首席執行官 Jeremy Allaire 表示 Circle 建立了「互聯網金融系統的平台」，但 cirBTC 只有 40 BTC

Circle 的包裝比特幣產品以異常強大的機構資質進入市場，幾乎沒有可見的規模。

該公司將 cirBTC 與隔離儲備、聯邦監管的保管人、合格企業的直接鑄造和贖回以及支持 USDC 的分發基礎設施相結合。然而，Circle 在 8 月 27 日的儲備面板顯示，在以太坊推出約 11 週後，僅有 40.02450077 cirBTC 在外流通。

同一面板顯示儲備中有 42.5114162 BTC，約等於 106.2% 的覆蓋率，並在 14 個披露的比特幣地址中有 2.48691543 BTC 的緩衝。該儲備緩衝解決了該快照時的支持問題。40 個代幣的流通暴露了更棘手的問題：Circle 建立了一個可信的機構包裝，但幾乎沒有開始圍繞它建立市場。

這一差距使 cirBTC 成為 Circle 更廣泛論點的考驗。Jeremy Allaire 在公司第二季度的業績中表示，Circle 已經建立了「互聯網金融系統的平台」。他描述了 Circle 更大的平台，包括其信託章程、USDC 和計劃中的 Arc 網絡。cirBTC 現在必須展示該基礎設施是否能夠產生使包裝比特幣作為抵押品有用的流動性和整合。

40-BTC 的流通進入一個以六位數計量的市場

cirBTC 是 Circle 在以太坊上的比特幣代幣化表示。WBTC 和 Coinbase 的 cbBTC 具有相同的基本目的，允許比特幣價值通過智能合約網絡流動，但它們的規模使競爭差距變得明顯。

cirBTC 數據來自 8 月 27 日。WBTC 透明度儀表板和 Coinbase 的 cbBTC 儲備頁面在 8 月 29 日檢查，使這成為一次接近的兩天比較。Coinbase 在以太坊、Base、Solana 和 Arbitrum 上的總覆蓋 cbBTC 被計算一次，避免了其多鏈表示的重複計算。

供應量只是包裝代幣有用性的衡量標準之一，但它也是分發的證據。每個流通中的代幣反映了鑄造、獲取或部署該比特幣表示的需求。現有競爭者的六位數供應為建立交易和貸款市場提供了更大的池。

公共活動數據強化了規模差異。在 8 月 29 日的檢查中，DefiLlama 顯示 WBTC 的 24 小時交易量約為 1.1049 億美元，最大觀察到的貸款暴露為 31.2 億美元。其 cbBTC 頁面顯示約 3.3855 億美元的交易量和 28.17 億美元的最大觀察到的貸款暴露。這些暴露數字描述了 DefiLlama 記錄的最大值，而不是實時貸款餘額或市場份額。

CoinGecko 的驗證 cirBTC 合約頁面顯示沒有追蹤的 24 小時交易量、流動性或交易。CoinGecko 捕捉公共追蹤活動，將私下、場外或未追蹤的流動排除在外。其空的市場字段仍顯示 cirBTC 尚未在主要公共追蹤器上發展出可見的流動性。

一項公共的 Aave 治理提案旨在推動 cirBTC 的上線。該提案的狀態意味著實時抵押品支持、借貸需求和風險參數仍待確定。對於機構來說，潛在的支持只有在能夠通過正常運作的市場開立、融資和結束頭寸時才會變得有用。

Circle 的整合堆疊結合了信任與平台控制

採用差距顯而易見，因為 cirBTC 以故意正式的運作結構出現。

Circle 的白皮書指出，Circle International Bermuda Limited 是法律發行者。Circle National Trust 作為保管人持有基礎比特幣，而 Circle Internet Financial, LLC 提供 Circle Mint 及相關分發服務。以太坊代幣是一個八位小數的 ERC-20，地址為 0x72DFB2E44f59C5AD2bAFE84314E5b99a7cd5075E，這一身份也在 Etherscan 上有所反映。

Circle National Trust 在七月獲得了貨幣監理署的最終批准。該批准適用於國家信託銀行，而非作為單獨批准的金融產品的 cirBTC。這為 Circle 提供了一個可識別的保管憑證：由聯邦特許的信託銀行持有的基礎比特幣，配合發行者運營的透明面板和合格客戶的直接轉換。

Circle Mint 是為合格機構設計的，個人無法使用。二級市場用戶可以轉讓 ERC-20 代幣，而直接發行和贖回則取決於機構的資格、支持的司法管轄區和 Circle 的合規流程。

這一模式可能對重視已知贖回對手方的受監管基金和企業具有吸引力。它還創造了一條更具選擇性的主要市場進入途徑。WBTC 和 cbBTC 已經在成熟的交易所、錢包和借貸網絡中存在。cirBTC 需要交易商、市場做市商、協議和保管平台來增加另一種比特幣的表現，才能使其信託架構在規模上成為有用的抵押品。

Circle 在這一挑戰中帶來了豐富的分發經驗。它報告稱，截至第二季度末，流通中的 USDC 為 733 億美元，期間的 USDC 鏈上交易量為 14.8 萬億美元。這些數字確立了 Circle 運營大型代幣網絡的能力。對 cirBTC 的需求將取決於市場和客戶是否能在其比特幣產品中找到可比的效用。

Circle 主張包裝比特幣應該是「戰略中立的」。在其 8 月 11 日的論文中，該公司專注於當包裝資產由擁有自己集中交易所、去中心化交易所或借貸協議的運營商控制時可能出現的衝突。在這一定義下，Circle 可以追求廣泛的分發，而不會引導用戶朝向相關的交易或借貸場所。

運作結構將中立性定義為商業而非結構條件。Circle 相關實體佔據了 cirBTC 設計中的每個主要點：發行、保管、直接贖回和分發。Circle 還提供 USDC，這是可以與 cirBTC 配對的美元流動性，並正在建立 Arc，一個可能成為該代幣的另一個場所的網絡。

因此，Circle 可以在第三方場所之間聲稱商業中立，同時保留一個整合的運營堆疊。機構可能將這種集中視為有效的問責制或平台依賴。採用將決定哪種解釋更具權重。

目前的數字顯示，信任憑證尚未克服現有的網絡效應。一個儲備儀表板建立了支持。一個抵押標準也需要廣泛接受、借貸需求、深度交易和低成本贖回。

Arc 為 Circle 提供了未來的分發檢查點

Arc 可能在一個結算環境中連接 Circle 的保管、穩定幣和包裝比特幣產品。Circle 表示，該網絡的公共主網定於 9 月 16 日啟用，並有超過 100 名建設者和包括主要金融及支付公司的驗證者團隊。

8 月 29 日的報導截止日期在預定啟動之前。Circle 的 cirBTC 文檔描述了 Arc 測試網的支持和更廣泛的 Arc 可用性即將推出，這使得 cirBTC 在第一天的公共主網可用性尚未確認。

因此，Arc 是一個未來的檢查點，而不是當前分發的證據。實時 cirBTC 支持、USDC 市場、機構參與者以及借貸或交易整合將縮短從鑄造到實用的路徑。在這些基礎設施到位後，持續接近 40 BTC 的供應將使 Circle 的基礎設施與 cirBTC 採用之間的差距更難以解釋為早期啟動的條件。

目前，Circle 的儲備小組支持兩個同時的結論。cirBTC 的支持比 Circle 發行的比特幣還要多，驗證了當時披露的儲備狀況。相對於主流的替代品，幾乎沒有人鑄造它。

Circle 已經建立了機構基礎設施。cirBTC 仍需證明用戶、場地和協議希望與其連接。

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