هل التناقضات الهيكلية للاقتصاد الكلي المتعمقة وقت مناسب للأصول الخطرة؟

العنوان الأصلي: تحيزي الحالي، في سطر واحد

المؤلف الأصلي: @arndxt_xo، Crypto KOL

الترجمة الأصلية: AididiaoJP, Foresight News

ملخص من سطر واحد: أنا حالياً صاعد بشأن الأصول الخطرة على المدى القصير بسبب نفقات رأس المال في الذكاء الاصطناعي، والإنفاق الاستهلاكي الذي تقوده الطبقة الثرية، والنمو الاسمي الذي لا يزال مرتفعاً، وكل ذلك يدعم هيكلياً أرباح الشركات.

ببساطة أكثر: عندما تكون تكلفة الاقتراض منخفضة، عادة ما يكون أداء "الأصول الخطرة" جيداً.

ومع ذلك، في الوقت نفسه، أنا متشكك في القصة التي نرويها حالياً حول ما يعنيه كل هذا للعقد القادم:

· قضايا الديون السيادية التي لا يمكن حلها دون مزيج من التضخم، أو القمع المالي، أو حدث البجعة السوداء.

· معدلات الخصوبة والهياكل الديموغرافية التي ستحد بشكل غير مرئي من النمو الاقتصادي الحقيقي وتضخم المخاطر السياسية بهدوء.

· آسيا، وخاصة الصين، ستصبح بشكل متزايد المحدّد الأساسي للفرص ومخاطر الذيل.

لذا يستمر الاتجاه، تمسك بمحركات الأرباح تلك. ولكن لبناء محفظة استثمارية، من الضروري إدراك أن الطريق إلى خفض قيمة العملة والتعديل الديموغرافي سيكون مليئاً بالتقلبات، وليس إبحاراً سلساً.

The Illusion of Consensus

إذا قرأت فقط آراء المؤسسات الكبرى، فستعتقد أننا نعيش في أكثر عوالم الاقتصاد الكلي مثالية:

النمو الاقتصادي "مرن"، والتضخم ينزلق نحو الأهداف، والذكاء الاصطناعي هو رياح خلفية طويلة الأجل، وآسيا هي المحرك الجديد للتنويع.

أحدث توقعات الربع الأول من عام 2026 من HSBC هي تجلٍ واضح لهذا الإجماع: ابقَ في سوق الأسهم الصاعد، وزد الوزن في التكنولوجيا وخدمات الاتصالات، وراهن على الفائزين في الذكاء الاصطناعي والأسواق الآسيوية، وثبّت عوائد السندات ذات الدرجة الاستثمارية، وقم بتنعيم التقلبات باستراتيجيات بديلة ومتعددة الأصول.

أنا في الواقع أتفق جزئياً مع هذا الرأي. ولكن إذا توقفت عند هذا الحد، فستفوتك القصة المهمة حقاً.

تحت السطح، الواقع هو:

· دورة أرباح مدفوعة بنفقات رأس المال في الذكاء الاصطناعي، والتي تتجاوز شدتها خيال الناس.

· آلية انتقال السياسة النقدية المتضررة جزئياً بسبب تراكم الديون العامة الهائلة في الميزانيات العمومية الخاصة.

· بعض القنابل الموقوتة الهيكلية — الديون السيادية، انهيار معدلات المواليد، إعادة الاصطفاف الجيوسياسي — قد لا تكون مهمة لهذا الربع، لكنها حاسمة لما تعنيه "الأصول الخطرة" نفسها بعد عقد من الآن.

هذه القطعة هي محاولتي للتوفيق بين هذين العالمين: أحدهما قصة لامعة وقابلة للتسويق عن "المرونة"، والآخر واقع كلي فوضوي ويعتمد على المسار.

1. Market Consensus

لنبدأ بالرأي السائد بين المستثمرين المؤسسيين.

منطقهم مباشر:

· سوق الأسهم الصاعد مستمر، ولكن مع زيادة التقلبات.

· يجب تنويع أنماط الصناعة: زيادة الوزن في التكنولوجيا والاتصالات، مع الاحتفاظ أيضاً بالمرافق (الطلب على الطاقة)، والصناعات، والمالية للقيمة والتنويع.

· استخدم الاستثمارات البديلة واستراتيجيات الأصول المتعددة للتحوط ضد الانكماش — مثل الذهب، وصناديق التحوط، والائتمان/الأسهم الخاصة، والبنية التحتية، واستراتيجيات التقلب.

ركز على فرص rates:

· مع ضيق الفوارق بالفعل، انقل الأموال من السندات ذات العائد المرتفع إلى السندات ذات الدرجة الاستثمارية.

· زد التعرض لسندات الشركات بالعملة الصعبة في الأسواق الناشئة والسندات بالعملة المحلية للحصول على فارق العائد والارتباط المنخفض بسوق الأسهم.

· استخدم البنية التحتية واستراتيجيات التقلب كتحوطات ضد التضخم.

اجعل آسيا في صميم التنويع:

· زيادة الوزن في الصين، هونغ كونغ الصينية، اليابان، سنغافورة، كوريا الجنوبية.

· ركز على المواضيع: طفرة مراكز البيانات الآسيوية، الشركات الصينية الرائدة المبتكرة، عوائد الشركات الآسيوية المعززة من خلال عمليات إعادة الشراء/توزيعات الأرباح/الاندماج، وسندات الائتمان الآسيوية عالية الجودة.

في الدخل الثابت، هم صاعدون صراحة بشأن:

· سندات الشركات العالمية ذات الدرجة الاستثمارية لفارقها الأعلى وفرصة تثبيت العوائد قبل انخفاض أسعار الفائدة السياسية.

· زيادة وزن سندات الأسواق الناشئة بالعملة المحلية للفارق، ومكاسب العملة المحتملة، والارتباط المنخفض بالأسهم.

· تقليل الوزن قليلاً في السندات العالمية ذات العائد المرتفع بسبب التقييم المفرط ومخاطر الائتمان الفردية.

هذا مثال مدرسي على تكوين "أواخر الدورة ولكن لم تنتهِ بعد": اتبع التيار، ونوّع استثماراتك، ودع آسيا والذكاء الاصطناعي واستراتيجيات العائد تقود محفظتك.

أعتقد أن هذه الاستراتيجية صحيحة بشكل عام للأشهر الـ 6-12 القادمة. لكن المشكلة هي أن معظم تحليلات الاقتصاد الكلي تتوقف هنا، والمخاطر الحقيقية تبدأ فقط من هنا.

2. Cracks Beneath the Surface

على مستوى الاقتصاد الكلي:

· تنمو النفقات الاسمية في الولايات المتحدة بنحو 4-5٪، مما يدعم إيرادات الشركات بشكل مباشر.

· لكن السؤال الرئيسي هو: من الذي ينفق؟ من أين يأتي المال؟

إن مجرد مناقشات انخفاض معدل الادخار ("المستهلكون ليس لديهم مال") تفوت النقطة. إذا استهلكت الأسر الثرية من المدخرات، أو زادت الائتمان، أو حققت مكاسب في الأصول، فيمكنها الاستمرار في الإنفاق حتى لو تباطأ نمو الأجور وضعف سوق العمل. الجزء من الاستهلاك الذي يتجاوز الدخل مدعوم بالميزانية العمومية (الثروة)، وليس بيان الدخل (الدخل الحالي).

هذا يعني أن جزءاً كبيراً من الطلب الهامشي يأتي من الأسر الثرية ذات الميزانيات العمومية القوية، بدلاً من نمو الدخل الحقيقي واسع النطاق.

لهذا السبب تبدو البيانات متناقضة للغاية:

· لا يزال الاستهلاك الإجمالي قوياً.

· يضعف سوق العمل تدريجياً، خاصة في الوظائف منخفضة المستوى.

· تزداد عدم المساواة في الدخل والأصول، مما يعزز هذا النمط أكثر.

هنا، أبتعد عن سرد "المرونة" السائد. تبدو مجاميع الاقتصاد الكلي جيدة لأنها يهيمن عليها بشكل متزايد المجموعة الصغيرة في قمة هرم الدخل والثروة واكتساب رأس المال.

بالنسبة لسوق الأسهم، لا يزال هذا إيجابياً (لا تهتم الأرباح ما إذا كان الدخل يأتي من شخص غني واحد أو عشرة فقراء). ولكن بالنسبة للاستقرار الاجتماعي، والبيئة السياسية، والنمو طويل الأجل، فهذا خطر يحترق ببطء.

3. The Stimulus Effect of AI Capital Expenditure

الديناميكية الأكثر استخفافاً حالياً هي نفقات رأس المال في الذكاء الاصطناعي (AI) وتأثيرها على الأرباح.

ببساطة:

· نفقات الاستثمار هي دخل شخص آخر اليوم.

· التكاليف المرتبطة (الاستهلاك) ستظهر ببطء خلال السنوات القليلة القادمة.

لذلك، عندما تزيد شركات الذكاء الاصطناعي فائقة النطاق والشركات ذات الصلة استثماراتها الإجمالية بشكل كبير (على سبيل المثال، بنمو 20٪):

· ستحصل الإيرادات والأرباح على دفعة كبيرة ومقدمة.

· سيزداد الاستهلاك ببطء بمرور الوقت، بما يتماشى تقريباً مع التضخم.

· تظهر البيانات أنه في أي وقت، أفضل مؤشر واحد لتفسير الأرباح هو إجمالي الاستثمار مطروحاً منه استهلاك رأس المال (الاستهلاك).

يؤدي هذا إلى استنتاج بسيط للغاية ولكنه مختلف عن الإجماع: خلال طفرة نفقات رأس المال في الذكاء الاصطناعي المستمرة، فإنه يحفز دورة الأعمال ويعظم أرباح الشركات.

لا تحاول إيقاف هذا القطار.

هذا يتماشى تماماً مع زيادة وزن HSBC في أسهم التكنولوجيا وموضوعه "نظام الذكاء الاصطناعي البيئي المتطور". في الأساس، هم أيضاً يضعون أنفسهم مسبقاً بناءً على نفس منطق الربح، وإن كان في سرد مختلف.

ما أنا أكثر تشككاً بشأنه هو السرد المتعلق بتأثيره طويل الأجل:

لا أعتقد أن الاعتماد فقط على نفقات رأس المال في الذكاء الاصطناعي يمكن أن يدخلنا في عصر جديد من نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 6٪.

بمجرد أن تضيق نافذة تمويل التدفق النقدي الحر للشركات وتتشبع الميزانيات العمومية، ستتباطأ نفقات رأس المال.

مع لحاق الاستهلاك، سيتلاشى تأثير "تحفيز الربح" هذا؛ سنعود إلى الاتجاه المحتمل لنمو السكان + مكاسب الإنتاجية، وهو ليس مرتفعاً في البلدان المتقدمة.

لذلك، موقفي هو:

· تكتيكياً: ابقَ متفائلاً بشأن المستفيدين من نفقات رأس المال في الذكاء الاصطناعي (الرقائق، البنية التحتية لمراكز البيانات، شبكات الطاقة، البرمجيات المتخصصة، إلخ) طالما استمرت بيانات الاستثمار الإجمالي في الارتفاع.

· استراتيجياً: انظر إلى هذا كطفرة ربح دورية بدلاً من إعادة تعيين دائمة لمعدلات نمو الاتجاه.

4. Bonds, Liquidity, and the Semi-Failure Transmission Mechanism

أصبح هذا الجزء مخيفاً نوعاً ما.

تاريخياً، كان رفع سعر الفائدة بمقدار 500 نقطة أساس سيضرب بشدة دخل الفائدة الصافي للقطاع الخاص. لكن اليوم، تريليونات الديون العامة تجلس في الميزانيات العمومية الخاصة كأصول آمنة، مما يشوه هذه العلاقة:

· ارتفاع أسعار الفائدة يعني دخل فائدة أعلى لحاملي السندات الحكومية والاحتياطيات.

· العديد من ديون الشركات والأسر ذات سعر فائدة ثابت (خاصة الرهون العقارية).

· النتيجة النهائية: لم يتدهور عبء الفائدة الصافي للقطاع الخاص كما توقعت توقعات الاقتصاد الكلي.

لذا نحن هنا نواجه:

· بنك الاحتياطي الفيدرالي في مأزق: التضخم لا يزال فوق الهدف، بينما تضعف بيانات العمل.

· سوق أسعار فائدة متقلب: كانت أفضل صفقة لهذا العام هي عودة متوسط السندات، شراء بيع الذعر، بيع الارتفاعات السريعة حيث يرفض مشهد الاقتصاد الكلي التوضيح إلى اتجاه واضح "لخفض كبير في سعر الفائدة" أو "الرفع مرة أخرى".

حول "السيولة"، إليك رأيي الصريح:

· تقرأ الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي الآن كجهاز سردي؛ تغيراتها الصافية بطيئة جداً، وصغيرة جداً بالنسبة للنظام المالي بأكمله لتكون إشارة تداول مفيدة.

· تحدث تحولات السيولة الحقيقية في الميزانيات العمومية للقطاع الخاص وفي سوق الريبو: من يقترض، ومن يقرض، وبأي فارق.

5. Debt, Demographics, and China’s Long Shadow

Sovereign Debt: Known Outcome, Unknown Path

قضية الديون السيادية الدولية هي موضوع الاقتصاد الكلي المحدد لعصرنا، ويعلم الجميع أن "الحل" يتلخص في:

خفض القيمة من خلال التضخم لإعادة نسبة الدين/الناتج المحلي الإجمالي إلى مستوى يمكن إدارته.

السؤال المتبقي هو المسار:

القمع المالي المنظم:

· الحفاظ على النمو الاسمي > الأسعار الاسمية

· تحمل تضخم أعلى قليلاً من الهدف

· تآكل عبء الدين الحقيقي ببطء

سيناريو الأزمة غير المنظم:

· ذعر الأسواق بشأن المسار المالي

· ارتفاع علاوة الأجل فجأة

· تعاني السيادات الأضعف من أزمات العملة.

في وقت سابق من هذا العام، عندما أدت أعصاب السوق بشأن المسار المالي إلى ارتفاع العوائد طويلة الأجل في الولايات المتحدة، حصلنا على طعم لذلك. أشار HSBC نفسه إلى أن سرد "تدهور المالية" بلغ ذروته حول مناقشات الميزانية ذات الصلة، ليتلاشى فقط عندما تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى مخاوف النمو.

أعتقد أن هذا الفصل لم ينتهِ بعد.

Fertility Rate: The Slow-Motion Macro Crisis

انخفض معدل الخصوبة العالمي إلى ما دون مستويات الإحلال، ليس فقط في أوروبا وشرق آسيا ولكن الآن ينتشر أيضاً إلى إيران وتركيا ويؤثر تدريجياً على أجزاء من إفريقيا. هذه في الأساس صدمة اقتصادية كلية عميقة مقنعة بإحصاءات السكان.

معدلات الخصوبة المنخفضة تعني:

· نسب إعالة أعلى (زيادة نسبة الأشخاص الذين يحتاجون إلى رعاية).

· إمكانات أقل للنمو الاقتصادي على المدى الطويل.

· ضغوط تخصيص مجتمعية طويلة الأجل وتوترات سياسية بسبب تفوق عوائد رأس المال باستمرار على نمو الأجور.

عندما تجمع بين نفقات رأس المال في الذكاء الاصطناعي (نوع من صدمة تعميق رأس المال) ومعدلات الخصوبة المنخفضة (صدمة عرض العمالة)،

تحصل على عالم حيث:

· يتفوق أصحاب رأس المال اسمياً.

· تصبح الأنظمة السياسية أكثر عدم استقرار.

· تواجه السياسة النقدية معضلة: دعم النمو مع تجنب تضخم دوامة الأجور والأسعار عندما تكتسب العمالة أخيراً قوة المساومة.

لن يظهر هذا في عروض توقعات المؤسسات للأشهر الـ 12 القادمة، لكنه حاسم تماماً لمنظور تخصيص الأصول لمدة 5-15 عاماً.

China: The Overlooked Key Variable

نظرة HSBC الآسيوية متفائلة: صعودية بشأن الابتكار المدفوع بالسياسات، وإمكانات الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي، وإصلاحات الحوكمة، وعوائد الشركات الأعلى، والتقييمات الجذابة، والرياح الخلفية من التيسير على مستوى المنطقة.

رأيي هو:

· بالنظر إلى أفق 5-10 سنوات، فإن خطر التخصيص الصفري لأسواق الصين وشمال آسيا أكبر من خطر التخصيص المتواضع.

· بالنظر إلى أفق 1-3 سنوات، فإن الخطر الرئيسي ليس أساسيات الاقتصاد الكلي بل السياسة والجيوسياسة (العقوبات، ضوابط التصدير، قيود تدفق رأس المال).

فكر في التخصيص في وقت واحد لأصول الصين في الذكاء الاصطناعي، وأشباه الموصلات، والبنية التحتية لمراكز البيانات، بالإضافة إلى سندات الائتمان عالية الجودة وذات التوزيعات العالية، ولكن يجب عليك تحديد حجم التخصيص بناءً على ميزانية مخاطر سياسية واضحة، وليس فقط الاعتماد على نسب شارب التاريخية.

Original Article Link