[經濟分析] 貝森特與債券市場的雞鴨戰…最終聯準會會出手嗎

美國財政部為了平息飆升的長期國債利率，向市場發起了挑戰。

財政部於19日宣布，將回購10至30年期的長期國債的規模從每次最多20億美元擴大至至少40億美元的兩倍以上。擴大的回購將於9月9日至11月4日進行。官方理由是為了促進長期國債的交易流動性。

然而，宣布的時機並不尋常。此前，美國30年期國債利率已突破5.3%，達到2007年以來的最高水平。回購宣布後，30年期利率迅速下跌至約5.2%，但效果並未持久。24日，利率再次上升至約5.25%。

財政部長斯科特·貝森特表示，次日可能會將回購規模進一步提高至40億美元以上。

儘管財政部發出了「不會再任由利率上升」的信號，但債券市場並未輕易退讓。貝森特與債券市場之間的力量較量已經開始。

■ 為何債券市場要求美國政府更高的利率

在美國金融市場上，當政府的財政運作受到不信任時，投資者通常會出售國債以推高利率，這些投資者被稱為「債券監視者(bond vigilantes)」。

這並不是一個難以理解的概念。

如果投資者認為美國政府借款過多，他們會這樣反應：

「如果不給更高的利息，我就不會購買國債。」

最近美國長期利率的上升也隱含著這種不安。

美國國債已超過40萬億美元，財政赤字持續存在。再加上高能源價格和通脹擔憂，美國企業為了建設AI數據中心而大量發行公司債，政府和企業同時吸引投資者的資金。

最終，市場的問題很簡單。

美國政府未來將持續發行的國債，現在的價格還能接受嗎？

僅僅依靠財政部的40億美元回購，無法消除這一根本疑問。

■ 回購並不是「放水」

這裡有一個最重要的區分。

將這一措施直接稱為「美國版量化寬鬆(QE)」是不準確的。

聯準會的QE是中央銀行通過購買國債向金融市場提供新資金的貨幣政策。

財政部的回購則有所不同。

財政部在市場上回購交易不活躍的長期國債，以促進國債市場的交易，這更接近於債務管理政策。

簡單來說，並不是消除債務本身，而是調整債務的結構。

可以通過減少長期國債的發行，增加短期國債的發行來實現。因此，僅根據此次措施就說「美國再次開始放水」是過於牽強的。

問題在於接下來。

■ 雖然試圖控制利率，但「財政問題」依然存在

財政部能夠通過回購解決的只是國債市場的交易不安，而不是美國的財政赤字本身。

超過40萬億美元的國家債務依然存在，未來需要發行的國債也不會減少。

根據美國國會預算辦公室(CBO)的數據，目前美國的法定債務上限為41.1萬億美元，按照目前的趨勢，可能在2027年再次達到債務上限。

因此，如果長期國債的投資者開始擔心美國政府的財政狀況，僅僅增加回購規模是無法持續降低利率的。

相反，政府如果不斷介入市場，可能會引發其他疑慮。

「美國政府是否連這樣的利率都無法承受？」

這樣一來，長期債券的投資者可能會要求更高的利率。

試圖降低利率的介入，卻可能加劇市場的不安，反而推高利率，這是一種悖論。

■ 因此市場最終會看向聯準會

財政部的力量是有限的。

雖然可以改變國債的發行期限和擴大回購規模，但無法向整個金融市場提供新的流動性。

這一角色可以由聯邦儲備系統(Fed)來擔任。

目前聯準會由凱文·沃什主席領導。聯準會的官方資料中，沃什被確認為2026年聯邦公開市場委員會(FOMC)的主席。

如果長期國債利率持續上升，債券市場的不安蔓延至股票、金融公司和房地產市場，對聯準會的介入壓力也會增大。

如果聯準會停止縮減資產負債表或再次擴大國債購買，那麼情況將完全改變。

如果財政部的回購是**「改變債務結構」，那麼聯準會的國債購買擴大則是「向市場提供資金」**。

因此，目前市場的核心問題也在於此。

貝森特能否在財政部層面穩定長期利率？還是最終需要沃什出手？

沃什主席將於28日在傑克遜霍爾經濟政策研討會上發表主題演講。隨著最近國債市場的不安加劇，市場的關注度也將更加集中。

■ 比特幣關注的不是「40億美元」

此次情況引起加密貨幣市場的關注，原因也在於此。

財政部購買40億美元國債本身並不被視為比特幣上漲的材料。

相反，如果長期國債利率持續保持在5%左右的高位，對比特幣可能會形成壓力。

如果安全資產美國國債能提供高利息，投資者就不會有理由去購買價格波動性大的比特幣或股票。

情況的轉變在於聯準會的行動。

財政不安 → 國債利率飆升 → 金融市場衝擊 → 聯準會介入 → 流動性擴大

如果按照這一流程進行，則包括比特幣在內的風險資產的投資環境也可能發生變化。

2008年金融危機和新冠疫情後，市場反覆確認了比特幣強烈的「流動性敏感性」。

因此，加密貨幣投資者所關注的不是貝森特的40億美元。

而是其背後聯準會的資金是否會跟隨而來。

■ 穩定幣與美國國債的關聯更深

穩定幣也與此次國債市場的變化相關。

美國的GENIUS法案體系允許獲得許可的美元穩定幣發行商將準備金以現金或剩餘到期93天以下的美國國債等安全性高的資產持有。

這意義重大。

隨著美元穩定幣市場的擴大，對短期美國國債的結構性需求也可能隨之增長。

如果財政部朝著減少長期債務負擔、提高短期債務發行比例的方向發展，那麼美國的國債市場與穩定幣產業將更加緊密相連。

一方面，長期國債的投資者要求更高的利率，另一方面，美元穩定幣則成為短期國債的新買家。

美國將穩定幣視為不僅僅是加密貨幣產品，而是美元與美國國債的全球流通網絡的原因也在於此。

■ 韓國投資者應注意的三點

這對韓國來說也不是無關緊要的。

第一是匯率。美國長期利率上升會增加美元資產的吸引力，從而對韓元兌美元匯率施加上行壓力。

第二是股票和加密貨幣。美國國債利率上升會使全球金融資產的基準收益率上升。這對國內股票和比特幣等風險資產構成壓力。

相反，如果聯準會再次轉向提供流動性的方向，美元和風險資產的流向也可能發生變化。

第三是穩定幣策略。

美國在擴大美元穩定幣的同時，也在創造美國國債的新需求來源。如果韓國僅將韓元穩定幣視為簡單的支付便利或金融監管層面的問題，則可能會錯過美國所描繪的更大戰略。

■ 最終戰鬥的核心是「對美國財政的信任」

此次事件的本質不在於回購規模從20億美元增至40億美元。

市場究竟能接受美國政府的債務到何時，這才是關鍵。

財政部可以調整國債的到期日。

聯準會可以改變金融市場中的資金量。

但無論哪一方都無法消除持續的財政赤字。

因此，當前全球金融市場所關注的最終只有一個問題。

貝森特與債券市場之間，誰會先退讓。

如果最後行動的是聯準會，那麼從那一刻起，這個問題就不僅僅是美國國債利率的問題了。

再次成為全球流動性的問題，以及比特幣市場的問題。

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