Kalshi 法院分歧可能會使美國預測市場分裂：專家

隨著全美 21 個州有 38 起活躍案件，對 Kalshi 的相互矛盾的聯邦裁決提高了美國預測市場按地點和交易場所分裂的風險，Kalshinomics 的聯合創始人 Aaron Courtney 在接受 crypto.news 訪問時表示。
摘要

• 新澤西州已要求最高法院解決涉及 Kalshi 的相互矛盾的聯邦裁決。
• Courtney 表示，州限制可能會首先削弱當地政治和事件市場的流動性。
• 華盛頓的代理數據在 Kalshi 限制訪問後並未顯示出明顯的全州流動性衝擊。
• Casino.org 計算出全美 21 個州有 38 起待決的預測市場案件，並在 10 個司法管轄區內執行。

作為預測市場分析平台 Kalshinomics 的聯合創始人，Courtney 表示，法律系統的訪問分裂速度超過了交易數據顯示的價格或流動性分離。

“法律系統已經在朝著這個方向移動，速度超過了價格數據，”Courtney 在與 crypto.news 分享的評論中表示。

新澤西州於 9 月 2 日提交了一份請願書，要求美國最高法院審查有利於 Kalshi 的第三巡迴法院裁決。該請願書是在第九巡迴法院在該公司內華達州案件中得出不同結論的四天後提出的。
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Kalshi 裁決產生了相互矛盾的州規則

正如 crypto.news 之前報導的，新澤西州希望最高法院決定商品交易法是否阻止各州將體育博彩法應用於在商品期貨交易委員會註冊的市場上交易的合約。

Kalshi 運營著一個受 CFTC 監管的指定合約市場，並主張其事件合約屬於聯邦衍生品法。新澤西州認為其體育產品仍然受到州許可、年齡限制和消費者保護法規的約束。

在四月，一個分歧的第三巡迴法院小組維持了一項初步禁令，阻止新澤西州對 Kalshi 的體育合約執行其博彩法。該小組認為，Kalshi 已經顯示出其合約符合商品交易法下的掉期的合理成功機會。

該裁決並未解決根本訴訟。它在訴訟期間評估了 Kalshi 成功的可能性，同時保留了禁令。

然而，在 8 月 28 日，第九巡迴法院在同一初步階段拒絕了 Kalshi。其一致小組認為該公司的體育合約更可能是賭注而非掉期，允許內華達州監管機構在案件繼續進行時執行州博彩規則。

“CFTC 不是全國博彩監管機構，”第九巡迴法院法官 Ryan Nelson 在第九巡迴法院的意見中寫道。

新澤西州的請願書指出相互矛盾的上訴裁決是最高法院審查的理由。該文件本身並不意味著法官已同意審理此案，Kalshi 將有機會在法院決定是否接受此案之前作出回應。

Courtney 表示，未解決的分歧可能會使交易者根據其所在州和涵蓋該州的聯邦巡迴法院擁有不同的產品。

“在沒有統一答案之前，預測市場的訪問可能越來越依賴於交易者所在的州和聯邦巡迴法院。”

預測市場訴訟現在涵蓋 21 個州

根據 Casino.org 的預測市場訴訟追蹤器，21 個州有 38 起活躍案件待決，而交易所已在至少 10 個司法管轄區收到了停止和停止信函。

該追蹤器將紐約、明尼蘇達州、內華達州和亞利桑那州列為提出最強挑戰的州。監管機構通常認為體育事件合約作為未經許可的博彩產品運作，而交易所則依賴於聯邦註冊和 CFTC 對指定合約市場的權威。

法院爭議還涉及部落博彩權、州稅和地方執法權。Casino.org 將紐約、新澤西州、明尼蘇達州和加利福尼亞州確定為幾個主要的訴訟場所。

各州的單獨命令已經創造了不同的訪問規則。密歇根州法院命令 Kalshi 將體育合約對居民保持不可用，根據 9 月 1 日的初步禁令。密歇根州的地理圍欄要求對於每一天法院發現 Kalshi 不合規，可能會處以 50 萬美元的罰款。

華盛頓已對體育、選舉、政治、娛樂、文化、技術和科學合約施加了限制。商品、氣候、經濟和金融市場仍然對該州的用戶可用。

華盛頓法院命令 Kalshi 在 8 月 19 日之前引入初步地理圍欄，並在 9 月 2 日之前使用多個位置來源的系統。Kalshi 堅持認為聯邦法律阻止各州對其 CFTC 註冊交易所提供的合約進行監管。

華盛頓數據顯示沒有明顯的流動性衝擊

由於 Kalshi 的公共應用程式介面未能識別每個交易者的位置，Courtney 表示外部研究人員無法直接計算僅華盛頓的交易量。他改為使用與西雅圖相關的合約作為當地參與的代理。

該分析比較了 8 月 19 日初步地理圍欄之前的 48 天與隨後的 18 天。Courtney 對西雅圖水手隊的比賽合約與其他 29 支美國職棒大聯盟球隊的合約進行了比較，並將西雅圖的每日氣溫市場與其他 19 個美國城市進行了比較。

水手隊的合約量在截止後相對於其他 MLB 表現好 2.8%，使西雅圖接近聯盟的中點。與其他城市相比，西雅圖的氣候交易量下降了 17.7%。

Courtney 表示，氣候下降仍在正常變化範圍內，因為費城和菲尼克斯在同一時期的下降均超過 30%，而沒有類似的地理圍欄。每場比賽的 MLB 中位數交易量也在全聯盟下降了 29.6%。

“我的結論是，任何華盛頓的影響目前都小於 Kalshi 公共數據中可見的普通季節性和跨市場噪音。這並不意味著影響為零。”

公共數據也無法顯示受影響的華盛頓用戶是否停止交易、減少活動或轉移到其他平台。西雅圖的氣候合約在 Kalshi 移除體育和政治市場後，並未記錄出增長。

Courtney 表示，證據並不支持一對一地轉移到允許的類別。在他看來，體育交易者可能不會認為通脹、金融或氣候合約是海鷹隊比賽市場的合適替代品。

華盛頓還帶來了另一個複雜因素，因為該州在八月同意暫時不對 OG 進行執法，因為相關上訴正在進行中，Courtney 說。OG 以前被稱為 Nadex，並由 Crypto.com 運營，也使用 CFTC 指定的合約市場。

這一安排為被迫轉移的交易者提供了一個可能的替代方案，儘管 Courtney 表示需要 Kalshi 和競爭平台的帳戶級信息來衡量他們的活動去向。

當地 Kalshi 市場面臨最高的流動性風險

對於交易量大的全國合約，Courtney 表示僅排除華盛頓不太可能造成重大擾動。該州約佔美國人口的 2.3%，而專業市場做市商和套利交易者支持許多全國市場。

根據 Courtney 的說法，交易者的質量可能比排除帳戶的原始數量更重要。移除一個活躍的市場做市商或知情參與者可能會比失去幾個偶爾的零售交易者更影響流動性和價格發現。

當地市場似乎更容易受到影響。在 9 月 7 日的快照中，Courtney 發現兩個涵蓋華盛頓最高法院競選的 Kalshi 市場的價差約為 20 美分，只有一個合約在其報價價格之間交易。主要的 MLB 和國家足球聯盟比賽市場通常顯示出約 1 到 1.5 美分的價差。

根據 Courtney 的說法，州限制可能會移除那些對當地競選和事件有最強烈理由的居民。薄弱的當地市場可能會經歷更大的價差、更淺的訂單簿和不太可靠的市場隱含概率。

訪問限制目前似乎尚未在最大的場所之間分離價格。Courtney 比較了 9 月 7 日在 Kalshi 和 Polymarket 上可用的八個 MLB 賭注合約。五個合約的價格完全相同，而另外三個合約的價格相差一個刻度，產生的平均絕對價格差異為 0.38 美分。

Courtney 表示，真正的分裂證據將包括在考慮費用和最低價格增量後，相同合約之間持續的幾美分價格差距。他還將監控買賣差價、訂單簿深度、滑點、活躍交易者數量、市場做市商集中度以及按州和交易所的交易量。

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