30% عائد سنوي ثابت: تحليل فرص ومخاطر منتج Pendle الجديد للتحكيم

أصلي | Odaily Planet Daily (++@OdailyChina++)

المؤلف | Azuma (++@azuma_eth++)

يجب أن يكون اللاعبون القدامى في عالم العملات المشفرة قد سمعوا عن "علاوة الكيمتشي" (Kimchi Premium).

في السنوات الماضية، كانت أسعار البيتكوين في البورصات الكورية أعلى بكثير من الأسواق الخارجية، مما جعل العديد من المشاركين الأوائل يحققون أرباحًا كبيرة، وكانت أول ثروة مشهورة لسام بانكمان-فريد (SBF) قد جاءت من هنا.

ومع ذلك، مع نضوج السوق وتزايد عدد المتداولين، بدأت هذه الفرص تتقلص تدريجياً. الآن، تحاول بروتوكول Boros التابع لـ Pendle إعادة هذه الفرص إلى سوق العملات المشفرة.

في 15 أكتوبر، أعلنت Boros رسميًا عن إطلاق أسواق الفارق (Spread Markets)، التي تغطي في البداية BTC وETH، مما يسمح للمستخدمين بالتداول عبر مركز واحد للفروق في معدلات التمويل لعقود الفروقات الدائمة بين منصات مختلفة. في نص الإعلان، أعلنت Boros أن هذا المنتج هو الفرصة التالية على مستوى "علاوة الكيمتشي". فكيف تعمل أسواق الفارق؟ وما الفوائد التي يمكن أن يحصل عليها المستخدمون العاديون، وما المخاطر التي يجب عليهم تحملها؟

تحويل فرق المعدلات بين سوقين إلى صفقة واحدة

نظرًا لأن عقود الفروقات الدائمة لا تحتوي على تاريخ تسليم، عادة ما تقوم البورصات بتعديل طلبات الشراء والبيع من خلال معدلات التمويل، وحتى مع وجود نفس الأصول، غالبًا ما تختلف معدلات التمويل بين المنصات المختلفة.

على سبيل المثال، إذا كانت معدل التمويل في البورصة A بعد تحويله إلى عائد سنوي هو 20%، وفي البورصة B هو 8%. هنا يوجد فرق قدره 12 نقطة مئوية في العائد السنوي ------ يمكن أن يأتي هذا الاختلاف من هيكل المتداولين، والمشاعر السوقية، والسيولة، وآليات حساب المعدلات المختلفة بين المنصات. طالما أن الطلب على الشراء والبيع في السوقين لا يتزامن تمامًا، يمكن أن يستمر الفرق في الأسعار.

وجود فرق في الأسعار يعني وجود طلب على التحكيم، لكن التحكيم التقليدي لمعدلات التمويل عادة ما يتطلب إنشاء مراكز لعقود الفروقات الدائمة في بورصتين مختلفتين، مع التعامل مع معدلات التمويل المختلفة، والهوامش، وآليات التسوية. وإذا كان هناك رغبة في تأمين الأرباح المستقبلية، يجب أيضًا إدارة المخاطر الناتجة عن تغير المعدلات.

في وقت سابق، قدمت Boros منتجًا يسمح للمستخدمين بالتداول مباشرةً في معدلات التمويل لسوق واحد، بينما تهدف أسواق الفارق الجديدة إلى دمج فرق المعدلات بين المنصات المختلفة في أداة تداول واحدة.

على سبيل المثال، معدل الفارق BTC Spread A-B هو معدل التمويل للبيتكوين في البورصة A مطروحًا منه معدل التمويل للبيتكوين في البورصة B. لا يحتاج المستخدمون بعد الآن إلى العمل عبر المنصات، بل يمكنهم ببساطة الشراء أو البيع مباشرةً لهذا الفرق.

بشكل محدد، تسمح Boros للمستخدمين بالتداول في هذا الفرق في الاتجاهين.

• شراء الفرق: أي الاعتقاد بأن متوسط فرق معدلات التمويل في السوقين في المستقبل سيكون أعلى من معدل العائد السنوي الضمني عند الدخول.
• بيع الفرق: أي الاعتقاد بأن متوسط فرق معدلات التمويل في المستقبل سيكون أقل من معدل العائد السنوي الضمني الحالي، ويمكن دمجه مع مراكز عقود الفروقات الدائمة على الجانبين لتأمين أرباح التحكيم.

هنا يجب ملاحظة أن مراكز Boros في الأساس هي تبادل بين المعدلات الثابتة والمعدلات المتغيرة. الشراء لا يعني الحصول مباشرةً على فرق معدلات التمويل بين البورصتين، بل يتم تسوية الأرباح والخسائر بناءً على الفرق الفعلي المتغير والمعدل الذي تم تأمينه عند الدخول ------ لذلك، فإن المنتج الجديد يقلل فعليًا من تعقيد عمليات فرق معدلات التمويل، وليس تحويل جميع خطوات التحكيم إلى تداول آلي بنقرة واحدة.

ما الفرص المتاحة للمتداولين الأفراد؟

المراهنة على معدلات التمويل الاتجاهية

أبسط طريقة هي اعتبار فرق معدلات التمويل كأداة تداول مستقلة.

افترض أن معدل العائد السنوي الضمني في سوق معين هو 10%، وتعتقد أن فرق معدلات التمويل بين المنصتين يمكن أن يصل إلى 20% في فترة زمنية معينة، فإن شراء الفرق قد يتيح لك فرصة الحصول على عائد إيجابي؛ وعلى العكس، إذا كان معدل العائد السنوي الضمني الحالي هو 20%، لكنك تعتقد أنه مع تراجع المشاعر السوقية، سيعود فرق المعدلات إلى 5%، فإن بيع الفرق قد يكون أكثر فائدة.

لا تتطلب هذه الاستراتيجية الاحتفاظ بعقود الفروقات الدائمة على الجانبين في نفس الوقت، وبالتالي لا تحتاج إلى تحمل التعرض الكامل لأسعار الأصول المشفرة لالتقاط الفرق، مما يجعل الكفاءة المالية أعلى. ومع ذلك، نظرًا لأن فرق المعدلات غالبًا ما يتقلب بشكل كبير، يجب أن تكون حذرًا من مخاطر الرافعة المالية أثناء التنفيذ.

التحكيم بعائد ثابت

بالنسبة للمستخدمين الذين يهتمون بالعائد أكثر من المراهنة على اتجاه المعدلات، فإن هناك طريقة أخرى تستحق الدراسة.

افترض أن معدل التمويل للبيتكوين في البورصة A أعلى بكثير من البورصة B، يمكن للمستخدم أن يبيع عقود الفروقات الدائمة للبيتكوين في السوق ذات المعدلات العالية، ويشتري عقود الفروقات الدائمة للبيتكوين في السوق ذات المعدلات المنخفضة، مما يقلل من التعرض للأسعار على الجانبين؛ في الوقت نفسه، يحتاج المستخدم إلى بيع سوق الفارق المقابل في Boros، مما يحول فرق المعدلات المتغيرة إلى مركز بمعدل ثابت. والعكس صحيح.

عند دمج هذه الثلاث صفقات، يمكن أن تكون هناك فرصة لتأمين فرق المعدلات بين السوقين. كما أن أدوات التحكيم الرسمية من Boros تعتمد على هذه الفكرة ------ في أزواج التداول التي تحتوي على سوق الفارق، يمكن دمج مراكز المعدلات التي كانت تحتاج إلى إدارة منفصلة إلى مركز فرق واحد.

في نص الإعلان الرسمي، ذكرت Boros أنه يمكن تحقيق عائد ثابت يتراوح بين 25% و35%، لكن لا يمكن اعتبار هذا الرقم كعائد صافٍ يمكن أن يحصل عليه المستخدمون العاديون، ولا يمكن مقارنته بشكل منفصل مع معدلات الدخول، وفترة الاحتفاظ، والرافعة المالية، والتكاليف.

بالنسبة للمتداولين الأفراد، ما يستحق الاهتمام حقًا ليس أعلى عائد سنوي في لحظة معينة، بل ما إذا كان الفرق يمكن أن يستمر، وما إذا كانت أسعار الدخول معقولة، وكم من العائد المتبقي بعد خصم تكاليف التداول.

ما هي المخاطر الخفية وراء العائد المرتفع؟

التقلبات العالية: البيانات التاريخية ≠ النتائج المستقبلية

تظهر معدلات التمويل بين المنصات اختلافات بشكل متكرر، كما أن فرق الأسعار عبر المنصات يظهر بعض الأنماط في فترات طويلة، لكن البيانات التاريخية يمكن أن تساعد في الحكم فقط، ولا تضمن النتائج المستقبلية.

يمكن أن تؤدي عكس المشاعر السوقية، أو تغير مراكز المتداولين، أو ظهور عدد كبير من المراكز الطويلة أو القصيرة في منصة معينة إلى تغييرات حادة في معدلات التمويل. قد يتسع الفرق المربح بسرعة أو يتقلص، بل وقد يتحول إلى فرق سلبي، مما يؤثر مباشرة على نتائج استراتيجيات الشراء أو البيع.

مخاطر المنصات الأساسية لا تزال موجودة

على الرغم من أن تحويل استراتيجيات التحكيم عبر المنصات إلى صفقة فرق واحدة يقلل من تعقيد إدارة عدة مراكز معدلات، إلا أنه لا يلغي المخاطر الأساسية. لا تزال الاستراتيجية تعتمد على تسوية معدلات التمويل في البورصات ذات الصلة، بالإضافة إلى سيولة Boros وآليات التسوية والتصفية.

إذا حدثت تقلبات غير طبيعية في إحدى البورصات الأساسية، أو نفدت السيولة، أو تم قطع التداول، قد لا تتمكن مجموعة التحكيم من التعديل في الوقت المناسب. حتى لو تم تحوط التعرض لأسعار الأصول المستهدفة نظريًا، لا يعني ذلك أن المخاطر الفعلية قد تم تعويضها بالكامل؛ في ظل ظروف السوق المتطرفة، قد تؤدي تصفية المراكز الفردية، والانحرافات السعرية عبر المنصات إلى تكبد المجموعة خسائر إضافية.

وجود حد أقصى للسعة

حولت Boros فرق معدلات التمويل عبر المنصات إلى أداة أسهل للتداول، لكن هذه الفرص ليست غير محدودة.

عندما يتدفق المزيد من المتداولين إلى نفس السوق، ستبدأ أموال التحكيم في تقليص الفرق الموجود في المعدلات، وهو ما تسميه Boros تقارب الفرق (Premium Narrowing). مع تقليص الفرق، سينخفض أيضًا معدل العائد الذي يمكن أن يحققه الداخلون الجدد.

تبسيط الأدوات لا يعني تبسيط الاستراتيجيات

بشكل عام، توفر أسواق الفارق من Boros طريقة أكثر مباشرة للتداول في التحكيم بمعدلات التمويل. إنها تستخرج فرق المعدلات بين سوقين وتقلل من تعقيد إدارة المتداولين لعدة مراكز معدلات، مما يزيد من كفاءة استخدام الأموال، ويوفر أدوات جديدة للتداول المباشر في الفروق وبناء استراتيجيات العائد الثابت.

لكن تبسيط الأدوات لا يعني أن الاستراتيجية نفسها أصبحت بسيطة. ما يحدد العائد حقًا هو مستوى المعدلات عند الدخول، واستمرارية الفرق، وتكاليف التداول، وإدارة المخاطر لمجموعة المراكز بالكامل.

بالنسبة للمتداولين العاديين، قبل التسرع في متابعة العوائد العالية المعلنة، يجب عليهم أولاً تجربة استراتيجيات التحكيم التقليدية عبر الأسواق، ثم الترقية بناءً على ذلك.