為什麼加密項目的數十億收入未能推動其代幣增長

自2026年初以來，加密貨幣協議的總收入超過74億美元，根據Castle Labs的報告。然而，這些項目的大多數原生代幣價格不僅沒有上漲，反而暴跌了數十個百分點。

Castle Labs的分析師研究了六個最大的去中心化協議的財務流：Aave、Aerodrome、Hyperliquid、Pump.fun、Sky（之前的MakerDAO）和Uniswap。Castle Labs指出，自年初以來，儘管市場處於深度熊市，它們的總收入仍達到7.26億美元。

截至8月3日，自年初以來，整個加密市場的市值下降了超過25%，降至2.15萬億美元。在Coinmarketcap的100個市值最高的加密資產中，有超過80%的價格下跌。在這種背景下，專家們試圖找出為什麼項目的收入與其發行的加密資產價格動態之間存在根本性差距的原因。

原因分析

報告中的關鍵指標是淨代幣價值流（net token value flow）。這一指標的計算方式是實際分配給持有者的收入總額減去代幣的發行量（通脹、解鎖之前凍結的團隊和投資者的代幣、營銷成本及其他代幣分配機制）。

計算顯示，Aerodrome、Sky和Uniswap的這一指標已經變為負值。這些協議發行的代幣數量超過了分配給持有者的利潤，實際上使得用戶的資本貶值。

在解釋代幣價格負面動態的原因時，專家們還指出了一個趨勢，即代幣持有者成為市場的次要參與者。這意味著公司的成功並不會轉移到加密資產的持有者身上。

如果一個協議賺取1億美元，但發行2億美元，則持有者的淨價值變為負數，——Castle Labs的分析師解釋說，正是這一失衡抵消了收入增長的正面影響。

在這種背景下，加密交易所Hyperliquid的成功尤其引人注目。該協議通過回購機制將100%的收入分配給持有者。回購的總額超過11億美元，或超過4700萬個HYPE代幣（約佔總供應的4.72%）。這與HYPE自回購計劃啟動以來增長了1400%相吻合。

相反的例子是Pump.fun。這個啟動迷因幣的平台，儘管年收入約為4.5億美元，但在啟動後其PUMP代幣價格卻暴跌了60%。

Castle Labs將此與三個因素聯繫起來：代幣解鎖速度過快（假設投資者和團隊積極獲利）、對社區激勵的過高期望以及團隊與市場參與者之間的溝通不暢。

分析師特別提到Ripple Labs公司，該公司負責開發XRP（XRP）。其股票自2025年以來已經漲幅超過105%，而XRP代幣在同一時期內則下跌了約45%。

報告指出，這是一個典型的股權資本與代幣分離的例子，XRP持有者沒有權利獲得公司的收入。而他們發行的加密資產並未得到發行者的經營利潤支持：當Ripple的股票投資者從業務發展中獲益時，加密資產的持有者則仍然是次要參與者。

阻礙增長的因素

除了加密項目收入與其加密資產發行之間的根本性失衡外，Castle Labs還指出了三個系統性原因，阻礙了代幣的增長：

過剩供應（Fully Diluted Value）。許多協議的實際流通代幣比例較低。例如，HYPE的流通量僅占總發行量的23.3%。分析師指出，這使得許多投資指標不準確，可能會誤導投資者。

低效的回購。Aave的分析顯示，該協議在回購代幣上花費了超過2300萬美元，平均價格為182美元。然而，在市場下滑的背景下，AAVE的價格已降至90美元。這表明，代幣回購對協議的財政造成了直接損失，質疑了這種政策的有效性。

**缺乏承諾。**大多數回購計劃都是有條件的，協議可以隨時暫停或取消回購：在沒有合同義務的情況下，協議可以隨時暫停、調整或取消回購。

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