VanEck：比特幣的夏季沉寂掩蓋了供應基礎的收緊

比特幣在過去一個月的交易中維持在63,700美元附近，而VanEck最新的比特幣鏈檢查將這一情況解讀為小心的暫停，而非底部，衍生品市場顯示出恐懼，礦工經濟接近多年低點，長期持有者則加緊了持有的力度。

七月中旬的報告將此時刻框定為整合，而非復甦。比特幣在7月12日收盤時為63,742美元，與一個月前持平，但比六個月高點低了33%，並且比200日移動平均線（接近74,000美元）低了14%。

這一暫停結束了連續兩個月的下跌，五月下跌3.6%，六月下跌20.5%。

隨著夏季的到來，交易量減少。過去30天的現貨交易量平均約為51億美元，較2019年以來的正常水平下降了近29%，該公司指出，這一疲軟的情況在過去六年中標誌著六月到八月的交易情況。

實現波動率年化降至30.4%，低於過去一年43%的水平，且遠低於長期平均水平81%。

衍生品市場顯示出恐懼，而非恐慌

VanEck將衍生品市場解讀為防禦性。1個月的看跌/看漲隱含波動率偏斜擴大至+11.4個百分點，自2021年以來的第83百分位，交易者似乎樂於用賣出看漲期權來資助看跌期權的購買。

該公司將此解讀為恐懼，而非放棄。總期權溢價下降23%，至6.136億美元，而看跌/看漲溢價比率上升至1.49，平均水平接近0.71。

永續期貨的資金費率顯示出類似的情況。該比率在30天的平均值接近+4.5%，約為長期的+8.4%的一半，這表明在春季交易者被支付持有空頭的情況下，市場定位仍然遠未看漲。

VanEck將這兩個信號映射到30至180天窗口內的低於平均的前瞻性回報。它標記了兩個尚未出現的真正底部的指標：偏斜超過+15個點，或資金轉為負值。在這之前，該公司認為短期內會有下行壓力，難以迅速反彈。

VanEck在過去的報告中指出，負資金費率是看漲的信號。

比特幣ETP資金流出與動搖的國庫信心

本月需求為負，報告將此下降歸因於交易所交易產品的資金流出。美國現貨ETP減少了40,010 BTC，價值約24億美元，而企業國庫增加了2,343 BTC，礦工則保留了1,204 BTC。交易所餘額上升以填補這一缺口。

報告還顯示，在Strategy使用13.8億美元償還可轉換票據後，數字資產國庫的信心受到動搖，這一舉措使該公司擁有9億美元的儲備，並推動其自2022年以來首次出售比特幣。VanEck寫道，這些銷售促成了國庫群體的負流出。

鏈上數據顯示出相反的情況。持有超過一年的比特幣佔供應的60.8%，這一數字在價格下跌過程中從六個月前的59.1%上升。另有17.7%的供應位於六到十二個月的範圍內，如果這些幣保持不變，將進入長期持有的範疇。

VanEck預計，長期持有的比例在三個月內將達到約62%，在六個月內接近63%。在該公司的測試中，長期持有比例超過60%並上升的情況與各個時間段的高於平均回報相一致，這呼應了其之前的發現，即鯨魚在拋售過程中持續持有。

報告發現，拋售主要集中在年齡曲線的中間，而最年輕和最年長的幣則保持不變。盈利能力指標表現不佳，淨未實現利潤位於第17百分位，53%的供應處於盈利狀態，而四年平均為76%。

礦工經濟接近多年低點

礦工經濟是報告中最陰暗的部分。隨著價格下跌，網絡哈希率保持在930 EH/s附近的歷史高點，這一組合使得隱含哈希價格降至每天每petahash約30.6美元，接近多年低點。

每日礦工收入平均為2850萬美元，同比下降39.5%，這一水平使得低效率的設備達到或低於盈虧平衡點。礦工持有的比特幣保持在178.5萬枚附近，這顯示出新幣的穩定銷售。

轉向人工智慧托管的趨勢貫穿整個部分。VanEck強調了TeraWulf與Anthropic的20年190億美元租約以及CleanSpark的66億美元交易，這些都是該公司與500億美元的短期資金缺口相關的主要無杠桿收益。

礦工股票自52周高點以來已下跌約42%，原因是利率上升、紐約對數據中心建設的暫停以及對人工智慧回報的懷疑。

該公司保持其信念，並指出更豐厚的合同條款、新的人工智慧交易以及超大規模支出是該降級過度誇大的風險的原因。

它還指出，該組合中的比特幣相關性已降低，這表明市場根據各自的優勢對這些公司進行定價。這種樂觀情緒並未在整個市場中普遍存在；一些分析師認為，僅僅轉向人工智慧並不能拯救陷入困境的礦工。

VanEck認為，市場在短期內傾向於軟回報，受到謹慎的衍生品和疲弱的礦工現金流的制約，但受到持續收緊的供應基礎的支持。該公司寫道，對於耐心的持有者來說，結構性前景仍然是積極的。

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