اليابان تنهي سياسة الفائدة الصفرية: الأصول الخطرة تواجه أسوأ مخاوفها، "نقطة تحول السيولة"

عنوان المقال الأصلي: "عائد السندات الحكومية اليابانية يتجاوز 1٪، بداية 'قصة رعب' في السوق المالية العالمية"

كاتب المقال الأصلي: Liam, Deep Tide TechFlow

دعني أخبرك بقصة رعب:

ارتفع عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل عامين فوق 1٪ لأول مرة منذ عام 2008؛ وزاد عائد السندات لأجل خمس سنوات بمقدار 3.5 نقطة أساس ليصل إلى 1.345٪، مسجلاً مستوى مرتفعاً جديداً منذ يونيو 2008؛ ولامس عائد السندات لأجل 30 عاماً لفترة وجيزة 3.395٪، ليصل إلى مستوى تاريخي مرتفع.

أهمية هذا الحدث ليست مجرد "تجاوز العائد لنسبة 1٪"، بل:

عصر التيسير المتطرف في اليابان على مدى العقد الماضي يتم تدوينه بشكل دائم في التاريخ.

من عام 2010 إلى 2023، كان عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل عامين يتأرجح بين -0.2٪ و 0.1٪. بعبارة أخرى، كانت أموال اليابان مجانية بشكل أساسي، أو حتى أنك تحصل على أموال مقابل الاقتراض.

كان هذا بسبب وقوع اقتصاد اليابان في فخ الانكماش مع ركود الأسعار والأجور وضعف الاستهلاك منذ انفجار الفقاعة في عام 1990. لتحفيز الاقتصاد، نفذ بنك اليابان السياسة النقدية الأكثر عدوانية وتطرفاً في العالم، بما في ذلك أسعار الفائدة الصفرية وحتى سياسات أسعار الفائدة السلبية، مما جعل تمويل الاقتراض رخيصاً قدر الإمكان. كان اقتراض المال شبه مجاني، وإيداع المال في البنك يكلفك رسوماً. تم القيام بذلك لإجبار الجميع على الاستثمار والاستهلاك.

الآن، تحولت عوائد السندات الحكومية اليابانية من السلبية إلى الإيجابية، وارتفعت إلى 1٪، وهو ما لا يؤثر على اليابان فحسب، بل له تداعيات عالمية في ثلاثة جوانب على الأقل:

أولاً، إنه يشير إلى انعكاس كامل للسياسة النقدية لليابان.

انتهى عصر أسعار الفائدة الصفرية، وأسعار الفائدة السلبية، و YCC (التحكم في منحنى العائد)، ولم تعد اليابان الاقتصاد الرئيسي الوحيد الذي يحافظ على "أسعار فائدة منخفضة للغاية"، مما ينهي عصر التيسير تماماً.

ثانياً، لقد غير أيضاً هيكل تسعير الصناديق العالمية.

سابقاً، كانت اليابان واحدة من أكبر المستثمرين الأجانب في العالم (خاصة صناديق التقاعد مثل GPIF، وشركات التأمين، والبنوك) بسبب انخفاض أسعار الفائدة المحلية. سعياً وراء عوائد أعلى، استثمرت الشركات اليابانية بكثافة في الخارج في الولايات المتحدة وجنوب شرق آسيا والصين. الآن، مع ارتفاع أسعار الفائدة المحلية، ستنخفض "دوافع الاستثمار الخارجي" لأموال اليابان، وقد تتدفق حتى من الخارج إلى اليابان.

أخيراً، والنقطة التي يراقبها المتداولون أكثر من غيرها، تعني زيادة بنسبة 1٪ في أسعار الفائدة اليابانية أن سلسلة التمويل العالمية التي اعتمدت على تجارة الفائدة (Carry Trade) اليابانية على مدى العقد الماضي ستشهد انكماشاً نظامياً.

سيؤثر هذا على سوق الأسهم الأمريكية، وأسواق الأسهم الآسيوية، وسوق الصرف الأجنبي، والذهب، وبيتكوين، وحتى السيولة العالمية.

لأن تجارة الفائدة هي المحرك الخفي للنظام المالي العالمي.

تجارة الفائدة بالين تقترب تدريجياً من نهايتها

على مدى العقد الماضي، تمكنت الأصول الخطرة العالمية مثل سوق الأسهم الأمريكية وبيتكوين من الارتفاع باستمرار، والسبب الرئيسي لذلك هو تجارة الفائدة بالين.

تخيل اقتراض المال في اليابان بتكلفة شبه معدومة.

اقتراض 100 مليون ين في اليابان بسعر فائدة يتراوح بين 0٪ و 0.1٪، ثم تحويل هذه الـ 100 مليون ين إلى دولارات أمريكية لشراء سندات الخزانة الأمريكية بعوائد تتراوح بين 4٪ و 5٪، أو لشراء الأسهم، والذهب، وبيتكوين، وأخيراً التحويل مرة أخرى إلى الين الياباني لسداد القرض.

طالما أن هناك فرقاً في أسعار الفائدة، فإنك تجني المال، وكلما انخفض سعر الفائدة، زادت فرص المراجحة.

لا يوجد رقم عام دقيق، لكن المؤسسات العالمية تقدر عموماً أن حجم تجارة الفائدة بالين يتراوح من 1 إلى 2 تريليون دولار أمريكي في الحد الأدنى ومن 3 إلى 5 تريليون دولار أمريكي في الحد الأعلى.

هذا أحد أكبر مصادر السيولة غير المرئية في النظام المالي العالمي.

حتى أن العديد من الدراسات تجادل بأن تجارة الفائدة بالين هي أحد المحركات الحقيقية وراء المستويات القياسية لسوق الأسهم الأمريكية والذهب و BTC على مدى العقد الماضي.

لقد استخدم العالم "أموال اليابان المجانية" لتعزيز الأصول الخطرة.

الآن، ارتفع عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل عامين إلى 1٪ لأول مرة منذ 16 عاماً، مما يشير إلى أن جزءاً من "خط أنابيب الأموال المجانية" هذا قد تم إغلاقه.

النتيجة هي:

لم يعد بإمكان المستثمرين الأجانب اقتراض الين الرخيص للمراجحة، مما يضع ضغوطاً على سوق الأسهم.

بدأت الأموال المحلية في اليابان أيضاً في التدفق مرة أخرى إلى البلاد، خاصة من شركات التأمين على الحياة والبنوك وصناديق التقاعد اليابانية، مما يقلل من تخصيصها للأصول الخارجية.

بدأت الأموال العالمية في الانسحاب من الأصول الخطرة، وغالباً ما يعني الين الأقوى انخفاض شهية المخاطرة في السوق العالمية.

كيف سيؤثر هذا على سوق الأسهم؟

شهد سوق الأسهم الأمريكية سوقاً صاعداً على مدى السنوات العشر الماضية، مدفوعاً بتدفق الأموال الرخيصة العالمية، وكانت اليابان داعماً رئيسياً لذلك.

ارتفاع أسعار الفائدة اليابانية يعيق بشكل مباشر تدفق كميات كبيرة من رأس المال إلى سوق الأسهم الأمريكية.

خاصة مع التقييم المرتفع الحالي لسوق الأسهم الأمريكية والشكوك حول موضوعات الذكاء الاصطناعي، فإن أي سحب للسيولة قد يؤدي إلى تفاقم التراجع.

تأثر سوق الأسهم في منطقة آسيا والمحيط الهادئ بأكمله أيضاً، حيث استفادت الأسواق في كوريا الجنوبية وتايوان وسنغافورة ودول أخرى من تجارة الفائدة بالين في الماضي.

مع ارتفاع أسعار الفائدة اليابانية، بدأت الأموال تتدفق مرة أخرى إلى اليابان، مما أدى إلى زيادة التقلبات قصيرة الأجل في أسواق الأسهم الآسيوية.

أما بالنسبة لسوق الأسهم اليابانية نفسها، فمع ارتفاع أسعار الفائدة المحلية، سيواجه سوق الأسهم أيضاً ضغوطاً هبوطية قصيرة الأجل، خاصة بالنسبة للشركات التي تعتمد بشكل كبير على الصادرات. ومع ذلك، على المدى الطويل، سيساعد تطبيع أسعار الفائدة الاقتصاد على الهروب من الانكماش، وإعادة الدخول في مرحلة النمو، وإعادة بناء أنظمة التقييم، وسيُنظر إليه على أنه إيجابي.

ربما يكون هذا هو السبب أيضاً في استمرار وارن بافيت في زيادة استثماراته في سوق الأسهم اليابانية.

في 30 أغسطس 2020، كشف بافيت، في عيد ميلاده التسعين، لأول مرة علناً أنه يمتلك حصصاً بنسبة 5٪ تقريباً في أكبر خمس شركات تجارية يابانية، بقيمة استثمارية إجمالية بلغت حوالي 6.3 مليار دولار في ذلك الوقت.

بعد خمس سنوات، مع ارتفاع أسعار الأسهم والإضافة المستمرة إلى ممتلكاته، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية لممتلكات بافيت في أكبر خمس شركات تجارية يابانية 31 مليار دولار.

في عامي 2022-2023، انخفض الين إلى أدنى مستوى له منذ ما يقرب من 30 عاماً، وشهدت أصول الأسهم اليابانية بشكل عام لحظة "كسر العظام". بالنسبة للمستثمرين في القيمة، يمثل هذا فرصة كلاسيكية للأصول التي تعاني من نقص في التقييم، والأرباح المستقرة، وتوزيعات الأرباح المرتفعة، وإمكانية انعكاس العملة... فرصة استثمارية لا تقاوم.

بيتكوين والذهب

بصرف النظر عن سوق الأسهم، كيف يؤثر ارتفاع قيمة الين على الذهب وبيتكوين؟

لطالما كان منطق تسعير الذهب بسيطاً:

الدولار الضعيف يؤدي إلى ارتفاع أسعار الذهب؛ انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية يؤدي إلى ارتفاع أسعار الذهب؛ زيادة المخاطر العالمية تؤدي إلى ارتفاع أسعار الذهب.

كل عامل من هذه العوامل له صلة مباشرة أو غير مباشرة بنقطة تحول سياسة أسعار الفائدة في اليابان.

أولاً، تعني الزيادة في أسعار الفائدة اليابانية ارتفاع قيمة الين، وضمن مؤشر الدولار الأمريكي (DXY)، يمثل الين ما يصل إلى 13.6٪. الين الأقوى يضع ضغطاً مباشراً على DXY. عندما يضعف الدولار، يفقد الذهب بشكل طبيعي أقوى قوة قمعية له، مما يسهل ارتفاع السعر.

ثانياً، يشير انعكاس أسعار الفائدة اليابانية إلى نهاية أكثر من عقد من "الأموال الرخيصة العالمية". تبدأ تجارة الفائدة بالين في التدفق مرة أخرى، وتقلل المؤسسات اليابانية من الاستثمارات الخارجية، وتنخفض السيولة العالمية بعد ذلك. خلال فترة انكماش السيولة، تميل الأموال إلى الانسحاب من الأصول ذات التقلبات العالية والتحول إلى الذهب، وهو "أصل تسوية، وأصل ملاذ آمن، وأصل بدون مخاطر الطرف المقابل".

ثالثاً، إذا قلل المستثمرون اليابانيون من مشترياتهم من صناديق الذهب المتداولة (ETF) بسبب ارتفاع أسعار الفائدة المحلية، فإن هذا التأثير محدود لأن المحرك الرئيسي للطلب العالمي على الذهب ليس في اليابان بل في الاتجاهات طويلة الأجل لمشتريات الذهب من قبل البنوك المركزية، وزيادة صناديق الاستثمار المتداولة، والقوة الشرائية في الأسواق الناشئة.

لذلك، فإن تأثير هذه الجولة من ارتفاع العائد الياباني على الذهب واضح:

قد يشهد المدى القصير تقلبات، لكن التوقعات على المدى المتوسط إلى الطويل تظل صاعدة.

يعود الذهب مرة أخرى إلى مزيج مواتٍ من "حساسية أسعار الفائدة + ضعف الدولار الأمريكي + ارتفاع تجنب المخاطر"، مع توقعات إيجابية طويلة الأجل.

على عكس الذهب، تُعتبر بيتكوين الأصول العالمية الخطرة الأكثر سيولة، حيث يتم تداولها على مدار الساعة ولها ارتباط وثيق بمؤشر ناسداك. لذلك، عندما ترتفع أسعار الفائدة اليابانية، وتتفكك تجارة الفائدة بالين، وتتشدد السيولة العالمية، غالباً ما تكون بيتكوين واحدة من أوائل الأصول التي تنخفض، لأنها حساسة للغاية لشذوذ السوق، وتعمل مثل "تخطيط كهربائية قلب سيولة السوق".

ومع ذلك، فإن الضعف قصير الأجل لا يعادل التشاؤم طويل الأجل.

دخول اليابان في دورة رفع أسعار الفائدة يشير إلى زيادة في تكاليف الديون العالمية، وارتفاع تقلبات السندات الأمريكية، وزيادة الضغوط المالية في جميع أنحاء العالم. في هذا السياق الاقتصادي الكلي، يتم إعادة تقييم الأصول ذات "مخاطر الائتمان السيادية": في السوق التقليدية، هو الذهب، بينما في العالم الرقمي، هو بيتكوين.

لذلك، فإن مسار بيتكوين واضح أيضاً: تقلبات قصيرة الأجل جنباً إلى جنب مع تراجع الأصول الخطرة، ولكن على المدى المتوسط، ترحب بدعم جديد على مستوى الاقتصاد الكلي بسبب ارتفاع مخاطر الائتمان العالمية.

في الختام، انتهى عصر الأصول الخطرة التي تزدهر على "الأموال المجانية من اليابان" على مدى العقد الماضي.

يدخل السوق العالمي دورة أسعار فائدة جديدة، دورة أكثر صدقاً وأيضاً أكثر وحشية.

من سوق الأسهم والذهب إلى بيتكوين، لا يمكن لأي أصل أن يقف بمفرده.

عندما تتراجع السيولة، تكون الأصول التي يمكنها الصمود أكثر قيمة. مع انتقال الدورة، فإن فهم سلسلة الأموال الخفية تلك هو القدرة الأكثر أهمية.

لقد تم بالفعل رفع الستار عن العالم الجديد.

بعد ذلك، الأمر يتعلق بمن يتكيف بشكل أسرع.

رابط المقال الأصلي