一項研究揭示了投資者在加密貨幣上的信念影響

為什麼有些人會購買比特幣，而另一些人則選擇保持距離？克里夫蘭聯邦儲備銀行的一項研究指出，影響因素不在於年齡或收入，而是更難以量化的因素：每個人對加密貨幣未來收益的看法。而一些關於過去表現的數據有時足以讓猶豫不決的人做出決定。

簡而言之

• 克里夫蘭聯邦儲備銀行發佈的一項研究表明，家庭對收益的預期比年齡、收入或性別更能解釋加密貨幣的持有情況。
• 一項隨機實驗顯示，告知家庭比特幣的過去收益會使他們的預期配置增加47%，實際購買增加2.5個百分點。
• 加密貨幣的收益被視為彩票收益：它們促進耐用品的購買，但不影響日常開支。

收益預期比年齡或收入更具影響力

克里夫蘭聯邦儲備銀行在七月發佈了一份關於美國家庭和加密貨幣的工作報告，該報告基於自2018年以來對15,000至25,000個家庭進行的季度調查。

作者包括經濟學家邁克爾·韋伯、伯納多·坎迪亞、奧利維耶·科伊比翁和尤里·戈羅德尼琴科，他們將加密貨幣持有者與股票、債券或黃金的持有者進行比較。這一發現與最近有關投資者貪婪的辯論相呼應：心理因素至少與基本面一樣重要。

該文件名為《你真的懂加密貨幣嗎，兄弟？家庭財務中的加密貨幣》，確立了一個首要事實：在2021年，87%的不持有加密貨幣的家庭表示不知道在12個月內預期的收益，與54%的持有者形成對比。在那些敢於預測的人中，加密貨幣持有者預期的年收益平均為22%，而其他人則為7%。

這一差距是所有研究資產中最大的，包括股票和黃金。每增加一個百分點的預期收益，持有加密貨幣的概率就會增加0.8個百分點。預期收益和感知風險共同解釋了約兩倍於所有可觀察特徵（年齡、收入或性別）的持有變化。

不過，人口統計特徵仍然顯著。40歲以下的人持有加密貨幣的比例比60歲以上的人高出13個百分點，而男性的持有比例比女性高出4個百分點，其他特徵相同。

過去收益的信息足以促使購買

該研究包括一項隨機對照實驗，這是一種通過隨機抽樣將參與者分配到不同組別的設計，以隔離特定信息的影響。該實驗於2025年第二季度進行，向某些家庭展示了比特幣在過去12個月的收益（14.3%），而向其他家庭展示了股票、GameStop或通脹的數據。

獲得比特幣數據的家庭將其預期的加密貨幣配置提高了約2個百分點，比對照組的平均4.3%高出47%。他們的實際購買也增加了2.5個百分點，這是一個統計上顯著的結果。作者寫道，關於近期收益的信息“促使某些家庭開始購買加密貨幣”。

這一影響主要集中在那些因缺乏信息而不持有加密貨幣的人身上。那些已經認為加密貨幣是一個糟糕投資的家庭並未作出反應。對於研究人員來說，這一機制揭示了泡沫的形成：“正收益吸引新參與者，進一步推高價格”，而過去的表現則被外推，沒有回歸到預期的平均水平。

在每次比特幣價格上升後，大家都會問是否已經太晚購買比特幣，這裡有一個初步的答案：過去的表現資訊吸引了新的投資者。

將獲利視為彩票獎金

這份報告還測量了家庭如何處理他們的獲利。比特幣價格翻倍使得完全投資於加密貨幣的家庭購買耐用品的可能性提高了1.4個百分點，這比平均的購買概率高出約7%。這種影響並未延續到日常開支，與股票或債券不同。

作者們做出了一個明確的比較：加密貨幣的獲利被視為「更像是彩票獎金」，而不是永久的財富，這些獲利通常用於一次性的大額購買，而不是分期消費。

這項研究有其局限性：預期數據主要來自2021年，樣本是自願的消費者面板，且實驗僅持續一個季度。儘管如此，研究人員仍然得出結論，缺乏資訊和共同信念「暗示價格的波動性將繼續是這種新資產在可預見的未來中最具決定性的特徵之一」。

這些行為學的觀察並不等同於市場預測。這項研究不構成財務建議。

克里夫蘭聯邦儲備銀行的工作報告將價格問題轉向資訊問題：零售需求將取決於投資者對過去表現的理解以及價格水平。

如果研究人員所描述的循環運作正常，每次上漲都將包含延續的條件，直到外部衝擊，例如債券市場的緊張，打破這一機制。下一波的資金流入，通過比特幣ETF的流入來衡量，將告訴我們2025年所記錄的效果是否會在當前市場規模上重現。