Sự tiến hóa của staking Ethereum… tETH của Treehouse, cơ sở hạ tầng mới cho thị trường lãi suất DeFi

Kết hợp lợi nhuận staking với chênh lệch lãi suất on-chain... xây dựng mô hình 'LST 2.0'

Từ việc sử dụng tài sản thế chấp Aave đến thị trường lãi suất cố định dựa trên TESR... mở rộng hệ sinh thái thu nhập cố định DeFi

[Biên tập viên Jeong Yoon-jae của Block Media] Khi thị trường tài chính phi tập trung (DeFi) phát triển, cách tạo ra lợi nhuận từ tài sản kỹ thuật số cũng đang tiến hóa. Bắt đầu từ staking Ethereum, nhiều sản phẩm tài chính khác nhau như staking thanh khoản, re-staking và cho vay on-chain đã xuất hiện. Tuy nhiên, mặc dù thị trường đang phát triển, DeFi vẫn thiếu một hệ thống lãi suất tiêu chuẩn hóa, vốn là cơ sở hạ tầng cốt lõi của thị trường tài chính truyền thống.

Hiện tại, trong thị trường DeFi, ngay cả khi vay cùng một Ethereum (ETH), lãi suất áp dụng sẽ khác nhau tùy thuộc vào giao thức sử dụng. Sự phân mảnh của các lãi suất này dẫn đến sự kém hiệu quả trong việc phân bổ vốn, nhưng đồng thời cũng tạo ra những cơ hội lợi nhuận mới bằng cách tận dụng sự chênh lệch lãi suất.

Treehouse Protocol là một dự án chú ý đến sự kém hiệu quả của thị trường này. Nhằm xây dựng "cơ sở hạ tầng thu nhập cố định" của DeFi, họ đang phát triển tài sản sinh lợi tAssets và hệ thống lãi suất tham chiếu phi tập trung DOR (Decentralized Offered Rates).

Sản phẩm tiêu biểu nhất trong số đó là tETH, được ra mắt vào tháng 9 năm 2024. tETH là một tài sản sinh lợi kết hợp phần thưởng staking Ethereum hiện có với chênh lệch lãi suất on-chain, và Treehouse định nghĩa đây là một phiên bản tiến hóa của staking thanh khoản hiện có, gọi là "LST 2.0".

Vượt ra ngoài staking đơn giản... cốt lõi của tETH là MEY

Token staking thanh khoản hiện có (LST) được thiết kế để cho phép nhà đầu tư gửi ETH và nhận phần thưởng staking trong khi vẫn có thể sử dụng tài sản đó trong DeFi. stETH và wstETH của Lido là những ví dụ tiêu biểu.

tETH tiến xa hơn một bước. Nó kết hợp một nguồn lợi nhuận bổ sung có tên là MEY (Market Efficiency Yield - Lợi nhuận hiệu quả thị trường) với lợi nhuận staking Ethereum cơ bản. Cốt lõi của MEY là chênh lệch giữa lãi suất vay trong thị trường cho vay DeFi và tỷ suất lợi nhuận staking Ethereum.

Khi người dùng gửi ETH hoặc stETH, wstETH, Treehouse sẽ quản lý chúng dựa trên wstETH. Sau đó, tài sản đó sẽ được cung cấp làm tài sản thế chấp cho các giao thức cho vay như Aave, Spark, Gearbox và vay ETH. ETH đã vay sẽ được chuyển đổi lại thành tài sản staking để đảm bảo thêm phần thưởng.

Ví dụ, giả sử tỷ suất lợi nhuận staking ETH là 3% mỗi năm và lãi suất vay ETH là 2% mỗi năm. Nếu giao thức vay thêm 50 ETH dựa trên 100 ETH đã có để staking, sẽ tạo ra thêm 1.5 ETH phần thưởng hàng năm. Sau khi trừ đi chi phí vay 1 ETH, sẽ còn lại khoảng 0.5 ETH chênh lệch lãi suất.

Quá trình này được tự động hóa dựa trên hợp đồng thông minh, và lợi nhuận phát sinh sẽ được phản ánh vào giá trị của tài sản cơ bản của tETH. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận thực tế sẽ thay đổi tùy thuộc vào quy mô vay, lãi suất, chi phí quản lý và phí hiệu suất.

Đặc biệt, MEY không phải là một phần thưởng được phát hành bằng token riêng biệt, mà là một chiến lược tận dụng chênh lệch lãi suất on-chain thực tế, điều này tạo ra sự khác biệt.

Treehouse phân bổ vốn cho nhiều giao thức cho vay để đảm bảo cơ hội lợi nhuận. Khi lãi suất vay tăng trong một thị trường cụ thể, tài sản sẽ được chuyển đến thị trường khác.

Đồng thời, việc giao dịch chênh lệch này có thể làm giảm chênh lệch lãi suất được hình thành khác nhau giữa các giao thức. Đây là lý do tại sao Treehouse không chỉ là một sản phẩm staking có lợi suất cao mà còn hướng tới việc nâng cao hiệu quả của thị trường lãi suất DeFi.

Lợi suất 3.43% trong năm đầu tiên... xác nhận tính ổn định ngay cả trong thời kỳ thị trường sụt giảm

Theo báo cáo kỷ niệm một năm ra mắt tETH được Treehouse công bố vào tháng 11 năm 2025, tỷ suất lợi nhuận staking hiệu quả của tETH trong khoảng một năm sau khi ra mắt là 3.43%.

Trong cùng thời gian, tỷ suất lợi nhuận của stETH của Lido là 2.95%, cho thấy tETH đã tạo ra lợi nhuận cao hơn khoảng 0.48%.

Về mặt tính nhất quán của lợi nhuận, tETH cũng đã cho thấy những thành tựu đáng kể. Theo tài liệu của dự án, tETH đã ghi nhận tỷ suất lợi nhuận dương trong 339 trong số 365 ngày được phân tích.

Sự sụt giảm lớn trong thị trường tài sản ảo xảy ra vào ngày 10 tháng 10 cũng được coi là một ví dụ quan trọng trong việc quản lý. Mặc dù đã xảy ra thanh lý quy mô lớn và giảm thanh khoản, Treehouse cho biết tính an toàn của tài sản thế chấp trong các chiến lược cho vay chính vẫn được duy trì trên tiêu chuẩn thanh lý.

Theo tài liệu mà dự án công bố, chỉ số Health Factor của chiến lược Aave Core vào thời điểm đó là khoảng 1.58, trong khi chiến lược Spark là khoảng 1.18. Ngay cả trong ngày sụt giảm, MEY vẫn duy trì tỷ suất lợi nhuận dương khoảng 0.63% theo tỷ lệ hàng năm.

Điều này cho thấy tETH có khả năng đối phó với một mức độ sốc thị trường nhất định. Tuy nhiên, việc vượt qua một lần sụt giảm không có nghĩa là rủi ro thanh lý đã biến mất. Tăng lãi suất vay, giảm giá trị tài sản thế chấp và lỗi hợp đồng thông minh vẫn là những yếu tố rủi ro chính.

Ngoài ra, tỷ suất lợi nhuận 3.43% là kết quả hoạt động trong quá khứ và không đảm bảo tỷ suất lợi nhuận trong tương lai. MEY phụ thuộc vào chênh lệch lãi suất của thị trường, vì vậy nó có thể thay đổi tùy thuộc vào nhu cầu vay và môi trường thanh khoản.

Một đặc điểm khác của tETH là nó có thể được sử dụng như tài sản thế chấp cho các dịch vụ DeFi khác trong khi vẫn tạo ra lợi nhuận.

Một ví dụ tiêu biểu là Aave. Người dùng có thể cung cấp tETH làm tài sản thế chấp trên Aave và vay các tài sản khác như wstETH. Chiến lược looping, trong đó tài sản vay lại được quản lý, cũng có thể được thực hiện để tiếp xúc với quy mô tài sản lớn hơn so với khoản đầu tư ban đầu.

Theo báo cáo kỷ niệm một năm của Treehouse vào năm 2025, khoảng 42,000 tETH, tương đương 210 triệu USD, đã được cung cấp làm tài sản thế chấp trong thị trường cho vay DeFi.

Năm nay, một chính sách thưởng cũng đã được giới thiệu để tăng cường tính khả dụng. Treehouse đang thực hiện một chiến dịch khuyến khích phân bổ tối đa 400,000 TREE cho những người dùng đủ điều kiện cung cấp tETH làm tài sản thế chấp và vay wstETH từ Aave Prime từ ngày 28 tháng trước đến ngày 3 tháng 12.

Tùy thuộc vào điều kiện, một phần thưởng TREE tối đa 0.5% mỗi năm cũng sẽ được cung cấp thêm. Đây là một phần thưởng bổ sung ngoài tỷ suất lợi nhuận tETH cơ bản, và có thể giúp bù đắp một phần chi phí vay.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng looping không chỉ mở rộng lợi nhuận mà còn làm tăng rủi ro thanh lý do đòn bẩy.

Trong khi đó, sự mở rộng của tETH cũng liên quan đến hệ thống lãi suất tham chiếu phi tập trung DOR mà Treehouse đang thúc đẩy.

Chỉ số đại diện đầu tiên của DOR, TESR (Treehouse Ethereum Staking Rate), là một chuẩn lãi suất on-chain được tính toán dựa trên tỷ suất lợi nhuận staking Ethereum.

Giống như lãi suất cơ bản trong thị trường tài chính truyền thống được sử dụng để xác định giá của trái phiếu, cho vay và sản phẩm phái sinh, TESR cũng nhằm cung cấp một tiêu chuẩn lãi suất có thể được sử dụng chung cho các sản phẩm tài chính DeFi.

Các trường hợp sử dụng thực tế cũng đã xuất hiện. Vào tháng 9 năm 2025, FalconX đã ra mắt hợp đồng tương lai lãi suất cho staking Ethereum dựa trên TESR. Tiếp theo, trong năm nay, thị trường cho vay cố định sử dụng TESR đã xuất hiện trên giao thức cho vay DeFi Euler.

Trong thị trường này, người dùng có thể vay WETH với tETH hoặc wstETH làm tài sản thế chấp, và lãi suất vay trong một khoảng thời gian nhất định sẽ được xác định dựa trên TESR.

Điều này cho thấy tETH không chỉ là một tài sản sinh lợi mà còn được sử dụng làm tài sản thế chấp cho nhiều sản phẩm tài chính khác nhau, và TESR được sử dụng làm tiêu chuẩn để xác định lãi suất.

Tuy nhiên, tETH không phải là một sản phẩm lãi suất cố định. Tỷ suất lợi nhuận của tETH sẽ thay đổi tùy thuộc vào môi trường thị trường, và lãi suất cố định sẽ được thực hiện trong cấu trúc cho vay và sản phẩm phái sinh riêng biệt sử dụng TESR.

Xây dựng cơ sở hạ tầng thu nhập cố định DeFi... tính bền vững của lợi nhuận là yếu tố quyết định

Treehouse đang mở rộng mô hình được xây dựng thông qua tETH sang các hệ sinh thái blockchain khác.

tAVAX dựa trên Avalanche và tHYPE trong hệ sinh thái Hyperliquid là những ví dụ tiêu biểu. Đây là nỗ lực mở rộng chiến lược tối ưu hóa lợi nhuận bắt đầu từ Ethereum sang các mạng khác để mở rộng phạm vi thị trường lãi suất on-chain.

Tuy nhiên, vẫn còn những thách thức cần giải quyết để phát triển lâu dài.

Trước tiên, khả năng tạo ra MEY liên tục là rất quan trọng. Chiến lược chênh lệch lãi suất chỉ hiệu quả khi tỷ suất lợi nhuận staking cao hơn chi phí vay, nhưng khi số lượng người tham gia thị trường tăng lên và chênh lệch lãi suất thu hẹp, lợi nhuận vượt trội cũng có thể giảm.

Hiệu quả quản lý và chiến lược phân bổ tài sản cũng là những yếu tố quan trọng cho sự phát triển lâu dài. Vì tETH là cấu trúc tận dụng chênh lệch lãi suất của nhiều thị trường cho vay DeFi, việc phản ứng linh hoạt với sự thay đổi của môi trường thị trường và duy trì khả năng tạo ra lợi nhuận ổn định là rất quan trọng. Trong tương lai, việc mở rộng các địa điểm sử dụng tài sản thế chấp trong hệ sinh thái DeFi và hiệu suất quản lý liên tục sẽ trở thành những chỉ số chính để đánh giá sức cạnh tranh của tETH.

Cũng cần xem xét tính thanh khoản khi rút tiền. tETH có thời gian chờ khi rút tiền thông thường và phí sẽ được áp dụng cho việc rút tiền ngay lập tức. Theo đề xuất quản trị TIP 7 vào năm 2026, phí rút tiền ngay lập tức đã được giảm từ 2% xuống 0.5%, cải thiện tính tiện lợi cho người dùng, nhưng không loại bỏ hoàn toàn rủi ro thanh khoản do sốc thị trường.

Tầm nhìn dài hạn mà Treehouse đưa ra không chỉ dừng lại ở việc nâng cao tỷ suất lợi nhuận staking.

Thông qua tETH, tận dụng chênh lệch lãi suất on-chain và cung cấp tiêu chuẩn lãi suất được chuẩn hóa thông qua TESR, xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính kết nối điều này với cho vay thế chấp và sản phẩm lãi suất cố định là mục tiêu cuối cùng.

Để thị trường DeFi phát triển thành một thị trường tài chính trưởng thành, không chỉ đơn thuần là gửi và giao dịch tài sản, cần có một nền tảng để đo lường chi phí huy động vốn, quản lý rủi ro lãi suất và thiết kế các sản phẩm sinh lợi đa dạng.

Sức cạnh tranh lâu dài của tETH cũng phụ thuộc vào khả năng mở rộng không chỉ cung cấp tỷ suất lợi nhuận staking cao mà còn tạo ra chênh lệch lãi suất ổn định, khả năng sử dụng như tài sản thế chấp và khả năng kết nối với cơ sở hạ tầng lãi suất được chuẩn hóa.

Giá trị của cơ sở hạ tầng thu nhập cố định DeFi mà Treehouse đang thúc đẩy cũng sẽ được xác thực thông qua việc sử dụng thực tế và tính bền vững của lợi nhuận.

Nội dung này chỉ được đưa ra nhằm mục đích cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, ưu đãi trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto. Tài sản crypto có độ biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ.Tính khả dụng của các dịch vụ, sản phẩm và sự kiện liên quan của WEEX có thể khác nhau tùy theo khu vực. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc tham gia của mình tuân thủ các luật và quy định hiện hành tại địa phương.