典當商帳簿

世界上所有的貸款機構都在做兩件事之一：要麼是在了解你的身份，要麼是在扣押你的財產。

撰文：Thejaswini M A

編譯：Block unicorn

世界上所有的貸款機構都在做兩件事之一：要麼是在了解你的身份，要麼是在扣押你的財產。

第一項工作規模龐大且耗資巨大。它建立了信用局、信用評分公司、承保部門、催收機構以及執行判決的法院。違約的後果會伴隨你多年。數萬億美元的基礎設施的存在，是為了讓銀行能夠把錢借給陌生人，並大致了解這筆錢能否收回。

第二份工作需要一套秤，僅此而已。

證券借貸者，也就是保證金結算員，他們負責給標的物定價，然後安然入睡。這是最古老的借貸方式，而且運作完美。它從未發展壯大，因為一個必須先擁有某種東西才能借到東西的系統，主要服務於那些並不需要它的人。

加密貨幣借貸在借貸領域扮演著第二重要的角色，那就是安全。人們一想到加密貨幣，就會感到恐慌，首先想到的就是那些負面事件，比如薩姆·班克曼 - 弗里德事件。所以，選擇更安全的借貸方式，對我們來說是件好事。

在加密貨幣領域，要借到一千美元，你首先需要有一千五百美元。

這款產品只面向已有資金的人士。對於想要利用槓桿但又不想賣出頭寸的交易者來說，它非常有效，而且這本身就是一項真正的生意。至於其他人，我們的提議是證明你們不需要它，然後我們就把它送給你們。這很公平。

在傳統的金融體系中，信貸驅動經濟增長。銀行會根據麵包師未來的麵包銷售能力，借錢給他購買烤箱。銀行信任借款人，從而創造了新的經濟價值。這種模式之所以有效，是因為需要貸款的人，顧名思義，都是資金短缺的人。

今天我想向大家展示一下誰在嘗試做第一項鏈上工作，以及他們最終的下場。

在美國，加密貨幣市場規模高達 5.14 萬億美元。而加密貨幣市場規模幾乎為零。阻礙加密貨幣發展的因素不多：

身份。可惜的是，錢包畢竟不是人。我現在只需支付 Gas 費就能製作一萬個錢包。如果貸款機構無法辨別今天來催款的地址是否與去年違約的借款人是同一人，那麼建立在信譽之上的信用體系會在有人試圖攻擊它的第一天就崩潰。

定價。即使身份驗證問題解決了，貸款方也需要一種方法來對不同的借款人收取不同的利率：有的借款人收取 9%，有的借款人收取 29%。這就需要歷史記錄，而這又需要信用機構的介入。鏈上數據可以顯示錢包在 DeFi 中的活動，但你無法得知這個人是否保住了工作，或者是否按時償還了之前的貸款。

追索權。在正常情況下，當借款人停止還款時，一系列後果就會隨之而來。催收電話會打來，違約記錄會被記入信用檔案，法院甚至可以扣押工資。但如果錢包停止還款，你能怎麼辦呢？放棄錢包沒有任何成本。債權人既不知道你的姓名，也不知道你的地址，更沒有任何東西可以扣押。

第四點是法律。我剛才列舉的每一種執法手段都需要許可證。催收機構必須持有許可證才能運營，並遵守聯邦法規，包括催收頻率和催收內容。貸款機構收取的利率也受到高利貸上限的限制，該上限因州和產品而異。消費信貸是金融領域監管最嚴格的活動之一，任何未經許可開展此類業務的行為都屬於違法行為。

看看這會把所有人推向何方。我們最終都會走向墳墓。

Goldfinch 於 2021 年由 a16z 和 Coinbase Ventures 支持成立，完全跳過了鏈上身份驗證。他們通過了解新興市場的專業承銷商向這些市場的真實企業提供貸款，並讓加密貨幣提供資金。Goldfinch 在肯尼亞擁有摩托車出租車融資機構，在尼日利亞和東南亞擁有貸款機構，借款人遍布 18 個國家。

2021 年 10 月，Tugende Kenya 公司獲得 500 萬美元貸款，用於擴大其為出租車司機提供摩托車融資的業務。Goldfinch 公司後來發現，其中 190 萬美元被轉移到了 Tugende 陷入困境的烏干達母公司，而貸款條款並不允許這樣做。Tugende 於 2023 年 6 月違約。

另一家借款方 Stratos 拖欠了 700 萬美元的信貸額度，而第三家借款方 Lend East 則拖欠了近 600 萬美元。總計，該協議眼睁睁地看著超過 1800 萬美元的資金消失在他們原本想要解決的現實世界風險之中。Goldfinch 在發行了約 1 億美元的資金後，於今年 6 月停止運營。其代幣價格下跌了 99.8%。

仔細想想，這些失敗案例無一例外都是普通的信貸失敗。油價上漲，司機無力支付，合同違約，借款人轉移了不該轉移的資金。區塊鏈運行良好，只是它完全無法預知這些資金是否還能收回。

Maple 是一個更具啟發性的案例，因為 Maple 是有史以來規模最大的無擔保加密貨幣貸款平台，而且它並沒有消亡。但為了生存，它不得不徹底放棄最初的使命。它意識到，在加密貨幣領域，基於信任和身份的無擔保貸款風險太大。

2022 年 12 月 5 日，Orthogonal Trading 拖欠了八筆貸款，總額達 3600 萬美元。這約占該協議所有活躍貸款的 30%。Orthogonal 在 11 月之前一直告知其承銷商，其在 FTX 上的風險敞口約為 250 萬美元。12 月 3 日，該公司承認實際金額遠高於此。這一欺騙行為立即導致風險敞口最大的資金池（M11 USDC 資金池，約 3100 萬美元）80% 的資金化為烏有，Maple 承認他們可能只能收回 3600 萬美元總額中的 250 萬美元。

Sid Powell 事後表示，抵押不足的貸款需要更嚴格的盡職調查，Maple 可能會轉向部分抵押。

它一路高歌猛進。如今， Maple 的貸款抵押率超過 140%，自 2023 年以來未發生任何損失，存款額也因此增長超過 22 億美元。這種更穩妥的選擇效果顯著。

這就引出了現在誰在嘗試的問題，因為很多人都在嘗試，而且他們已經按照攻擊的障礙物進行了清晰的分類。

Divine Research 致力於打擊身份封鎖。自 2024 年 12 月以來，該公司已發放約 3 萬筆貸款，大部分金額低於 1000 美元，以美元計價，借款人包括教師、水果攤販以及任何能夠上網的人。借款人需通過 World ID 虹膜掃描進行身份驗證，這可以防止有人在放棄第一個賬戶後開設第二個賬戶。貸款利率為 20% 至 30%。據《金融時報》報導，首筆貸款的違約率約為 40% 。

3Jane 致力於價格阻斷。它通過 Plaid 獲取借款人的銀行數據，並使用 Credit Karma 的 VantageScore 評分，然後將兩者封裝在零知識證明中，確保所有敏感信息都不會在鏈上傳輸。最終，他們會根據結果發放信用額度。Paradigm 領投了其種子輪融資。3Jane 目前持有約 6200 萬美元資金，是當今最大的鏈上無抵押貸款機構。

Wildcat 是一家不進行任何承保的追索權公司。它發布一份貸款主協議模板，借款人和貸款人簽署後，Wildcat 便不再干預。其自身文件聲明，該公司不評估借款人的信用資質，且一旦貸款業務啟動，便不得干預市場運作。

Huma 採取了不同的發展路徑，完全停止了向個人放貸。Huma Finance 被認為是首個 PayFi 網絡。他們與 Qiro Finance 建立了合作關係，後者作為 Huma PayFi 網絡的戰略承保和風險監控合作夥伴。

Huma 為發票和跨境支付流提供融資服務，其中已知的機構在已知的日期欠款已知的金額。該公司已通過這種方式促成了 23 億美元的交易。

這些方案中沒有一項會在鏈上強制執行任何條款。Divine 會將你排除在未來之外，這是所有方案中最弱的制裁，其 40% 的違約率表明借款人已經預料到了這種制裁的後果。3Jane 會將文件交給一家美國催收機構，這種做法之所以有效，是因為其借款人是美國公民，擁有合法身份和信用記錄，違約會損害這些記錄。Wildcat 則直接訴諸法庭。

如果沒有超額抵押物可供扣押，所有可行的機制都被迫退回到舊體系中。一旦出現問題，大多數情況下，都是律師介入才導致人們付出代價。

注意那些成功的案例都轉向了哪些領域。3Jane 的網站現在將其描述為一種面向金融科技發起機構的信用擔保收益幣，提供 500 萬美元至 2 億美元的倉儲額度。它從一家名為 Slope 的公司購買了價值 850 萬美元的小企業應收賬款。Huma 則為 B2B 支付流程提供融資。如果出現付款違約，Huma 會依賴現實世界的保理協議，並派遣律師強制執行合同。這兩個協議都轉向了機構貸款，因為機構貸款能將債務錨定在傳統體系中，擁有簽署的協議和相應的司法管轄權。

因此，市場接下來的嘗試就是源頭扣繳。

如果你的工資直接上鏈，貸款人就能在你拿到錢之前收到償還。這是加密貨幣領域首個直接與消費者資金接觸的機制。該基礎設施已於今年上線。Deel 處理著 220 億美元的工資，並於今年 3 月開始通過 MoonPay 為英國和歐盟約 4 萬家企業提供穩定幣工資支付服務。Rise 多年來一直原生支持穩定幣工資支付。Toku 與 Aleo 和 Paxos 合作，為那些無法在公鏈上公開工資的公司構建了個私有版本。由於這些公司正式使用穩定幣支付工資，因此「源頭扣款」的基礎設施終於到位。

但問題依然存在。Deel 將款項支付到非托管錢包------員工的錢包，員工的私鑰。一旦資金到達那裡，貸款人就無法再對其擁有任何權利，也無法從中獲取資金。攔截必須在 Web2 工資文件的上游進行。但如果像 Deel 這樣的服務提供商允許加密協議接入他們的系統，他們就會突然變成討債公司或信貸服務商。

正如我們在阻礙因素部分指出的，「法律」對工資扣押和薪金扣除都有嚴格的監管。目前，包括 Rise、Bitwage 和 Deel 在內的任何薪資服務提供商，都沒有為 Web3 貸款協議提供自動貸款扣除或工資扣押功能。

加密貨幣可以在幾秒鐘內將資金轉移給地球上的任何人。由於該系統保證了不可逆的結算，因此它本質上無法強制資金返還。每次有人試圖追回資金時，他們都是依靠傳統的手段，例如法院、催收機構、信用機構或老闆。

其實，源頭扣繳並不是一項新技術。

十九世紀的英美雇主以公司代金券的形式支付工資，這些代金券可以在公司商店兌換，價格由公司設定。工人的工資從未真正成為雇主可以支配的貨幣。議會通過《卡車法案》正是為了制止這種做法，該法案要求以國家貨幣支付工資。其機制在於，雇主既控制著工資，也控制著工資的去向。

源頭扣繳也是 401k 計劃的運作方式。學生貸款扣押、子女撫養費以及所有工資儲蓄計劃也都是如此。這些根本算不上剝削。

巴西實行源頭扣繳制度已有二十年，即所謂的「委託代扣」（consignado），直接從工資中扣除分期付款。平均工資貸款利率為 28%，而無擔保貸款利率高達 146%。但這種制度完全依賴於嚴格的法律框架，例如雇主合同、工資上限和勞動法庭。加密貨幣也需要這樣的體系，但區塊鏈本身無法讀取或執行運行該體系所需的傳統法律機制。

美國聯邦貿易委員會 (FTC) 於 1984 年制定了《信貸行為規則》，其中禁止的六項行為之一就是工資轉讓。債權人不得再在消費貸款合同中加入將借款人工資直接轉給貸款人的條款。債權人可以使用工資扣除計劃，由消費者授權一系列扣款來支付每筆款項。但債權人不得進行借款人無法撤銷的工資轉讓。

因此，允許以扣除作為支付方式，但不允許以扣除作為收款方式。

美國聯邦貿易委員會（FTC）詳細闡述了其理由。FTC 發現，工資扣押迫使人們放棄合法的抗辯理由，因為借款人寧願償還自己有争议的債務，也不願讓債權人就此事聯繫他們的雇主。有些人擔心會因此丟掉工作。由於缺乏法律強制執行，加密貨幣工資扣款依賴於借款人的自願同意，但這並不能解決任何問題，因為違約的借款人可以輕易撤銷該同意。

巴西的模式之所以有效，是因為法律鎖定了扣除額並限制了工資損失，從而剝奪了借款人取消貸款的能力。

這就是為什麼這些協議會策略性地選擇管轄區域。Divine Research 在海外運營，而 3Jane 則依賴美國法院和信用機構。它們各自選擇在現實世界中能夠提供所需法律效力的管轄區域開展業務，以確保資金能夠追回。

那麼，加密貨幣要獲得消費信貸，需要滿足哪些條件呢？

貸款機構需要確認多個電子錢包屬於同一人，如果所有人都同意接受掃描，生物識別技術可以解決這個問題。它還需要一個受法律監管的信用機構來追蹤個人在不同協議下的還款記錄。此外，它還需要一種方法來強制用戶在取消還款後繼續還款。消費者保護法絕不會允許匿名軟件對用戶的實際收入擁有如此大的影響力。

Aave 已經運行了六年，卻從未得知過任何一個用戶的姓名。區塊鏈無法訴諸法律和法庭。因此，我們只能等待。