اختبار ضغط بروتوكول الإقراض إيثريوم Morphو: محفظة واحدة تشتري بكثافة سندات Pendle YT-reUSD مما أدى إلى تصفية بقيمة 36.39 مليون دولار

عملة البيتكوين (120Btc.coM): في صباح يوم الثلاثاء بتوقيت بكين، شهد بروتوكول الإقراض الرائد إيثريوم Morphو صدمة غير نمطية في السيولة على السلسلة. حدث انحراف سعري بنسبة تقارب 3% فقط في الرموز الأساسية، مما أدى إلى انفجار موجة تصفية قسري بقيمة تقارب 36.39 مليون دولار في فترة زمنية قصيرة. تعود جذور هذه العاصفة إلى حركة غير عادية في سندات العائد (YT) على منصة تداول المشتقات Pendle.

الأصول المرهونة التي كانت في قلب عاصفة التصفية هي PT-reUSD. هذه سندات ذات سعر ثابت مدعومة بأصول مقومة بالدولار reUSD، تصدر في نظام Pendle. في منطق تفكيك الأصول في Pendle، يتم تقسيم الأصول المدرة للعائد إلى سندات رأس المال (PT) التي تمثل استرداد رأس المال عند الاستحقاق وسندات العائد (YT) التي تلتقط الفائدة خلال فترة الاحتفاظ. تتفاعل قيمتهما بشكل ديناميكي: عندما تتدفق كميات ضخمة من الأموال إلى جانب العائد، فإن القيمة الحالية لرأس المال ستنخفض بشكل تلقائي للحفاظ على توازن قيمة الأصول الأساسية.

وفقًا لتحليل تتبع الأمان على السلسلة من قبل وكالة PeckShield، قام عنوان حوت كبير بشراء YT-reUSD بكثافة، مما رفع العائد السنوي الضمني لهذا الأصل إلى حوالي 20%؛ ثم قام هذا العنوان بسرعة ببيع كل ما لديه. أدت هذه الحركة الشديدة في تدفق الأموال إلى انخفاض سعر PT-reUSD في السوق الثانوية بنسبة تقارب 3% في فترة زمنية قصيرة، كما تم تأكيد بيانات التصفية ذات الصلة في لوحة مراقبة Morphو الرسمية.

الرافعة المالية القصوى تؤثر على السيولة

تعود آلية انتشار حدث التصفية السريع إلى نمط التشغيل عالي الرافعة المالية الذي يعتمد عليه المقترضون بشكل مفرط. قام بعض المشاركين في السوق بإيداع PT-reUSD في Morphو كضمان للحصول على عملة USDC المستقرة، ثم استخدموا الأموال المقترضة لشراء المزيد من أصول PT، مما أدى إلى إنشاء "إقراض دائري". على الرغم من أن هذه العملية تزيد بشكل كبير من العائد المحتمل على الورق مع كل تكرار، إلا أنها تضغط أيضًا على هامش الأمان، مما يؤدي في النهاية إلى دفع إجمالي منطقة الحماية من المخاطر إلى أقل من 3%.

فيما يتعلق بآلية تفعيل التصفية، يعتمد نظام الأوراق المالية في Morphو نموذج تسعير محافظ: يقوم النظام بمقارنة متوسط سعر المعاملات لـ PT خلال 15 دقيقة الماضية مع منحنى سعر الفائدة النظري الذي يرتفع ثابتًا إلى 1 دولار عند تاريخ الاستحقاق، ويأخذ القيمة الأقل من بينهما كسعر تغذية فعال. عندما ينخفض السعر الحقيقي في السوق تحت هذا المنحنى النظري، يصبح متوسط السعر لمدة 15 دقيقة ساري المفعول على الفور. بعد انتهاء العاصفة، قامت Pendle بتوضيح الأمر على وسائل التواصل الاجتماعي، مؤكدة أن إجراءات تصفية PT-reUSD/USDC تتماشى تمامًا مع منطق تصميم الأوراق المالية، ولا توجد مشاكل في تكوين البيانات.

كما ردت Steakhouse Financial، المسؤولة عن إدارة حوض الإقراض، مشددة على أن ودائع المستخدمين في خزنتها لم تتأثر، ولم يحدث أي ديون معدومة في النظام. يعود الفضل في ذلك إلى التدخل السريع لعملية التصفية، حيث تم تغطية جميع الالتزامات من الأموال الناتجة عن بيع الأصول المرهونة. بعد إجراء فحص سريع للمخاطر، استأنفت المؤسسة توفير الأموال، ولا تزال آلية تشغيل الأصول الأساسية reUSD سليمة.

إعادة تشكيل منطق إدارة المخاطر بسبب المخاطر الطويلة

تحليل هذه القضية التي نشأت بسبب معاملة واحدة على السلسلة والتي أدت إلى تصفية بقيمة عشرات الملايين من الدولارات يكشف تمامًا عن الضعف الداخلي لنظام التمويل اللامركزي (DeFi) في الرافعة المالية الدائرية. حتى لو حدثت تعديلات طفيفة في السوق، فإن أي استنفاد مفرط لوسادة الأمان من قبل المشاركين سيؤدي إلى تجمع المخاطر الدقيقة التي كانت موزعة في حالات فردية، مما يتسبب في صدمة نبضية لنفس محرك التصفية. العوائد العالية هي في جوهرها خصم غير مباشر لمساحة الحماية من المخاطر.

في الوقت نفسه، على الرغم من أن آلية التسعير المحافظة للأوراق المالية تحافظ على سداد النظام بشكل صارم على مستوى تنفيذ الكود، إلا أنها لا تستطيع منع انهيار سلسلة التصفية عندما تتعرض الأصول لبيع مركز. الأوراق المالية ليست المحرك المباشر للعاصفة، لكنها موضوعيًا لا تستطيع توفير حماية إضافية للمراهنين الذين يفرطون في استخدام الرافعة المالية.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.