إعادة تقييم قيمة ZEC بعد ارتفاع بنسبة 1460%

المؤلف الأصلي: Lacie Zhang، باحث في Bitget Wallet

أصل الأسطورة، مقدمة الانهيار

على مدى الشهرين الماضيين، أصبحت Zcash ($ZEC) النجم الساطع لسوق العملات الرقمية بأكمله. فمن 50 دولاراً في نهاية سبتمبر إلى أعلى مستوى حديث عند 730 دولاراً، وهو ما يمثل زيادة مذهلة بنسبة 1460%، ارتفعت قيمتها المخففة بالكامل (FDV) إلى ذروة تاريخية بلغت 13 مليار دولار، وهي الأعلى منذ 8 سنوات.

وما زاد من الإثارة هو تأييد العديد من كبار المؤثرين: شخصيات ثقيلة مثل @naval و@0xMert_ و@CryptoHayes وغيرهم، الذين أصبحت دعواتهم للعمل حافزاً أشعل FOMO في السوق. وقد جذب هذا عدداً كبيراً من قادة الرأي (KOLs) والمستثمرين الأفراد وحتى بعض الصناديق لإعادة تقييم هذه السلسلة الراسخة. وبشكل غير عادي، كانت مجتمعات العملات الرقمية الناطقة بالصينية والإنجليزية تناقش بحماس ZEC، وسردية الخصوصية، وعودة تكنولوجيا ZK. يبدو أن الخصوصية قد تم الترحيب بها مرة أخرى باعتبارها "الاتجاه الرئيسي التالي" في سوق العملات الرقمية.

ومع ذلك، تحت هذه السردية التي تبدو ساخنة ومثالية، تم تجاهل بعض الأسئلة الأساسية الرئيسية باستمرار: هل نموذج اقتصاديات المعدنين في ZEC، وأمن الشبكة، والنشاط على السلسلة كافٍ حقاً لدعم FDV يتجاوز 100 مليار دولار أمريكي؟ سيأخذك معهد أبحاث Bitget Wallet في رحلة لاستكشاف ذلك في هذا المقال.

ZEC على أعتاب سيناريو "مقص الأجهزة والسعر" النموذجي في تاريخ PoW

قبل مناقشة استدامة أي مشروع PoW، غالباً ما يعكس الحافز الاقتصادي لجانب التعدين بشكل أكثر وضوحاً قدرة السلسلة على التقاط القيمة.

دعونا نحسب أولاً فترة الاسترداد الحالية لـ ZEC معاً:

1) Z15 Pro: المعدن السائد الحالي

أكثر معدن ZEC رائد ومطلوب في السوق الحالي هو Bitmain Antminer Z15 Pro، مع مواصفات الأجهزة التالية:

• Hashrate: 840 KH/s

• استهلاك الطاقة: 2780 واط، يعمل فعلياً بحوالي 2560 واط

• كفاءة الطاقة: 0.302 KH/W

يحتوي الموقع الرسمي حالياً فقط على عقود Z15 Pro الآجلة، المقرر تسليمها في أبريل 2026، بسعر 4999 دولاراً. بالنسبة لأولئك الذين لا يستطيعون الانتظار، يمكنك أيضاً الذهاب إلى السوق السوداء أو منصة معينة لشراء سلع فورية مستعملة، بسعر حقيقي يبلغ حوالي 50000 يوان صيني.

2) Hashrate ZEC وإيرادات التعدين: عوائد يومية مذهلة

على مدى الشهرين الماضيين، جذبت عوائد ZEC المرتفعة بسرعة Hashrate للدخول إلى المشهد، وبدأ Hashrate الشبكة الإجمالي في النمو بشكل كبير، بينما دخلت الصعوبة أيضاً في دورة تصاعدية. كما يتضح بوضوح من الرسم البياني، بدأ سعر ZEC (الخط الأصفر) في الخروج من التجميع في نهاية سبتمبر، مع ارتفاع Hashrate (الأرجواني الفاتح) والصعوبة (الأزرق الداكن) بشكل متزامن. يشير هذا الاتجاه إلى أن جانب التعدين بدأ يتفاعل مع زيادة السعر.

في وقت كتابة هذا التقرير، المعلمات الرئيسية لشبكة Zcash هي:

• Hashrate الشبكة: 13.31 GH/s

• صعوبة الشبكة: 118.68M

• مكافأة الكتلة: 1.5625 ZEC

لحساب الإيرادات اليومية، سنقوم بإدخال معلمات Z15 Pro في حاسبة إيرادات التعدين واتباع إعدادات المعدن القياسية:

• رسوم المجمع: 2%

• سعر الكهرباء: 0.08 دولار / كيلوواط ساعة

• تكلفة الكهرباء اليومية: 5.34 دولار (2.78 كيلوواط × 24 ساعة × 0.08 دولار/كيلوواط ساعة)

ثم يمكننا استخلاص رقم مذهل: صافي الدخل اليومي لمعدن Z15 Pro واحد يقترب من 60 دولاراً! علاوة على ذلك، من البيانات التاريخية، تم الحفاظ على هذا العائد المرتفع لمدة أسبوع واحد على الأقل.

3) فترة الاسترداد: عائد استثمار مرتفع نادر للغاية

بافتراض أن صعوبة الشبكة تظل مستقرة على المدى القصير وأن تكلفة الكهرباء ثابتة، نستخدم سعر عقود معدن Z15 Pro الآجلة البالغ 4999 دولاراً لحساب فترة الاسترداد.

لتعكس التكلفة الفعلية، سنقوم باستهلاك الجهاز على مدى 5 سنوات (1826 يوماً) بطريقة القسط الثابت:

• استهلاك تكلفة الجهاز اليومي: 2.74 دولار

• النظر في صافي الدخل اليومي بعد الاستهلاك: حوالي 56.04 دولار

لذلك، فترة الاسترداد لمعدن Z15 Pro واحد هي حوالي 89 يوماً فقط، مع معدل عائد سنوي يصل إلى 410%.

هذا الرقم نادر للغاية في تاريخ PoW بأكمله - قد يقول البعض إنه استثنائي:

• تتراوح فترة الاسترداد لمعدني BTC عادةً من 12 إلى 24 شهراً خلال دورة السوق الصاعد

• يقع عائد استثمار معدني ETH في عصر PoW بين 300 و 600 يوم

• أي مشروع PoW بفترة استرداد أقل من 120 يوماً (FIL، XCH، RVN، إلخ) شهد دائماً تقريباً سيناريو الضخ والتفريغ

4) دراسة حالة: دراما مقص الأجهزة والسعر المتكررة

مقص الأجهزة والسعر هو سيناريو "حصاد" متكرر في تاريخ تعدين PoW، حيث يقوم المعدنون، في ذروة سعر العملة ومشاعر FOMO، بطلب معدنين بسعر مضاعف (في هذه المرحلة، يبدو عائد الاستثمار منخفضاً جداً، مع فترة استرداد 4 أشهر فقط). ومع ذلك، عندما يتم تسليم المعدنين ونشرهم فعلياً، مع ارتفاع Hashrate (غالباً ما يتأخر لأكثر من 3 أشهر)، غالباً ما تبيع الحيتان في القمة، مما يواجه المعدنين بضربة مزدوجة "انهيار سعر العملة + انهيار العائد"، مما يحول معدنيهم باهظة الثمن إلى خردة معدنية فورية.

• في مايو 2021، تسببت Chia في نقص عالمي في محركات الأقراص الصلبة. في ذلك الوقت، ارتفع سعر XCH إلى 1600 دولار، وأظهر استثمار محرك الأقراص الصلبة المبكر فترة استرداد تم ضغطها ذات مرة إلى أقل من 130 يوماً. أدت هذه الرياح المواتية المتطرفة على الفور إلى إطلاق تسونامي Hashrate تخزين عالمي. ومع ذلك، ما تلا ذلك كان "فرق مقص" وحشي: على الرغم من انخفاض السعر، استمرت محركات الأقراص الصلبة التي تم طلبها مسبقاً في الاتصال بالإنترنت، واستمر Hashrate الشبكة في الارتفاع بعد ذروة السعر، مما أدى بسرعة إلى تمديد فترة الاسترداد من 30 يوماً إلى أكثر من 3000 يوم.

بالنظر إلى بيانات معدن IceRiver KS1، بحلول منتصف عام 2023، انخفضت فترة الاسترداد مؤقتاً إلى 150 يوماً. على عكس Chia، حافظ سعر KAS حتى على اتجاه تصاعدي. ومع ذلك، استمر المعدنون في العمل بخسارة، لأن معدل نمو Hashrate تجاوز بكثير معدل زيادة السعر. أدى التكرار السريع والنشر واسع النطاق لـ ASICs من الدرجة الصناعية إلى زيادة أسية في صعوبة الشبكة. على الرغم من السعر القوي، وبسبب الارتفاع الحاد في الصعوبة، ارتفعت فترة الاسترداد لهذا الجهاز، KS1، بشكل لا رجعة فيه إلى 3500 يوم.

مستوى Hashrate لـ ZEC حالياً في منطقة خطر العديد من هجمات 51% التاريخية

خارج نموذج اقتصاديات التعدين، هناك خط خطر حاسم آخر وهو أمن الشبكة ومقياس Hashrate. بالنسبة لسلسلة PoW، يحدد "إجمالي Hashrate الشبكة + تكلفة هجوم 51%" مباشرة ما إذا كان يمكن أن تكون متسقة ذاتياً في حالة تقييم عالية.

1) إجمالي Hashrate الشبكة: يعادل فقط مزرعة تعدين بيتكوين صغيرة إلى متوسطة

في وقت كتابة هذا التقرير، يبلغ إجمالي Hashrate لشبكة ZEC حوالي 13.31 GSol/s. محسوباً مع Hashrate لـ Z15 Pro البالغ 0.00084 GSol/s لكل وحدة، مطلوب فقط حوالي 14857 معدن Z15 Pro، مع استهلاك طاقة مقابل يبلغ حوالي 40 ميجاوات، وهو ما يعادل فقط مقياس مزرعة تعدين بيتكوين صغيرة إلى متوسطة.

من منظور Hashrate الشبكة بأكملها، يبدو أساس أمن Zcash ضعيفاً للغاية، حيث دخل منطقة خطر العديد من سلاسل PoW الصغيرة التي تم مهاجمتها بنجاح بنسبة 51%.

2) تكلفة الهجوم: التكلفة النظرية بالملايين فقط

بشكل عام، يتطلب بدء هجوم 51% التحكم في أكثر من 50% من إجمالي Hashrate الشبكة في نفس الوقت. إذا كانت حوالي 16000 وحدة Z15 Pro في شبكة ZEC تشكل القوة الرئيسية، فسيحتاج المهاجم فقط إلى استئجار أو شراء آلاف الأجهزة للتحكم المحتمل في أكثر من 50% من Hashrate.

تقدير تقريبي:

• تكلفة عقود كل Z15 Pro تبلغ حوالي 5000 دولار، وعادة ما تتأهل 300 وحدة أو أكثر للحصول على خصومات شراء كبيرة لا تقل عن 10%

• التحكم في Hashrate حوالي 8000 وحدة → التكلفة بحد أقصى حوالي 40 مليون دولار، مع استهلاك طاقة للهجوم حوالي 20 ميجاوات

• إذا كانت أسعار التأجير أو المستعمل أقل، فقد تكون تكلفة البدء الفعلية بالملايين

في سلسلة عامة ذات FDV يقارب عشرات المليارات من الدولارات، فإن استثماراً بمستوى مليون دولار فقط في Hashrate يكفي لإطلاق إعادة تنظيم محتمل للسلسلة أو إنفاق مزدوج، وهو في حد ذاته خطر هيكلي يصعب تجاهله.

3) مقارنة بالسلاسل الرئيسية: فجوة أمنية هائلة

من أجل منح الجميع تصوراً أكثر بديهية ووضوحاً، دعونا نجري مقارنة بسيطة مع سلاسل PoW كبيرة أخرى عاملة:

والأهم من ذلك، أن Hashrate الحالي لـ ZEC ليس فقط أقل بكثير من سلاسل PoW الرئيسية مثل BTC/LTC/KAS، بل إنه أقل حتى من ETC وBTG وVTC وBSV، التي تم مهاجمتها بنجاح بنسبة 51% في الماضي. في وقت الهجمات، كان Hashrate لهذه السلاسل أعلى عموماً من Hashrate الحالي لـ ZEC، مما يشير إلى أن أمن شبكة ZEC قد وقع بالفعل في نطاق عرضة للهجوم.

تكشف البيانات على السلسلة أن الاستخدام الفعلي لـ ZCash لا يزال محدوداً للغاية

على الرغم من التسخين الأخير لسردية ZEC، توفر البيانات على السلسلة منظوراً أكثر رصانة - هناك انحراف كبير بين الاستخدام الفعلي و FDV الحالي الذي يبلغ عدة مليارات من الدولارات.

من حجم المعاملات، والعناوين النشطة إلى مقياس النظام البيئي، فإن سلوك الشبكة الفعلي لـ Zcash بعيد كل البعد عن الازدهار كما يوحي اتجاه السعر:

• متوسط المعاملات اليومية في الشهر الماضي هو فقط 15000 – 18000 معاملة/يوم، وهو ما يمثل 1% – 2% فقط من سلسلة عامة واسعة النطاق

• كسلسلة خصوصية، لا تزال الغالبية العظمى من المعاملات معاملات شفافة، حيث تمثل المعاملات المحمية أقل من 10%

إعادة التسعير عندما يعود السوق من الجنون إلى الهدوء

لقد دفعت السرديات والعواطف وتأثيرات المشاهير وفخ اقتصاديات المعدنين مشروعاً خاملاً لمدة ثماني سنوات إلى ذروة الرأي العام. ولكن بالنظر إلى ما وراء الواجهة الصاخبة، عندما نعود حقاً إلى الجوانب الثلاثة الأساسية للبلوكشين: الاستدامة الاقتصادية، وأمن الشبكة، والاعتماد على السلسلة، تقدم ZEC صورة مختلفة تماماً.

وهي:

• التعادل في 89 يوماً فقط، مع دوران معدن حصار سنوي بنسبة 410%

• مقياس Hashrate يعادل فقط مزرعة تعدين بيتكوين متوسطة، مع تكلفة هجوم 51% منخفضة تصل إلى مليون دولار، وحجم المعاملات والمستخدمون النشطون يومياً يمثلون فقط 1%–2% من السلاسل العامة الرئيسية، والاستخدام الفعلي لميزات الخصوصية في سلسلة PoW هذه أقل من 10%.

أثبت التاريخ مراراً وتكراراً: فترة التعادل القصيرة للغاية (عائد استثمار مرتفع للغاية) غالباً ما تكون نذيراً لأزمة تعدين وانهيار السعر.

سواء كانت ZEC ستكون استثناءً، لا أستطيع القول.

لكن قواعد عالم العملات الرقمية لم تتغير أبداً: السرديات والعواطف يمكن أن تخلق أساطير، لكن الأساسيات تحدد إلى أي مدى يمكن أن تذهب الأساطير.

رابط المنشور الأصلي