تفسير تقرير Raydium الربعي: رسوم التداول تتضاعف ثلاث مرات، واستدامة النمو في الربع الرابع موضع تساؤل

أثارت StonkFun اهتمام Raydium في شهر واحد، حيث شكلت حجم التداول 62% من إجمالي الربع، مما يثير القلق بشأن الاعتماد على شريك واحد في الربع الرابع.

كتابة: Pine Analytics

ترجمة: AididiaoJP، Foresight News

ملخص

بدأ الربع الثالث من Raydium بأضعف شهر منذ بداية عام 2023، ولكنه انتهى بأعلى رسوم في أكثر من عام. بعد استبعاد التداولات الوهمية، بلغ حجم التداول في الربع 16.1 مليار دولار، بزيادة 17% على أساس شهري، حيث تمركز 62% منها في سبتمبر. ارتفعت الرسوم بأكثر من الضعف، لتصل إلى 57.1 مليون دولار. ارتفع سعر RAY من 0.63 دولار إلى 1.91 دولار، بزيادة ربع سنوية بلغت 204%؛ في نفس الفترة، ارتفع سعر SOL بنسبة 59%.

هناك سببان للتغيير، وقد حدثا بالتسلسل. في أغسطس، أصدرت الفريق ترقية LaunchLab، مما سمح للمنصات الخارجية بتشغيل منصات الإطلاق الخاصة بها على Raydium، مع رسوم وقواعد وأصول عرض خاصة بها. في 5 سبتمبر، تم نقل جميع الإصدارات إلى LaunchLab عبر منصة StonkFun التي تربط الرموز الجديدة بالأسهم المرمزة. ارتفعت إصدارات LaunchLab من 5,420 في أغسطس إلى 156,294 في سبتمبر؛ حيث حققت رموز StonkFun 2.81 مليار دولار من التداول، مما يمثل 28% من حجم التداول في Raydium خلال الشهر.

المشكلة تكمن في ما إذا كان يمكن الحفاظ على هذا المستوى في الربع الرابع. كانت آخر مرة قاد فيها شريك واحد LaunchLab في يوليو 2025 مع LetsBonk، مما أدى إلى انخفاض الرسوم في الشهر التالي بنسبة 79%. في الأيام الأربعة الأولى من أكتوبر، كانت الرسوم اليومية أقل بنسبة 43% مقارنة بشهر سبتمبر.

سبتمبر يعكس الربع بأكمله: من قاع يوليو إلى ذروة سبتمبر

كان يوليو هو النقطة المنخفضة. انخفض حجم التداول إلى 2.34 مليار دولار، وانخفضت الرسوم إلى 3.38 مليون دولار، وهو أدنى مستوى منذ أكتوبر 2023. في 1 يوليو، تم إطلاق Robinhood Chain؛ وأفادت The Defiant أنه في الأسبوعين التاليين، انخفضت حصة pump.fun في رسوم منصات الإطلاق من حوالي 80% إلى 27%. أعلنت Raydium في 8 يوليو أنها لن تترك لتبني منصة جديدة هناك.

استعاد أغسطس 3.71 مليار دولار، وعادت تداولات الأسهم المرمزة، وبدأت StonkFun في إنشاء برك سيولة مركزة مباشرة على Raydium. وبلغت في سبتمبر 10 مليارات دولار، مع ذروة في 21 سبتمبر بلغت 684 مليون دولار.

لا يزال CLMM يتحمل 63% من حجم التداول في الربع، لكنه انخفض بنسبة 14% على أساس شهري. جاء النمو من برنامجين مدعومين من منصة الإطلاق. بلغ حجم التداول الإجمالي لـ CPMM وLaunchLab في سبتمبر 3.25 مليار دولار، وهو أكثر من ثلاثة أضعاف مجموع الأشهر الخمسة السابقة. من بين أربعة برامج، حدث 40% من حجم التداول في الربع الثالث في برك لم تكن موجودة في 30 يونيو.

بعد استبعاد 7 مليارات دولار من التداولات الوهمية، ما هو النمو الحقيقي؟

تم استبعاد البيانات المذكورة أعلاه 7.01 مليار دولار من التداولات الوهمية، والتي تمثل 30% من حجم التداول المسجل على سلسلة Raydium في الربع. عند النظر إليها بشكل منفصل، فإن النمط واضح: يتعلق الأمر بحوالي 1,600 بركة CLMM، مع عدد قليل من حاملي الرموز. في البرك التي فحصناها، اشترى محفظة واحدة رموزًا بقيمة حوالي 9,000 دولار، ثم باعها مرة أخرى في غضون 20 ثانية، عدة مرات يوميًا. كانت درجة تطابق الشراء والبيع في هذه البرك أقل من 1%، وتمثل 0.5% من التبادلات في Raydium. نفس النمط أنتج 5.1 مليار دولار في الربع الثاني، لذا لا يمكن تفسير النمو في هذا الربع، لكن أي حجم تداول أصلي في Raydium يتضمنه. بعد الاستبعاد، كانت إجمالياتنا تختلف عن 15.8 مليار دولار من DefiLlama بنسبة تقل عن 2%.

كما أضافت البيانات 1.97 مليار دولار من التداولات المسجلة على السلسلة ولكن بدون قيمة بالدولار: تبادلات بين نوعين من الأصول بدون أسعار، والتي كانت في الغالب رموز إطلاق بأسعار الأسهم. قمنا بتقييمها وفقًا لأسعار الأصول في يوم العرض. حدث معظمها في سبتمبر.

وفقًا لبيانات DefiLlama، ارتفعت حصة Raydium في حجم التداول في DEX على Solana من 7.1% في الربع الثاني إلى 7.9% في الربع الثالث. كانت الاتجاهات الشهرية أكثر حدة: في يوليو 4.3%، وفي سبتمبر 12.2%، حيث احتلت المرتبة الثالثة، متخلفة عن PumpSwap بنسبة 18.6% وBisonFi بنسبة 12.3%.

إعداد LaunchLab، ثم انتظار StonkFun

لم يكن النمو مصادفة. أصدرت Raydium 14 ترقية للبرامج خلال الربع، حيث تمركز 5 منها بين 17 و31 أغسطس لإطلاق LaunchLab. حولت هذه الترقيات منصة الإطلاق ذات القالب الثابت إلى منصة قابلة للتكوين من قبل الشركاء. يمكن الآن للمنصة استخدام أصول Token-2022 كعرض، وهو معيار لتداول الأسهم المرمزة؛ وزادت الحد الأقصى للرسوم من 100 نقطة أساس عند الإنشاء إلى 500 نقطة أساس؛ بعد التخرج، تذهب حصة رسوم السيولة للرموز إلى المنصة؛ يتم تحصيل إيرادات رسوم التحويل منذ إنشاء الرموز؛ ويمكن تعيين 19 معلمة منحنى. انتقلت StonkFun بعد خمسة أيام من إصدار النسخة الأخيرة، حيث تم تسعير رموزها بأسعار الأسهم، مع فرض ضريبة تحويل تتراوح بين 1% إلى 3% على الرموز المكافئة.

تتجه برامج أخرى أيضًا نحو عملاء مشابهين. زادت CLMM من السيطرة على المصدّرين الخاضعين للتنظيم: يمكن للمشغلين المدرجين في القائمة البيضاء فتح برك متعددة لكل زوج تداول، بينما يتم تجميد مراكز LP للأوراق المالية المقيدة ولكن يمكن إدارتها. سمحت CPMM للمبدعين بأن يتم تحصيل الرسوم من قبل أي شخص، وأصدرت النسخة في 19 سبتمبر التي تحتفظ بجزء من الرسوم. كانت الترقيات الأخرى للصيانة: تخلت AMM v4 عن الاعتماد على OpenBook، وانتقلت أربعة برامج إلى Anchor 1.0.

بدأ تداول رمز STONK الخاص بـ StonkFun في 23 يوليو، وبنت المنصة في أغسطس على CLMM. في 5 سبتمبر، أعلنت أن جميع النشر الجديد سيتم عبر LaunchLab. في اليوم التالي، أعلنت Raydium أن LaunchLab يدعم الآن أي زوج رموز، ووصفت StonkFun بأنه الشريك الأول المتكامل.

كانت النتائج فورية. من 4 إلى 5 سبتمبر، سجل LaunchLab 119 إصدارًا؛ وفي 6 سبتمبر، بلغ العدد 5,098؛ وبعد ذلك، بلغ المتوسط اليومي 6,214، مع ذروة في 21 سبتمبر بلغت 12,261. شكلت StonkFun 149,085 من 156,294 إصدارًا في سبتمبر. لا يزال pump.fun يصدر 1 مليون رمز في ذلك الشهر، لذا ارتفعت حصة إصدار LaunchLab من 0.4% في أغسطس إلى 12%.

تبع حجم التداول الرموز. تم تداول منحنى StonkFun المشترك بمبلغ 921 مليون دولار في سبتمبر. تخرج 3,473 رمزًا إلى برك CPMM، والتي تداولت بدورها 1.89 مليار دولار. بلغ مجموع الاثنين 2.81 مليار دولار، دون احتساب برك CLMM التي أنشأتها StonkFun في أغسطس. كانت نسبة التخرج الإجمالية لـ LaunchLab 2.4%، بينما كانت pump.fun 3.4%.

غيرت الهجرة أيضًا استخدام الأسهم المرمزة على Raydium. تداولت أزواج التداول التي تحتوي على أسهم مرمزة 4.14 مليار دولار في الربع الثالث، مما يمثل ربع إجمالي حجم التداول، وهو أكثر من ضعف 1.77 مليار دولار في الربع الثاني. تم تداول الأسهم مباشرة مقابل SOL أو العملات المستقرة بمبلغ 2.43 مليار دولار، بزيادة 40%، وكان 1.66 مليار دولار في سبتمبر هو أعلى شهر منذ مارس 2026. الجزء الجديد هو رموز الإطلاق بأسعار الأسهم، حيث تم تداولها بمبلغ 1.71 مليار دولار، بينما كانت 30 مليون دولار فقط في الربع الثاني. أعلنت Raydium في 19 أغسطس أن إجمالي حجم تداول الأسهم المرمزة تجاوز 4 مليارات دولار، وتم إطلاق 20 سهمًا إضافيًا من قبل Backpack Securities في 10 سبتمبر.

الرسوم تتضاعف ثلاث مرات، وRAY يرتفع بنسبة 204% في الربع

سجل DefiLlama رسوم التداول في الربع الثالث بمبلغ 57.1 مليون دولار، مقارنة بـ 17 مليون دولار في الربع الثاني. بلغ مجموع الرسوم في سبتمبر وحده 44.6 مليون دولار، وهو أعلى شهر منذ يوليو 2025. نمت الرسوم بسرعة أكبر من حجم التداول، لأن رموز الإطلاق تم تداولها في فئات رسوم أعلى: كانت الرسوم في الربع الثاني تمثل 0.13% من حجم التداول، بينما كانت في سبتمبر 0.47%.

احتفظت Raydium بـ 16% من رسوم CLMM وCPMM، حيث تم استخدام 12% منها لشراء RAY، و4% للخزينة؛ واحتفظت بـ 12% من رسوم AMM v4. وفقًا لهذا التقسيم، بلغت إيرادات البروتوكول 9.39 مليون دولار، مقارنة بـ 2.61 مليون دولار في الربع الثاني؛ وتم تخصيص 6.2 مليون دولار للشراء. أضاف LaunchLab 25 نقطة أساس كرسوم بروتوكول على التداولات المنحنية، حيث بلغت حوالي 2.4 مليون دولار في سبتمبر، بينما كانت 38,800 دولار في أغسطس.

يمكن رؤية عمليات الشراء على السلسلة. تلقت محفظة الشراء الخاصة بـ Raydium 4.58 مليون RAY في الربع الثالث، بقيمة 5.15 مليون دولار وفقًا للأسعار اليومية، وهو ثلاثة أضعاف 1.72 مليون دولار في الربع الثاني. كانت 360,000 دولار في يوليو، و850,000 دولار في أغسطس، و3.94 مليون دولار في سبتمبر. يمثل هذا 83% من التوزيع الذي تشير إليه تقسيم الرسوم، ولم يتم تتبع الفارق. كانت أكبر عملية شراء في يوم واحد في 8 سبتمبر، حيث بلغت 651,000 دولار.

لم يتحرك RAY لمدة شهرين، ثم تضاعف ثلاث مرات. بدأ الربع بسعر 0.63 دولار، وبلغ 0.60 دولار في 1 يوليو، وظل عند 0.77 دولار في 31 أغسطس. بعد أسبوع من انتقال StonkFun، تضاعف السعر، من 0.82 دولار في 5 سبتمبر إلى 1.67 دولار في 12 سبتمبر. بلغ ذروته عند 2.17 دولار في 28 سبتمبر، وانتهى الربع عند 1.91 دولار، بزيادة قدرها 204%. ارتفعت القيمة السوقية من 169 مليون دولار إلى 516 مليون دولار، وارتفع RAY بنسبة 91% مقابل SOL.

بلغت عمليات الشراء السنوية في سبتمبر 47 مليون دولار، مما يمثل 9% من القيمة السوقية في نهاية الربع؛ وكانت 4.3 مليون دولار في يوليو. في الربع الثالث، تم شراء 4.58 مليون RAY، مما يمثل 1.7% من العرض المتداول. أعلنت Raydium في 31 أغسطس أن أكثر من 30% من RAY المتداول قد تم شراؤه. أظهرت تقارير حاملي الرموز في الربع الثاني أن الخزينة كانت 97.1 مليون دولار، وتم رهن 3.73 مليون RAY، مما يمثل 13.7% من العرض المتداول؛ ولم يتم تحديث الربع الثالث. لم يتم الإعلان عن أي تغييرات في سياسة الشراء أو الرهن خلال الربع، ولم يتم اكتشاف أي أحداث أمان.

لم تزد السيولة مع زيادة النشاط. ارتفع TVL من 859 مليون دولار إلى 1.34 مليار دولار، بزيادة 56%، متماشياً مع ارتفاع سعر SOL بنسبة 59%. انخفض TVL بنسبة 2% عند حسابه بالـ SOL.

اختبار الربع الرابع: هل يمكن الاعتماد على شريك واحد؟

احتمالية الاعتماد على شريك واحد لدفع LaunchLab مرتفعة جدًا. دفعت LetsBonk في يوليو 2025 رسوم LaunchLab إلى 9.42 مليون دولار. بعد شهر، انخفضت إلى 1.97 مليون دولار، ثم في الشهر التالي إلى 550,000 دولار، بانخفاض قدره 79% و94%. انخفض إجمالي رسوم Raydium في الشهر الأول بنسبة 54%. في سبتمبر 2026، كانت رسوم LaunchLab 9.81 مليون دولار، بنفس الحجم ونفس التركيز: شريك واحد يمثل 95% من الإصدارات.

بدأ أكتوبر بشكل أقرب إلى هذا المسار. كانت هناك يومان من الأيام الأربعة الأولى عطلات نهاية الأسبوع، حيث بلغ متوسط الإصدارات اليومية 3,789، وهو أقل بنسبة 39% من المتوسط بعد الانتقال في سبتمبر. كانت الرسوم اليومية 860,000 دولار، مقارنة بـ 1.49 مليون دولار في سبتمبر، مما يعادل حوالي 26 مليون دولار شهريًا. إذا تكررت الانخفاضات بنسبة 54% بعد LetsBonk، فإن الرسوم في أكتوبر ستقترب من 20 مليون دولار.

اتخذت Raydium خطوات للاحتفاظ بمزيد من الرسوم المتبقية. تم تسجيل ترقية CPMM في سبتمبر وتم إطلاقها في 1 أكتوبر، حيث سترسل كل فئة رسوم CPMM الآن 5% من رسوم المبدعين إلى البروتوكول. تم تداول برك StonkFun المتخرجة بمبلغ 1.89 مليار دولار على CPMM في سبتمبر. يعتمد مقدار الإيرادات الإضافية على معدلات رسوم المبدعين في هذه البرك، والتي لم يتم قياسها بعد.

مصادر البيانات وطرق الحساب

تأتي بيانات حجم التداول، والبرك، والإصدارات، والشركاء، وبيانات الشراء من فهرس تداول Solana الخاص بنا. قواعد استبعاد التداولات الوهمية: يجب أن يكون حجم الشراء والبيع في نفس اليوم في بركة ما أقل من 1%، ومتوسط التبادل لا يقل عن 1,000 دولار، ويجب ألا يكون الزوج المتداول SOL أو عملات مستقرة أو رموز رهن ثنائية. تلتقط هذه القاعدة نمطًا، وقد لا تزال هناك تداولات وهمية أخرى. يتم تقييم التبادلات التي ليس لها قيمة بالدولار وفقًا لأسعار الأصول في يوم العرض؛ كان هناك 25 مليون تبادل في الربع الثالث تم تقييمه بهذه الطريقة، ولا يزال 0.5% بدون تقييم. يتم التعرف على الأسهم المرمزة من خلال أسماء المصدّرين، والقائمة تقريبية. عمليات الشراء هي RAY التي تلقتها محفظة الشراء، ويتم تقييمها وفقًا للأسعار اليومية؛ بنفس الطريقة، كانت 1.72 مليون دولار في الربع الثاني، وهو ما يتماشى مع تقرير حاملي الرموز في الربع الثاني من Raydium. تأتي بيانات الرسوم، وإيرادات البروتوكول، وحصة السوق، وTVL من DefiLlama. تأتي الأسعار من CoinGecko. تأتي تغييرات البرامج من سجل التغييرات الخاص بـ Raydium، وتم قراءة نشر CPMM في 1 أكتوبر ومعدل 5% من السلسلة. تأتي البيانات من إعلانات Raydium وStonkFun وRobinhood وBackpack. تأتي حصة رسوم pump.fun من The Defiant.