代幣化股票面臨24/7定價差距：RedStone首席運營官

美國證券交易委員會（SEC）已開放對完全支持的美國股票代幣進行許可的鏈上交易，但紐約證券交易所（NYSE）和納斯達克（Nasdaq）每週僅有32.5小時的交易時間，這使得自動化市場在每週168小時的大部分時間內缺乏實時參考價格。
摘要

• SEC的救濟措施允許符合條件的代幣化美國股票通過許可的自動化做市商進行交易。
• RedStone的首席運營官表示，夜間、週末和假期可能會導致定價差距的累積。
• 合成產品仍然不在豁免範圍內，創造了兩類與相同股票相關的代幣。
• 五年的救濟措施要求發行者通知、相等的股東權利和協調的交易暫停。

SEC的臨時豁免允許符合條件的場所通過許可的自動化做市商池將買家和賣家聚集在一起，進行代幣化的國家市場系統股票交易。

根據該命令，每個代幣必須提供與相應類別的傳統股票相同的權利和特權。SEC還對可用符號的數量和交易量設置了限制，同時要求在無許可區塊鏈上部署公共、可審計的智能合約。

當主要交易所暫停基礎股票時，交易場所必須停止鏈上活動。普通的夜間、週末或假期關閉被視為不同，這使得代幣化場所在NYSE和Nasdaq未提供實時價格時仍能運作。

代幣化股票在非交易時間失去主要價格參考

RedStone的聯合創始人兼首席運營官Marcin Kaźmierczak告訴crypto.news，缺失的參考市場比流動性分散或套利本身更嚴重。

自動化做市商根據其自身池中持有的資產設置價格。套利交易者可以通過在較便宜的市場購買並在較貴的市場出售來修正價格差異，但Kaźmierczak表示，當主要的美國股票市場關閉時，這一過程會減弱。

"自動化做市商僅根據其自身池定價，套利保持其誠實，但僅在參考市場開放時，NYSE/Nasdaq每週約交易32.5小時，總共168小時。"

在正常的美國交易時間內，做市商可以將鏈上代幣與基礎股票進行比較並消除差距。然而，在夜間或週末，該股票的最深交易場所並未發布當前可執行的價格。

在這種情況下，自動化做市商可能會對放置在更小流動性池中的訂單作出反應。即使投資者無法立即購買或出售基礎股票以完成套利交易的另一方，大額交易仍然可以影響其報價。

根據Kaźmierczak的說法，隨著活動的增加，挑戰並不會消失。較大的訂單規模可能會增加每筆自動化做市商交易的價格影響，而沒有實時主要市場參考的時間數量保持不變。

"這變得更難，而不是更容易。每筆自動化做市商交易的價格影響隨著規模增長，而沒有實時參考價格的時間不會因為交易量增加而縮短。"

SEC規則創造了代幣化股票的不同類別

除了時間差，Kaźmierczak還指出符合條件的所有權代幣與通過離岸服務已經可用的合成股票產品之間的分歧。

SEC的命令涵蓋了代幣化的NMS股票，這些股票賦予持有人與傳統股票相匹配的權利和特權。Kaźmierczak表示，像Robinhood的股票代幣和Kraken的xStocks這樣的產品使用不同的結構，並不受新豁免的約束。

因此，投資者可能會看到一種傳統的美國股票、一種由SEC框架涵蓋的完全支持的所有權代幣，以及與同一公司相關的合成或包裝產品。每種工具可能在不同的規則下交易並承擔不同的權利。

"所以你不僅僅是代幣化與傳統的區別，你還會看到同一基礎股票的兩類代幣化產品，價格不同，規則不同，"Kaźmierczak說。

最近的 Coinbase 股票代幣報告顯示，即使代幣有股份支持，這些權利也可能有所不同。Coinbase 的產品代表了通過離岸特殊目的公司和受監管的美國經紀商持有的股份的受益權益，而合格持有者可以根據特定的合規規則要求贖回。

Coinbase 向合格的非美國投資者提供了與 Apple、Nvidia、Meta 和 Alphabet 相關的 Base 原生代幣。其招股說明書指出，法律所有權通常保留在信託中，這意味著錢包持有者不會直接出現在基礎公司的股東名冊上。

贖回還取決於身份、位置、制裁和反洗錢檢查。根據產品文件，尚未完成過程的鏈上買家可以轉讓代幣，但在獲得批准之前無法行使贖回或投票權。

發行者異議針對所有權，而非合成產品

對於由無關第三方創建的代幣，SEC 要求交易場所在交易開始之前向基礎公司發出書面通知並給予其異議的機會。該過程解決了公共公司和代幣發行者之間已經顯現的治理爭議。

AMC Entertainment 的首席執行官亞當·阿隆最近在得知 Robinhood 在未經公司批准的情況下創建了與 AMC 相關的代幣後提出了異議。正如之前的報導所詳述，Robinhood Assets (Jersey) Limited 在未給予持有者所有權、投票權或標準股東保護的情況下，對超過 190 家公司的合成敞口進行了發行。

Kaźmierczak 引用了 AMC 爭議作為 SEC 包括發行者通知和異議權的原因之一。然而，他表示該規則的影響仍然有限，因為不在豁免範圍內的合成產品不必遵循相同的過程。

“造成那場爭鬥的產品是合成的，甚至不會受到今天框架的約束，”他說。

根據豁免，合格的交易場所還必須披露有關其運營、交易和關聯活動的信息。SEC 向某些使用其自有資本在批准的 AMM 池中提供流動性的流動性提供者授予了單獨的條件性豁免。

該豁免將在發布五年後到期，而該機構已要求公眾對可能的變更和隨後的監管行動發表意見。

全天候市場依賴於鏈外基礎設施

其他代幣化市場也遇到了連續區塊鏈活動與保持固定運營時間的金融系統之間的類似不匹配。

在九月，DBS 和 Citi 在星期六內完成了從新加坡到紐約的跨境代幣化存款支付，僅用幾分鐘的時間。一項週末資金分析發現，該交易顯示了持續的資金流動，但並未確定每個基礎義務是否同時達成最終法律結算。

Fedwire 目前並不在週末持續運行，這可能使使用代幣化支付的銀行依賴預先資助的餘額或額外的流動性緩衝，直到中央銀行結算系統重新開放。

股票代幣面臨的是相關的數據限制，而不是相同的結算問題。Kaźmierczak 表示，保持與股份相關的工具一致需要在基礎市場開放時獲得可靠的價格信息，以及在市場不開放時的規則。

“價格風險與數據基礎設施成比例。授權風險與治理成比例，”他說。“單靠這項豁免無法解決這兩者，且隨著交易量的增長，兩者都會加劇。”

產品結構也變得越來越複雜。Kraken 最近推出了三個 xStocks 保險庫，接受 SPYx、QQQx 和 NVDAx，初始推出期間分別提供估計的年淨收益率為 2%、2% 和 1.8%。

這些保險庫使用存入的代幣作為穩定幣貸款的抵押品，然後通過跨鏈去中心化金融策略來路由資金。Kraken 的披露指出了清算、壞賬、智能合約、跨鏈和流動性風險，而提領通常需要三天的等待期，在市場壓力期間可能需要更長的時間。