比美國現金快8倍：這個1兆美元的網絡在銀行週末休息時結算數百萬交易

穩定幣供應量自2024年1月以來大約翻了一番，而根據Coinbase Institutional的數據，經過實體調整的交易量增長了四到五倍，這使得鏈上持有的美元流動性與該流動性支持的活動量之間出現了巨大的差距。

市場資本化記錄了流通中的穩定幣數量，這反映了可用流動性、儲備需求和發行者規模。另一方面，交易吞吐量則記錄了這些代幣在交易所、支付系統、財庫賬戶和結算工作流程中移動的頻率。

一個持有5000億美元但移動不頻繁的系統提供的容量大於一個持有2500億美元的系統，但較小的系統在每一美元反覆交易時能支持更多的經濟活動。穩定幣現在正朝著第二種模式發展，網絡價值越來越反映出現有數字美元池能結算的金額。

Coinbase的指數比較清楚地顯示了這一變化：穩定幣市場資本化自2024年1月以來大約翻了一番，而調整後的交易量增長速度則快得多。每月調整後的交易量從2023年的幾百億美元上升到最近幾個月的超過1兆美元，這表明每單位供應的流通頻率在增加。

供應捕捉穩定幣的交易時代

市場資本化成為標準的採用指標，因為它適合穩定幣的第一個主要用途。交易者在交易所持有Tether的USDT、Circle的USDC和其他與美元掛鉤的代幣，這些代幣作為交易資本、衍生品擔保、DeFi流動性以及避險工具。

在這種結構下，額外的供應幾乎總是代表著額外的需求。餘額上升表明更多資本進入了加密市場，市場上可用的流動性更深，交易者的購買力增強。贖回通常伴隨著活動的減少，這是資本離開生態系統的明顯跡象。

然而，穩定幣現在已經擴展到機構財庫賬戶、跨境轉賬、支付應用和代幣化市場。現在一個代幣可以在持有者贖回或將其返回交易所之前結算多筆交易，這使得活動的增長速度超過了基礎供應。

因此，現在的供應看起來和運作更像是安裝的容量，而吞吐量則顯示了實際的利用率。更大的流通量為市場提供了更多的流動性，但更快的流通使得相同的流通量能支持更多的活動。

貨幣流通速度描述了一個單位貨幣在特定期間內的交易頻率。放在抽屜裡的100美元鈔票幾乎不會產生交易活動，而同樣的100美元可以支付給一名工人，工人再支付給供應商，供應商再支付給貨運公司，然後貨運公司再支付給另一家企業。貨幣的數量保持不變，但通過它結算的價值在不斷累積。

我們可以在鏈上應用相同的原則。穩定幣的流通速度通常通過將交易量除以未償供應量來計算，儘管結果在很大程度上取決於哪些轉賬進入分子。

原始區塊鏈數據可以包括交易所掃描、自動路由、套利循環和由同一實體控制的地址之間的轉賬。經過實體調整的數據集將相關地址分組，並過濾出被認為具有有限獨立經濟實質的活動，從而產生更接近真實金融轉賬的估算。

CryptoSlate對自動化穩定幣活動的分析說明了這一區別的規模，一旦去除內部、機器人驅動和其他非經濟轉賬，區塊鏈的總數量急劇縮小。

Coinbase 的數據使用實體調整後的交易量。即使在這些過濾後，活動的增長速度仍然遠超供應，這支持了穩定幣正在更密集地流通的結論。 圖表顯示了從 2024 年 1 月到 2026 年 7 月的穩定幣市值與調整後的穩定幣交易量（來源：Coinbase）

這一指標無法確定每筆轉帳的目的。交易、套利、抵押品移動和財政再平衡仍然佔據了大量活動，而每月的急劇增長可能更多地反映了金融市場的周轉，而非家庭支出。這些交易仍然具有經濟意義，因為它們使用穩定幣作為結算工具。

Visa 的經濟賦權研究所計算出 2025 年第四季度的穩定幣流通速度為 13.56，這意味著平均每個代幣在該季度內轉手超過 13 次。美國 M1 流通速度在同一時期為 1.65。

雖然差異明顯，但重要的是要注意這些數字描述了不同形式的活動。M1 流通速度將現金和支票存款與商品和服務的支出聯繫起來，而總穩定幣流通速度則包括投資、交易、資金、流動性管理和結算。

Visa 通過隔離價值 250 美元或更少的穩定幣轉帳來測試零售代理。該指標在第四季度產生了 0.08 的流通速度，而零售規模的轉帳佔總穩定幣活動的比例不到 1%。因此，日常購買仍然是整體周轉的一小部分。

批發基準提供了更接近的比較。Visa 計算出 Fedwire 在同一季度的流通速度為 93.84，幾乎是穩定幣數字 13.56 的七倍。穩定幣已經發展出有意義的金融周轉，但美國的既有批發系統仍然以相對於支持它的儲備餘額的更大強度處理價值。

這一比較將穩定幣置於兩個類別之間。它們的總流通速度超過了零售貨幣的流通速度，因為金融活動主導了它們的使用，而它們的相對周轉仍低於 Fedwire。這一位置支持了結算基礎設施的論點，而不將穩定幣視為消費者貨幣或批發銀行系統的替代品。

支付網絡報告支付量和交易數量，港口追蹤貨物運輸，通訊網絡監控流量，而批發結算系統則衡量其間轉移的價值。它們的經濟意義來自於它們所承載的活動。

在穩定幣方面，流通供應建立了可用的美元流動性池，而通過量則顯示企業、金融機構和加密市場是否在使用該池來結算經常性活動。

這使我們面臨兩種增長形式，其中新發行擴大了容量，而更快的流通提高了利用率。Coinbase 的數據表明，自 2024 年初以來，利用率已成為更強大的力量。

CryptoSlate 在支付行業追踪到了相同的發展，Visa、Stripe 和 Mastercard 正在熟悉的消費者和商業產品下建立穩定幣結算系統。客戶仍然可以與卡片、銀行賬戶或支付應用互動，而代幣化的美元則處理交易背後部分機構轉帳。

我們已經看到這一變化影響了運營企業。DoorDash 在穩定幣驅動的支付方面的工作顯示了全球平台如何探索企業賬戶、商家和工人之間更快的資金流動，其中結算速度影響了營運資金和獲取收益的能力。

產量與供應之間的差異正在改變兩大穩定幣之間的競爭格局。USDT 保持著最大的流通供應量和廣泛的全球交易平台分佈，而 USDC 則在調整後的交易活動中佔據了不斷增長的份額。

Coinbase 在七月的分析中指出，USDC 在調整後的穩定幣交易量中佔比約為 70%，相比 2024 年中期的 20% 範圍有所上升。USDT 仍然在供應量上領先，將穩定幣的領導地位分為兩類：持有的美元和轉移的美元。

Coinbase 將 USDC 份額的上升與受監管的金融活動、支付、結算和財政運作聯繫在一起。交易、套利和流動性管理也對這一數字有所貢獻，因此數據顯示出高機構周轉率，而非消費者採用。

CryptoSlate 記錄了同樣的分歧，當 USDC 在調整後的轉移量上超過 USDT 時，即使 Tether 保持著更大的供應基礎。最近的網絡數據顯示，USDC 在六月份的調整後穩定幣交易量中佔比約 67%，活動越來越多地分佈在 Base 和以太坊上。

這些數字顯示，最大的穩定幣餘額和最繁忙的穩定幣結算網絡不必是同一件事。

Coinbase 發現，週末在幾年內始終佔據了調整後每週穩定幣交易量的約五分之一，為市場提供了穩定的結算活動，這些活動超出了許多銀行和企業財政系統所使用的標準時間窗口。

這與加密貨幣的信念無關：機構正在尋找結算可用性，而穩定幣是獲得這一點的最佳方式。卡片授權在週末持續進行，FedNow 支持全天候的即時支付，但 Fedwire 在其當前時間表下將星期六和星期日視為假日，而 ACH 則在定義的處理窗口內運行。穩定幣可以在整個星期內通過公共區塊鏈進行轉移，而不依賴於銀行的工作日。

這使得穩定幣在全球市場中具有實際優勢，因為交易對手在不同的時區運作，並且加密交易持續進行。資本可以在週六通過與工作週相同的區塊鏈過程在交易所、市場製造商、保管人或財政賬戶之間轉移。

CryptoSlate 多年來一直報導這一優勢，包括 Checkout.com 為商家推出的全天候 USDC 結算。持續的週末份額現在顯示，持續可用性已發展為更廣泛市場中的重複使用。

下一個贏家將控制穩定幣的流動性

在 7 月 16 日，Visa 推出了其穩定幣平台，這是一項企業服務，使金融機構、金融科技公司和加密企業能夠通過 Visa 管理的環境訪問穩定幣操作。

這個測試平台以 Open USD 開始，並包括錢包基礎設施、鑄造和銷毀連接、銀行賬戶鏈接、轉移、贖回、批准控制和審計日誌。Visa 表示，該服務可以將穩定幣與其現有的結算、卡片和資金移動產品連接起來。

這一推出緊隨更廣泛的 Open USD 網絡的形成，Visa、Mastercard、Coinbase 和其他 100 多家公司加入了一個以分佈和使用為基礎的合作夥伴主導的穩定幣倡議。

該產品顯示出這一領域已經存在的競爭程度。機構需要保管、合規、財政控制、錢包管理、欺詐管理和與銀行賬戶的鏈接，才能使穩定幣成為日常操作工具。發行人從儲備資產中獲得收入，而支付公司和服務提供商則可以在每次這些代幣移動時捕獲價值。

穩定幣供應對發行者的經濟至關重要，因為儲備資產能夠產生利息收入，而更大的流通量則加深流動性並擴大交易能力。這也增加了對國庫券和其他短期資產的需求。

CryptoSlate 追蹤了穩定幣儲備如何成為國庫需求的重要來源，使供應增長與政府融資市場及發行者盈利能力之間建立了直接聯繫。

另一方面，交易量則創造了另一種經濟價值來源。支付處理商、保管人、銀行、區塊鏈網絡、合規公司和代幣化平台，即使不發行任何基礎美元，也能參與穩定幣的流動。

高交易量的網絡可以產生對交易處理、外匯轉換、身份控制、欺詐監控和國庫服務的需求。龐大的供應基礎可以在較低的流通率下產生可觀的儲備收入。最強大的企業希望結合這兩種模式，利用廣泛的流通量吸引流動性，並通過運營服務捕捉重複的活動。

穩定幣的採用正進入一個階段，市場資本化提供了容量數據，而流通速度則提供了利用率數據，使分析師能更好地區分系統內持有的數字美元與支持重複金融活動的數字美元。

Coinbase 調整後的交易量增長四到五倍，USDC 在該活動中所佔的份額不斷增長，以及持續的週末貢獻，都指向一個市場，其最強的擴張正在於結算強度。Visa 的研究顯示了邊界所在：穩定幣目前更像是批發金融工具，而非消費者現金，其相對周轉率仍遠低於 Fedwire。

下一代穩定幣領導者可能包括擁有最大儲備的發行者、將代幣連接到商家和銀行的支付公司、管理機構餘額的保管人，或承載最高質量結算流的區塊鏈網絡。他們的地位將取決於他們能夠移動多少價值、他們能多可靠地移動這些價值，以及這些轉移在重複金融操作中嵌入的深度。

穩定幣開始更像是支付網絡，而非數字銀行餘額。隨著這一轉變的推進，供應將顯示系統擁有多少容量，而交易量將顯示系統執行多少經濟工作。

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