對話Epoch Ventures創始人：大規模資金輪動已開啟，四年週期已終結

By: www.panewslab.com|2026/08/29 07:37:00

來源：《What Bitcoin Did"
整理：Felix, PANews
播出時間：8 月 28 日

Epoch Ventures 創始人 Eric Yakes 近日做客《What Bitcoin Did》節目，闡述為何比特幣可能再也不會經歷 80% 的暴跌，以及近期 50% 的回撤為何可能標誌著"四年週期論"的終結。

訪談中，Eric Yakes 指出，隨著市場波動率降低和機構資金流入，比特幣正從高風險資產轉型為對抗法幣貶值的對沖工具；並認為，通過將比特幣整合進現有的金融基礎設施，未來數十年內有望重塑全球權力格局。

PANews 就訪談精華進行了整理。

主持人：在你看來，最近這一波行情的關鍵拐點是什麼？

Eric：確實，最近發生了一系列大事件。我認為有幾個核心事件共同構成了這個歷史性的拐點。第一個是 Tether 的審計公告。雖然行業內對此有些爭論，但這絕對是個里程碑。一個四大會計師事務所對 Tether 的儲備進行了驗證。要知道，Tether 目前已經是全球前 20 大的美國國債持有者了，而且在國際上獨立運營。不僅如此，他們還在大量買入黃金和比特幣，擁有巨大的黃金和比特幣儲備。這次審計是向主流世界證明其合法性的關鍵一步。

第二個也是最重大的事件，是財政部的公告。無論你稱其為收益率曲線控制（YCC）還是財政部版量化寬鬆（QE），本質上都是一回事。財政部正在劃撥資金，試圖直接控制美債長端利率。市場敏銳地捕捉到了這一點，並意識到這必然會導致進一步的法幣貶值，於是比特幣和黃金瞬間拉升。

主持人：這太關鍵了。這是否意味著我們之前熟悉的比特幣"四年牛熊週期"正在發生改變，甚至已經被打破了？

Eric：沒錯，這正是我們在年度報告裡做出的核心預測之一："週期正在打破，或者說它根本就不曾存在過"。以前大家普遍預期比特幣每次熊市都會有 70% 到 80% 的回撤。但如果這一次 50% 左右的回撤就是底部的話，那就說明整個市場的底層結構已經徹底改變了。人們看待這個資產的眼光不同了。你可以看到，Michael Saylor 在這個階段沒有買入，而是在拋售。這反映出即使是最大的多頭也在進行資金的主動調節。此外，ETF 的資金逆勢流入。這是機構和散戶共同的購買行為，證明了比特幣被視為應對法幣貶值的避險資產。我們在年度報告中曾做出具體預測，這到 2027 年才會逐步實現，但現在來看，2026 年將是比特幣與股票及更廣泛的風險資產脫鉤的一年。它將被更多地視為一種應對貨幣貶值的工具或反週期對沖工具。

主持人：波動性的降低對資產管理公司意味著什麼？

Eric：這是巨大的解放。作為一名資產管理人，如果這個資產的最壞情況只是 50% 的回撤（未來甚至可能縮減到 30% 左右），我就能非常自信地向客戶推薦它。以前，由於動輒 80% 的跌幅，資產配置比例通常只敢給到 0% 到 2%。但如果波動性降低，10% 到 20% 的資產組合配置在邏輯和風險管理上就變得完全合理且可以接受了。

主持人：剛才提到資產管理人改變看法。但有人會反駁：如果比特幣的最大回撤被限制在 50% 以內，是不是意味著它的上行空間也被壓縮了？比如以前能漲到 25 萬美元，現在是不是漲不動了？

Eric：我不這麼認為。大家習慣看歷史價格和牛熊週期，認為這代表著邊際回報遞減。但真正驅動比特幣需求的，不是歷史 K 線，而是其底層貨幣功能的普及。我們看待這個問題是基於一個宏觀框架，即貨幣的三大功能：價值存儲、交易媒介和記帳單位。

在我們公司的創立哲學中，比特幣的普及要經歷三個主要的"S曲線"階段，每個階段對應其一種貨幣功能。第一階段是占領價值存儲市場。這是比特幣目前正在發生的事情。它是世界上最稀缺的商品，也是全球唯一一個真正無需許可的支付網絡。第二階段是過渡到交易媒介。一旦它成為極度穩固的價值存儲（比如人人都持有一部分），人們就會因為其數字簽名和協議的優越性，開始用它直接交易。第三階段是最終成為記帳單位。

主持人：既然比特幣在價值存儲上勝過黃金，那為什麼時至今日，大家還沒把黃金裡數萬億的"貨幣溢價"全部輪動到比特幣裡？

Eric：比特幣目前最大的问题就是它太年輕了，規模還太小。黃金之所以穩，是因為它的體量巨大，流動性極深。像中國或俄羅斯這樣的大國，可以動用數千億美元買入或賣出黃金進行國際貿易結算，而不會對黃金的市場價格產生太大的波動。但比特幣目前還承載不了這種體量的瞬時流動性。

我常說一個比喻：我們現在看比特幣，就像在看高中時期的勒布朗·詹姆斯。我們明知道他未來會統治 NBA、成為巨星，但他現在還在打高中聯賽。一旦比特幣的市值跨入 5 萬億到 10 萬億美元的區間，它就會成為全球最深厚、最活躍、最標準化的資產之一。當這種流動性深度確立後，黃金向比特幣的大輪動就會真正爆發，人們會意識到，比特幣就是"回報率更高、攜帶更方便的黃金"。

主持人：那麼你認為距離比特幣真正開始侵吞黃金市場，即黃金資金的大輪換，還有多長時間？

Eric：如果當前的這種交易模式持續下去，假設財政部繼續擴大其能實施的財政控制，並不斷增加系統內的流動性：在美債擴張、黃金保持強勁勢頭的同時，比特幣也跟上節奏，那麼哪怕黃金市場資金的很少一部分轉移到比特幣上，比特幣就能從 8 萬美元暴漲到 80 萬美元。人們一旦對比特幣的下行風險感到足夠安心，就會看重其巨大的回報潛力和反週期價值。雖然我無法給出一個準確的時間點，但如果比特幣能維持至少一年的反週期表現，或者在貨幣和財政擴張時做出積極的上漲反應，它就將在人們心中確立其作為對沖工具的地位。

主持人：你在 X 平台上發過一條"超級比特幣化"的發展劇本：

財政部推動穩定幣普及；
穩定幣擴張美元的主導地位；
長尾弱勢貨幣逐漸美元化；
比特幣作為穩定幣的底層儲備資產進行擴張；
穩定幣實現"比特幣化"；
法幣最終投降，實現"超級比特幣化"。

你能拆解一下邏輯嗎？穩定幣和美國財政部是如何在這場博弈中，合力推動比特幣吞噬法幣的嗎？

Eric：這正是我的核心論點。我們一步步來解構：

步驟一與二：財政部要推動穩定幣普及。美國正面臨可怕的赤字和"債務螺旋"。當人們對美債失去信心、不願持有美債時，債務價值下跌，必然導致貨幣貶值和惡性通脹。財政部迫切需要尋找新的、龐大的美債買家。根據預測，到 2030 年，穩定幣市場規模將從現在的幾千億美元暴增到數萬億美元。如果穩定幣市場規模達到 5 萬億到 10 萬億美元，由於合規要求，穩定幣發行方必須將 100% 或絕大部分準備金用於購買短期美國國債。這就相當於給財政部送來了數萬億的國債購買力，能極大緩解債務危機。因此，財政部的利益與穩定幣高度一致，他們會極力向全球輸出和普及穩定幣，以此來鞏固美元的全球主導地位。

步驟三：全球長尾法幣的"美元化"。在南方國家或處於惡性通脹、國際結算極度落後的國家和地區，人們渴望獲得不貶值的資產。穩定幣通過數字簽名技術，繞過了極其低效的傳統國際銀行體系，讓這些國家的人民能夠一鍵擁有美金。這必然導致這些國家的本國弱勢法幣逐漸被廢棄，全盤美元化。

步驟四：穩定幣的"比特幣化"與自由銀行回歸。隨著穩定幣發行方體量成長到萬億級，他們如何實現差異化競爭？答案是"收益率"和"儲備資產的硬度"。像 Tether 這樣的國際發行方，目前已經持有超過 200 億美元的黃金和比特幣作為超額儲備（佔比大約 5% 到 10%）。因為穩定幣本質上是一種"套利交易"。它是世界上唯一一種資金成本為零的套利工具：吸收用戶的無息存款（穩定幣），買入有利息的資產（美債/比特幣），並獨享所有的利差。

當全球金融體系走向破碎、去中心化和對美債本身的長期擔憂加劇時，穩定幣發行方為了證明自己的安全性，必然會模仿歷史上的"自由銀行"模式。在歷史上的蘇格蘭自由銀行時期，銀行發行自己的紙幣收據，底層儲備則是黃金，儲備比例通常在 20% 到 30% 左右。未來，隨著比特幣的流動性和穩定性超越黃金，穩定幣發行方將會不斷提高其比特幣儲備比例。它可能最開始是 5%，然後是 10%、20%，甚至最終發展到 70% 的比特幣準備金 + 30% 的流動性美元儲備。當這一步實現時，穩定幣實質上就已經被"比特幣化"了。

步驟五與六：法幣投降與超級比特幣化。當 30% 到 40% 的全球支付量都通過數字簽名協議的穩定幣運行，且這些穩定幣大部分由比特幣儲備支撐時，用戶距離徹底使用純比特幣支付，僅僅只隔著"按下一個按鈕"的距離。一旦法幣徹底無法與這種"由比特幣背書、秒級結算、無國界"的硬通貨競爭，傳統的法幣體系就會崩潰，從而達成"超級比特幣化"。

主持人：聽起來很美好，但許多比特幣極端主義者會非常擔心：如果大量的比特幣被信託、ETF 或者像 Tether 這樣的集中化機構托管，網絡會不會被控制和篡改？去中心化不就被破壞了嗎？

Eric：這是一個非常經典的擔憂，但我認為大家忽略了自由市場的博弈約束。我在寫關於"自由銀行"的研究時探討過這個機制。歷史上真正的自由銀行系統是沒有中央銀行的。各大私人銀行自由競爭，它們吸收客戶的黃金，給客戶發行紙幣收據。這個體系為什麼能健康運轉一個多世紀，而且客戶幾乎從未因銀行準備金破產而虧錢，通常是股東買單，破產銀行迅速被競爭對手收購。

關鍵在於退出成本和可替代性。在金本位時代，你雖然可以把黃金提出來自己藏著，但由於黃金太重，在現代經濟中交易極不方便。也就是說，當時"退出系統自己交易"的難度極高。但即便如此，銀行依然不敢肆意妄為。

而比特幣完全不同。比特幣的自托管和鏈上參與的邊際成本極低。在比特幣的世界裡，你不需要像過去那樣搬運沉重的金條，你只需要掌控你自己的私鑰。如果富達、貝萊德或政府托管機構想要強行控制或篡改網絡、實施限制，哪怕市場上只有 10% 甚至更少比例的人在進行自托管，他們手裡也握有隨時"一鍵退出並抽離資金"的特權。這種"退出機制"對托管方和政府構成了強大的威懾，使他們被迫必須按照符合客戶最佳利益的方式行事。

主持人：那麼財富集中度的問題呢？比如 Michael Saylor 這樣的人，或者早期持有者囤積了巨額的比特幣。

Eric：這在經濟學中也是很正常的規律。如果你去研究任何新生經濟體從誕生到成熟的發展軌跡，在初期，其財富集中度往往會急劇升高，隨後在成熟期逐漸稀釋。

隨著比特幣市值的暴漲，控制和囤積這些財富的成本會呈指數級上升。我們已經看到：每次價格拉升，老 OGs 就會拋售。去年就有一位早期玩家在頂部拋售了 8 萬枚比特幣。因為持有人最終都必須將這些財富分配到真實的經濟活動和消費中。財富的再分配和去中心化是一個必然的歷史過程。

主持人：作為風投人，你們在資本市場上是如何推動比特幣普及的？大家平時可能只看到 AI 和穩定幣成了創投圈的寵兒。

Eric：現在的 VCs 確實都在瘋狂追逐 AI 和穩定幣，我們在比特幣風投領域顯得非常小眾。但我們的投資邏輯非常明確：要讓整個世界的傳統金融系統實現比特幣兼容。我們不可能指望所有人一夜之間都變成極客去自托管，我們必須去資本目前所在的地方跟他們會合。

目前，金融基建中增長最迅猛、套利空間最大、也最具有革命性的領域，就是比特幣抵押貸款。傳統的商業銀行，其生存核心就是淨利差。而比特幣是人類歷史上最完美的金融抵押品。如果一家社區銀行將資產配置轉向比特幣抵押貸款，它的淨利差可以直接翻倍。然而，目前的瓶頸在於傳統金融機構和社區銀行缺乏技術理解、面臨複雜的合規限制。我們正在投資並幫助這些金融機構構建底層通道。