انهيار السوق العالمي، ماذا حدث بالضبط؟

عنوان المقال الأصلي: "انهيار السوق العالمي، ماذا حدث بالضبط؟"

كاتب المقال الأصلي: Liam, Deep Tide TechFlow

21 نوفمبر، الجمعة السوداء.

انهارت سوق الأسهم الأمريكية، وتهاوت سوق الأسهم في هونغ كونغ، وتراجعت سوق A-share في وقت واحد، وانخفضت بيتكوين لفترة وجيزة إلى ما دون 86,000 دولار، وحتى الذهب، الملاذ الآمن، استمر في الانزلاق.

بدا أن جميع الأصول عالية المخاطر قد تم الضغط عليها بواسطة نفس اليد الخفية، مما أدى إلى انهيارها في وقت واحد.

هذه ليست أزمة أصل معين، بل هي تراجع في السوق العالمية مدفوع برنين نظامي. ماذا حدث بالضبط؟

انهيار عالمي، لنقارن البؤس

في أعقاب "الاثنين الأسود" السابق، شهدت سوق الأسهم الأمريكية مرة أخرى انخفاضاً كبيراً.

انخفض مؤشر ناسداك 100 بنسبة تقارب 5% من أعلى مستوى له خلال اليوم وأنهى اليوم منخفضاً بنسبة 2.4%، مما أدى إلى توسيع التراجع من المستوى القياسي المسجل في 29 أكتوبر بنسبة 7.9%. ارتفع سعر سهم إنفيديا بأكثر من 5% في مرحلة ما لكنه عكس اتجاهه ليغلق على انخفاض، مما تسبب في تبخر 2 تريليون دولار من السوق بين عشية وضحاها.

لم تكن أسواق هونغ كونغ و A-share عبر المحيط الهادئ بمنأى عن ذلك.

انخفض مؤشر هانغ سنغ بنسبة 2.3%، وتراجع مؤشر شنغهاي المركب إلى ما دون 3900 نقطة مع انخفاض بنسبة تقارب 2%.

بالطبع، جاء الأداء الأكثر بؤساً من سوق العملات الرقمية.

انخفضت بيتكوين إلى ما دون 86,000 دولار، وتراجعت إيثريوم إلى ما دون 2,800 دولار، وتمت تصفية أكثر من 245,000 شخص بمبلغ 930 مليون دولار في غضون 24 ساعة.

بدءاً من أعلى مستوى لها عند 126,000 دولار في أكتوبر، لم تقم بيتكوين بمسح جميع مكاسبها منذ عام 2025 فحسب، بل انخفضت أيضاً في مرحلة ما إلى ما دون 90,000 دولار، مما أدى إلى انخفاض بنسبة 9% منذ بداية العام، مما أثار موجة من الذعر في السوق.

والأكثر رعباً، كتحوط ضد الأصول عالية المخاطر، لم يتمكن الذهب حتى من الصمود أمام الانهيار وانخفض بنسبة 0.5% في 21 نوفمبر، ليحوم حول 4,000 دولار للأونصة.

من الملوم؟

الاحتياطي الفيدرالي هو الجاني الرئيسي.

على مدار الشهرين الماضيين، كانت السوق غارقة في توقعات "خفض سعر الفائدة في ديسمبر"، لكن التحول المفاجئ في موقف الفيدرالي صب الماء البارد على جميع الأصول عالية المخاطر.

في الخطابات الأخيرة، تحول العديد من مسؤولي الفيدرالي بشكل ملحوظ وبشكل جماعي إلى التشدد: التضخم بطيء في الانخفاض، وسوق العمل مرن، وعند الضرورة، "لا يتم استبعاد المزيد من التشديد".

هذا يعادل إخبار السوق:

“خفض سعر الفائدة في ديسمبر؟ متفائل جداً.”

أكدت بيانات "FedWatch" من CME سرعة انهيار المشاعر:

قبل شهر، كان احتمال خفض سعر الفائدة عند 93.7%، لكنه انخفض الآن إلى 42.9%.

تسبب التحطم المفاجئ للتوقعات في انتقال كل من سوق الأسهم وسوق العملات الرقمية على الفور من حفلة KTV إلى العناية المركزة.

بعد أن ثقب الفيدرالي توقعات خفض سعر الفائدة، كان التركيز الرئيسي للسوق فقط على شركة واحدة، إنفيديا.

قدمت إنفيديا تقرير أرباح تجاوز التوقعات في الربع الثالث. في العادة، كان ينبغي أن يشعل هذا قطاع التكنولوجيا. ومع ذلك، في تطور "مثالي" للأحداث، لم تدم هذه الأخبار الصاعدة طويلاً وتحول سهم إنفيديا بسرعة إلى اللون الأحمر، مما أدى إلى انهيار من ارتفاع شاهق.

عندما لا تؤدي الأخبار الجيدة إلى رفع الأسعار، فإنها تعتبر أكبر إشارة هابطة.

خاصة في دورة أسهم التكنولوجيا المبالغ في قيمتها، إذا فشلت الأخبار الجيدة في رفع أسعار الأسهم أكثر، فإنها تصبح بدلاً من ذلك فرصة للهروب.

في هذه المرحلة، أضاف بائع إنفيديا على المكشوف البارز، بوري، الوقود إلى النار من خلال الاستمرار في البيع على المكشوف لإنفيديا وإثارة تساؤلات حول "التمويل الدائري" المعقد الذي تبلغ قيمته مليارات الدولارات بين إنفيديا و OpenAI ومايكروسوفت وأوراكل وشركات الذكاء الاصطناعي الأخرى. وذكر:

الطلب النهائي الفعلي صغير بشكل مثير للسخرية، حيث يتم توفير تمويل جميع العملاء تقريباً من قبل وكلائها.

كان بوري قد أصدر سابقاً تحذيرات متعددة بشأن فقاعة الذكاء الاصطناعي، مشبهاً طفرة الذكاء الاصطناعي بفقاعة الدوت كوم.

صرح شريك غولدمان ساكس، جون فلوود، بصراحة في تقرير للعملاء بأن محفزاً واحداً غير كافٍ لتفسير هذا الانعكاس الشديد.

يعتقد أن مشاعر السوق الحالية متضررة بشدة، حيث أصبح المستثمرون الآن في وضع حماية الربح والخسارة بالكامل، ويركزون بشكل مفرط على التحوط من المخاطر.

لخص فريق التداول في غولدمان العوامل التسعة التي تؤدي حالياً إلى انخفاض سوق الأسهم:

نفاد زخم صعود إنفيديا

على الرغم من أن تقرير أرباح الربع الثالث تجاوز التوقعات، لم يتمكن سعر سهم إنفيديا من الحفاظ على زخمه الصعودي. علق غولدمان قائلاً: "الأخبار الجيدة الحقيقية التي لا تحصل على رد فعل هي عادة علامة سيئة"، مما يشير إلى أن السوق قد سعّر بالفعل هذه الإيجابيات.

تزايد المخاوف بشأن الائتمان الخاص

حذرت محافظ الاحتياطي الفيدرالي ليزا كوك علناً من ضعف تقييم الأصول المحتمل في قطاع الائتمان الخاص، ويمكن أن يشكل ترابطه المعقد مع النظام المالي مخاطر، مما يثير مخاوف السوق ويوسع فروق أسعار سوق الائتمان بين عشية وضحاها.

بيانات التوظيف غير المستقرة

على الرغم من أن تقرير الوظائف غير الزراعية في سبتمبر كان قوياً، إلا أنه كان يفتقر إلى الوضوح الكافي لتوجيه قرار الفيدرالي بشأن سعر الفائدة في ديسمبر، مع ارتفاع احتمال خفض سعر الفائدة بشكل طفيف فقط، مما فشل في تهدئة مخاوف السوق بشكل فعال بشأن توقعات أسعار الفائدة.

انتقال انهيار العملات الرقمية

أدى كسر بيتكوين لحاجز 90,000 دولار النفسي إلى إثارة بيع أوسع للأصول عالية المخاطر، حيث أدى انخفاضها حتى إلى قيادة انهيار سوق الأسهم، مما يشير إلى أن انتقال مشاعر المخاطرة ربما نشأ في المناطق عالية المخاطر.

تسارع بيع CTA

كانت صناديق مستشاري تداول السلع (CTA) سابقاً في وضع شراء طويل للغاية. مع اختراق السوق للعتبات الفنية قصيرة الأجل، بدأ البيع المنهجي لـ CTA في التسارع، مما أدى إلى تفاقم ضغط البيع.

عودة الدببة

وفر انعكاس زخم السوق فرصة للدببة، حيث أصبحت مراكز البيع نشطة مرة أخرى، مما دفع أسعار الأسهم إلى الانخفاض أكثر.

ضعف أداء السوق الخارجي

فشل الأداء الضعيف لأسهم التكنولوجيا الآسيوية الرئيسية (مثل SK Hynix و SoftBank) في توفير دعم بيئي خارجي إيجابي لسوق الأسهم الأمريكية.

جفاف سيولة السوق

تظهر بيانات غولدمان ساكس أن مقياس سيولة فروق أسعار العرض والطلب لأفضل أسهم S&P 500 قد تدهور بشكل كبير، حيث انخفض إلى ما دون متوسط المستوى منذ بداية العام. حالة السيولة الصفرية هذه تضعف قدرة السوق على امتصاص أوامر البيع، مع تسبب البيع على نطاق صغير في تقلبات كبيرة.

هيمنة تداولات الاقتصاد الكلي على السوق

ارتفع حجم تداول الصناديق المتداولة في البورصة (ETF) كنسبة مئوية من إجمالي حجم السوق، مما يشير إلى أن تداول السوق مدفوع أكثر بمنظور الاقتصاد الكلي والصناديق السلبية، بدلاً من أساسيات الأسهم الفردية، مما يكثف الزخم الهبوطي للاتجاه العام.

هل انتهى السوق الصاعد؟

للإجابة على هذا السؤال، دعونا نلقي نظرة على أحدث آراء مؤسس Bridgewater Associates، راي داليو، يوم الخميس.

يعتقد أنه على الرغم من أن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي (AI) يدفع السوق إلى فقاعة، إلا أن المستثمرين لا يحتاجون إلى التسرع في تصفية مراكزهم.

وضع السوق الحالي ليس مشابهاً تماماً لقمم الفقاعات التي شهدها المستثمرون في عامي 1999 و 1929. بدلاً من ذلك، بناءً على بعض المؤشرات التي يراقبها، فإن السوق الأمريكية حالياً عند حوالي 80% من ذلك المستوى.

هذا لا يعني أن على المستثمرين بيع أسهمهم. قال داليو: "ما أريد التأكيد عليه هو أنه قبل انفجار الفقاعة، قد تظل أشياء كثيرة ترتفع".

من وجهة نظرنا، لم يكن الانخفاض في 21 نوفمبر حدث "بجعة سوداء" مفاجئاً بل كان هروباً جماعياً بعد أحداث متوقعة للغاية وكشف أيضاً عن بعض القضايا الرئيسية.

سيولة السوق العالمية هشة للغاية.

حالياً، أصبح "التكنولوجيا + الذكاء الاصطناعي" مساراً مزدحماً للأموال العالمية، وأي نقطة انعطاف صغيرة يمكن أن تؤدي إلى رد فعل متسلسل.

على وجه الخصوص، أدى العدد المتزايد من استراتيجيات التداول الكمي، و ETFs، والصناديق السلبية التي تدعم سيولة السوق إلى تغيير هيكل السوق أيضاً. كلما زادت استراتيجيات التداول الآلي، كان من الأسهل تشكيل "تدافع في اتجاه واحد".

لذلك، من وجهة نظرنا، هذا التراجع هو في الأساس:

"انهيار هيكلي" ناتج عن الأتمتة المفرطة في التداول وازدحام الأموال.

علاوة على ذلك، ظاهرة مثيرة للاهتمام هي أن هذا التراجع كان بقيادة بيتكوين، ولأول مرة، دخلت العملات الرقمية حقاً في سلسلة تسعير الأصول العالمية.

لم تعد BTC و ETH أصولاً هامشية؛ بل أصبحت مقياس حرارة للأصول عالية المخاطر العالمية وهي في طليعة المشاعر.

بناءً على التحليل أعلاه، نعتقد أن السوق لم يدخل حقاً في سوق هابطة، بل دخل في مرحلة سوق عالية التقلب حيث تحتاج السوق إلى وقت لإعادة معايرة توقعات "النمو + أسعار الفائدة".

لن تنتهي دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي على الفور، لكن عصر "الارتفاعات غير العقلانية" قد انتهى، وستنتقل السوق الآن من التوقعات المدفوعة إلى جني الأرباح. ينطبق هذا على كل من الأسهم الأمريكية و A-share.

باعتبارها الأصل عالي المخاطر الذي انخفض في وقت مبكر، مع أعلى رافعة مالية وأضعف سيولة في هذه الجولة من التراجع، شهدت العملات الرقمية الانخفاض الأكثر حدة، لكن الارتدادات تحدث أيضاً في وقت مبكر.

رابط المقال الأصلي