Ngành công nghiệp ủy thác tiền điện tử sẽ trở thành điểm quan trọng nhất trong một năm tới – Tiger Research

Những điểm chính

• Thị trường ủy thác tài sản kỹ thuật số đã tăng trưởng nhanh chóng trong một năm qua, số lượng nhà cung cấp dịch vụ ủy thác được cấp phép theo quy định MiCA của châu Âu đã tăng từ 50 lên 230, gấp bốn lần.
• Mô hình ủy thác nhận phí lưu trữ dựa trên giá trị tài sản được ủy thác, do đó có giới hạn trong sự phát triển, và các dịch vụ ủy thác có khả năng quản lý và vận hành tài sản được dự đoán sẽ nổi lên như một giai đoạn tiếp theo.
• Cách đây 150 năm, các công ty kho bạc và State Street đã mở rộng từ việc lưu trữ tài sản sang quản lý và vận hành di sản và tài sản thế chấp, và chu kỳ tương tự đang lặp lại trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.
• Anchorage và BitGo đang mở rộng kinh doanh dựa trên việc phát hành và thanh toán stablecoin, trong khi Agora và Catena đang thúc đẩy mở rộng kinh doanh dựa trên ngân hàng ủy thác thông qua tư vấn và quản lý đầu tư.
• Trong tương lai, sức cạnh tranh của các công ty ủy thác sẽ phụ thuộc vào việc họ có thể thêm những dịch vụ gì lên trên tài sản được ủy thác, hơn là chỉ dựa vào quy mô lưu trữ.

1. Ngành ủy thác đã tăng trưởng nhanh chóng trong một năm qua

Một năm trước, Tiger Research đã nhấn mạnh rằng ủy thác là nền tảng cốt lõi của ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số trong báo cáo "Sự phát triển của ngành ủy thác mà bạn đã bỏ lỡ". Tuy nhiên, vào thời điểm đó, dịch vụ ủy thác tài sản vẫn chưa nhận được nhiều sự chú ý.

Tuy nhiên, trong năm qua, số lượng công ty tham gia vào thị trường ủy thác tài sản ảo đã tăng vọt. Thực tế, tại châu Âu, số lượng nhà cung cấp dịch vụ ủy thác được cấp phép theo quy định MiCA đã tăng từ 50 lên 230, gấp bốn lần. Thêm vào đó, Standard Chartered đã mua lại một công ty chuyên môn và Citigroup đã tuyên bố sẽ tham gia trong năm nay, cho thấy sự tham gia của các tổ chức tài chính lớn toàn cầu.

Sự thay đổi này là do tài sản trên chuỗi đã tăng trưởng ổn định. Theo RWA.xyz, tài sản thực tế được mã hóa (RWA) đã tăng 85% chỉ trong năm nay, đạt khoảng 39,8 tỷ USD. Stablecoin cũng đã tăng trưởng hơn 50% chỉ trong năm 2025, vượt qua 300 tỷ USD và duy trì ở mức ổn định. Cả tài sản mã hóa và stablecoin đều cần lưu trữ tài sản thực, do đó, khi quy mô tài sản tăng lên, nhu cầu ủy thác cũng tự nhiên mở rộng.

Tuy nhiên, các công ty không chỉ đơn thuần tham gia thị trường với mục tiêu cung cấp dịch vụ lưu trữ. Ngành ủy thác có phí lưu trữ là nguồn thu chính dựa trên tài sản được gửi, do đó có giới hạn trong sự phát triển. Do đó, các công ty đang mở rộng lĩnh vực sang kinh doanh ủy thác để tối đa hóa lợi nhuận dựa trên tài sản khách hàng mà họ đã thu được thông qua ủy thác.

Cuối cùng, lý do mà các công ty tập trung vào thị trường ủy thác là để hấp thụ nhu cầu ủy thác tài sản tăng lên trong ngắn hạn và trong dài hạn, để mở rộng sang các lĩnh vực có giá trị gia tăng cao như ủy thác.

2. Ủy thác và tín thác: Kết thúc ở phí lưu trữ hay thêm dịch vụ lên trên

Ủy thác và tín thác thường bị nhầm lẫn do tên gọi tương tự. Hơn nữa, trong tín thác, người giao tài sản được gọi là "người ủy thác", càng làm cho việc phân biệt trở nên khó khăn hơn. Cả hai mô hình kinh doanh đều có điểm chung là nhận tài sản của khách hàng, nhưng những gì có thể làm sau khi nhận tài sản lại khác nhau.

Ủy thác là dịch vụ lưu trữ tài sản thay mặt cho khách hàng. Chủ sở hữu tài sản vẫn là khách hàng, và công ty ủy thác chỉ lưu trữ tài sản khi khách hàng yêu cầu. Tuy nhiên, trong tín thác, khi khách hàng (người ủy thác) chuyển giao tài sản cho công ty tín thác (người ủy thác), công ty tín thác sẽ quản lý, vận hành và xử lý tài sản đó theo mục đích.

Lợi nhuận phát sinh từ đây sẽ được chuyển cho người được chỉ định bởi khách hàng (người thụ hưởng). Nó giống như một người quản gia quản lý tài sản gia đình và chia sẻ vào thời điểm đã định cho gia đình. Công ty tín thác có nghĩa vụ pháp lý phải ưu tiên lợi ích của người thụ hưởng vì họ tự quyết định và hành động với tài sản được ủy thác.

Cuối cùng, cả hai mô hình đều giống nhau ở việc nhận tài sản của khách hàng, nhưng khác nhau ở chỗ một bên tập trung vào "lưu trữ" trong khi bên kia tập trung vào "quản lý và vận hành".

3. Lặp lại chu kỳ trong quá khứ: từ lưu trữ đến tín thác

Cho đến nay, hầu hết các dịch vụ lưu trữ tài sản kỹ thuật số chỉ tập trung vào vai trò ủy thác đơn giản là lưu trữ tài sản một cách an toàn. Trong thị trường ban đầu, nhu cầu lưu trữ cho giao dịch vật chất và tương lai là trung tâm, vì vậy không cần cấu trúc vận hành phức tạp. Tuy nhiên, gần đây, khi các sản phẩm tài chính dựa trên tài sản thực (RWA) được đưa vào sử dụng, nhu cầu về chức năng tín thác có khả năng thực hiện các chỉ thị vận hành và quản lý cấu trúc đầu tư phức tạp đã nhanh chóng nổi lên.

Sự thay đổi này rất giống với quá trình phát triển của ngành tài chính truyền thống trong quá khứ. Vào những năm 1860, trong bối cảnh mở rộng phát hành trái phiếu quốc gia trong cuộc nội chiến Mỹ, nhu cầu lưu trữ an toàn cho các chứng khoán nợ đã tăng vọt, và sau đó, khi cấu trúc đầu tư tập hợp dưới dạng quỹ xuất hiện, công việc ủy thác đã mở rộng và phát triển thành ngành công nghiệp tín thác chuyên nghiệp.

3.1. Công ty kho bạc: từ lưu trữ tài sản đến quản lý di sản và tài sản thế chấp

Một ví dụ điển hình về việc bắt đầu từ dịch vụ lưu trữ và mở rộng sang tín thác là các công ty kho bạc ở Boston và Rochester. Các công ty này ban đầu cho thuê hộp lưu trữ cho khách hàng và thu phí thuê. Sau đó, họ đã mở rộng sang công việc tín thác, quản lý tài sản di sản cá nhân và quản lý tài sản thế chấp cho doanh nghiệp.

Sự mở rộng này có thể xảy ra vì có những vấn đề không thể giải quyết chỉ bằng việc lưu trữ tài sản cho khách hàng. Các công ty kho bạc đã có quyền thực hiện công việc tín thác, từ đó có thể giải quyết các vấn đề mà cá nhân và doanh nghiệp gặp phải.

Đối với khách hàng cá nhân, vấn đề là di sản. Khi khách hàng qua đời, họ cần phải sắp xếp các chứng khoán trong hộp lưu trữ và chia sẻ cho người thừa kế, nhưng công ty chỉ cho thuê hộp lưu trữ không có quyền xử lý điều này. Khi đảm nhận công việc tín thác, các công ty kho bạc có thể chịu trách nhiệm quản lý và phân phối tài sản sau khi khách hàng qua đời. Họ có thể quản lý tài sản để trả lợi tức cho vợ/chồng trong suốt đời và khi vợ/chồng qua đời, chuyển giao vốn cho con cái.

Đối với khách hàng doanh nghiệp, vấn đề là quản lý tài sản thế chấp. Khi phát hành trái phiếu cho nhiều nhà đầu tư, cần có một bên thay mặt quản lý tài sản thế chấp và thực hiện quyền lợi trong trường hợp không thanh toán. Công việc này, mà các trái chủ khó có thể tự xử lý, đã được công ty tín thác đảm nhận. Công ty Boston đã trở thành người ủy thác quản lý tài sản thế chấp trong việc phát hành trái phiếu 3 triệu USD của American Rapid Telegraph vào năm 1883, và sau đó đã yêu cầu thực hiện quyền lợi thay mặt các trái chủ khi lãi suất không được thanh toán.

Nhìn vào các ví dụ trong quá khứ, các công ty kho bạc đã phát triển bằng cách thêm quyền lực pháp lý vào hệ thống lưu trữ đáng tin cậy, từ đó đảm nhận các công việc mà khách hàng khó có thể tự giải quyết.

Sự tin tưởng rằng tài sản có thể được gửi an toàn đã trở thành nền tảng cần thiết để giao phó việc quản lý, và quyền tín thác đã trở thành cơ sở để can thiệp vào việc quản lý di sản và tài sản thế chấp. Họ đã sử dụng năng lực tích lũy từ việc lưu trữ để giải quyết vấn đề tiếp theo của khách hàng. Cơ hội phát triển của các công ty ủy thác cũng nằm ở đây. Họ cần xem xét không chỉ số lượng tài sản được ủy thác mà còn cả những gì khách hàng sở hữu cần thêm.

3.2. State Street: từ việc lưu trữ tài sản quỹ đến việc tự quản lý

State Street là một ví dụ về việc bắt đầu từ việc lưu trữ tài sản quỹ và sau đó tự quản lý. Họ đã đảm nhận vai trò ngân hàng ủy thác quỹ tương hỗ đầu tiên của Mỹ vào năm 1924 và thành lập bộ phận quản lý cho nhà đầu tư tổ chức vào năm 1978. Ngân hàng đã chuyển từ việc lưu trữ tài sản do các công ty quản lý khác quản lý sang việc tự nhận phí quản lý.

Khi đảm nhận cả lưu trữ và quản lý, số lượng dịch vụ mà họ có thể cung cấp cho khách hàng cũng tăng lên. Khách hàng có thể giải quyết cả việc gửi tài sản và quản lý tài sản trong cùng một nhóm. Công ty có thể đề xuất các sản phẩm quản lý cho khách hàng mà họ đã sử dụng dịch vụ lưu trữ. Điều này không chỉ giúp họ tìm kiếm khách hàng mới mà còn cung cấp nhiều dịch vụ hơn cho khách hàng hiện tại, từ đó có thể phát triển hơn nữa.

Công ty State Street đã bắt đầu hoạt động kinh doanh của mình trong lĩnh vực gần gũi với công việc hiện tại. Ban đầu, State Street tập trung vào quản lý chỉ số và quản lý tiền mặt. Đặc biệt, quản lý chỉ số yêu cầu khả năng mua tài sản theo chỉ số, xử lý giao dịch và quản lý hồ sơ giữ. Những công việc mà ngân hàng lưu ký đã thực hiện có thể được áp dụng trong hoạt động kinh doanh quản lý.

Sau đó, họ đã mở rộng đối tượng khách hàng có thể mua sản phẩm. Năm 1993, họ đã giới thiệu ETF đầu tiên của Mỹ, SPY, cùng với Sở Giao dịch Chứng khoán Mỹ (American Stock Exchange). Họ đã biến quản lý chỉ số mà trước đây chỉ cung cấp cho các tổ chức thành sản phẩm mà cá nhân có thể dễ dàng mua bán trên sàn giao dịch. Doanh nghiệp đã chuyển từ lưu ký sang quản lý, và từ quản lý sang bán sản phẩm.

State Street đã tận dụng kinh nghiệm trong việc giao dịch, thanh toán và ghi chép tài sản quỹ để áp dụng vào quản lý chỉ số, và sau đó mở rộng đối tượng khách hàng đến cả nhà đầu tư cá nhân thông qua ETF.

Các công ty lưu ký tài sản số cũng có thể tìm kiếm các cơ hội kinh doanh tiếp theo từ tài sản mà họ đang quản lý và từ khách hàng hiện tại. Họ cần xem xét khách hàng muốn gì ngoài việc lưu ký và thêm các dịch vụ mà họ có thể làm tốt. Việc tạo ra cách để khách hàng có thể sử dụng tài sản của họ cũng quan trọng không kém việc tăng cường tài sản lưu ký.

4. Các công ty lưu ký tài sản số sẽ thay đổi như thế nào với sự tín thác

Các công ty lưu ký tài sản số đang bắt đầu mở rộng ra ngoài giai đoạn lưu ký đơn giản để chuyển sang kinh doanh tín thác. Họ đang xin cấp phép tín thác hoặc tiến hành quy trình xin cấp phép, và có xu hướng đa dạng hóa dịch vụ và danh mục sản phẩm dành cho khách hàng.

Các công ty tiêu biểu bao gồm Anchorage, BitGo, Agora và Catena. Anchorage và BitGo đang mở rộng kinh doanh thông qua việc phát hành và thanh toán stablecoin, trong khi Agora và Catena đang chuẩn bị cho tư vấn đầu tư và quản lý. Mặc dù hướng đi kinh doanh khác nhau, nhưng họ đều đang tìm kiếm nguồn thu nhập mới từ tài sản mà họ đã lưu ký.

4.1. Anchorage và BitGo: Đặt ngân hàng lên tài sản đã lưu ký

Trong quá khứ, các công ty kho bạc đã mở rộng kinh doanh của họ bằng cách đảm nhận việc thừa kế và quản lý tài sản thế chấp. Trong lĩnh vực tài sản số, Anchorage Digital và BitGo cũng đang mở rộng kinh doanh tương tự. Hai công ty này bắt đầu bằng việc lưu ký tài sản số của các tổ chức và cung cấp các dịch vụ tài chính cần thiết để quản lý tài sản mà khách hàng đã gửi.

Cả hai công ty đều đã có môi trường để thực hiện không chỉ lưu ký mà còn cả kinh doanh tín thác. Anchorage đã chuyển đổi thành ngân hàng tín thác quốc gia dưới sự giám sát của Cục Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) vào tháng 1 năm 2021, trong khi BitGo dự kiến sẽ thực hiện vào tháng 12 năm 2025.

Sau đó, phạm vi kinh doanh cũng đã mở rộng từ các sản phẩm Bitcoin và Ethereum cho các tổ chức đến RWA và stablecoin. Họ đang thêm giao dịch, thanh toán, cho vay thế chấp và staking vào việc lưu ký tài sản thông qua ngân hàng tín thác và các công ty con. Hơn nữa, trong lĩnh vực stablecoin, họ còn đảm nhận việc phát hành và hoàn trả cũng như quản lý dự trữ.

Giờ đây, đối thủ cạnh tranh của hai công ty không chỉ dừng lại ở các công ty lưu ký khác. Họ cũng có thể cạnh tranh với các ngân hàng truyền thống đang tham gia vào lĩnh vực tài sản số về khách hàng tổ chức. Bởi vì họ đã có khách hàng và kinh nghiệm trong việc xử lý giao dịch tài sản số. Khi thị trường sản phẩm Bitcoin, Ethereum và RWA cũng như stablecoin ngày càng lớn, cơ hội để hai công ty này chiếm lĩnh một phần công việc tài chính mà các ngân hàng truyền thống đã đảm nhận cũng ngày càng tăng.

Giờ đây, hai công ty đã đủ lớn để cạnh tranh với các ngân hàng truyền thống về khách hàng trong lĩnh vực tài sản số.

Hai công ty đã có khách hàng tổ chức và kinh nghiệm trong việc xử lý công việc tài chính tài sản số là lợi thế cạnh tranh của họ. Trong khi các ngân hàng truyền thống mở rộng kinh doanh tài sản số, hai công ty này có thể chiếm lĩnh vị trí trước bằng cách xử lý giao dịch, thanh toán và tài trợ cho khách hàng hiện tại. Khi các ngân hàng tham gia vào thị trường này, hai công ty này có thể đã trở thành những đối thủ cạnh tranh chính.

Khi thị trường sản phẩm Bitcoin, Ethereum và RWA cũng như stablecoin ngày càng lớn, số lượng công việc tài chính mà họ có thể đảm nhận cũng ngày càng tăng. Giống như các công ty kho bạc trong quá khứ đã phát triển thành ngân hàng thông qua tín thác, hai công ty này cũng đang phát triển từ các công ty chuyên về lưu ký thành các công ty đảm nhận tài chính tài sản số cho các tổ chức.

Trong tương lai, những công ty đã mở rộng kinh doanh từ lưu ký và tín thác có thể phát triển thành các ngân hàng toàn cầu. Nếu họ có thể dễ dàng xử lý các công việc tài chính cần thiết cho tài sản số ở bất kỳ đâu trên thế giới, họ có thể trở thành những ngân hàng do nhà nước điều hành mà chúng ta có thể sử dụng.

4.2. Agora và Catena: Tự quản lý tài sản đã lưu ký

State Street đã tận dụng kinh nghiệm tích lũy từ việc lưu ký tài sản quỹ để áp dụng vào quản lý, và sau đó mở rộng đối tượng khách hàng thông qua ETF. Agora và Catena cũng đang chuẩn bị cho việc thêm tư vấn đầu tư và quản lý vào lưu ký. Họ không chỉ lưu ký tài sản của khách hàng mà còn đề xuất nơi và cách để quản lý tài sản đó.

Hai công ty đã nhận được sự chấp thuận điều kiện sơ bộ từ OCC để thành lập ngân hàng tín thác quốc gia vào ngày 18 tháng 9 năm 2026. Tuy nhiên, họ cần đáp ứng các điều kiện như vốn và hệ thống vận hành để có thể bắt đầu hoạt động. Do đó, các hoạt động tư vấn và quản lý thông qua ngân hàng tín thác vẫn chưa đến giai đoạn đánh giá doanh thu hay thành tích, mà vẫn đang trong giai đoạn chuẩn bị hoạt động.

Sau khi được phê duyệt, Agora có kế hoạch đề xuất các cơ hội đầu tư và lợi nhuận cho các khách hàng tổ chức đã gửi tài sản. Quyết định đầu tư cuối cùng sẽ do khách hàng thực hiện. Catena có kế hoạch quản lý tài sản trực tiếp theo các điều kiện đã thỏa thuận với khách hàng, và cũng sẽ quản lý tài sản mà AI agent sử dụng thay mặt cho doanh nghiệp. Mặc dù phương pháp khác nhau, nhưng cả hai công ty đều muốn thêm tư vấn đầu tư hoặc quản lý vào việc lưu ký tài sản.

Những động thái tích cực ban đầu của họ trong ngành này sẽ trở thành lợi thế cạnh tranh mạnh mẽ trong việc hiểu thị trường và xây dựng chiến lược trong lĩnh vực quản lý tài sản số.

Trong DeFi, việc cho vay tài sản hoặc cung cấp thanh khoản và kết nối nhiều dịch vụ để tạo ra lợi nhuận có cấu trúc khác với tài chính truyền thống, vì vậy việc hiểu rõ nguồn lợi nhuận và những rủi ro cần chấp nhận sẽ mất thời gian. Dù có nhiều kinh nghiệm trong việc quản lý tài chính truyền thống, việc tham gia ngay vào thị trường này không phải là điều dễ dàng.

Nếu Agora và Catena phân tích cơ hội đầu tư và chuẩn bị chiến lược quản lý trước, họ có thể có lợi thế hơn so với các công ty tài chính tham gia muộn. Sau khi bắt đầu hoạt động và tích lũy kinh nghiệm thực tế về hiệu suất và quản lý rủi ro, sự khác biệt này có thể càng lớn hơn.

Nếu hai công ty này tích lũy kinh nghiệm quản lý tài sản số trước các công ty tài chính truyền thống, họ có thể nắm bắt được lợi thế rõ ràng trên thị trường. Nếu sau đó họ đưa ra các sản phẩm dễ dàng sử dụng cho nhà đầu tư cá nhân, họ có thể đạt được quy mô đủ lớn để ngang hàng với các công ty quản lý tài chính truyền thống.

5. Lưu ký giờ đây là điều cơ bản, cần chuẩn bị cho bước tiếp theo

Việc lưu ký tài sản số một cách an toàn là công việc cơ bản của các công ty lưu ký. Trong tương lai, điều quan trọng là họ có thể cung cấp dịch vụ gì cho khách hàng từ tài sản mà họ đang quản lý. Khi thị trường DeFi và RWA phát triển, nhu cầu không chỉ dừng lại ở việc lưu ký tài sản mà còn ở việc đầu tư, sử dụng làm tài sản thế chấp và giao dịch cũng đang gia tăng.

Quỹ trái phiếu được mã hóa là một ví dụ. Nhà đầu tư không chỉ giữ quỹ để thu lợi nhuận mà còn có thể sử dụng nó làm tài sản thế chấp để vay stablecoin cho các khoản đầu tư khác. Một tài sản có thể được sử dụng cho nhiều giao dịch tài chính khác nhau. Đối với các công ty tài chính, việc tạo ra sản phẩm mới cũng quan trọng, nhưng cũng cần giúp khách hàng sử dụng các sản phẩm hiện có một cách đa dạng hơn.

Các công ty lưu ký cũng có cơ hội mở rộng kinh doanh. Để các tổ chức có thể sử dụng tài sản số cho đầu tư và giao dịch, họ cần không chỉ lưu ký an toàn mà còn cần xử lý việc chuyển giao tài sản, thanh toán và quản lý tài sản thế chấp. Nếu các công ty lưu ký hiện tại có thể xử lý những công việc này, họ có thể đảm nhận nhiều vai trò hơn trong giao dịch tài chính của khách hàng tổ chức.

Tín thác là một trong những cách để quản lý và vận hành tài sản. Họ có thể chịu trách nhiệm quản lý tài sản theo mục đích và hợp đồng mà khách hàng đã xác định, bao gồm cả việc đầu tư hoặc chi trả. Nếu họ mở rộng dịch vụ thông qua ngân hàng tín thác và các công ty con như những công ty đã đề cập trước đó, họ cũng có khả năng phát triển thành những công ty cung cấp một phần công việc mà ngân hàng, công ty chứng khoán và công ty quản lý đã thực hiện.

Tuy nhiên, chỉ nhận được giấy phép không có nghĩa là doanh nghiệp sẽ phát triển. Cần phải tạo ra các dịch vụ cần thiết cho khách hàng, quản lý tài sản một cách an toàn và xây dựng lòng tin thông qua kết quả thực tế. Những công ty ủy thác đã tích lũy kinh nghiệm trong việc quản lý và giao dịch tài sản kỹ thuật số có thể vượt trội hơn trong cuộc cạnh tranh với các công ty tài chính truyền thống.

Một năm trước, sự phát triển của ngành ủy thác đã được chú ý. Bây giờ, chúng ta cần xem các công ty nhận ủy thác sẽ làm gì tiếp theo. Năm tới có thể là thời điểm mà các công ty đã chuẩn bị cho công việc ủy thác sẽ thực sự ra mắt dịch vụ và thu hút khách hàng. Nếu ủy thác là điều kiện cơ bản, thì việc phát triển doanh nghiệp nào thông qua ủy thác sẽ quyết định sức cạnh tranh tiếp theo.