6年前東莞22萬人的血汗錢,流進一隻漲38倍的美股

By: blockbeats|2026/01/22 18:00:04
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原文標題:《6 年前東莞 22 萬人的血汗錢,流進一隻漲 38 倍的美股》
原文作者:林晚晚,動察 Beating

2026 年 1 月 19 日,馬丁·路德·金紀念日,美股休市。

一份長達 35 頁的做空報告悄然上線。標題足夠駭人:《東南亞洗錢集團的納斯達克「洗衣店」》。

報告的核心結論只有一句話:「AppLovin 是 21 世紀新型跨國金融犯罪的終極里程碑。」

發布者 Capitalwatch 是一家專注於在美上市中概股的調查機構。考慮到他們此前對諾禾健康的財務欺詐指控最終導致後者在 2025 年退市,投資者有理由認真對待這份報告。

6年前東莞22萬人的血汗錢,流進一隻漲38倍的美股

次日開盤,AppLovin 股價盤前下跌 4.8%。此前三個交易日,這只股票已經累計跌去 15%。

但有趣的是,三天後 AppLovin 買入量持續增大,看多情緒依然很高。

這構成了一個典型的羅生門:做空機構說這是「虛假帝國」,散戶說這是「又一次碰瓷」。

誰在說真話?

一、指控:廣告即洗錢

Capitalwatch 的報告鎖定了三個核心人物。

第一個是 Hao Tang(唐浩),AppLovin 主要股東之一。

報告指控其財富包括約 9.57 億美元與中國 P2P 平台團貸網崩盤相關的非法所得,以及約 21.5 億美元與賭博相關的資金。Capitalwatch 將其描述為「司法追捕的逃犯」,並聲稱「他的每一美元股權都浸透著非法集資受害者的血淚」。

第二個是 Ling Tang(唐玲),通過 Angel Pride Holdings 持有約 2049 萬股 AppLovin 股票,佔公司 7.7%,是最大個人股東之一。報告聲稱她是 Hao Tang 的姐姐,其持股是「唐氏家族洗錢網絡的關鍵組成部分」。

第三个人物最为關鍵:陳志(Chen Zhi),柬埔寨太子集團創始人。2025 年 10 月,美國司法部起訴他經營強迫勞動詐騙營地,從事「殺豬盤」加密貨幣詐騙。同日,司法部宣佈沒收約 150 億美元比特幣,這是美國歷史上最大規模的資產沒收行動。2026 年 1 月 7 日,就在報告發布前 12 天,陳志在柬埔寨被捕並被遣返。

報告嘗試證明:這三個人構成了一個橫跨中國、柬埔寨、美國的洗錢網路。而 AppLovin,正是讓黑錢最終「漂白」的終端出口。

核心指控是一個被稱為「莫比烏斯環」的系統:犯罪集團通過中間商向 AppLovin 支付廣告費,將髒錢轉化為合法收入。

具體運作方式是這樣的:柬埔寨超級應用 WOWNOW 在 AppLovin 上的廣告支出規模與其市場體量嚴重不成比例,這些過度的廣告支出本質上是洗錢的「手續費」。

太子集團通過空殼公司開設廣告主帳戶,支付數億美元購買流量。AppLovin 將這些收入確認為合法收入記入財報,然後以「開發者收入分成」形式結算到太子集團控制的海外帳戶。至此,詐騙資金已轉化為來自納斯達克上市公司的合法匯款。

報告還指控 AppLovin 的技術成為犯罪工具。「靜默安裝」機制據稱允許應用在未經用戶同意的情況下植入設備。AXON 算法則被指控幫助分發賭博和詐騙應用,精準定位易受攻擊的用戶。

這些指控若屬實,意味著過去幾年 AppLovin 驚人的業績增長,有相當部分來自「不可持續的犯罪集團洗錢預算」。

但問題是:這家公司的業績,到底有多驚人?

二、神話:一年漲 700% 的 AI 寵兒

要理解這份做空報告的殺傷力,首先要理解 AppLovin 在過去三年創造了怎樣的資本市場神話。

2025 年全年,AppLovin 股價上漲 108%。而在 2024 年,這個數字更為誇張,超過 700%,市值一度突破 1400 億美元。

從 2022 年最低點算,AppLovin 漲了 38 倍。同期英偉達 10 倍,比特幣 6 倍,黃金不到 1 倍。

這家公司 2011 年成立於矽谷,最初是幫助移動開發者獲取用戶和變現的平台。2018 年收購了廣告中介平台 MAX,2020 年推出 AI 驅動的廣告優化引擎 AXON。2021 年在納斯達克上市,但頭兩年表現平平。

轉折點發生在 2023 年。AXON 升級到 2.0 版本後,效果躍升。恰逢蘋果 iOS 14 隱私新政重創整個移動廣告行業,Meta 因此市值蒸發數千億美元,但 AppLovin 卻逆勢崛起。華爾街開始重新發現這家公司,將其貼上「AI 受益者」的標籤。

到 2025 年第三季度,公司收入同比增長 68% 至 14 億美元,這是過去四年中第二高的季度增長率;淨利潤增長 92% 至 8.36 億美元。

2024 年 7 月,公司以 8 億美元出售了遊戲工作室 Tripledot Studios,徹底轉型為純廣告技術公司。一個月後,將股票回購計劃增加了 32 億美元,並加入了標普 500 指數。

從一家籍籍無名的移動廣告公司,到標普 500 成分股、AI 概念寵兒,AppLovin 只用了不到兩年。

但質疑聲從未停止。2025 年 2 月,Fuzzy Panda 和 Culper Research 同時宣布做空,指控 AppLovin「系統性濫用應用權限」。2025 年 3 月,混水加入戰局,聲稱 52% 的電商轉化來自重定向用戶,增量價值僅有 25%-35%。

每一次做空,股價都短暫下挫,然後繼續上漲。

直到 Capitalwatch 的這份報告。它不再糾纏於技術細節或財務指標,而是直接指向一個更致命的問題:這家公司的錢,從哪裡來?

要回答這個問題,需要把時間撥回七年前,回到中國東莞。

三、源頭:團貸網的崩塌與「姐姐」的 530 萬

2019 年 3 月 27 日,中國東莞。

團貸網創始人唐軍和聯合創始人張林向警方自首。這家曾是中國頂級 P2P 平台的公司,在一夜之間崩塌。

團貸網成立於 2012 年,鼎盛時期累計撮合超過 1307 億人民幣的線上借貸業務。唐軍本人是創業明星,擔任東莞某創業孵化器的導師,經常給年輕人講授如何創辦和融資一家公司。他控制的派生科技在深交所上市,市值一度超過 200 億人民幣。

然後,2018 年夏天,中國 P2P 行業迎來「暴雷潮」。監管收緊、流動性枯竭、擠兌蔓延,數百家平台在幾個月內倒閉。

警方迅速行動,逮捕了 41 名涉案人員,凍結了 31 億人民幣銀行帳戶、35 處房產、一架飛機和 40 輛汽車。調查發現,唐軍和張林在案發前試圖轉移和隱匿資產,後續又追回了超過 8.8 億人民幣被藏匿的資金。

崩盤時,團貸網有約 22 萬活躍出借人,涉及貸款總額 145 億人民幣。這些人大多是被高息誘惑的普通家庭,他們的積蓄在一夜之間化為烏有。

2022 年,法院作出判決:唐軍被判處 20 年有期徒刑,並處罰金 5150 萬人民幣。

案子結了,但錢去哪了?追回的資產與投資者損失之間存在巨大缺口。

Capitalwatch 的報告聲稱,答案的一部分藏在 2021 年法國波爾多的一場引渡聽證會上。

那一年,一個名叫 Hao Tang 的人乘私人飛機從冰島飛抵法國,在機場被捕。隨即有引渡請求提出。但波爾多上訴法院最終以「政治例外」條款拒絕引渡,認定引渡請求雖然表面上基於洗錢罪名,但實際上具有政治目的,Hao Tang 的辯護團隊主張他捲入了一起高層政治案件。

Hao Tang 重獲自由。但法庭判決書意外披露了洗錢證據鏈。

判決書顯示,在團貸網崩盤前的關鍵窗口期,即 2018 年 2 月至 2019 年 3 月,Hao Tang 利用空殼公司網絡,協助唐軍轉移了 6.3289 億人民幣的非法資金。洗錢手法包括偽裝成「飛機託管費」的資金置入、27 次迷宮式跨境轉帳、以及通過地下錢莊「對敲」規避外匯管制。

法院並未否認這些資金轉移的事實。

判決書還透露了一個關鍵細節:司法審計發現約 530 萬人民幣被轉入一家由 Hao Tang「姐姐」控制的公司帳戶。

這條線索,後來將 Capitalwatch 引向了 AppLovin 的股東名單。

報告通過交叉比對 SEC 文件發現,Ling Tang 通過 Angel Pride Holdings 持有 AppLovin 7.7% 股份。SEC 文件顯示她的通訊地址在香港九龍長沙灣永康街,與 Hao Tang 申報的地址位於同一街區,早期商業登記中兩人的辦公地址存在物理重疊。

報告的結論是:「有充分理由斷定 Ling Tang 是 Hao Tang 的姐姐,Angel Pride Holdings 持有的價值數十億美元的股份是唐氏家族洗錢網絡的關鍵組成部分。」

但團貸網只是資金的「原始積累」。要完成整個洗錢閉環,還需要另一個關鍵節點。

這個節點在柬埔寨金邊。

四、暗流:殺豬盤的工業化與 150 億美元沒收案

陳誌,一個出生於福建、後入籍柬埔寨的神秘富豪。過去十年,他將太子集團打造成柬埔寨最大的商業帝國,業務橫跨銀行、航空、房地產。

但根據美國司法部的法庭文件,這個光鮮的商業版圖下隱藏著另一個世界。自 2015 年起,陳誌和他的高管團隊「秘密地將太子集團發展成亞洲最大的跨國犯罪組織之一」。

起訴書描繪了一幅觸目驚心的畫面:太子集團在柬埔寨經營多個強迫勞動詐騙營地,「關押著被高牆和鐵絲網圍住的大型宿舍,運作方式如同暴力強迫勞動營」。

營地內的勞動力大多是被高薪工作誘騙而來的外國人,一旦入內,護照即被沒收,在武裝守衛的監視下被迫每天工作十幾個小時,從事「殺豬盤」詐騙。陳誌本人直接參與對營地內人員使用暴力,並持有描繪毆打和其他酷刑方式的照片。

到 2018 年,太子集團每天從這類欺詐活動中獲利超過 3000 萬美元。

2025 年 10 月,美國司法部宣布沒收約 150 億美元比特幣,這是美國歷史上最大規模的資產沒收行動。同日,財政部將太子集團定性為跨國犯罪組織,對陳誌及 100 多個相關個人和實體實施制裁。

2026年1月7日,陳誌在柬埔寨被捕,隨後被遣返接受調查。柬埔寨內政部確認,他的柬埔寨國籍已被撤銷。

Capitalwatch的報告嘗試建立Hao Tang與陳誌之間的關聯。報告指出,2018年末,即團貸網危機前夕,香港上市公司Geotech Holdings發生控制權變更,發起收購的BVI公司唯一股東正是陳誌。報告認為,這一時間窗內的運作重疊,證明了兩人在洗錢網絡中的協作關係。

而連接兩人與AppLovin的關鍵紐帶,是柬埔寨超級應用WOWNOW。

2022年5月,Prince Bank與WOWNOW建立支付合作,全面整合底層支付系統。WOWNOW自稱服務超過80萬用戶,接入超過13000家商戶。

但在一個人口僅1600萬的國家,這樣一款本地生活應用為何需要在美國廣告平台上投入巨額預算?

報告的答案是:這些廣告支出本質上是洗錢通道。

五、羅生門:誰在說真話?

指控很重,但AppLovin並非沒有辯護空間。

CEO Adam Foroughi已啟動對做空機構活動的獨立調查,堅稱這些指控「虛假且具有誤導性」,是「為了做空獲利的個人經濟利益」。

同樣有另一個理性視角的問題:「任何事情都有可能。但如果我假設自己要洗一大筆錢,我大概不會嘗試通過一家在美國註冊、受到比普通全球公司更多監管審查的上市實體來操作。」

這是一個值得深思的反問。納斯達克上市公司受到SEC監管、四大審計、機構投資者盡調、做空機構狙擊,要在如此透明的環境下進行大規模洗錢,需要的不僅是膽量,更是一套極其精密的體系。

關於法國法院的判決,也存在不同解讀。法院拒絕引渡Hao Tang,是基於「政治例外」條款,而非否認洗錢事實。這究竟是證明了他的清白,還是只是說明他成功鑽了法律漏洞?

截至2026年1月21日,幾個關鍵問題仍懸而未決。

WOWNOW 在 AppLovin 上的廣告支出到底是多少?這是整個「廣告即洗錢」指控的核心可驗證點。SEC 自 2025 年 10 月起調查 AppLovin 的資料收集行為,這一調查與 Capitalwatch 的指控是否存在交集?陳志被遣返後,如果他供述了與 Hao Tang 的資金往來,是否會觸發美國監管機構對 AppLovin 股東結構的進一步審查?

目前,AppLovin 的空頭利息約為 5%,顯示投資者保持謹慎。公司將於 2 月公佈第四季度業績。

Capitalwatch 報告的最終結論是:這是一個「建在流沙上的帝國」,其地基「埋葬著團貸網受害者的眼淚和東南亞園區勞工的血汗」。

這個判斷是否正確,時間會給出答案。但報告提出的問題,關於股東背景、資金來源、合規審查,確實值得市場和監管機構認真對待。

資本市場從來不缺神話。每隔幾年,總有一家公司以驚人的速度崛起,股價一飛衝天,估值突破想象,分析師們爭相用最華麗的詞藻為其背書。在這個過程中,質疑者往往被視為「不懂新範式」的落伍者,直到某一天,潮水退去。

AppLovin 會是下一個被證伪的神話,還是又一次做空機構的銷羽而歸?沒有人知道。但有一件事是確定的:在一個所有人都高喊「AI 革命」的市場裡,仍有人願意追問「錢從哪來」。這本身就是一種稀缺的清醒。

而對於每一個投資者而言,或許最重要的功課不是選邊站,而是學會在狂歡中保持警覺。當一只股票一年漲 700% 的時候,當所有人都在討論它的技術多麼先進、算法多麼神奇的時候,也許還應該多問幾個最樸素的問題:這家公司的大股東是誰?他們的錢從哪裡來?這些錢,乾淨嗎?

畢竟在資本的世界裡,最昂貴的代價從來不是錯過一只十倍股,而是在狂熱中忘了牌桌對面永遠坐著莊家。

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