần lưu ý rằng, dữ liệu tiêu dùng thẻ của RedotPay trên Paymentscan được công ty tự báo cáo, trong khi dữ liệu nạp tiền đến từ việc theo dõi trên chuỗi.

Nếu nhìn vào vài tháng gần đây, cả hai nhóm dữ liệu đều cho thấy sự tăng trưởng đã ngừng lại. Vào tháng 9, số tiền nạp trên chuỗi của RedotPay là 537.9 triệu USD, gần như không thay đổi so với 534.4 triệu USD của tháng 8; doanh thu thẻ là 403.2 triệu USD, so với 403.6 triệu USD của tháng 8.

Trong cùng thời gian, các đối thủ vẫn đang tăng tốc. Bảng xếp hạng Paymentscan cho thấy, doanh thu của RedotPay trong 90 ngày gần đây tăng 12.9%, trong khi EtherFi và KAST lần lượt tăng 42.5% và 35.5%.

Tăng trưởng doanh thu cũng không theo kịp dòng tiền vào. Từ tháng 11 năm ngoái đến tháng 8 năm nay, số tiền nạp hàng tháng của RedotPay tăng 68.4%, trong khi doanh thu hàng năm mà công ty công bố chỉ tăng từ 150 triệu USD lên 180 triệu USD, tăng khoảng 20%, trong thời gian này công ty cũng đã tăng phí giao dịch ngoại tệ và phí rút tiền ATM. Sự chênh lệch giữa hai con số này đến từ việc giảm doanh thu trên mỗi đơn vị, hay sự thay đổi trong các hoạt động không phải thẻ, hiện thông tin công khai không thể xác định.

Lĩnh vực đang mở rộng, nhưng hàng rào bảo vệ của RedotPay đang trở nên mỏng manh

Trái ngược với sự chậm lại của RedotPay, toàn bộ lĩnh vực thẻ stablecoin vẫn đang mở rộng nhanh chóng. Dữ liệu từ Paymentscan cho thấy, vào tháng 7 năm nay, doanh thu thẻ tiền điện tử hàng tháng lần đầu tiên vượt 1 tỷ USD, tăng khoảng gấp đôi so với cùng kỳ năm trước, và vào tháng 9 đã tăng lên khoảng 1.23 tỷ USD.

Khi thị trường mở rộng, vị trí tương đối của RedotPay đang giảm. Trong khoảng 30 dự án thẻ mà Paymentscan theo dõi, tỷ lệ doanh thu của RedotPay đã từng vượt 90% vào năm 2024, nhưng đến tháng 9 năm nay đã giảm xuống khoảng 33%. Trong thời gian này, doanh thu của chính RedotPay vẫn đang tăng, nhưng sự thay đổi tỷ lệ chủ yếu đến từ sự gia tăng nhanh chóng của các đối thủ như EtherFi, KAST, Plasma One.

Sự gia tăng nhanh chóng của các đối thủ liên quan đến việc giảm bớt rào cản gia nhập. Nhà cung cấp cơ sở hạ tầng Rain đồng thời là thành viên chính của Visa và Mastercard, cung cấp dịch vụ phát hành thẻ cho hơn 200 doanh nghiệp, và vào tháng 1 năm nay đã hoàn thành vòng tài trợ C với định giá 1.95 tỷ USD. Các thương hiệu kết nối với các nền tảng như vậy có thể nhanh chóng ra mắt sản phẩm thẻ của riêng mình.

So với đó, lợi thế của RedotPay chủ yếu đến từ kênh phân phối. ChainCatcher đã báo cáo vào tháng 1 năm nay trong bài viết "Định giá đạt 2 tỷ USD trong ba năm, RedotPay đã làm như thế nào?" rằng RedotPay đã thu hút khách hàng thông qua mạng lưới phân phối ngoại tuyến, quảng bá tại các thị trường mới nổi như Nigeria, Brazil và Đông Nam Á thông qua các KOL địa phương, thương nhân OTC và lãnh đạo cộng đồng.

Duy trì hệ thống kênh này là tỷ lệ phí cao và các ưu đãi khuyến mãi. Theo thông tin công khai, phí mở thẻ ảo của RedotPay là 10 USD, trong khi thẻ vật lý là 100 USD. Các thử nghiệm của Paymentscan cho thấy, mức phí cộng thêm khi sử dụng ngoại tệ khoảng 2.2% đến 2.3%. Người giới thiệu có thể nhận được phần thưởng từ 20% đến 40% phí mở thẻ, cùng với phần chia từ 0.05% đến 0.25% doanh thu giao dịch, và người giới thiệu cấp hai cũng có thể tham gia phân chia.

Điều này có nghĩa là chi phí kênh đã được viết vào quy tắc kinh doanh, và nếu tỷ lệ phí bị giảm trong cạnh tranh, không gian cho các ưu đãi khuyến mãi cũng sẽ thu hẹp theo. Nền tảng này cũng cho rằng, RedotPay phù hợp hơn như một cầu nối giữa stablecoin và hệ thống thanh toán địa phương, vì đối với hầu hết người dùng ở Mỹ và châu Âu, thường có những lựa chọn cạnh tranh hơn.

Vào tháng 7 năm nay, nền tảng thanh toán Thụy Sĩ Fiat24 đã ngừng chức năng nạp tiền tài sản tiền điện tử, trong khi công ty khởi nghiệp Paris Kulipa đã ngừng hoạt động do vấn đề nợ, khoảng 20 dự án thẻ của các công ty ví và fintech đã bị ngừng. Chi phí phát hành, thanh toán và tuân thủ ngày càng tăng đang đẩy các người chơi nhỏ ra khỏi thị trường.

Ngoài vụ kiện 470 triệu USD, RedotPay còn có các vấn đề tuân thủ cần giải quyết

Vào cuối tháng 10, RedotPay đã thông báo mua lại sàn giao dịch tiền điện tử Nhật Bản BTCBOX, và trong thông báo, công ty thừa nhận rằng họ không có giấy phép hoạt động giao dịch tiền điện tử tại Nhật Bản, và các dịch vụ hiện tại hướng tới cư dân Nhật Bản không phù hợp với yêu cầu quy định địa phương.

Hiện tại, RedotPay đã tạm dừng việc đăng ký người dùng mới tại Nhật Bản và đã gỡ bỏ ứng dụng khỏi cửa hàng ứng dụng địa phương, các dịch vụ hiện tại sẽ dần bị hạn chế cho đến khi ngừng hoạt động. BTCBOX, bị mua lại, đã tạm ngừng tất cả dịch vụ vào tháng 1 năm nay do rò rỉ thông tin khách hàng, và chỉ phục hồi từng phần vào tháng 8, mà không công bố số tiền giao dịch.

Điều đáng chú ý hơn là vụ kiện với Binance. Theo thông tin từ Bloomberg vào tháng 8, một thực thể liên quan đến Binance đã cáo buộc RedotPay vi phạm thỏa thuận hợp tác, dẫn đến việc hơn 470.000 người dùng từ Binance Card chuyển sang RedotPay, và yêu cầu bồi thường 472.8 triệu USD cho ba người đồng sáng lập của công ty, dựa trên giá trị vòng đời mỗi người dùng là 925 USD.

Trọng tâm của tranh chấp là việc tách biệt quỹ. Thỏa thuận ký kết vào tháng 3 năm 2025 yêu cầu rằng quỹ của Binance Pay không được sử dụng để nạp tiền vào thẻ RedotPay, Binance cho biết họ phát hiện vi phạm vào tháng 3 năm nay và sau đó đã chấm dứt hợp tác vào tháng 4.

RedotPay đã phủ nhận các cáo buộc liên quan và cho biết sẽ tích cực bào chữa, vụ án tại Hong Kong vẫn chưa có phán quyết. Được biết, trong năm qua, ít nhất 5 giám đốc điều hành của RedotPay đã rời khỏi công ty, bao gồm cả người phụ trách pháp lý, người đã rời công ty vào tháng 7 năm nay.

Về mặt giấy phép, RedotPay thực sự đã bổ sung nhiều trong năm nay. Vào tháng 3, công ty đã nhận được giấy phép VASP tại Argentina và đăng ký MSB tại Canada và Mỹ; vào tháng 6, hoàn thành đăng ký VASP tại Mexico; vào tháng 8, nhận được giấy phép chuyển tiền cấp tiểu bang đầu tiên tại Mỹ, với hơn 20 đơn đăng ký đang được xem xét; vào tháng 9, lại nhận được hai giấy phép cho vay tại hai tiểu bang.

Tuy nhiên, các giấy phép mới này chủ yếu hướng tới các hoạt động tại Mỹ chưa được triển khai. RedotPay đã cho biết vào tháng 8 rằng doanh thu hàng năm 180 triệu USD và khoảng 14 tỷ USD khối lượng thanh toán hàng năm của họ đều được thực hiện thông qua các nhà xử lý thanh toán được quản lý không phải ở Mỹ, và sản phẩm thẻ của họ vẫn chưa được ra mắt tại Mỹ.

Vào tháng 9, RedotPay đã thông báo hoàn thành cuộc kiểm tra chống rửa tiền do bốn công ty kế toán lớn thực hiện, nhưng cuộc kiểm tra chỉ bao gồm hai công ty con có giấy phép tại Hong Kong, với tiêu chuẩn so sánh là hướng dẫn liên quan của Cục đăng ký công ty Hong Kong.

Trong giai đoạn phát hành thẻ, trang web của RedotPay cho thấy thẻ của họ được phát hành bởi Xfers tại Singapore theo giấy phép của Visa, RedotPay hoạt động như một bên quản lý dự án cho chương trình thẻ, điều này khác với các công ty như Rain, những công ty nắm giữ tư cách thành viên chính của tổ chức thẻ, có vấn đề phụ thuộc vào các tổ chức bên ngoài.

Ngoài ra, ChainCatcher trước đó cũng đã đề cập rằng các hoạt động cho vay và sinh lãi của RedotPay đang ở trong vùng xám về mặt pháp lý. Hiện tại, hai hoạt động này vẫn đang hoạt động, và sản phẩm sinh lãi còn được đưa vào quyền lợi của hội viên trả phí, nhưng việc định nghĩa quy định liên quan vẫn chưa có kết luận.

Tổng thể, tăng trưởng so với cùng kỳ năm trước của RedotPay vẫn rất ấn tượng, nhưng trong hai tháng gần đây, cả nạp tiền trên chuỗi và tiêu dùng thẻ đều đã ổn định, tốc độ tăng trưởng doanh thu cũng rõ ràng chậm hơn dòng tiền vào. Các đối thủ mới đang tăng trưởng nhanh hơn, việc điều chỉnh hoạt động tại Nhật Bản và các vụ kiện chưa được giải quyết cũng cho thấy cấu trúc tuân thủ của họ vẫn đang trong quá trình điều chỉnh.

Hiện tại, RedotPay đã hoàn thành kiểm toán tài chính của bốn công ty kế toán lớn, nếu nộp đơn theo kế hoạch trước cuối năm, việc công bố hồ sơ IPO sẽ trở thành yếu tố then chốt để kiểm tra định giá này, bao gồm doanh thu theo quý, cấu trúc doanh thu, phân bố người dùng theo khu vực và rủi ro pháp lý.

Nội dung này chỉ được đưa ra nhằm mục đích cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, ưu đãi trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto. Tài sản crypto có độ biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ.Tính khả dụng của các dịch vụ, sản phẩm và sự kiện liên quan của WEEX có thể khác nhau tùy theo khu vực. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc tham gia của mình tuân thủ các luật và quy định hiện hành tại địa phương.