بعد أن استوعبت السوق توقعات خفض أسعار الفائدة، كيف يجب أن نوجه الأصول الخطرة؟

عنوان المقال الأصلي: "صباح هذا الخميس، لم يتم تحديد اتجاه الأصول الخطرة من خلال خفض سعر الفائدة نفسه"

كاتب المقال الأصلي: David, DeepTech TechFlow

هذا الخميس (بتوقيت بكين)، سيعلن الاحتياطي الفيدرالي عن قراره الأخير بشأن أسعار الفائدة لهذا العام. توقعات السوق متسقة للغاية:

وفقاً لبيانات CME FedWatch، فإن احتمال خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس يتجاوز 85%.

إذا تم تنفيذ ذلك، فسيكون هذا هو الخفض الثالث على التوالي لسعر الفائدة منذ سبتمبر، مما سيجلب سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى نطاق 3.5%-3.75%.

بالنسبة لمستثمري العملات الرقمية المعتادين على سردية "خفض سعر الفائدة = أخبار جيدة"، يبدو هذا خبراً جيداً.

ومع ذلك، تكمن المشكلة في أنه عندما يتوقع الجميع خفض سعر الفائدة، فإن خفض سعر الفائدة نفسه لم يعد العامل المحرك للسوق.

السوق المالي هو آلة توقعات. الأسعار لا تعكس "ما حدث" بل "ما حدث بالنسبة للتوقعات".

احتمال 85% يعني أن خفض سعر الفائدة قد تم تسعيره بالكامل بالفعل؛ عندما يتم الإعلان عنه في وقت مبكر من صباح الخميس، ما لم يكن هناك تطور غير متوقع، فلن يتفاعل السوق كثيراً.

إذن ما هو المتغير الحقيقي؟

توقعات الاحتياطي الفيدرالي للعام المقبل. خفض 25 نقطة أساس هو أمر مؤكد في الغالب، ولكن إلى متى ستستمر دورة خفض أسعار الفائدة، وكم عدد التخفيضات الأخرى في عام 2025، هذه هي الأشياء التي يراهن عليها السوق حقاً.

في وقت مبكر من صباح الخميس، سيقوم الاحتياطي الفيدرالي بتحديث توقعاته لمسار أسعار الفائدة في المستقبل، وغالباً ما يكون لهذه التوقعات تأثير على اتجاه السوق أكثر من قرار خفض سعر الفائدة نفسه.

لكن هذه المرة، هناك قضية إضافية، وهي أن الاحتياطي الفيدرالي نفسه قد لا يكون لديه رؤية واضحة.

السبب هو أنه من 1 أكتوبر إلى 12 نوفمبر، تم إغلاق الحكومة الفيدرالية الأمريكية لمدة 43 يوماً. خلال هذه الفترة، كان قسم الإحصاء متوقفاً، مما أدى إلى إلغاء إصدار مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر أكتوبر، وتأجيل CPI لشهر نوفمبر إلى 18 ديسمبر، بعد أسبوع كامل من اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) هذا الأسبوع.

هذا يعني أن أعضاء الفيدرالي يفتقرون إلى بيانات التضخم من الشهرين الماضيين عند مناقشة توقعات أسعار الفائدة.

عندما يتخبط صناع القرار أنفسهم في الظلام، فإن التوجيهات التي يقدمونها ستكون أكثر غموضاً، والغموض غالباً ما يعني نطاقاً أوسع من تقلبات السوق.

دعونا نلقي نظرة أولاً على الجدول الزمني لهذا الأسبوع:

يمكننا تحليل نوع الإشارات التي قد يعطيها الفيدرالي وكيف سيتفاعل السوق مع كل منها.

توقعات اللعبة للعام المقبل

بعد كل اجتماع للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، يصدر الفيدرالي "ملخصاً للتوقعات الاقتصادية".

هناك رسم بياني في الداخل يوضح توقعات جميع أعضاء لجنة الفيدرالي لـ أسعار الفائدة المستقبلية.

يرسم كل عضو نقطة للإشارة إلى المكان الذي يعتقد أن سعر الفائدة في نهاية العام يجب أن يكون فيه. ولأنه يبدو كمجموعة من النقاط المبعثرة، يطلق عليه السوق عادة "مخطط النقاط" (dot plot). يمكنك العثور على مخطط النقاط الأصلي لكل اجتماع على موقع الاحتياطي الفيدرالي.

فيما يلي مخطط النقاط الذي تم إصداره في اجتماع FOMC في 17 سبتمبر.

إنه يظهر الانقسامات الداخلية والإجماع داخل الفيدرالي. إذا كانت النقاط متجمعة معاً، فهذا يشير إلى أن أعضاء اللجنة متفقون، ومسار السياسة واضح نسبياً؛

إذا كانت النقاط مبعثرة على نطاق واسع، فهذا يشير إلى خلاف داخلي، والمستقبل مليء بالمتغيرات.

بالنسبة لسوق الكريبتو، عدم اليقين في حد ذاته هو عامل خطر. سيؤدي ذلك إلى قمع شهية المخاطرة، مما يجعل الأموال تميل نحو نهج الانتظار والترقب بدلاً من دخول السوق.

من الرسم البياني، يمكنك رؤية أن النقاط في عمود 2025 تتركز بشكل رئيسي في منطقتين: حوالي 3.5%-3.625%، هناك حوالي 8-9 نقاط، وحوالي 3.75%-4.0%، هناك أيضاً 7-8 نقاط. هذا يشير إلى أن اللجنة مقسمة إلى معسكرين:

يعتقد معسكر واحد أنه يجب أن يكون هناك 1-2 تخفيضات أخرى هذا العام، بينما يعتقد المعسكر الآخر أنه يجب أن يكون هناك توقف أو خفض واحد آخر فقط. المتوسط حوالي 3.6%، مما يعني أن التوقعات الأساسية للأغلبية هي خفض أسعار الفائدة مرتين في عام 2025 (بما في ذلك هذا الأسبوع).

بالنظر إلى عام 2026، فإن الانقسامات بين أعضاء الفيدرالي أكبر.

سعر الفائدة الحالي هو 3.75%-4.00%. إذا انخفض إلى حوالي 3.4% بحلول نهاية العام المقبل، فهذا يعني أنه لن يكون هناك سوى 1-2 تخفيضات طوال العام. لكن من الرسم البياني، يعتقد بعض الأعضاء أنه يجب أن ينخفض إلى 2.5% (ما يعادل 4-5 تخفيضات)، بينما يعتقد آخرون أنه يجب أن يبقى عند 4.0% (بدون تخفيضات على الإطلاق).

داخل نفس اللجنة، التوقعات الأكثر تشدداً والأكثر ميلاً للتيسير تفصل بينهما 6 تخفيضات في أسعار الفائدة. هذه لجنة احتياطي فيدرالي "منقسمة للغاية".

هذا الانقسام في حد ذاته هو إشارة.

إذا لم يتمكن الاحتياطي الفيدرالي من التوصل إلى إجماع داخلي، فسيصوت السوق بشكل طبيعي بأقدامه. حالياً، رهانات المتداولين أكثر عدوانية من التوجيه الرسمي. تظهر بيانات CME FedWatch أن السوق يسعر 2-3 تخفيضات في أسعار الفائدة بحلول عام 2026، بينما يظهر متوسط مخطط النقاط الرسمي خفضاً واحداً فقط.

لذلك، اجتماع FOMC يوم الخميس هذا هو إلى حد ما "مواجهة" بين الفيدرالي والسوق، سواء كان الفيدرالي سيتماشى مع السوق أو يلتزم بمساره الخاص.

ثلاثة سيناريوهات، ثلاث ردود فعل

بناءً على المعلومات الحالية، هناك تقريباً ثلاثة نتائج محتملة لاجتماع FOMC هذا الأسبوع.

1. السيناريو الأكثر احتمالاً هو "كما هو متوقع": خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مخطط النقاط يحافظ على التوجيه من اجتماع سبتمبر، باول يؤكد مراراً وتكراراً على "الاعتماد على البيانات" في المؤتمر الصحفي، دون إعطاء اتجاه واضح.

في هذا السيناريو، لن يشهد السوق تقلبات كبيرة. نظراً لأن خفض سعر الفائدة قد تم تسعيره بالفعل والتوجيه لا يزال دون تغيير، فهناك نقص في إشارات التداول الجديدة. من المرجح أن يتبع سوق الكريبتو تذبذباً طفيفاً في سوق الأسهم قبل العودة إلى اتجاهه السابق.

هذا هو أيضاً التوقعات المعيارية لمعظم مؤسسات وول ستريت، بما في ذلك تقارير بحثية حديثة من جولدمان ساكس وريموند جيمس تشير إلى هذا الاتجاه.

2. السيناريو المحتمل التالي هو "الميل نحو التيسير": خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، لكن مخطط النقاط يشير إلى إمكانية إجراء 2 أو أكثر من التخفيضات بحلول عام 2026، مع ميل لغة باول نحو التيسير، مؤكداً أن مخاطر سوق العمل أكبر من مخاطر التضخم.

هذا يعادل تماشي الفيدرالي مع توقعات السوق، مما يؤكد مساراً فضفاضاً. الدولار الأضعف سيعزز الأصول المقومة بالدولار، بينما سيؤدي تحسين توقعات السيولة إلى رفع معنويات السوق. قد تتبع BTC و ETH انتعاش سوق الأسهم، مع احتمال اختبار الأولى للقمم الأخيرة.

3. سيناريو أقل احتمالاً ولكن لا يمكن استبعاده هو "الميل نحو التشدد": على الرغم من خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، يؤكد باول على لزوجة التضخم، ملمحاً إلى مساحة محدودة لخفض أسعار الفائدة في العام المقبل؛ أو هناك أصوات معارضة متعددة، مما يظهر مقاومة داخلية لمزيد من التيسير.

هذا يشبه إخبار السوق "لقد توقعتم الكثير"، مما يؤدي إلى دولار أقوى، وتوقعات سيولة أكثر تشدداً، وضغط على الأصول الخطرة. قد يواجه سوق الكريبتو تصحيحاً قصير المدى، خاصة عملات الميم ذات البيتا العالية.

ومع ذلك، إذا كانت مجرد مسألة صياغة متشددة بدلاً من تحول جوهري في السياسة، فإن الانخفاض غالباً ما يكون محدوداً، وقد يصبح حتى فرصة للشراء.

عادة، يقوم الفيدرالي بتعديل مخطط النقاط بناءً على أحدث البيانات. لكن هذه المرة، فاتهم شهران من CPI بسبب إغلاق الحكومة ولم يتمكنوا إلا من الاعتماد على معلومات غير كاملة لاتخاذ قرار.

هذا له عدة ردود فعل متسلسلة. أولاً، يتم خصم القيمة المرجعية لمخطط النقاط نفسه؛ الأعضاء أنفسهم غير متأكدين، لذا قد تكون النقاط المرسومة أكثر تشتتاً.

ثانياً، سيكون وزن المؤتمر الصحفي لباول أعلى، وسيبحث السوق عن إشارات اتجاهية في كل كلمة يقولها. إذا كان الميل الموضح في مخطط النقاط غير متسق مع نبرة باول، فسيكون السوق أكثر ارتباكاً، وقد تزداد التقلبات.

بالنسبة لمستثمري الكريبتو، هذا يعني أن ظروف السوق في وقت مبكر من صباح الخميس قد تكون غير متوقعة أكثر من المعتاد.

بدلاً من المراهنة على اتجاه، من الأفضل التركيز على التقلب نفسه. عندما يرتفع عدم اليقين، فإن التحكم في حجم المركز أهم من المراهنة على تحركات الأسعار.

بيانات فرص العمل الليلة ليست مهمة كما تعتقد

لقد ناقشنا اجتماع FOMC يوم الخميس حتى الآن، ولكن الليلة (الثلاثاء 23:00 بتوقيت بكين) هناك إصدار بيانات آخر: JOLTs.

في بعض الأحيان، قد يجعلها بعض الأشخاص على وسائل التواصل الاجتماعي تبدو مهمة جداً، مثل "تحديد اتجاهات السيولة بهدوء" وما إلى ذلك. لكن في الحقيقة، لا تحمل JOLTs وزناً كبيراً في بيانات الاقتصاد الكلي. إذا كان وقتك ضيقاً، فإن التركيز على FOMC يوم الخميس يكفي؛

إذا كنت ترغب في معرفة المزيد عن خلفية سوق العمل، يمكنك متابعة القراءة.

JOLTs تعني مسح فرص العمل ودوران العمالة، الذي يجريه مكتب إحصاءات العمل الأمريكي (BLS) شهرياً. إنه يمسح عدد الوظائف المفتوحة في الشركات الأمريكية، وعدد الأشخاص الذين يتم توظيفهم، وعدد الأشخاص الذين يتركون وظائفهم.

المقياس الأكثر مراقبة هو "فرص العمل": كلما زاد الرقم، زاد الطلب على التوظيف في الشركات، وأصبح سوق العمل أكثر تشدداً.

خلال ذروة عام 2022، تجاوز هذا الرقم 12 مليوناً، مما يشير إلى جنون التوظيف، وزيادة سريعة في الأجور، ومخاوف الفيدرالي بشأن الضغوط التضخمية. الآن، انخفض هذا الرقم إلى حوالي 7.2 مليون، وعاد بشكل أساسي إلى مستويات ما قبل الجائحة الطبيعية.

مصدر الصورة: Golden Finance Data

لماذا قد يتم المبالغة في أهمية هذه البيانات؟

أولاً، JOLTS هو مؤشر متأخر. البيانات الصادرة اليوم هي لشهر أكتوبر، ولكننا الآن في ديسمبر. يولي السوق اهتماماً أكبر للبيانات الأكثر توقيتاً، مثل مطالبات البطالة الأولية الأسبوعية وتقرير الرواتب غير الزراعية الشهري الصادر في بداية كل شهر.

ثانياً، فرص العمل المتوقعة بحوالي 7.1 مليون لا تعتبر "محمومة". أشار بعض المحللين إلى أن نسبة فرص العمل إلى العاطلين عن العمل انخفضت إلى أقل من 1.0 في أغسطس، مما يعني أن هناك الآن أقل من فرصة عمل واحدة لكل عاطل عن العمل.

هذا يختلف تماماً عن الوضع في عام 2022 حيث "يقابل كل عاطل عن العمل فرصتي عمل". سردية سوق العمل "الساخن" عفا عليها الزمن في الواقع.

وفقاً لتوقعات LinkUp وويلز فارجو، من المرجح أن تكون بيانات JOLTs لشهر أكتوبر التي ستصدر الليلة حوالي 7.13-7.14 مليون، مع تغير طفيف عن 7.2 مليون السابقة.

إذا كانت البيانات تلبي التوقعات، فسيكون للسوق رد فعل ضئيل؛ ستؤكد ببساطة السردية الحالية لـ "سوق العمل الذي يستمر في التبريد ببطء" ولن تغير توقعات أي شخص بشأن الفيدرالي.

بيانات الليلة تشبه "مقبلات" قبل اجتماع FOMC، وسيتم تقديم الطبق الرئيسي الحقيقي في الساعات الأولى من يوم الخميس.

كيف ستتصرف BTC الخاصة بي؟

ناقشت الفصول السابقة بيانات الاقتصاد الكلي، ولكن قد تكون أكثر قلقاً بشأن سؤال واحد: كيف سيؤثر كل هذا على ممتلكاتي من BTC و ETH؟

باختصار، سيكون لها تأثير، لكن الأمر ليس بسيطاً مثل "خفض سعر الفائدة = ارتفاع".

تؤثر قرارات أسعار الفائدة للفيدرالي على سوق العملات الرقمية من خلال عدة قنوات.

الأول هو الدولار الأمريكي. خفض أسعار الفائدة يعني انخفاضاً في عوائد الأصول المقومة بالدولار، وستبحث الأموال عن خيارات أخرى. عندما يضعف الدولار، غالباً ما يكون أداء الأصول المقومة بالدولار (بما في ذلك BTC) أفضل.

الثاني هو السيولة. في بيئة أسعار الفائدة المنخفضة، تكون تكلفة الاقتراض منخفضة، وهناك المزيد من الأموال في السوق، ويتدفق بعضها إلى الأصول الخطرة. كان السوق الصاعد لعام 2020-2021 إلى حد كبير نتيجة للتيسير الكمي غير المحدود للفيدرالي.

الثالث هو شهية المخاطرة. عندما يرسل الفيدرالي إشارة تيسيرية، يكون المستثمرون أكثر استعداداً لتحمل المخاطر، وتتدفق الأموال من السندات وصناديق أسواق المال إلى الأسهم والعملات الرقمية؛ على العكس من ذلك، ستتسبب الإشارة التشددية في تدفق الأموال مرة أخرى إلى الأصول الآمنة.

تشكل هذه القنوات الثلاث معاً سلسلة انتقال "سياسة الفيدرالي → الدولار/السيولة → شهية المخاطرة → أصول الكريبتو".

نظرياً، تمتلك BTC الآن هويتين شائعتين: "الذهب الرقمي" أو "الأصل الخطر".

إذا كانت ذهباً رقمياً، فيجب أن تتصرف مثل الذهب، وترتفع في ذعر السوق وتكون مرتبطة عكسياً بسوق الأسهم. إذا كانت أصلاً خطراً، فيجب أن ترتفع وتنخفض مع ناسداك، ويكون أداؤها جيداً في السيولة الفضفاضة.

في الواقع، في السنوات القليلة الماضية، كانت BTC أشبه بالأخيرة.

وفقاً لأبحاث CME، بدءاً من عام 2020، قفز ارتباط BTC مع ناسداك 100 من قريب من الصفر إلى حوالي 0.4، وأحياناً يتجاوز 0.7. أشارت The Kobeissi Letter مؤخراً إلى أن ارتباط BTC لمدة 30 يوماً وصل مرة واحدة إلى 0.8، وهو أعلى مستوى منذ عام 2022.

لكن مؤخراً، ظهرت ظاهرة مثيرة للاهتمام. وفقاً لتقرير CoinDesk، على مدى الأيام العشرين الماضية، انخفض الارتباط بين BTC وناسداك إلى -0.43، مما يظهر ارتباطاً عكسياً واضحاً.

مصدر البيانات: https://newhedge.io/

ناسداك على بعد 2% فقط من أعلى مستوى له على الإطلاق، بينما انخفضت BTC بنسبة 27% عن ذروة أكتوبر.

لدى صانع السوق Wintermute تفسير لذلك: BTC تظهر حالياً "التواء سلبياً"، تنخفض أكثر عندما ينخفض سوق الأسهم وتستجيب ببطء عندما يرتفع سوق الأسهم. بكلماتهم، BTC "تظهر بيتا عالية في الاتجاه الخاطئ فقط".

ماذا يعني هذا؟

إذا أصدرت FOMC إشارة تيسيرية هذا الأسبوع وارتفع سوق الأسهم الأمريكي، فقد لا ترتد BTC بالضرورة بشكل متزامن؛ ولكن إذا تم إصدار إشارة تشددية وانخفض سوق الأسهم الأمريكي، فقد تنخفض BTC أكثر. هذا هيكل مخاطر غير متماثل.

ملخص

بعد كل تلك المناقشات، إليك إطار عمل للتتبع المستمر.

ما يجب مراقبته هذا الأسبوع (9-12 ديسمبر)

سيكون التركيز الرئيسي هو اجتماع FOMC في وقت مبكر من يوم الخميس. على وجه التحديد، ابحث عن ثلاثة أشياء: أي تغييرات في مخطط النقاط، وخاصة متوسط توقعات سعر الفائدة لعام 2026، ونبرة المؤتمر الصحفي لباول التي تميل نحو التيسير أو التشدد، وما إذا كانت هناك أصوات معارضة متعددة.

ما يجب مراقبته في منتصف إلى أواخر ديسمبر

في 18 ديسمبر، سيتم إصدار CPI لشهر نوفمبر. إذا ارتدت بيانات التضخم، فقد يعيد السوق تسعير توقعات خفض أسعار الفائدة في العام المقبل، مما يتحدى سردية "التيسير المستمر" للفيدرالي.

ما يجب مراقبته في الربع الأول من عام 2026

أولاً، راقب التغييرات في رئاسة الفيدرالي. تنتهي فترة ولاية باول في مايو 2026.

ثانياً، راقب التأثير المستمر لسياسات ترامب. قد يؤدي المزيد من تصعيد سياسات التعريفة الجمركية إلى الاستمرار في رفع توقعات التضخم، مما يضيق مساحة المناورة للفيدرالي.

بالإضافة إلى ذلك، ابق متيقظاً لأي علامات على تدهور متسارع في سوق العمل. إذا بدأت أرقام التسريح في الارتفاع، فقد يضطر الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة بشكل أسرع، مما يمهد الطريق لسيناريو مختلف.

رابط المقال الأصلي