بعد استيعاب السوق لتوقعات خفض أسعار الفائدة، كيف نتعامل مع اتجاه الأصول عالية المخاطر؟

عنوان المقال الأصلي: "في صباح الخميس، لم يحدد خفض أسعار الفائدة بحد ذاته اتجاه الأصول عالية المخاطر"

كاتب المقال الأصلي: David، DeepTech TechFlow

يوم الخميس هذا (بتوقيت بكين)، سيعلن الاحتياطي الفيدرالي قراره الأخير بشأن أسعار الفائدة لهذا العام. وتبدو توقعات السوق متوافقة للغاية:

وفقًا لبيانات CME FedWatch، تبلغ احتمالية خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أكثر من ⁦%85⁩.

إذا نُفذ القرار، فسيكون هذا ثالث خفض متتالٍ لأسعار الفائدة منذ سبتمبر، ليصل سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى نطاق ⁦%3.5⁩-⁦%3.75⁩.

بالنسبة إلى مستثمري العملات الرقمية المعتادين على سردية «خفض أسعار الفائدة = أخبار جيدة»، يبدو هذا خبرًا سارًا.

لكن المشكلة هي أنه عندما يتوقع الجميع خفض أسعار الفائدة، لا يعود الخفض نفسه عاملًا دافعًا للسوق.

الأسواق المالية آلة لصناعة التوقعات. فالأسعار لا تعكس «ما حدث»، بل «ما حدث مقارنةً بالتوقعات».

احتمالية ⁦%85⁩ تعني أن خفض الفائدة قد أُخذ بالكامل في الحسبان؛ وعندما يُعلن عنه في وقت مبكر من صباح الخميس، لن يتفاعل السوق كثيرًا ما لم يحدث أمر غير متوقع.

إذًا، ما المتغير الحقيقي؟

توقعات الاحتياطي الفيدرالي للعام المقبل. فخفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس شبه مؤكد، لكن السوق يراهن فعليًا على المدة التي ستستمر فيها دورة خفض الفائدة وعدد التخفيضات الإضافية في 2025.

في وقت مبكر من صباح الخميس، سيحدّث الاحتياطي الفيدرالي في الوقت نفسه توقعاته لمسار أسعار الفائدة مستقبلًا، وغالبًا ما يكون لهذه التوقعات تأثير أكبر على اتجاه السوق من قرار خفض الفائدة نفسه.

لكن هناك مشكلة إضافية هذه المرة، وهي أن الاحتياطي الفيدرالي نفسه قد لا يملك رؤية واضحة.

والسبب هو أن الحكومة الفيدرالية الأمريكية أُغلقت لمدة 43 يومًا من ⁦01/10⁩ إلى ⁦12/11⁩. وخلال هذه الفترة، توقفت أعمال إدارة الإحصاءات، ما أدى إلى إلغاء نشر بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر أكتوبر، وتأجيل بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر نوفمبر إلى ⁦18/12⁩، أي بعد اجتماع FOMC هذا الأسبوع بأسبوع كامل.

وهذا يعني أن أعضاء الاحتياطي الفيدرالي يفتقرون إلى بيانات التضخم للشهرين الماضيين عند مناقشة توقعات أسعار الفائدة.

عندما يتحرك صانعو القرار أنفسهم في الظلام، تصبح الإرشادات التي يقدمونها أكثر غموضًا، وغالبًا ما يعني الغموض اتساع نطاق تقلبات السوق.

لنلقِ أولًا نظرة على الجدول الزمني لهذا الأسبوع:

يمكننا تحليل الإشارات المحتملة التي قد يصدرها الاحتياطي الفيدرالي، وكيف يمكن للسوق أن يتفاعل مع كل منها.

المراهنة على التوقعات للعام المقبل

بعد كل اجتماع لـ FOMC، يصدر الاحتياطي الفيدرالي «ملخص التوقعات الاقتصادية».

ويتضمن هذا الملخص رسمًا بيانيًا يوضح توقعات جميع أعضاء لجنة الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة المستقبلية.

يضع كل عضو نقطة لتحديد مستوى سعر الفائدة الذي يراه مناسبًا في نهاية العام. ولأن الرسم يبدو كأنه مجموعة من النقاط المتناثرة، تسميه الأسواق عادةً «المخطط النقطي». ويمكنك العثور على المخطط النقطي الأصلي لكل اجتماع على موقع الاحتياطي الفيدرالي.

فيما يلي المخطط النقطي الصادر عن اجتماع FOMC في ⁦17/09⁩.

يوضح الرسم الانقسامات الداخلية ونقاط التوافق داخل الاحتياطي الفيدرالي. فإذا كانت النقاط متقاربة، فهذا يعني أن أعضاء اللجنة متفقون وأن مسار السياسة النقدية واضح نسبيًا؛

أما إذا كانت النقاط متباعدة، فهذا يشير إلى وجود خلافات داخلية وأن المستقبل حافل بالمتغيرات.

بالنسبة إلى سوق العملات الرقمية، يشكل عدم اليقين عاملًا من عوامل المخاطر بحد ذاته. فهو يقلص الإقبال على المخاطر، ويدفع الأموال إلى التريث بدلًا من دخول السوق.

يوضح الرسم أن النقاط في عمود 2025 تتركز أساسًا في منطقتين: نحو 8-9 نقاط حول ⁦%3.5⁩-⁦%3.625⁩، ونحو 7-8 نقاط حول ⁦%3.75⁩-⁦%4.0⁩. وهذا يشير إلى انقسام اللجنة إلى معسكرين:

يرى أحد المعسكرين ضرورة إجراء خفض إضافي واحد أو اثنين هذا العام، بينما يعتقد الآخر بوجوب التوقف أو إجراء خفض واحد فقط. ويبلغ الوسيط نحو ⁦%3.6⁩، ما يعني أن التوقع الأساسي لدى الأغلبية هو خفض أسعار الفائدة مرتين في 2025 (بما في ذلك خفض هذا الأسبوع).

أما في 2026، فالخلافات بين أعضاء الاحتياطي الفيدرالي أكبر حتى.

يتراوح سعر الفائدة حاليًا بين ⁦%3.75⁩-⁦%4.00⁩. وإذا انخفض إلى نحو ⁦%3.4⁩ بحلول نهاية العام المقبل، فسيعني ذلك إجراء خفض واحد أو اثنين فقط خلال العام. لكن الرسم يبين أن بعض الأعضاء يرون ضرورة خفضه إلى ⁦%2.5⁩ (ما يعادل 4-5 تخفيضات)، بينما يرى آخرون ضرورة إبقائه عند ⁦%4.0⁩ (من دون أي تخفيضات).

تبلغ الفجوة بين أكثر التوقعات تشددًا وأكثرها تيسيرًا داخل اللجنة نفسها 6 تخفيضات لأسعار الفائدة. إنها لجنة في الاحتياطي الفيدرالي «منقسمة بشدة».

ويعد هذا الانقسام بحد ذاته إشارة.

إذا لم يتمكن الاحتياطي الفيدرالي من التوصل إلى توافق داخلي، فسيصوت السوق بأقدامه بطبيعة الحال. وفي الوقت الراهن، تبدو رهانات المتداولين أكثر جرأة من التوجيهات الرسمية. إذ تُظهر CME FedWatch أن السوق يسعّر احتمال خفض أسعار الفائدة 2-3 مرات بحلول 2026، في حين لا يشير وسيط المخطط النقطي الرسمي إلا إلى خفض واحد.

لذلك، يشكل اجتماع FOMC يوم الخميس إلى حد ما «مواجهة» بين الاحتياطي الفيدرالي والسوق: هل سيتماشى الاحتياطي الفيدرالي مع السوق أم يلتزم بوتيرته الخاصة؟

ثلاثة سيناريوهات وثلاثة ردود فعل

استنادًا إلى المعلومات المتاحة حاليًا، هناك ثلاثة مآلات محتملة تقريبًا لاجتماع FOMC هذا الأسبوع.

1. السيناريو الأرجح هو «ما يتوافق مع التوقعات»: خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مع بقاء المخطط النقطي على توجيهات اجتماع سبتمبر، وتأكيد Powell مرارًا على «الاعتماد على البيانات» خلال المؤتمر الصحفي، من دون تحديد اتجاه واضح.

في هذا السيناريو، لن يشهد السوق تقلبات كبيرة. فخفض الفائدة مسعّر بالفعل، والتوجيهات لم تتغير، ما يعني عدم وجود إشارات تداول جديدة. ومن المرجح أن يتحرك سوق العملات الرقمية مع تذبذب طفيف في سوق الأسهم، قبل أن يعود إلى مساره السابق.

وهذا أيضًا هو التوقع الأساسي لدى معظم مؤسسات وول ستريت، بما في ذلك تقارير بحثية حديثة من Goldman Sachs وRaymond James تشير إلى هذا الاتجاه.

2. السيناريو المحتمل التالي هو «ميل نحو التيسير»: خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مع إشارة المخطط النقطي إلى احتمال إجراء ⁦2⁩ أو أكثر تخفيضات بحلول 2026، واستخدام Powell لغة تميل إلى التيسير، مع التأكيد على أن مخاطر سوق العمل أكبر من مخاطر التضخم.

يعادل ذلك توافق الاحتياطي الفيدرالي مع توقعات السوق وتأكيده لمسار تيسيري. وسيعزز ضعف الدولار الأصول المقومة به، في حين أن تحسن توقعات السيولة سيرفع معنويات السوق. وقد يتبع BTC وETH انتعاش سوق الأسهم، مع احتمال اختبار الأول للقمم الأخيرة.

3. السيناريو الأقل احتمالًا، لكنه غير مستبعد، هو «الميل نحو التشدد»: فحتى مع خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، قد يؤكد Powell استمرار التضخم، ملمحًا إلى محدودية مجال خفض الفائدة العام المقبل؛ أو قد تظهر عدة أصوات معارضة، ما يكشف عن مقاومة داخلية لمزيد من التيسير.

يشبه ذلك قول السوق: «لقد بالغتم في التوقعات»، ما يؤدي إلى قوة الدولار وتشدد توقعات السيولة والضغط على الأصول عالية المخاطر. وقد يواجه سوق العملات الرقمية تصحيحًا على المدى القصير، ولا سيما العملات البديلة عالية بيتا.

لكن إذا اقتصر الأمر على لهجة متشددة بدلًا من تحول جوهري في السياسة، فغالبًا ما يكون التراجع محدودًا، وقد يتحول حتى إلى فرصة للشراء.

عادةً ما يعدّل الاحتياطي الفيدرالي المخطط النقطي استنادًا إلى أحدث البيانات. لكن هذه المرة، فقد بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهرين بسبب إغلاق الحكومة، ولم يكن أمامه سوى الاعتماد على معلومات غير مكتملة لاتخاذ القرار.

وينتج عن ذلك عدة تداعيات متتابعة. أولًا، تتراجع قيمة المخطط النقطي نفسه كمرجع؛ فالأعضاء ليسوا واثقين، ولذلك قد تكون النقاط المرسومة أكثر تشتتًا.

ثانيًا، ستزداد أهمية المؤتمر الصحفي لـ Powell، وسيبحث السوق عن إشارات تحدد الاتجاه في كل كلمة يقولها. وإذا لم يتوافق الميل الذي يشير إليه المخطط النقطي مع نبرة Powell، فسيزداد ارتباك السوق وقد ترتفع التقلبات.

بالنسبة إلى مستثمري العملات الرقمية، يعني ذلك أن أوضاع السوق في وقت مبكر من صباح الخميس قد تكون غير متوقعة أكثر من المعتاد.

بدلًا من المراهنة على اتجاه معين، من الأفضل التركيز على التقلبات نفسها. فمع ارتفاع عدم اليقين، تصبح إدارة حجم المراكز أهم من المراهنة على تحركات الأسعار.

بيانات الوظائف الشاغرة الليلة ليست بأهمية ما تظن

تحدثنا حتى الآن عن اجتماع FOMC يوم الخميس، لكن هناك إصدارًا آخر للبيانات الليلة (الثلاثاء ⁦23:00⁩ بتوقيت بكين): بيانات JOLTs.

قد يبالغ بعض مستخدمي وسائل التواصل الاجتماعي أحيانًا في أهميتها، ويصفونها بأنها «تحدد اتجاهات السيولة بهدوء» وما إلى ذلك. لكن الحقيقة أن بيانات JOLTs لا تحظى بوزن كبير في البيانات الاقتصادية الكلية. وإذا كان وقتك ضيقًا، يكفي التركيز على اجتماع FOMC يوم الخميس؛

أما إذا أردت معرفة المزيد عن خلفية سوق العمل، فتابع القراءة.

JOLTs اختصار لمسح فرص العمل ودوران العمالة، وتجريه شهريًا هيئة إحصاءات العمل الأمريكية (BLS). ويقيس عدد الوظائف الشاغرة في الشركات الأمريكية، وعدد الأشخاص الذين يجري توظيفهم، وعدد من يتركون وظائفهم.

المؤشر الأكثر متابعة هو «الوظائف الشاغرة»: فكلما ارتفع العدد، زاد طلب الشركات على التوظيف وأصبح سوق العمل أكثر إحكامًا.

في ذروة عام 2022، تجاوز هذا الرقم ⁦12M⁩، ما دل على موجة توظيف محمومة وزيادات سريعة في الأجور، وأثار قلق الاحتياطي الفيدرالي بشأن الضغوط التضخمية. أما الآن، فقد تراجع الرقم إلى نحو ⁦7.2M⁩، ليعود أساسًا إلى المستويات الطبيعية التي سبقت الجائحة.

مصدر الصورة: بيانات Golden Finance

لماذا قد تُبالغ الأسواق في تقدير أهمية هذه البيانات؟

أولًا، تعد بيانات JOLTs مؤشرًا متأخرًا. فالبيانات الصادرة اليوم تخص أكتوبر، بينما نحن الآن في ديسمبر. ويولي السوق اهتمامًا أكبر للبيانات الأحدث، مثل طلبات إعانة البطالة الأولية الأسبوعية وتقرير الوظائف غير الزراعية الشهري الذي يصدر في بداية كل شهر.

ثانيًا، لا يُعد مستوى الوظائف الشاغرة المتوقع، البالغ نحو ⁦7.1M⁩، «مفرطًا في السخونة». وأشار بعض المحللين إلى أن نسبة الوظائف الشاغرة إلى عدد العاطلين عن العمل هبطت إلى أقل من 1.0 في أغسطس، ما يعني أن عدد الوظائف الشاغرة أصبح أقل من وظيفة واحدة لكل عاطل عن العمل.

وهذا يختلف تمامًا عن وضع عام 2022، حين كان «هناك وظيفتان شاغرتان لكل عاطل عن العمل». لقد عفا الزمن فعليًا على سردية «سخونة» سوق العمل.

وفقًا لتوقعات LinkUp وWells Fargo، يُرجح أن تبلغ بيانات JOLTs لشهر أكتوبر، المقرر صدورها الليلة، نحو ⁦7.13M⁩-⁦7.14M⁩، مع تغير طفيف عن المستوى السابق البالغ ⁦7.2M⁩.

إذا جاءت البيانات متوافقة مع التوقعات، فلن يكون رد فعل السوق كبيرًا؛ بل ستؤكد ببساطة السردية القائمة عن «استمرار التباطؤ التدريجي في سوق العمل»، ولن تغير توقعات أحد بشأن الاحتياطي الفيدرالي.

تشبه بيانات الليلة «مقبلات» قبل اجتماع FOMC، أما الطبق الرئيسي الحقيقي فسيُقدّم في الساعات الأولى من صباح الخميس.

كيف سيكون أداء BTC لدي؟

تناولت الفصول السابقة بيانات الاقتصاد الكلي، لكن قد يكون هناك سؤال واحد يشغلك أكثر: كيف سيؤثر كل هذا على ما أملكه من BTC وETH؟

باختصار، سيكون له تأثير، لكن الأمر ليس ببساطة «خفض الفائدة = ارتفاع».

تؤثر قرارات الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة في سوق العملات الرقمية عبر قنوات عدة.

القناة الأولى هي الدولار الأمريكي. فخفض أسعار الفائدة يعني تراجع عوائد الأصول المقومة بالدولار، ما يدفع الأموال إلى البحث عن خيارات أخرى. وعندما يضعف الدولار، غالبًا ما يكون أداء الأصول المقومة به، بما فيها BTC، أفضل.

القناة الثانية هي السيولة. ففي بيئة أسعار الفائدة المنخفضة، تكون تكلفة الاقتراض منخفضة وتزداد الأموال المتاحة في السوق، ويتدفق جزء منها إلى الأصول عالية المخاطر. وكان السوق الصاعدة في 2020-2021 إلى حد كبير نتيجة التيسير الكمي غير المحدود الذي نفذه الاحتياطي الفيدرالي.

القناة الثالثة هي الإقبال على المخاطر. فعندما يرسل الاحتياطي الفيدرالي إشارة تميل إلى التيسير، يصبح المستثمرون أكثر استعدادًا لتحمل المخاطر، وتتدفق الأموال من السندات وصناديق أسواق المال إلى الأسهم والعملات الرقمية؛ وعلى العكس، تدفع الإشارة المتشددة الأموال إلى العودة نحو الأصول الآمنة.

تشكل هذه القنوات الثلاث مجتمعةً سلسلة انتقال الأثر: «سياسة الاحتياطي الفيدرالي ← الدولار/السيولة ← الإقبال على المخاطر ← أصول العملات الرقمية».

نظريًا، يحظى BTC حاليًا بهويتين شائعتين: «الذهب الرقمي» أو «أصل عالي المخاطر».

إذا كان ذهبًا رقميًا، فمن المفترض أن يتصرف مثل الذهب، فيرتفع عند ذعر السوق ويرتبط عكسيًا بسوق الأسهم. أما إذا كان أصلًا عالي المخاطر، فمن المفترض أن يرتفع وينخفض مع مؤشر ناسداك، وأن يحقق أداءً جيدًا عندما تكون السيولة وفيرة.

عمليًا، بدا BTC خلال السنوات القليلة الماضية أقرب إلى الاحتمال الثاني.

وفقًا لأبحاث CME، ارتفع ارتباط BTC بمؤشر Nasdaq 100 منذ عام 2020 من مستوى قريب من الصفر إلى نحو 0.4، وتجاوز 0.7 أحيانًا. وأشارت The Kobeissi Letter مؤخرًا إلى أن ارتباط BTC لمدة 30 يومًا بلغ 0.8 في إحدى المرات، وهو أعلى مستوى منذ 2022.

لكن ظاهرة مثيرة للاهتمام ظهرت مؤخرًا. فوفقًا لتقرير CoinDesk، تراجع الارتباط بين BTC ومؤشر ناسداك خلال الأيام العشرين الماضية إلى -0.43، مسجلًا ارتباطًا سلبيًا واضحًا.

مصدر البيانات: https://newhedge.io/

لا يفصل مؤشر ناسداك عن أعلى مستوى له على الإطلاق سوى ⁦%2⁩، بينما تراجع BTC بنسبة ⁦%27⁩ عن ذروته في أكتوبر.

لدى صانع السوق Wintermute تفسير لذلك: يُظهر BTC حاليًا «انحرافًا سلبيًا»، إذ يتراجع أكثر عندما تنخفض سوق الأسهم ويتفاعل ببطء عندما ترتفع سوق الأسهم. وبحسب تعبيرهم، فإن BTC «لا يُظهر بيتا مرتفعة إلا في الاتجاه الخاطئ».

ما معنى ذلك؟

إذا أصدر اجتماع FOMC إشارة تميل إلى التيسير هذا الأسبوع وارتفعت سوق الأسهم الأمريكية، فقد لا ينتعش BTC بالتزامن معها بالضرورة؛ لكن إذا صدرت إشارة متشددة وهبطت سوق الأسهم الأمريكية، فقد يتراجع BTC أكثر. وهذا هيكل للمخاطر غير المتكافئة.

الخلاصة

بعد كل هذا النقاش، إليك إطارًا لمتابعة التطورات باستمرار.

ما الذي يجب متابعته هذا الأسبوع (9-12 ديسمبر)

سيكون التركيز الأساسي على اجتماع FOMC في وقت مبكر من صباح الخميس. وعلى وجه التحديد، راقب ثلاثة أمور: أي تغييرات في المخطط النقطي، ولا سيما توقعات سعر الفائدة الوسيطة لعام 2026؛ وما إذا كانت نبرة المؤتمر الصحفي لـ Powell تميل إلى التيسير أم التشدد؛ وما إذا كانت هناك عدة أصوات معارضة.

ما الذي يجب متابعته في منتصف ديسمبر ونهايته

في 18 ديسمبر، ستصدر بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر نوفمبر. وإذا عاود التضخم الارتفاع، فقد يعيد السوق تسعير توقعاته لخفض أسعار الفائدة العام المقبل، ما سيشكل تحديًا لسردية الاحتياطي الفيدرالي بشأن «استمرار التيسير».

ما الذي يجب متابعته في الربع الأول من 2026

أولًا، تابع التغييرات في منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي. تنتهي ولاية Powell في ⁦05/2026⁩.

ثانيًا، راقب التأثير المستمر لسياسات Trump. فقد يؤدي تصعيد إضافي للرسوم الجمركية إلى مواصلة رفع توقعات التضخم، ما يحد من هامش تحرك الاحتياطي الفيدرالي.

بالإضافة إلى ذلك، ترقب أي علامات على تسارع تدهور سوق العمل. فإذا بدأت أرقام تسريح الموظفين في الارتفاع، فقد يُضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة بوتيرة أسرع، ما يمهد لسيناريو مختلف.

رابط المقال الأصلي