هل تواجه Strategy خطر الشطب من المؤشر؟ استراتيجية في أزمة "الضربة الرباعية"

عنوان المقال الأصلي: "MicroStrategy تواجه أزمة ثقة: خطر الشطب من المؤشر، حافز إعادة شراء العملات، بيع الأسهم من قبل التنفيذيين"

كاتب المقال الأصلي: Nancy, PANews

سوق العملات الرقمية في حالة اضطراب، حيث أدى ضعف بيتكوين إلى تراجع عام، مما سرّع من عملية تنظيف الفقاعة وجعل المستثمرين يشعرون وكأنهم يسيرون على جليد رقيق. كمعيار مهم للعملات الرقمية، تواجه شركة خزينة الأصول الرقمية (DAT) الرائدة Strategy (MicroStrategy) ضغوطاً متعددة، مثل التقارب الكبير في علاوة mNAV، وانخفاض كثافة تراكم العملات، وبيع الأسهم من قبل التنفيذيين، وخطر الشطب من المؤشر، مما يتحدى ثقة السوق.

Strategy تواجه أزمة ثقة، هل تواجه خطر الشطب من المؤشر؟

في الوقت الحالي، يمر مسار DAT بأحلك ساعاته. مع الانخفاض المستمر في أسعار بيتكوين، انخفضت معدلات العلاوة للعديد من شركات DAT بشكل عام، وأسعار الأسهم تحت ضغط مستمر، وتباطأت زيادة الحيازات أو حتى توقفت، وتخضع نماذج الأعمال لاختبار البقاء. Strategy ليست محصنة أيضاً، حيث وقعت في أزمة ثقة.

mNAV (مضاعف صافي قيمة الأصول السوقية) هو أحد المؤشرات الرئيسية لقياس معنويات السوق. في الآونة الأخيرة، تقلصت علاوة mNAV الخاصة بـ Strategy بسرعة، لتصل تقريباً إلى مستوى حرج. وفقاً لبيانات StrategyTracker، اعتباراً من 21 نوفمبر، كان mNAV الخاص بـ Strategy هو 1.2، بعد أن انخفض سابقاً إلى أقل من 1، وهو انخفاض بنحو 54.9% مقارنة بالذروة التاريخية البالغة 2.66. بصفتها أكبر شركة DAT وأكثرها تأثيراً، أثار الخلل في علاوة الخزينة الخاصة بـ Strategy ذعر السوق. السبب وراء ذلك هو أن انخفاض mNAV أضعف القدرة على التمويل، مما أجبر الشركة على إصدار أسهم لتخفيف حقوق المساهمين الحاليين، مما وضع ضغطاً على سعر السهم، مما تسبب في انخفاض mNAV بشكل أكبر، مما أدى إلى حلقة مفرغة.

ومع ذلك، أشار Greg Cipolaro، رئيس الأبحاث العالمية في NYDIG، إلى أن mNAV، كمؤشر لتقييم شركات DAT، له قيود ويجب حتى إزالته من تقارير الصناعة. وهو يعتقد أن mNAV قد يكون مضللاً لأن حسابه لا يأخذ في الاعتبار الأعمال التشغيلية للشركة أو الأصول والالتزامات المحتملة الأخرى، وعادة ما يعتمد على افتراضات حول الأسهم القائمة، ولا يغطي الديون القابلة للتحويل غير المحولة.

كما أثار الأداء الضعيف للسهم مخاوف السوق. وفقاً لبيانات StrategyTracker، اعتباراً من 21 نوفمبر، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية لأسهم MSTR الخاصة بـ Strategy حوالي 50.9 مليار دولار، وهي أقل من القيمة السوقية الإجمالية لما يقرب من 650,000 بيتكوين محتفظ بها (بمتوسط تكلفة حيازة 74,433 دولاراً) البالغة 66.87 مليار دولار، مما يعني أن سعر سهم الشركة أظهر "علاوة سلبية". منذ بداية هذا العام، انخفض سعر سهم MSTR بنسبة 40.9%.

أثار هذا الوضع مخاوف في السوق بشأن استبعادها من مؤشرات مثل Nasdaq 100 و MSCI USA. يتوقع JPMorgan Chase أنه إذا قامت مزود المؤشرات العالمي MSCI بإزالة Strategy من مؤشراتها للأسهم، فقد تصل التدفقات الخارجة إلى 2.8 مليار دولار. إذا اتبعت بورصات ومزودو مؤشرات آخرون نفس النهج، فقد يصل إجمالي التدفقات الخارجة إلى 11.6 مليار دولار. حالياً، تقوم MSCI بتقييم مقترح لاستبعاد الشركات التي يكون عملها الأساسي هو الاحتفاظ ببيتكوين أو أصول عملات رقمية أخرى، وحيث تمثل هذه الأصول أكثر من 50% من ميزانيتها العمومية، مع اتخاذ قرار نهائي بحلول 15 يناير 2026.

ومع ذلك، فإن خطر استبعاد Strategy منخفض نسبياً في الوقت الحالي. على سبيل المثال، يخضع مؤشر Nasdaq 100 لتعديل القيمة السوقية كل عام في يوم الجمعة الثاني من ديسمبر، حيث يتم الاحتفاظ بأفضل 100 شركة، وتحتاج المراكز من 101 إلى 125 إلى أن تكون قد كانت ضمن أفضل 100 شركة في العام السابق ليتم الاحتفاظ بها، وأي شيء يتجاوز 125 يتم استبعاده دون قيد أو شرط. لا تزال Strategy تقع ضمن النطاق الآمن، حيث تحتل مرتبة ضمن أفضل 100 شركة من حيث القيمة السوقية، وتظهر التقارير المالية الأخيرة أساساً قوياً. بالإضافة إلى ذلك، كشف العديد من المستثمرين المؤسسيين، بما في ذلك نظام تقاعد ولاية أريزونا، و Renaissance Technologies، ونظام تقاعد فلوريدا، ومجلس استثمار خطة تقاعد كندا، و Swedbank، والبنك الوطني السويسري، عن حيازاتهم من أسهم MSTR في تقارير الربع الثالث، مما دعم ثقة السوق إلى حد ما.

ومع ذلك، تم تفسير التباطؤ الأخير في نشاط الشراء لدى Strategy من قبل السوق على أنه نقص في "الذخيرة"، خاصة وأن تقرير الربع الثالث أظهر أن مبلغ النقد وما يعادله هو 54.3 مليون دولار فقط. منذ نوفمبر، استحوذت Strategy على ما مجموعه 9,062 بيتكوين فقط، وهو أقل بكثير من 79,000 التي تم الاستحواذ عليها خلال نفس الفترة من العام الماضي، على الرغم من أن هذا يتأثر أيضاً بارتفاع سعر بيتكوين. جاء الاستحواذ الرئيسي هذا الشهر من عملية شراء حديثة لـ 8,178 BTC، مع صفقات أخرى تتعلق في الغالب ببضع مئات من بيتكوين.

لجمع أموال إضافية، بدأت Strategy في البحث عن تمويل في السوق الدولية وقدمت أداة تمويل جديدة، وهي الأسهم الممتازة الدائمة (بمعدل توزيعات أرباح مرتفع يتراوح بين 8-10%). في الآونة الأخيرة، جمعت الشركة حوالي 710 مليون دولار من خلال إصدار أول أسهم ممتازة دائمة مقومة باليورو، STRE، لدعم مبادراتها الاستراتيجية وخطة احتياطي بيتكوين. تجدر الإشارة إلى أن الشركة لديها حالياً ست سندات قابلة للتحويل قائمة، مع تواريخ استحقاق تتراوح من سبتمبر 2027 إلى يونيو 2032.

علاوة على ذلك، زادت تصرفات التنفيذيين الداخليين من اهتمام السوق. كشفت Strategy في تقريرها المالي أن نائب الرئيس التنفيذي لـ Strategy، Weiming Shao، سيستقيل في 31 ديسمبر 2025، ومنذ سبتمبر من هذا العام، باع ما قيمته 19.69 مليون دولار من أسهم MSTR من خلال خمس صفقات. ومع ذلك، تم إجراء هذه المبيعات بموجب خطة تداول 10b5-1 مرتبة مسبقاً. يتم تنفيذ مثل هذه المبيعات وفقاً لخطة تداول 10b5-1 محددة مسبقاً. بموجب قواعد SEC الأمريكية، تسمح خطط تداول 10b5-1 للمطلعين في الشركة بتداول الأسهم بناءً على قواعد شراء أو بيع محددة مسبقاً (بما في ذلك كميات أو أسعار أو جداول زمنية محددة) لتقليل المخاطر القانونية للتداول بناءً على معلومات داخلية.

خطر الديون مبالغ فيه في التحليل متعدد الأطراف، الضغط يقع بشكل كبير على مستثمري العلاوة العالية

في مواجهة الانكماش في سوق العملات الرقمية والمخاوف المتعددة بشأن نموذج أعمال DAT، كرر مؤسس Strategy مايكل سايلور مفهوم "HODL" في منشور، معبراً عن تفاؤله بشأن انخفاض سعر بيتكوين الأخير، وظل صاعداً للمستقبل، بل وأكد أن Strategy لن تبيع حيازاتها ما لم ينخفض بيتكوين إلى أقل من 10,000 دولار لتعزيز ثقة السوق.

في غضون ذلك، قدم السوق أيضاً تحليلات مختلفة لـ Strategy. أشار Matrixport إلى أن Strategy لا تزال واحدة من أكثر الشركات المستفيدة تمثيلاً في سوق بيتكوين الصاعد هذا. لطالما كان السوق قلقاً بشأن ما إذا كانت الشركة ستضطر إلى بيع حيازاتها من بيتكوين لسداد الديون. بناءً على هيكل الأصول والالتزامات الحالي وتوزيع استحقاق الديون، يشير تقييمها إلى أن احتمال "الاضطرار إلى بيع بيتكوين لسداد الديون" على المدى القصير منخفض نسبياً وليس المصدر الرئيسي للمخاطر الحالية. أولئك الذين يتعرضون لأكبر قدر من الضغط حالياً هم المستثمرون الذين دخلوا في مرحلة العلاوة العالية. حدث معظم تمويل Strategy عندما كان سعر السهم قريباً من أعلى مستوى تاريخي عند 474 دولاراً وكان صافي قيمة الأصول (NAV) للسهم في ذروته. مع انخفاض NAV تدريجياً وتقلص العلاوة، تراجع سعر السهم أيضاً من 474 دولاراً إلى 207 دولارات، مما تسبب في مواجهة المستثمرين الذين دخلوا عند مستوى علاوة مرتفع سابقاً لخسائر غير محققة كبيرة. مقارنة بارتفاع سعر بيتكوين الحالي، تراجع سعر سهم Strategy الحالي بشكل كبير عن ذروته السابقة، مما جعل تقييمه جذاباً نسبياً، ولا يزال التوقع بإدراجه في مؤشر S&P 500 في ديسمبر قائماً.

قام محلل العملات الرقمية Willy Woo بتحليل خطر ديون Strategy بشكل أكبر وعبر عن وجهات نظر "شكوكية للغاية" بشأن تصفيتها في سوق هابط. في تغريدة، ذكر أن ديون Strategy تتكون بشكل أساسي من سندات كبار قابلة للتحويل، والتي يمكن استردادها عند الاستحقاق نقداً أو بأسهم عادية أو مزيج من كليهما. من بين هذه، لدى Strategy حوالي 1.01 مليار دولار من الديون المستحقة في 15 سبتمبر 2027. قدر Woo أنه لتجنب الحاجة إلى بيع بيتكوين لسداد الديون، يجب أن يكون سعر تداول سهم Strategy فوق 183.19 دولاراً بحلول ذلك الوقت، وهو ما يعادل تقريباً سعر بيتكوين حوالي 91,502 دولاراً.

يعتقد مؤسس ورئيس تنفيذي CryptoQuant، Ki Young Ju، أيضاً أن احتمال إفلاس Strategy منخفض للغاية، قائلاً: "لا يمكن لـ MSTR أن تفلس إلا إذا اصطدم كويكب صغير بالأرض. لن يبيع سايلور بيتكوين أبداً ما لم يطالب المساهمون بذلك، كما أكد علناً مراراً وتكراراً."

أشار Ki Young Ju إلى أنه حتى لو باع سايلور بيتكوين واحداً فقط، فإنه سيهز الهوية الأساسية لـ MSTR كـ "شركة خزينة بيتكوين"، مما يؤدي إلى دوامة موت مزدوجة لأسعار بيتكوين وأسهم MSTR. لذلك، لا يأمل مساهمو MSTR فقط في أن تظل قيمة بيتكوين قوية، بل يتوقعون أيضاً أن يستمر سايلور في استخدام استراتيجيات سيولة مختلفة لدفع أسعار MSTR وبيتكوين معاً.

معالجة لمخاوف السوق بشأن مخاطر الديون، أوضح كذلك أن غالبية ديون Strategy هي في شكل سندات قابلة للتحويل، وعدم الوصول إلى سعر التحويل لا يعني خطر التصفية. هذا يعني ببساطة أن السندات تحتاج إلى سداد نقداً، ولدى MSTR عدة طرق للتعامل مع استحقاقات الديون القادمة، بما في ذلك إعادة التمويل، أو إصدار سندات جديدة، أو تأمين قروض مضمونة، أو استخدام التدفق النقدي التشغيلي. عدم التحويل لا يؤدي إلى الإفلاس؛ إنه جزء طبيعي من استحقاق الديون ولا علاقة له بالتصفية. في حين أن هذا لا يعني أن سعر سهم MSTR سيظل مرتفعاً دائماً، فإن الاعتقاد بأنهم سيبيعون بيتكوين لتعزيز سعر السهم أو الإفلاس نتيجة لذلك هو أمر سخيف تماماً. حتى لو انخفض بيتكوين إلى 10,000 دولار، فلن تفلس Strategy؛ أسوأ سيناريو سيتضمن فقط إعادة هيكلة الديون. بالإضافة إلى ذلك، يمكن لـ MSTR أيضاً اختيار استخدام بيتكوين كضمان لجمع النقد، على الرغم من أن هذا سيجلب خطر تصفية محتملاً، وبالتالي يعمل كملاذ أخير.

رابط المقال الأصلي