ثمن شعبية DeFi: فهم توزيع الأرباح والمخاطر الكامنة في Aave Stable Vaults

من يحقق أكبر الأرباح في لعبة الفائدة: المستخدمون، المنصات، أم البروتوكولات؟

كتبت: Thejaswini M A

ترجمة: Saoirse، Foresight News

أغلى شيء أمام الناس هو الحاجة إلى اتخاذ قرارات مستقلة. بالمقارنة، تكلفة الرسوم ليست ذات قيمة تذكر. الناس مستعدون للدفع مقابل الراحة والسهولة، وهذا كل شيء.

منطق حصاد المنصات ينطلق من هنا: إزالة عبء اتخاذ القرار عن المستخدمين. هناك كلمة أحبها في كتاب Tim Wu "عصر الحصاد (Age of Extraction)" ------ "القيود السلبية". المنصة تعتمد على حرمان المستخدمين من حق الاختيار لتحقيق الحصاد.

لا تعرف من أين تبدأ في اختيار الأسهم؟ لا مشكلة، صناديق المؤشرات، S&P 500 ستقوم بذلك من أجلك. لا تفهم منتجات الإقراض؟ إذن، قم بتغيير الاسم، وقدمها كحساب توفير، وابدأ في الترويج لها. في جوهرها، جميعها تأخذ "رسوم خدمة الراحة": تخلص المستخدمين من التفكير في اتخاذ القرار، وأحيانًا تأخذ أيضًا العوائد الزائدة التي يجب أن تعود للمستخدمين، بينما لا يهتم الجمهور بذلك.

DeFi التقليدي يسير في الاتجاه المعاكس، حيث يضع أمام المستخدمين خيارات معقدة للغاية: أي سلسلة عامة تختار، أي بركة تمويل، كيف تتغير أسعار الفائدة في الوقت الحقيقي، متى يجب تحويل الأموال، هل هناك مخاطر أمان في الجسور عبر السلاسل، ويجب أيضًا التحقق مما إذا كانت الصفحة هي المنصة الرسمية، أم موقع مزيف تم إنشاؤه باستخدام Claude قبل 12 يوليو. Aave، التي عملت لمدة ست سنوات، لم تجمع سوى 2.5 مليون مستخدم، بينما تمتلك Revolut، التي تركز على العمليات البسيطة، 65 مليون مستخدم، لذا فإن القول بأن Aave بحاجة إلى تلبية احتياجات المستخدمين العاديين وتحسين تجربة الاستخدام ليس مبالغة.

من يناير إلى يوليو من هذا العام، تقلبت أسعار الفائدة السنوية في بركة USDC الخاصة بـ Aave بين 2% و9%. تقلب أسعار الفائدة هو أمر طبيعي في DeFi: يراقب المستخدمون ارتفاع وانخفاض أسعار الفائدة، وينقلون أموالهم إلى حيث العوائد أعلى. لكن هذا النموذج لا يمكن دفعه إلى الجمهور العادي. البنوك الرقمية الناشئة لا تستطيع شرح للمستخدمين: إن عوائد الودائع تحددها طلبات الإقراض في السوق، وقد تنخفض في يوم ما مباشرة إلى 2%. لن يسلم المستخدمون أموالهم لمنتجات مليئة بعدم اليقين، وهذه هي أيضًا السبب الرئيسي الذي يجعل معظم الناس لا يتعاملون مع تطبيقات إدارة الأموال المشفرة.

في 9 يوليو، أطلقت Aave Labs مجموعة من الحلول ------ Stable Vaults (الخزائن المستقرة). ستقوم هذه المقالة بتفكيك منطق عملها، ومن يحقق الأرباح منها، ولماذا سيستخدم المستخدمون العاديون هذه المنتج حتى لو كانوا يعرفون الثمن.

آلية عمل Stable Vaults

يمكن لأي شركة أن تطلق خدمة الودائع التوفير من خلال إجراء اتصال تقني واحد، وتشمل الكيانات المستفيدة البنوك الرقمية، والمحافظ المشفرة، ومقدمي خدمات دفع الرواتب. الأموال التي يودعها المستخدمون ستتدفق في النهاية إلى سوق الإقراض الخاص بـ Aave. يحتاج المستخدمون فقط إلى التحقق من العوائد في التطبيق الذي يستخدمونه يوميًا، وإذا وجدوا أنها مجدية، يمكنهم المشاركة مباشرة.

الميزة الأساسية للخزائن: العائد ثابت، وهذا نادر جدًا في صناعة التشفير. تتغير عوائد بركة الإقراض الأساسية في Aave وفقًا لطلبات المقترضين في السوق في الوقت الحقيقي، وتعتبر Stable Vaults بمثابة طبقة عازلة فوق الأساس، مما يمنح المشغلين صلاحية تعديل أسعار الفائدة: يمكن للمشغل تحديد سعر الفائدة المعروض، مثل 4%. بعد ذلك، بغض النظر عن كيفية تقلب أسعار الفائدة في السوق الأساسية لـ Aave، ستظل الخزائن تدفع للمستخدمين 4% سنويًا، وجميع مخاطر الأرباح والخسائر الناتجة عن تقلبات أسعار الفائدة يتحملها المشغل. الجزء الفائض من العوائد الأساسية الذي يتجاوز 4% يعود بالكامل إلى المشغل.

وجهة نظر المستخدمين المودعين

المستخدمون يحصلون على "ضمان العائد". في ربيع هذا العام، عندما انخفضت أسعار الفائدة في بركة USDC الخاصة بـ Aave إلى 2%، استمرت الخزائن التي وعدت بعائد سنوي قدره 4% في دفع المبلغ بالكامل، وتم تعويض الفجوة في أسعار الفائدة من قبل المشغل.

في الأسواق المالية، يتطلب نقل المخاطر دائمًا دفع ثمن، وهنا ليس استثناء. يمكن مقارنته بقرض الرهن العقاري ذي الفائدة الثابتة: مقارنةً بالفائدة المتغيرة، عادةً ما تكون الفائدة الثابتة أعلى بمقدار 50 إلى 100 نقطة أساس، وهذا الفرق هو تكلفة ضمان العائد.

باستخدام الخزائن، لا يحتاج المستخدمون إلى إنشاء محفظة مشفرة، أو حفظ كلمات المرور، أو إجراء عمليات عبر السلاسل، أو تصفية السلاسل العامة؛ ستقوم المنصة بتوفير خدمة العملاء، واستعادة الحساب، وخدمة تسجيل الدخول باستخدام التعرف على الوجه، وإذا ظهرت مشكلة في الأصول، سيكون هناك شركة فعلية مسؤولة عن الاتصال. تطبيق Aave الرسمي معتمد من SOC 2، ويدعم التحقق الثنائي، وهذه هي الخدمات التي يرغب المستخدمون العاديون حقًا في دفع ثمنها.

لكن المستخدمين أيضًا يجب أن يدفعوا ثمنًا مناسبًا: العائد له سقف. عندما ترتفع عوائد البركة الأساسية إلى 9% أو 6%، سيظل المستخدمون يحصلون على 4% فقط كما حددها المشغل، وسيقوم المشغل بتحديد أسعار فائدة ثابتة متفاوتة بناءً على مستوى عضوية المستخدم. يمكن أن تتيح أسعار الفائدة المتغيرة للمستخدمين رؤية العوائد الحقيقية في السوق، بينما ستخفي أسعار الفائدة الثابتة تمامًا الفارق الذي يحققه الوسطاء.

في الوقت نفسه، يضيف المستخدمون طبقة جديدة من مخاطر الطرف المقابل: هذا النموذج يضيف نوعين جديدين من المخاطر على أمان الأموال. الأول هو الوضع المالي للمؤسسة المالية المشغلة نفسها، والثاني هو ثغرات في كود السكربت الخاص بالتحويل الخلفي للأموال. عند الإيداع مباشرة في Aave، يحتاج المستخدم فقط لتحمل مخاطر كود البروتوكول الأساسي؛ ولكن عند استخدام الخزائن، حتى لو لم يكن هناك أي ثغرات في بروتوكول Aave، إذا أفلس المشغل، أو حدث خطأ في السكربت الخلفي مما أدى إلى فقدان الأموال، ستتأثر أصول المستخدم أيضًا.

في سوق مقايضة الفائدة التقليدية، ستؤدي المقارنة بين العرض والطلب إلى عودة أسعار الفائدة الثابتة إلى نطاق معقول، ولكن في نموذج Stable Vaults، يتم تحديد أسعار الفائدة بالكامل من قبل المشغل بشكل أحادي، مما يفتقر المستخدمون إلى قنوات المقارنة الأفقية. لن يقارن المستخدمون بين 4% و6% العائد الحقيقي في Aave، بل سيقارنون فقط مع ودائع البنوك التقليدية: ستعرض الصفحة الرسمية لـ Aave أسعار الفائدة الخاصة بها جنبًا إلى جنب مع متوسط معدل الادخار الوطني البالغ 0.4% الذي تحسبه شركة التأمين الفيدرالية الأمريكية (FDIC)، مما يجعل عوائد الخزائن تبدو جذابة للغاية.

المصدر: aave.com

وجهة نظر المشغلين

على سبيل المثال: تمتلك إحدى البنوك الرقمية 200 مليون دولار من العملات المستقرة غير المستخدمة من المستخدمين، وقد تم استثمار تكلفة اكتساب العملاء بالفعل. تحتاج فقط إلى إجراء اتصال تقني واحد لتفعيل Stable Vaults، والترويج لعائد ثابت قدره 4%. إذا كانت العوائد السنوية لبركة Aave الأساسية 6%، فإنها ستضيف 4 ملايين دولار من الأرباح سنويًا فقط من خلال فارق العائد بنسبة 2%، وهذه الأموال التي كانت ستظل غير مستخدمة أصبحت الآن مصدرًا ثابتًا للعائدات.

خدمة دفع الرواتب Rise هي مثال نموذجي: تقوم هذه المنصة بدفع الرواتب لمتعاقدين في 190 دولة، وقد عالجت أكثر من 1.5 مليار دولار من الأموال. عادةً ما تقوم الشركات بإيداع رواتب USDC مسبقًا بأسبوع، وكانت هذه الأموال غير مستخدمة بالكامل، لذلك أطلقت Rise وظيفة إدارة الأموال الخاصة بها Rise Earn، حيث يتم إيداع الرواتب المسبقة مؤقتًا في بركة USDC الخاصة بـ Aave على شبكة Arbitrum، حتى يوم دفع الرواتب.

تأخذ Rise فقط 1% من إجمالي العائد كرسوم خدمة، ولا توجد خصومات أخرى. من العائد السنوي الأساسي البالغ 6%، تأخذ الخدمة 6 نقاط أساس فقط، ويتلقى المتعاقد 5.94%، مع عرض أسعار الفائدة المتغيرة في الوقت الحقيقي من Aave طوال الوقت.

بينما يمكن أن تحقق الأموال بنفس الحجم من خلال تشغيل Stable Vaults، يمكن للمشغلين كسب فارق 200 نقطة أساس، مما يجعل فرق العائد يصل إلى 33 مرة.

وجهات نظر Aave وStable Vaults

تربح Aave من خلال بيع وظيفة أسعار الفائدة المتدرجة للخزائن: يمكن للمشغلين إعداد عوائد متفاوتة بناءً على مستويات العضوية، والأنشطة التسويقية، حيث يحصل الأعضاء المميزون على 5% سنويًا، بينما يحصل المستخدمون العاديون على 3.5%، وكلها تأتي من عوائد بركة الإقراض الأساسية نفسها. يمكن للشركات المالية التي تصدر عملات مستقرة خاصة بها أيضًا تسجيل عملاتها المستقرة كأصول إيداع في الخزائن، مما يبني نظامًا مغلقًا لتدفق الأموال. ستزيد العوائد المستقرة من معدل احتفاظ المستخدمين بأموالهم، والأصول المتراكمة باستمرار هي في جوهرها الوسيلة الأساسية للاحتفاظ بالمستخدمين على المنصة.

لا يحقق المشغلون الفارق من فراغ، بل يتحملون أيضًا خسائر الفارق الناتجة عن تقلبات أسعار الفائدة. في ربيع هذا العام، عندما انخفضت عوائد بركة الإقراض الأساسية إلى 2%، كان على جميع مشغلي الخزائن الذين وعدوا بأسعار فائدة ثابتة أعلى من 2% أن يدفعوا من جيوبهم لتعويض الفجوة في العوائد.

أحداث 18 أبريل من هذا العام كشفت تمامًا عن المخاطر المحتملة لهذا النموذج: تعرض جسر Kelp DAO عبر السلاسل للاختراق، مما أدى إلى سحب جماعي من بركة Aave، وبلغت نسبة استخدام الأموال في البركة 100% على الفور، وتم تجميد جميع عمليات السحب، واحتجزت الأرباح العائمة للمشغلين مع رأس المال المستخدم في قائمة الانتظار للسحب.

عندما تصل نسبة استخدام الأموال إلى الحد الأقصى، لا تستطيع الخزائن، مثل المستخدمين العاديين، سحب أي أموال. يمكن أن تبقى الأرباح الزائدة في الأساس على الورق، مرتبطة برأس المال المستخدم.

إذا استعاد السوق السيولة لاحقًا، يمكن للمشغلين تسوية الأرباح العائمة المتراكمة خلال فترة التجميد دفعة واحدة، وهذه الأرباح هي في جوهرها علاوة يدفعها السوق بسبب نقص السيولة، بينما يتحمل المستخدمون المودعون دائمًا تكلفة تجميد السيولة. إذا لم تستعد السيولة لفترة طويلة، ستظهر خسائر في الأرباح في البركة؛ توضح وثائق Aave فقط أن الكيانات المخولة يمكنها تعويض الفجوات في النظام، لكنها لم تنشئ آلية احتياطي مناسبة لضمان ذلك.

ستدعي Aave أن عقود البروتوكول لم يتم اختراقها أبدًا، وأن الثغرة كانت في جسر Kelp وليس في كودها، وأنها جمدت الأصول المرهونة ذات المخاطر في غضون ساعات، وهذه التصريحات صحيحة. ولكن قبل ذلك، صوت المجتمع لقبول هذه الأصول المرهونة عالية المخاطر، وكانت نسبة الرهن تصل إلى 93%، ثم استقال المسؤول عن المخاطر مباشرة، مما جعل المستخدمين العاديين يتحملون جميع الخسائر الناتجة عن عطل النظام.

يبدو أن Stable Vaults قد أكملت آخر قطعة من اللغز التجاري لـ Aave.

تقوم خدمة دفع الرواتب Rise بربط أموال الرواتب غير المستخدمة بـ Aave؛ بينما أطلقت منصة Kraken، بناءً على إصدار Aave V3، بروتوكول مخصص Tydro على شبكتها الثانية، حيث يتم ربط جميع وظائف إدارة الأموال بالتطبيق، مما يجعل مستخدمي إدارة الأموال في Kraken في الأساس مستخدمين لـ Aave بشكل غير مباشر؛ كما قامت Cap Finance بإيداع احتياطيات العملات المستقرة في بركة Aave.

تتعاون منصة Horizon مع Circle وFranklin Templeton لدعم الإقراض المضمون بالسندات الحكومية المرمزة؛ بينما يتوجه تطبيق Aave الرسمي مباشرة إلى المستخدمين النهائيين؛ وتفتح Stable Vaults قنوات الوصول لجميع الصناعات، مقدمة كحل لتنويع الأصول.

في الواقع، لا تفتقر Aave إلى الودائع. قال Kulechov (Stani Kulechov، مؤسس Aave والرئيس التنفيذي) في مقابلة مع The Block في مارس من هذا العام، إن السيولة في سوق DeFi الحالية زائدة بشكل عام، ويجب أن يتحول تركيز الصناعة إلى جانب طلب الإقراض، وهذا هو السبب الجوهري وراء بقاء العائدات الأساسية لـ USDC بين 2%-3%، وعدم عودتها إلى المستوى العالي السابق البالغ 8%. على مدى فترة طويلة، كانت الأموال في DeFi تسعى لتحقيق الربح بشكل مفرط، حيث يكفي فارق 50 نقطة أساس فقط لسحب الأموال بشكل كبير؛ ومن خلال توجيه الأموال عبر منصات الرواتب والمحافظ التي تتحكم في علاقات المستخدمين، يمكن تحويل الأموال المشفرة التي كانت غير مستقرة إلى أموال مستقرة تشبه ودائع البنوك التقليدية.

ستستخدم آلية النموذج الاقتصادي 3.0 لـ Aave، التي تم إطلاقها في 27 يونيو، إيرادات البروتوكول لشراء وتدمير رموز AAVE تلقائيًا. بغض النظر عن السوق، تحتاج المنصة إلى إيرادات مستقرة للحفاظ على عمليات الشراء؛ في بيئة السوق الهابطة، تعتبر الودائع المستقرة ذات الخصائص العالية في الاحتفاظ هي المفتاح لضمان تدفق أموال الشراء المستمرة، بينما تعتبر Stable Vaults هي الأداة للحصول على هذه الأموال المستقرة.

تقدم منصة Coinbase عوائد سنوية تبلغ حوالي 4% على USDC، بينما أطلقت Robinhood وظيفة إدارة الأموال في 1 يوليو، بعائد قريب من 7%، مع وجود 2.8 مليون حساب مالي على المنصتين، وكلاهما يطلق على منتجات إدارة الأموال حسابات توفير.

تتصل Coinbase بالبروتوكولات Morpho وEthena؛ بينما تعتمد Robinhood على Morpho وMaple لبناء نظام إدارة الأموال، وتحدد معايير إدارة المخاطر من قبل جهة خارجية Steakhouse.

استثمرت هاتان المنصتان الكثير من التكاليف لبناء نظام إدارة الأموال بالكامل، بما في ذلك شراكات الحفظ، واختيار الأصول، وفريق إدارة المخاطر، وعملية قانونية استمرت لعدة أشهر. بينما القيمة الأساسية لـ Aave Stable Vaults هي توفير جميع تكاليف البناء الذاتية: تحتاج أي تطبيق فقط إلى إجراء اتصال واحد، ليتمكن من عرض أرقام العائد الثابت للمستخدمين، ويتولى الطرف المتصل معالجة الفارق بين عوائد بركة Aave الأساسية وسعر الفائدة الثابت المعروض.

يمكن للبنوك التقليدية أن تمارس أنشطة الإقراض والودائع بشكل قانوني، وذلك بفضل نظام قانوني متكامل يعود إلى قرون: متطلبات احتياطي الودائع، والتحقق الدوري، ونظام تأمين الودائع، والهيئات التنظيمية التي يمكنها زيارة المواقع دون إشعار. جذور هذا النظام التنظيمي هي توافق المجتمع على أن البنوك ستقرض أموال المودعين، ويجب أن يكون هناك آلية متكاملة للتعامل مع مخاطر القروض السيئة.

يمكن لجميع وظائف إدارة الأموال التي يمكن أن تقدمها Stable Vaults أن يحققها المستخدم العادي في غضون عشرين أو ثلاثين دقيقة: إنشاء محفظة مشفرة، وتحويل USDC، ثم إيداعها في بركة Aave الأصلية. لا تتطلب العمليات الذاتية التحقق من الهوية KYC، أو وسطاء التشغيل، أو سكربتات التحويل الخلفية، ولن يتم خصم فارق العائد، ويمكن أن تصل العوائد الأساسية البالغة 6% بالكامل إلى المستخدم، مع إمكانية عرض جميع بيانات البركة في الوقت الحقيقي.

أفهم أن اعتبارات المنصات تتجاوز بكثير مكاسب المستخدمين العادية على المدى القصير، وفي الوقت نفسه، لا أعتقد أن الأشخاص العاديين الذين يختارون منتجات الخزائن يفتقرون إلى القدرة على الحكم.

تشير الأبحاث التي أجراها Iyengar وHuberman حول خطط التقاعد إلى أنه كلما زادت المنتجات المتاحة، انخفضت نسبة المستخدمين الذين يشاركون بنشاط في إدارة الأموال؛ عندما يواجه معظم الناس خيارات هائلة، فإنهم سيتخلون عن إدارة الأموال مباشرة. ومن ثم، فإن جميع المنتجات المالية الاستهلاكية الموجهة للجمهور قد اعتمدت منطق التصميم هذا.

على مدى الخمسة عشر عامًا الماضية، روجت الصناعة مرارًا وتكرارًا لأمان محافظ التشفير الذاتية، لكن الاختيار الحقيقي في السوق كان عكس ذلك تمامًا: لا يزال الغالبية العظمى من الأموال المستخدمة في عمليات الشراء عبر السلاسل تمر عبر منصات الحفظ. هذه هي التفضيلات الحقيقية التي تم التحقق منها على مدى فترة طويلة من قبل عدد كبير من المستخدمين، حيث أن منطق أمان المنصات يتماشى أكثر مع الجماهير العادية. بالنسبة للمبتدئين الذين لديهم 2000 دولار فقط من الأصول، وليس لديهم معرفة بالتشفير، فإن أكثر سيناريوهين شيوعًا لفقدان الأصول هما فقدان كلمات المرور، أو إدخال عنوان التحويل بشكل خاطئ؛ بينما التطبيقات المدارة التي تحتوي على ميزات التعرف على الوجه واستعادة الحساب، تلغي تمامًا مخاطر الأخطاء البشرية. يدفع المستخدمون فارق 200 نقطة أساس، وهذا في جوهره هو شراء ضمان ضد الأخطاء التشغيلية، وهو قرار استهلاكي منطقي تمامًا.

لذا، فإن إطلاق Aave لـ Stable Vaults هو تخطيط صحيح يتماشى مع المنطق التجاري. بالنسبة للبروتوكولات DeFi التي تمتلك سيولة هائلة، ولكن تفتقر إلى ولاء المستخدمين، فإن هذا هو الخيار الحتمي؛ جميع التطبيقات في صناعة التشفير الموجهة للمستهلكين العاديين تتجه نحو نفس الاتجاه، لأن المنطق البشري الأساسي موجود في كل مكان.

في النهاية، هذه المنتج هو قبول للطبيعة البشرية: يسعى الناس العاديون إلى أمان الأصول، وعوائد يمكن توقعها، والأهم من ذلك، عمليات بسيطة ومريحة. إن إدارة الأصول الشخصية تتطلب بالفعل الكثير من الجهد، ولا يرغب أحد في تشغيل نظام إدارة أموال خاص به كالبنك المركزي. يأمل المستخدمون فقط في إغلاق التطبيق ورؤية أرقام العائدات في حساباتهم ثابتة دون تغيير.