比特幣163億美元的華爾街壓力測試分為四種持倉模式

最近，CryptoSlate 追蹤的 163 億美元比特幣 ETF 持倉在第二季度申報截止日期之前，解決為四種已披露的持倉模式。

兩家阿布達比的申報者保持其普通 ETF 股數穩定，摩根大通增加了普通現貨 ETF 單位，瑞銀調整了其已披露的長期選擇權組合，而摩根士丹利則減少了外部 ETF 單位，因為其申報中出現了一個新的品牌包裝。

結果回答了 CryptoSlate 在截止日期前的比特幣 ETF 壓力測試，並在嚴格的限制內進行。這五份申報於 8 月 12 日至 8 月 14 日之間到達，但每份申報都將可報告的持倉凍結在 6 月 30 日。Form 13F 捕捉長期證券和一些持有的選擇權，同時省略短期持倉和已寫的選擇權，讓每位經理的完整對沖書籍超出範圍。

根據 CryptoSlate 從 Farside Investors 的每日表格計算，整個比特幣 ETF 複合體在第二季度錄得約 48.9 億美元的淨流出。這些淨流出中約有 20.6 億美元是在 6 月的最後五個交易日內出現的。季度末的申報顯示，這種壓力在報告的持有者和工具之間出現得多麼不均勻。

比特幣 ETF 持倉：四方地圖

將這些行添加到單一的風險敞口總數將混合擁有的基金單位與選擇權基礎等價物和單獨品牌的包裝。保持在其正確類別中，這些申報顯示出對同一回撤的四種不同反應。

來源：摩根士丹利 Q1 和 Q2；摩根大通的修訂 Q1 重述和 Q2 申報；瑞銀 Q1 和 Q2；穆巴達拉 Q1 和 Q2；以及阿布達比投資委員會 Q1 和 Q2。

主權行是投資者吸收較低標記的最明顯案例。穆巴達拉在 3 月 31 日和 6 月 30 日均持有 14,721,917 股貝萊德的 iShares 比特幣信託，而 ADIC 在兩個快照中均持有 8,218,712 股。儘管如此，他們報告的市場價值仍然下降：穆巴達拉的持倉從 5.656 億美元下降到 4.901 億美元，而 ADIC 的持倉從 3.158 億美元下降到 2.736 億美元。

每個位置的報告價值損失約13.35%，而季度結束之間的股份數量並未減少。相同的單位數量表明價格重估是較低標記的來源。這兩個快照仍然留有季度內銷售和回購的空間，並且它們對任何直接的比特幣持倉沒有任何說明。然而，截至6月30日，披露的主權IBIT持有量與3月31日的股份數量相符。

銀行帳簿分為股份、期權和包裝

摩根大通的申報提供了最清晰的普通股增長。其現貨比特幣ETF持有量從修訂後的Q1報告中的8,462,883股上升至Q2的10,623,591股。IBIT驅動了大部分變化，從8,302,691股增加到10,407,635股。

期權行列則走在另一條軌道上。摩根大通的IBIT看漲期權基礎數量從3,775,000股上升至3,945,000股，而其看跌期權基礎數量則從4,756,400股下降至3,495,800股。13F表格的指示以基礎證券的術語表達報告的期權，因此這些數字既不代表合約數量，也不代表普通ETF的擁有權。

摩根士丹利的外部現貨ETF持有量則相反，下降了775,301單位，降至18,636,055股。IBIT單獨下降了783,343股。Q2的申報還報告了2,570,627股摩根士丹利比特幣信託，這一行在Q1中缺失。

將品牌信託與外部ETF一起計算，總計為21,206,682現貨包裝單位，比Q1的外部基金總數高出9.25%。這一跨包裝比較顯示了新報告產品的規模，而這兩個快照則未解決其來源。它們並未將外部資金的減少與品牌信託的出現聯繫起來，也未證明相同的帳戶在產品之間轉移。

瑞士銀行報告的持有長期期權的單位變化最大。其普通現貨ETF持有量上升了13.20%，達到414,191股，而IBIT看漲期權的基礎等價物從80,000股上升至1,950,000股，看跌期權的等價物則下降52.75%，降至143,300股。期權數量顯示出披露的長期期權組合的急劇變化，沒有基礎來描述這些看漲期權為195萬購買的IBIT股份。

帳戶擁有權增加了另一個邊界。美國證券交易委員會的13F表格指導允許經理報告為其自身帳戶持有的證券，並與為私人客戶、共同基金、養老金、信託部門和受控實體管理的資產一起報告。因此，摩根士丹利、摩根大通和瑞士銀行可能會結合幾種管理資本。他們的申報建立了經理級別的行列，而不是特定位置屬於客戶還是銀行本身。

同樣的指導排除了空頭頭寸和已寫期權。沒有缺失的那一側，摩根大通和瑞士銀行的行列無法確定任何一家公司淨比特幣的方向。可見的看漲和看跌變化是期權帳簿的一部分，而不是完整的方向性押注。

強制出售的證據位於包裝層級

沒有任何命名的申報者披露保證金要求、客戶撤回、授權違規或強制清算。可觀察的壓力存在於總體ETF數據中：該基金複合體記錄了約48.9億美元的Q2淨流出，包括約20.6億美元在6月的最後五個交易日內。Farside的總數識別了包裝層級的流動，而未提供與此申報集中的五位經理的聯繫。

每個群體仍然可以通過不同的機制傳遞銷售。模型投資組合可以在反彈後削減配置以返回目標範圍，而抵押品壓力可以迫使槓桿持有者在回撤期間清算。正如CryptoSlate之前報導的，新貢獻、更寬的範圍、期權或稅務意識的配置可以減少這些銷售的需求。

客戶提款和投資組合限制可能是由銀行管理的可自由支配帳戶中的潛在渠道，但檔案顯示並未發生此類事件。到期、行使和經紀商對沖也可以在期權頭寸周圍產生資金流動，儘管省略的行使價格、到期日、溢價、空頭和已寫期權使這些數據無法確定其方向。

因此，完成的比特幣ETF壓力測試將強制出售風險從單一的「機構退出」故事中移開。主權快照顯示沒有淨股份減少。銀行管理的行列仍然受到客戶和投資組合規則的約束，這些規則對公眾隱藏。ETF的淨流出在包裝層級上註冊，而期權可以在與普通基金股份不同的時間表上傳遞資金流動。

一次回撤遇到了幾個擁有不同所有者、限制和時鐘的結構。這些結構之間的分離是有用的信號。

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