歐洲股市：代幣化股票擾動已經過於分散的市場

大約三十個交易所對應一個內部市場。 歐洲多年來一直在思考如何留住公民的儲蓄，並吸引對科技股過度暴露感到厭倦的美國基金經理。所有報告的答案都是：減少交易所的數量，但要有更重要的交易所。

在各國首都之間的談判進展之際，美國的代幣化股票已經在巴黎、柏林或馬德里進行交易，全天候不受國界限制。

主要要點

• 歐盟擁有大約三十個交易所和二十個中央存管機構，而美國只有一個存管機構
• 每年有3000億歐元的歐洲儲蓄流向外國市場，主要是美國市場
• MiCA在27個成員國提供可攜帶的加密許可，而股票仍然被困於國家基礎設施中
• Robinhood、Kraken或Gemini的美國代幣化股票已經在歐洲經濟區內持續交易

經濟：股市的分散化讓歐洲付出了高昂代價

在法蘭克福購買一股西門子股票，然後在巴黎購買一股TotalEnergies股票，這需要兩個訂單簿、兩個結算所和兩個中央證券存管機構，這些登記機構負責持有證券的所有權並組織其交付。歐盟有大約二十個這樣的機構，還有十五個結算所和三十個交易平台。

美國則使用一個唯一的存管機構，即DTCC，並且有一個整合的價格帶，實時顯示所有交易場所的最佳報價。這種額外成本在資本流動中顯現出來。

歐洲委員會估計，每年有3000億歐元的儲蓄流向國外，主要是跨大西洋，而10000億歐元則靜靜地躺在存款賬戶中。德拉吉關於競爭力的報告也將市場基礎設施的整合列為其優先事項之一，並提出建立一個靈感來自美國證券交易委員會的單一監管機構，這一想法自2023年以來由克里斯蒂娜·拉加德公開推動。

Euronext則是個例外，擁有從奧斯陸到里斯本的八個市場，自從收購雅典證券交易所以來，所有市場都連接到一個唯一的交易平台和結算所。每一次新的整合都面臨同樣的政治反應：沒有任何首都願意看到自己的金融中心降級為區域分支機構，隨之而來的將是工作崗位和聲望的流失。

然而，美國基金經理有客觀理由向東看。標準普爾500指數的前十名市值約占指數的40%，這種前所未有的集中度使得任何被動配置都變成了技術賭注。擺脫這種依賴需要歐洲市場能夠吸收機構訂單，而不會堆積中介機構或跨境結算交付費用，這些費用仍然是美國的幾倍。

![歐洲多年來一直在思考如何留住公民的儲蓄，並吸引對科技股過度暴露感到厭倦的美國基金經理。所有報告的答案都是：減少交易所的數量，但要有更重要的交易所。

在這個項目隨著首都之間的談判而進展的同時，美國的代幣化股票已經在巴黎、柏林或馬德里進行交易，全天候不受國界限制。

加密貨幣：代幣化股票在歐洲證券交易所中領先

MiCA（市場中的加密資產）自2024年12月以來提供了一個單一的許可證，適用於27個成員國，僅需簡單的護照程序。註冊在巴黎或阿姆斯特丹的服務提供商可以為德國、意大利或西班牙的客戶提供服務，而無需額外的步驟，這與在米蘭上市的股票仍然依賴於1990年代遺留下來的國家結算鏈形成鮮明對比。

因此，Robinhood已經向其歐洲經濟區的客戶開放了超過200種代幣化的美國股票和ETF的交易，這些股票在Arbitrum上發行，並且可以在每週五天內持續交易。Kraken和Bybit在Solana上分發Backed Finance的xStocks，Gemini則建立了自己的目錄。

因此，立陶宛的投資者可以在星期天晚上對Nvidia進行交易，而傳統經紀商卻要求他遵循紐約的開盤時間。立陶宛銀行作為Robinhood在歐盟的監管機構，已經要求對與OpenAI和SpaceX這兩家未上市公司相關的代幣進行解釋。

布魯塞爾在2023年已經開辟了一條合法途徑，推出了DLT試點計劃，這是一個允許在區塊鏈上進行金融證券交易和結算的沙盒。由於上限的限制，這一實驗未能成功：每個基礎設施的總價值上限為60億歐元，每次股票發行的上限為5億歐元，在三年內僅發放了少數許可證，其中包括德國的21X。歐洲證券及市場管理局（ESMA）建議提高這些門檻，認為這些門檻與最低的機構交易量不相容。

自2007年第一條MiFID指令以來，承諾的歐洲股票的整合價格帶最早要到2027年才能投入使用：ESMA必須指定其運營商，而在EuroCTP聯盟中的十四個交易所自2023年以來一直在準備這一文件。對於代幣化股票的訂單，無論是星期天晚上還是星期二早上，都可以在幾秒鐘內解決。歐洲再次面臨其最愛的兩難選擇：監管還是創新。

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