هل نسبة السعر إلى الأرباح في Lighter ضعف Hyperliquid؟

تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح في LIT 88 مرة، بينما تبلغ في HYPE 43 مرة.

كتابة: GLC Research

ترجمة: Chopper، Foresight News

تعتبر Hyperliquid و Lighter من المشاريع التي يتم مقارنتها بشكل متكرر من حيث الإيرادات والتقييمات في السوق. ومع ذلك، فإن معظم المقارنات ليست ذات دلالة قوية، حيث يميل كل طرف إلى اختيار البيانات التي تدعم حجته: أحدهما يستخدم العرض المتداول، والآخر يستخدم العرض المخفف بالكامل؛ أحدهما يحسب رسوم المعاملات، والآخر يحسب الأرباح الصافية؛ أو يقارن بيانات الإيرادات لأسبوع معين ببيانات السنة الكاملة.

تستخدم هذه المقالة مجموعة موحدة من المعايير لحساب كلا الرمزين. يتم استخدام إطار عمل HSI و HRC لتحديد كمية الرموز (ملاحظة: HRC هو تحالف أبحاث Hyperliquid، الذي تم إطلاقه من قبل Four Pillars و GLC Research وغيرها من المؤسسات؛ HSI هي شركة مدرجة تركز على نظام Hyperliquid البيئي، وهي واحدة من أكبر حاملي HYPE في السوق)، وتم اختيار بيانات الأرباح من شهر سبتمبر 2026 ومعالجتها سنويًا. لا تقدم هذه المقالة أي حكم على الاتجاهات الصاعدة أو الهابطة لأي رمز، بل تهدف فقط إلى عرض مستويات التقييم للمشروعين عندما تكون المعايير محددة بشكل متسق.

النتائج: 43 مرة مقابل 88 مرة

بموجب المعايير الموحدة، تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح في Lighter حوالي ضعف Hyperliquid، حيث تبلغ 88.1 مرة و 43.3 مرة على التوالي.

تُحسب نسبة السعر إلى الأرباح هنا من خلال تقييم OTS مقسومًا على الأرباح السنوية، حيث تساوي الأرباح السنوية أرباح سبتمبر 2026 مضروبة في 12.

العرض: عرض الرموز غير المدفوعة (OTS)

تستخدم جميع التقييمات في هذه المرة معيار OTS. OTS تحسب الرموز التي تم تداولها بالفعل، أو التي تم تخصيصها لمستثمرين محددين وفقًا لجدول زمني ثابت علني، وهي تقع بين العرض المتداول والعرض المخفف بالكامل، مما يجعلها المفهوم الأقرب لقيمة السوق للأسهم.

تستخدم الرموزان نفس قواعد الإحصاء تمامًا:

• يتم احتساب: الرموز المتداولة، بالإضافة إلى حصة الفريق والمستثمرين (حتى لو كانت لا تزال في حالة قفل، يتم احتسابها بالكامل)
• يتم استبعاد: الرموز الاحتياطية، مثل الرموز التي سيتم إطلاقها في المستقبل، مكافآت المجتمع، الاحتياطي البيئي
• يتم خصم: الرموز المحترقة، والرموز التي تم استردادها وإلغاؤها وفقًا لسياسة الاسترداد

وفقًا لبيانات hl.eco، فإن تقييم OTS لـ Hyperliquid هو 43 مليار دولار.

تأتي خطة توزيع رموز Lighter من تغريدة الفريق: 50% حصة بيئية (نصفها تم توزيعه عند الإطلاق)، 26% حصة الفريق، 24% حصة المستثمرين. تحتوي رموز الفريق والمستثمرين على فترة قفل لمدة عام، وبعد ذلك يتم فتحها بشكل خطي على مدى 3 سنوات.

باستخدام سعر LIT البالغ 3.896 دولار في 6 أكتوبر 2026، فإن تقييم OTS لـ Lighter هو 2.85 مليار دولار. وفقًا لما كشفه الفريق، قامت Lighter منذ الإطلاق باسترداد 18.15 مليون LIT، وتم إحراق الرموز المستردة. لا يزال جزء منها في انتظار التنفيذ، وقد تم خصمها بالكامل في هذا الحساب؛ تمامًا كما يتم خصم HYPE التي تحتفظ بها صناديق الإنقاذ في Hyperliquid مباشرة عند استردادها.

تمت معالجة الرمزين بنفس الطريقة المبسطة، حيث لا يتم احتساب المكافآت التحفيزية التي تم إصدارها من الاحتياطي البيئي ضمن OTS. هذه الكمية صغيرة مقارنة بإجمالي العرض، وهذه الطريقة في المعالجة تتماشى مع إحصاءات إطلاق الرموز المستقبلية ومكافآت المجتمع لـ HYPE.

الأرباح: استخدام بيانات نفس الشهر

تم أخذ بيانات الأرباح لكلا المشروعين من سبتمبر 2026، ثم تم ضربها في 12 لتحويلها إلى سنوية. تم اختيار الشهر الطبيعي لأن Lighter تكشف عن بيانات الاسترداد شهريًا.

تتبع معايير أرباح Hyperliquid الإطار المالي الذي تم إنشاؤه بواسطة hl.eco و HRC.

الإيرادات = رسوم المعاملات بعد خصم حصة المطورين والموزعين + رسوم الأولوية + رسوم HyperEVM Gas + إيرادات حرق المزادات + فوائد احتياطي USDC.

الأرباح = الإيرادات - حصة الرسوم المدفوعة لـ HLP.

بلغت إيرادات سبتمبر 83.5 مليون دولار، والأرباح 82.8 مليون دولار، مما يعني أرباحًا سنوية قدرها 994 مليون دولار. لم يحصل أي فريق أو مساهم على حصة من هذه الأرباح، حيث ستعود الأرباح من خلال الاسترداد والإحراق إلى حاملي HYPE.

لم تكشف Lighter عن بيانات الأرباح مباشرة، لذا استخدمت هذه المقالة مبلغ الاسترداد كبديل قريب. وفقًا لما كشفه الفريق، كانت الإيرادات الإجمالية لـ Lighter في سبتمبر 4.44 مليون دولار، واستردت 597200 LIT. كان متوسط السعر في ذلك الشهر 4.52 دولار، مما يعني أن مبلغ الاسترداد هو 2.7 مليون دولار، أي ما يعادل 32.4 مليون دولار سنويًا.

كان حجم الاسترداد في سبتمبر تقريبًا متساويًا مع الإيرادات الناتجة عن الأعمال الأساسية لـ Lighter والتي بلغت 2.72 مليون دولار، بينما جاءت الإيرادات المتبقية البالغة 1.72 مليون دولار من أعمال Robinhood Chain.

حدود الاستنتاج: ماذا يمكن أن يوضح، وماذا لا يمكن أن يوضح

توضح هذه المقارنة فقط أنه في ظل الأرباح السنوية الحالية، فإن السوق يدفع لـ Lighter ضعف التقييم لكل دولار من الأرباح مقارنة بـ Hyperliquid.

لكن هذا لا يعني أن تقييم أي رمز خاطئ. تعكس نسبة السعر إلى الأرباح توقعات السوق للنمو، وهوامش الربح والمخاطر، ولا يمكن لبيانات الأرباح الشهرية تغطية هذه العوامل. يمكن أن تدعم نسبة السعر إلى الأرباح الأعلى من خلال توقعات نمو أعلى؛ بينما غالبًا ما ترتبط نسبة السعر إلى الأرباح المنخفضة بأساس ربح أكبر وأكثر نضجًا. لدى فريق البحث نفسه وجهة نظر حول هذا، لكن هذه المقالة لا تقدم أي حكم ذي صلة، بل تعرض فقط مضاعفات التقييم بناءً على بيانات سبتمبر.

توجد ثلاث نقاط قيود أخرى يجب ملاحظتها:

• أرباح Lighter هي افتراض تقريبي، ومبلغ الاسترداد هو مجرد مؤشر بديل. إذا احتفظت Lighter بجزء من الإيرادات (مثل رسوم Robinhood Chain)، فإن أرباحها الحقيقية ستكون أعلى، وستكون نسبة السعر إلى الأرباح أقل. إذا تم استخدام الإيرادات الإجمالية بدلاً من مبلغ الاسترداد للحساب، فإن نسبة السعر إلى الأرباح ستكون حوالي 54 مرة.
• فترة العينة قصيرة جدًا: يستخدم كلا البروتوكولين بيانات شهر سبتمبر السنوية، مع الحفاظ على معايير المقارنة موحدة، لكن الأداء الشهري قد يكون أعلى أو أقل من الاتجاهات طويلة الأجل.
• لا يتم احتساب توزيع الاحتياطي: لم يتم تضمين مكافآت الاحتياطي البيئي التي تم إصدارها من كلا الرمزين ضمن OTS. إذا تم تضمينها، فإن تقييم كلاهما سيرتفع قليلاً.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.