社交图谱风险投资公司:股票代币化的趋势和机会

By: rootdata|2026/04/15 23:11:51
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作者:社交图谱风险投资公司
编译: 郑淯心嘉华,ChainCatcher

在过去六十天里,美国资本市场结构的变化超过了过去十年。美国证券交易委员会已经勾勒出象征性证券的蓝图。Nasdaq已被批准进行代币结算交易。DTC收到了一封不采取行动的信。纽交所宣布与Securitize合作推出代币化平台。

@fundrise持有的封闭式资金VCX拥有@AnthropicAI 、 @ OpenAI和@SpaceX,其溢价飙升至其资产数值(NAV)的1900 % 。散户投资者支付标的资产实际数值的26倍以获得风险敞口。

这不是合理的定价,而是市场结构的失败。全球股票市场估值约为140万亿美元。那么今天的代币化股票呢?大约10亿美元。渗透率仅为0.0007%。

股票如何代币化:四种模型、参与者和用户路径

SEC在2026年一月的声明不仅重申"代币化证券仍然是证券 " , 而且对代币化的实际运作方式建立了精确的分类。Borja Neira ( @borjaneira _ ) 研究员创造了这个框架最清晰的可视化之一,展示了从发行方赞助到第三方合成的演变。

模式A:发行方担保代币化证券(直接登记)

工作原理:该公司本身将区块链集成到其主要证券持有人注册中心。令牌链上转移时,官方登记册上的所有权也会更新。你拥有的是以你的名义注册的证券,不是债权,不是股权证,而是真实股票。

谁在这样做:银河数码是第一家在美国证券交易委员会(SEC)注册的股票代币化的上市公司。通过与Opening Bell平台(作为SEC注册的转账代理)合作,GLXY股东现在可以在Solana上代币化其股票,将其存储在自己的加密钱包中,甚至将其用作DeFi协议(如Kamino)中的抵押品。

痛点:模式A要求发行方人积极选择参与。银河系选择为股票这样做,但苹果、特斯拉和英伟达没有这样做。这是根本的限制:只有在公司自己决定参与时,模式A才有效。您不能在此模式下将他人的股票代币化。

用户路径:您需要成为在超级状态平台上完成KYC(了解你的客户)的投资者。您验证您的身份,连接您的钱包,然后您就可以将您已经持有(或收购)的GLXY股票代币化。您可以在白名单钱包之间转账,并在允许的 DeFi 协议中使用。

总括账户

在解释模型B、C和D之前,理解统括账户至关重要,因为它是当今大多数代币化股票平台的核心架构。

什么是综合账户?简单地说,就是将多个客户的资产合并到一个账户。经纪人或中介代表所有客户持有这种混合资产,对外(并向托管人)呈报其为一个大型资金池,同时对内跟踪每个客户各自的份额。

为什么这对令牌化很重要:当 @OndoFinance 、 @ DinariGlobal 或 @xStocksFi 等平台将股票代币化时,它们通常会购买标的股票,将其存储在经纪商或托管商的总括账户中,然后发行区块链代币,代表每个用户对该资金池按比例间接主张的权利。

你持有代币,平台持有股票,你拥有的是一种间接主张,而不是直接所有权。

型号B:代币化证券股权证(托管/第三方)

工作原理:受监管的第三方(DTCC、经纪商、托管商)持有实际股份并发行代表股权证书的区块链代币(被SEC称为"数字托管收据 " ) 。此代币代表您通过中介链对基础证券的间接利息。

有两种变体:

  • 变式(一):区块链本身就是所有权记录,直接整合到股权持有人的账本。
  • 变式(二):记录保存在传统数据库的链外,令牌用于更新该数据库。

谁在这样做:这是体制基础设施发展的方向。Nasdaq(获准进行代币结算交易,预计将于2026年第3季度推出 ) 、 NYSE(与Securitize合作构建平台)和DTC(于2025年十二月收到不采取行动的信函)都在构建Model B系统。

您的经纪商仍像往常一样持有您的股票,但结算层已移至区区块链。所有权结构保持不变,但结算更快。

用户路径:对于机构层面的模式B,体验最终将等同于在施瓦布或富达买股票;你甚至可能不知道它是在区块链链上结算的。

对于散户投资者来说,这还不是实盘。当纳斯达克在2026年第三季度推出代币结算交易时,对于现有经纪客户而言,这将是一次无缝体验。

型号C:关联证券(统括账户模式/结构化票据)

工作原理:第三方发行金融工具,通常是结构性票据、债务工具或合约债权,其数值与参考股票挂钩。您不拥有股票;您拥有第三方根据股票表现向您付款的承诺。对标的资产没有表决权,也没有直接债权。

目前运营的大多数代币化股票平台都属于此类。他们购买股票,储存在一个总括资金池,并发行代表您对该资金池主张的代币。

谁在这样做:

  • Ondo Global Markets(@OndoFinance)是市值市场领导者(以太坊、BSC和Solana的总市值超过6.5亿美元)。它拥有超过200只代币化美国股票和ETF,包括沃尔玛、特斯拉、Visa、UnitedHealth等。

  • 用户路径:KYC是必需的,对非美国用户开放,令牌是ERC-20令牌,可以在DEX上交易,并在某些DeFi协议中使用。Ondo通过特许合作伙伴以统括结构持有基础资产。

  • xStocks ( @ xStocksFi)是排名第二的平台,市值2.05亿美元,由与Kraken相关的基础设施运营。它拥有超过100种代币化资产,累计交易量超过250亿美元,占索拉纳所有代币化股票交易活动的95-99 % 。

  • 用户路径:KYC是必需的,使用索拉纳钱包买入和卖出木星DEX。

  • Dinari ( @ DinariGlobal)是首家专门针对代币化股票的注册经纪商。它拥有超过200 dShares资产,并与Flow Traders合作,为机构提供流动性。建立在雪崩之上

  • 用户路径:KYC,连接钱钱包,购买dShares令牌,24/7交易。

  • Backed Finance ( @ BackedFinance) 专注于欧盟,由瑞士监管。它将股票(bTSLA、bNVDA、bGOOGL)和ETF代币化为以太坊上的ERC-20代币。目标受众是机构/合格投资者。

  • Robinhood EU ( @ RobinhoodApp)在Arbitrum提供约500只象征性的美国股票,仅限于欧盟地区。链上市值为1160万美元。重要提示:这些被明确归类为衍生品合同,而不是股权。没有投票权。

  • 用户路径:在欧洲使用Robinhood应用程序,虚拟币将显示在您的加密钱钱包。

C模式的风险是真实的:如果平台崩溃,你就是债权人,而不是所有者。您的索赔是针对代币化发行方人的总括资金池。

这些平台大多没有SIPC(证券投资者保护公司)保险。美国证券交易委员会的声明也很明确,引入了区块链本应消除的重大交易对手风险。

型号D:证券衍生品品合约(纯合成)

工作原理:为参考证券提供纯合成风险敞口的兑换。(简单地说,你和交易对手同意:你得到股票的价格升值,而交易对手得到你支付的固定费用,双方兑换现金流,但双方都没有实际持有股票。

没有所有权没有投票权。没有信息访问权限。对标的资产无任何形式的债权。你所拥有的是价格上的赌注。

如果该工具符合美国证券交易委员会的兑换定义,它只能提供给合格的合约参与者,并且必须在国家证券交易所交易。

谁在这样做:主要是离岸平台和加密原生衍生工具协议。Ventuals占据着这个空间,它建立在@HyperliquidX之上,提供追踪私营公司估值的永久合约。

Ventuals的用户路径:无需KYC,无需身份验证。使用邮箱/邮件或社交账户登录,自动生成钱包,充值稳定币,并交易头寸,杠杆最高可达 OpenAI、SpaceX 和 xAI 估值的 10 倍。

价格发现通过"乐观预言机"发生(乐观预言机是一种机制,其运作原则是"先报告,如果没有人质疑,就视为真实 " : 它假定提交的数据是正确的,除非在披露期间有人押注债券来挑战任务 ) 。任何人都可以通过抵押品质押提出估价。累计交易量已达到2亿美元,拥有5342名独立交易者。

关于Ventuals、资金费率的关键警告:与所有永续合约一样,Ventuals收取融资费率,以将合约价格锚定在参考估值上。当对多头头寸的需求占据绝对主导地位时(OpenAI和SpaceX等公司确实如此 ) , 多头必须支付做空费用。

按照每8小时时间间隔0.05%的典型费率计算,持有10,000美元的多仓成本约为每天15美元,或每月450美元,相当于您持仓的4.5 % , 年化率约为54 % 。

通过Ventual在私营公司持有多仓

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