عصر التوكنة في جمع الأموال: علامة فارقة في التمويل التنظيمي الأمريكي

الموضوع الساخن هذا الأسبوع هو أن Monad ستجري طرحاً أولياً للعملات (ICO) على منصة Coinbase. بالإضافة إلى مناقشة ما إذا كان البيع بقيمة FDV تبلغ 25 مليار دولار يستحق المشاركة، وباعتباره أول ICO على Coinbase، فقد أثار "مستوى الامتثال" الخاص به نقاشاً واسعاً، ويُنظر إليه كحدث بارز في امتثال صناعة العملات الرقمية.

ذكرت شركة Circle، مُصدرة العملة المستقرة USDC، في تقريرها المالي للربع الثالث الأخير أنها تستكشف إمكانية إصدار توكن أصلي على شبكة Arc. كما قالت Coinbase، بعد عامين تقريباً، في مقابلة في أكتوبر من هذا العام مع جيسي بولاك، المؤسس المشارك لـ Basechain، إنها ستطلق توكن Base. تشير كل الدلائل إلى أن إصدار الأصول في صناعة العملات الرقمية يدخل عصراً جديداً من الامتثال.

أول ICO تاريخي لـ Coinbase، ماذا كشفت Monad؟

بالنسبة لهذا الـ ICO التاريخي الأول على Coinbase، قدمت MF Services (BVI), Ltd.، وهي شركة تابعة لمؤسسة Monad، وثيقة إفصاح من 18 صفحة. توضح هذه الوثيقة الهيكل القانوني لـ Monad، وتفاصيل التمويل، وخطة السيولة، وتتضمن 8 صفحات من الإفصاح عن مخاطر الاستثمار. مقارنة بـ ICOs السابقة، يعد هذا أمراً غير مسبوق وتقدماً كبيراً.

على مستوى الهيكل القانوني، أوضحت Monad ما يلي:

- بائع توكنات Monad هو MF Services (BVI) Ltd.، وهي شركة تابعة لمؤسسة Monad، مع كون مؤسسة Monad هي المدير الوحيد لتلك الشركة

- المؤسسون الثلاثة لـ Monad هم كيوني هون، وجيمس هانساكر، ويونيس جيارتا. المساهمون الرئيسيون في Monad هم مؤسسة Monad و Category Labs.

- شركة Category Labs، ومقرها نيويورك، مسؤولة عن التطوير التقني لـ Monad، مع تولي جيمس هانساكر منصب الرئيس التنفيذي لـ Category Labs

- مؤسسة Monad هي مؤسسة بدون أعضاء مقرها جزر كايمان، مسؤولة عن مشاركة المجتمع، وتطوير الأعمال، وتعليم المطورين والمستخدمين، وخدمات التسويق. كيوني هون ويونيس جيارتا هما مديران مشاركان للمؤسسة. تخضع المؤسسة لإشراف مجلس إدارة يضم بيتروس باسون، وكيوني هون، ومارك بيانو

توفر تفاصيل الإفصاح هذه على مستوى الإطار القانوني للمستثمرين آلية حماية أقوى، مما يعزز مساءلة المستثمرين وسبل الانتصاف القانونية.

على مستوى تفاصيل التمويل، أوضحت Monad ما يلي:

- تمويل ما قبل البذرة (Pre-Seed): مبلغ تمويل قدره 19.6 مليون دولار، تم تنفيذه بين يونيو وديسمبر 2022

- تمويل جولة البذرة (Seed): مبلغ تمويل قدره 22.6 مليون دولار، تم تنفيذه بين يناير ومارس 2024

- تمويل السلسلة أ (Series A): مبلغ تمويل قدره 220.5 مليون دولار، تم تنفيذه بين مارس وأغسطس 2024

- في عام 2024، تلقت مؤسسة Monad تبرعاً بقيمة 90 مليون دولار من Category Labs لتغطية التكاليف التشغيلية قبل الإطلاق العام لشبكة Monad. يهدف هذا التبرع إلى تغطية النفقات المتوقعة لمؤسسة Monad حتى عام 2026 وهو جزء من 262 مليون دولار جمعتها Monad Labs في جولات التمويل المختلفة الخاصة بها

يؤدي الإفصاح عن تفاصيل التمويل إلى تجنب تزييف التمويل والتقييم الخاطئ الناتج عنه والذي كان يُرى غالباً في المشاريع السابقة في مجال العملات الرقمية.

على مستوى مخطط صناعة السوق، أوضحت Monad ما يلي:

- وقعت MF Services (BVI) Ltd. اتفاقيات قروض مع خمسة صناع سوق (CyantArb، Auros، Galaxy، GSR، Wintermute)، وأقرضت ما مجموعه 160 مليون توكن MON. لدى Wintermute فترة قرض مدتها عام واحد، بينما البقية لمدة شهر واحد وقابلة للتجديد شهرياً

- مراقبة من قبل خبير طرف ثالث (Coinwatch) للتحقق من استخدام التوكنات المقرضة، بما في ذلك الأرصدة الخاملة لـ CyantArb و Auros و Galaxy و GSR

- يمكن لـ MF Services (BVI) Ltd. أيضاً نشر ما يصل إلى 0.20% من إجمالي العرض الأولي لتوكنات MON في مجمع واحد أو أكثر من مجمعات التداول الفوري على منصات التداول اللامركزية (DEX)

- يتم تضمين التوكنات في قروض صناع السوق والسيولة الأولية في تخصيص تطوير النظام البيئي ضمن اقتصاديات التوكن

هذه هي المرة الأولى التي نرى فيها مشروع عملات رقمية يكشف بشفافية عن مخططات محددة لصناعة السوق قبل حدث توليد التوكن (TGE). بدمج كل المعلومات أعلاه، هذه أيضاً هي المرة الأولى التي نرى فيها شفافية الـ ICO في مجال العملات الرقمية تتماشى بشكل أكبر مع إصدار الأصول في السوق التقليدية.

الرحلة الصعبة لامتثال الـ ICO

في عام 2017، ظهرت إيثريوم وجلب معيار ERC-20 جنون الـ ICO، مما أدى إلى زيادة في المشاريع وأول طفرة في الصناعة. ومع ذلك، في ذلك العام نفسه، يوليو 2017، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لأول مرة توجيهات بشأن الـ ICOs. في ذلك الوقت، أعلنت SEC أن أي بيع لعملة رقمية جديدة للمستثمرين مع توقعات بالربح، يتم إجراؤه بواسطة شركة مركزية، سيُعتبر ورقة مالية وبالتالي يجب أن يمتثل للوائح الأوراق المالية.

وفقاً لهذا التوجيه، كانت الـ ICOs التي تجري في الولايات المتحدة بعد هذا الوقت من المحتمل أن تنتهك لوائح الأوراق المالية وتواجه خطر الملاحقة القضائية من قبل SEC. منذ نشر التوجيه، تم الكشف عن حالات متعددة. وفقاً للتقرير السنوي لعام 2018 لـ SEC، في ذلك العام وحده، تم إطلاق عشرات التحقيقات التي تنطوي على ICOs وأصول رقمية، "ظل العديد منها مستمراً عند إغلاق السنة المالية 2018."

في نوفمبر 2018، أصدرت SEC أولى عقوباتها المدنية للـ ICOs التي تم إجراؤها دون تسجيل مناسب للأوراق المالية. تم تغريم مشروعي Paragon (PRG) و Airfox (AIR) بمبلغ 250,000 دولار لكل منهما، كما طُلب منهما تسجيل توكناتهما كأوراق مالية وتقديم تقارير دورية.

في يونيو 2019، وجدت شركة التواصل الاجتماعي الكندية Kik Interactive نفسها متورطة في دعوى قضائية مع SEC بسبب الـ ICO الخاص بها. لمحاربة SEC، أنشأت Kik حتى صندوقاً جديداً يسمى crypto.org لجمع أموال كافية لدفاعهم القانوني.

أكبر اثنين من الـ ICOs في تاريخ العملات الرقمية، EOS بـ 4.2 مليار دولار وتليجرام بـ 1.7 مليار دولار، كلاهما تورطا في نزاعات قانونية مع SEC. دفعت Block.one غرامة قدرها 24 مليون دولار للتسوية مع SEC، بينما توصلت تليجرام إلى تسوية بقيمة 1.24 مليار دولار فيما يتعلق بإصدار توكنات Gram الخاصة بها تحت شركتها التابعة TON Issuer. تتضمن تسوية تليجرام البالغة 1.24 مليار دولار 1.22 مليار دولار من المكاسب غير المشروعة وغرامة مدنية قدرها 18.5 مليون دولار.

تمت مقاضاة المشاهير ومؤثري العملات الرقمية (KOLs) أيضاً من قبل SEC بسبب قضايا مزعومة تتعلق بالـ ICO. تمت مقاضاة جون مكافي، مؤسس برنامج مكافحة الفيروسات الشهير McAfee، لعدم الكشف عن الدخل الذي تلقاه مقابل الترويج لتوكنات ICO، وتمت مقاضاة مؤثر العملات الرقمية إيان بالينا للمشاركة في الترويج لـ ICOs عملات رقمية غير مسجلة.

في 10 يوليو 2019، وافقت SEC على طرح السوق الثانوية لشركة البلوكشين Blockstack PBC، مما يمثل أول طرح (ICO) مؤهل من قبل SEC بموجب قانون الأوراق المالية. مشروع آخر، Props، تلقى أيضاً موافقة من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في يوليو من ذلك العام. ومع ذلك، بعد عامين، أعلنت Props عن خطط لوقف المزيد من إصدار توكن Props الخاص بها بعد ديسمبر 2021 بناءً على Reg A+ الخاصة بـ SEC ووقف دعم برنامج Props Loyalty. ذكرت Props في ذلك الوقت أنها قررت أنها لا تستطيع الحفاظ على برنامج Props Loyalty أو تطويره بشكل أكبر ضمن إطار لوائح الأوراق المالية الحالية بسبب نقص أماكن التداول المحلية المعتمدة ذات الصلة مثل أنظمة التداول البديلة (ATS)، مما يقيد حاملي توكنات Props الأمريكيين من تداولها. أعاقت عوامل مماثلة تطوير Props.

لفترة طويلة، كان نموذج الـ ICO يعاني من مشاكل الامتثال، لذلك تم استبداله تدريجياً باستثمارات رأس المال الاستثماري (VC)، و IEOs على منصات التداول، وإيردروبات بأثر رجعي بعد جنون عام 2017. لذلك، لا يعتبر السوق إعادة تقديم Coinbase للـ ICOs هذه المرة مجرد خطوة "حنين"، بل "ولادة جديدة" للـ ICOs في هيكل سوق جديد تماماً بعد سنوات من تقدم امتثال العملات الرقمية.

ولادة جديدة للـ ICOs

في 12 نوفمبر، صرح مات هوجان، كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise، أن منصة Launchpad التي أطلقتها Coinbase حديثاً تمثل عودة قوية لتكوين رأس المال القائم على العملات الرقمية. من المتوقع أن تصبح الـ ICOs الممتثلة موضوعاً أساسياً في عام 2026 وتعيد تشكيل نموذج تمويل الشركات الناشئة لتصبح الركيزة الرابعة التي تعطل التمويل التقليدي بالعملات الرقمية. الركائز الثلاث السابقة كانت إعادة تشكيل البيتكوين للذهب، وإعادة تشكيل العملات المستقرة للدولار، وإعادة تشكيل التوكنة للتداول والتسوية.

صرح مات هوجان أن تجارب الـ ICO المبكرة أثبتت أن تقنية البلوكشين يمكنها ربط رواد الأعمال والمستثمرين بشكل أسرع وبتكلفة أقل من الاكتتابات العامة التقليدية (IPOs)، حتى لو فشلت الضجة السابقة. الفرق الرئيسي هذه المرة يكمن في التنظيم والهيكل. دعا رئيس SEC الحالي بول أتكينز (الذي شارك سابقاً في رئاسة Token Alliance، وهي مجموعة مناصرة للعملات الرقمية تدعم الـ ICOs، وعمل في مجلس إدارة شركة التوكنة Securitize) مؤخراً إلى قواعد جديدة وآليات ملاذ آمن لدعم إصدار التوكنات الممتثلة، ومنصة Coinbase الجديدة هي أول خطوة عملية كبيرة في هذا الاتجاه.

بحلول عام 2025، شكلت الـ ICOs حوالي خمس إجمالي حجم معاملات بيع التوكنات، وهي زيادة كبيرة عما كانت عليه قبل عامين حيث كانت شبه معدومة. حققت منصات مثل Echo و Kraken Launch و Buidlpad تقدماً كبيراً في جميع الجوانب مقارنة بعمليات الـ ICO الخشنة في الماضي أو حروب رسوم الغاز البسيطة من خلال التكيف مع متطلبات الامتثال الحالية، ودمج ميزات مثل الحفظ الذاتي، ودعم إصدار السلاسل المتعددة، وآليات التحكم في الوصول. شوهدت حالات ناجحة مثل Plasma و Falcon Finance بالفعل على هذه المنصات.

ولادة الـ ICOs من جديد هي مظهر من مظاهر ازدهار سوق العملات الرقمية بعد سنوات من استكشاف الامتثال. سنرى المزيد من حالات الـ ICO الجادة مثل Monad، وسيحصل مستثمرو التجزئة على حماية أفضل. كما ذُكر في بداية المقال، فإن مشاريع مثل Arc من Circle و Base من Coinbase، التي كان يُعتقد سابقاً على نطاق واسع أن لديها احتمالية منخفضة لإصدار عملات، ترسل إشارات جديدة في العصر الحالي من النضج في الامتثال.

نحن ندخل عصراً جديداً.