مقابلة توم لي: السوق الصاعد لم ينتهِ بعد، وإيثريوم قد تصل إلى 12,000 دولار العام المقبل

العنوان الأصلي: توم لي: أكبر تغيير في السوق قادم

المؤلف الأصلي: Fundstrat

الترجمة الأصلية: Yuliya, PANews

في وقت يسود فيه الحذر أو حتى التشاؤم بين معظم المحللين، اتخذ توم لي، رئيس BitMine والاستراتيجي الأول، موقفاً صاعداً بشكل حاسم. في مقابلة حديثة مع Fundstrat، تعمق توم لي في دورة الاقتصاد الكلي الحالية، ودورة الذكاء الاصطناعي الفائقة، وتحولات معنويات السوق، ومخاطر التضخم، والاتجاهات المستقبلية للأصول الرقمية. يعتقد توم لي أن السوق يمر بمنعطف حاسم في "دورة فائقة"، وأن سوء تفسير المستثمرين لإشارات الاقتصاد الكلي، ومنحنى العائد، ومنطق التضخم، ودورة صناعة الذكاء الاصطناعي يؤدي إلى خلل منهجي. لم يكتفِ بتقديم توقعات لنهاية العام لسوق الأسهم الأمريكية تتراوح بين 7000 و7500 نقطة فحسب، بل أشار أيضاً إلى أن إيثريوم وبيتكوين مهيأتان لارتفاع قوي. قامت PANews بتجميع وترجمة نص هذه المقابلة.

نحن في "دورة فائقة" يساء فهمها

المضيف: توم، أهلاً بك. لنعد بالذاكرة إلى الوراء. في السنوات الثلاث الماضية، ارتفع السوق بأكثر من 80%. ومع ذلك، كنت من الأصوات القليلة التي تصر على نظرة صاعدة. في رأيك، من 2023 إلى 2024، وحتى هذا العام، أين أخطأ 90% من المحللين والمتشائمين؟

توم لي: 80% من التداول يعتمد بشكل أساسي على بيئة الاقتصاد الكلي. على مدى السنوات الثلاث الماضية، اعتبر المستثمرون أنفسهم جميعاً "متداولي اقتصاد كلي"، لكنهم ارتكبوا خطأين رئيسيين.

· أولاً، لقد آمنوا بشكل مفرط بـ "علمية" منحنى العائد. عندما انقلب منحنى العائد، اعتقد الجميع أنها إشارة إلى ركود اقتصادي. ومع ذلك، أوضحنا في Fundstrat أن هذا الانقلاب كان بسبب توقعات التضخم - التضخم قصير الأجل مرتفع، لذا يجب أن تكون أسعار الفائدة الاسمية قصيرة الأجل أعلى، ولكن على المدى الطويل ستنخفض، وهذا هو سبب انقلاب المنحنى.

· ثانياً، جيلنا لم يختبر التضخم حقاً، لذا يستخدم الجميع "الركود التضخمي" في السبعينيات كنموذج، دون إدراك أننا لا نملك الظروف الصعبة الموجودة اليوم والتي قد تسبب ذلك التضخم المستمر.

لذلك، الناس متشائمون هيكلياً، معتقدين أن "انقلاب منحنى العائد يشير إلى ركود، والركود التضخمي وشيك". إنهم يغفلون تماماً حقيقة أن الشركات تعدل نماذج أعمالها في الوقت الفعلي وبشكل ديناميكي لمواجهة التضخم وتشديد السياسة النقدية من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مما يحقق في النهاية أرباحاً متميزة. في سوق الأسهم، الوقت هو أفضل صديق للشركات العظيمة وأسوأ عدو للشركات المتوسطة، سواء في فترة تضخم أو سوق صاعد؛ هذه هي الحقيقة.

المضيف: لاحظت أنك تعتقد أن بيئة السوق الحالية تشبه إلى حد ما عام 2022، عندما كان الجميع تقريباً يتحولون إلى التشاؤم، والآن، بينما يعاني السوق مرة أخرى من القلق، تتخذ أنت مرة أخرى موقفاً صاعداً. ما هو أكبر اعتقاد خاطئ لدى الناس حول مشهد السوق الحالي في رأيك؟

توم لي: أعتقد أن أكثر المفاهيم صعوبة بالنسبة للناس لفهمها واستيعابها هو "الدورة الفائقة". لقد تحولنا إلى الصعود الهيكلي في عام 2009 لأن أبحاثنا حول الدورة أشارت إلى بداية سوق صاعد طويل الأجل. وفي عام 2018، حددنا دورتين فائقتين مستقبليتين:

· جيل الألفية: إنهم يدخلون سن العمل الرئيسي، مما يمهد الطريق لدفعة قوية للعشرين عاماً القادمة.

· نقص العمالة في العصر الذهبي العالمي: قد يبدو هذا أمراً عادياً، لكن هذا العامل هو الذي يضع الأساس لازدهار الذكاء الاصطناعي.

لماذا يختلف ازدهار الذكاء الاصطناعي جوهرياً عن فقاعة الدوت كوم؟

توم لي: نحن حالياً في حالة ازدهار مدفوعة بالذكاء الاصطناعي، مما يؤدي إلى ارتفاع مستمر في أسعار الأصول. هذه في الواقع حالة نموذجية: من 1991 إلى 1999، كان هناك نقص في العمالة، وازدهرت أسهم التكنولوجيا؛ من 1948 إلى 1967، مرة أخرى، كان هناك نقص في العمالة، وشهدت أسهم التكنولوجيا ازدهاراً أيضاً. اليوم، تعيد موجة الذكاء الاصطناعي تكرار هذا النمط.

ومع ذلك، المشكلة هي أن الكثير من الناس يرون الأسهم ذات نسبة شارب العالية كفقاعة ويحاولون البيع على المكشوف لشركات مثل Nvidia، لكن هذا المنظور قد يكون خاطئاً. إنهم ينسون أن صناعة الذكاء الاصطناعي اليوم مختلفة تماماً عن إنترنت التسعينيات. في ذلك الوقت، كان الإنترنت مجرد "جنون في الإنفاق الرأسمالي"، بينما الذكاء الاصطناعي هو "اكتساب للوظائف".

المضيف: شبه الكثيرون جنون الذكاء الاصطناعي الحالي بفقاعة الإنترنت في أواخر التسعينيات، وحتى قارنوا Nvidia بشركة Cisco في ذلك العصر. لقد عشت تلك الفترة شخصياً، ما هو الفرق الجوهري بينهما في رأيك؟

توم لي: هذه المقارنة مثيرة للاهتمام للغاية، لكن بها عيب جوهري. دورات حياة الإنفاق الرأسمالي للاتصالات (Cisco) ووحدات معالجة الرسومات (Nvidia) مختلفة تماماً.

ينسى الناس أنه في أواخر التسعينيات، كان جوهر طفرة الإنفاق الرأسمالي هو صناعة الاتصالات - مد الألياف الضوئية، وليس الإنترنت نفسه. كان إنفاق الاتصالات في الأسواق الناشئة مرتبطاً بنمو الناتج المحلي الإجمالي في ذلك الوقت، وانتشر هذا الجنون إلى الولايات المتحدة، مما أدى إلى قيام شركات مثل Quest بمد الألياف الضوئية بجنون على طول السكك الحديدية وتحت الشوارع، وقيام Global Crossing بمد كابلات بحرية عالمياً. كانت المشكلة أن طلب الإنترنت على هذه الألياف الضوئية لم يستطع مواكبة سرعة نشرها، وفي ذروتها، كانت ما يقرب من 99% من الألياف الضوئية خاملة أو "ألياف مظلمة".

وضع اليوم مختلف تماماً. لا يزال طلب السوق على رقائق Nvidia قوياً، حيث يصل استخدام وحدات معالجة الرسومات الخاصة بها إلى 100% تقريباً، وهي جاهزة للاستخدام وتلبي طلب السوق بالكامل. إن عرض رقائق Nvidia أقل بكثير من الطلب، حتى لو تمت زيادة القدرة بنسبة 50%، فسيتم بيع جميع الرقائق بسرعة. تواجه الصناعة الحالية ثلاثة قيود رئيسية: توريد رقائق Nvidia، ومواد السيليكون ذات الصلة، وإمدادات الطاقة. تحد هذه العوامل مجتمعة من وتيرة توسع السوق. في الوقت نفسه، تجاوزت وتيرة التحسين الوظيفي لتكنولوجيا الذكاء الاصطناعي التوقعات بكثير، مما زاد من الطلب على الأجهزة. ومع ذلك، لم يواكب الإنفاق الرأسمالي هذا الاتجاه، ولا تزال الصناعة ككل في حالة نقص في العرض. بعبارة أخرى، لا يزال الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي "يتخلف عن عملية الابتكار".

توقعات السوق لنهاية العام وإمكانات العملات الرقمية

المضيف: ذكرت عدة مرات أن مؤشر S&P 500 قد يصل إلى 7000 أو حتى 7500 نقطة بحلول نهاية العام. في توقعاتك الصاعدة للسوق في نهاية العام، أي قطاع تعتقد أنه سيفاجئ الناس أكثر؟

توم لي: أولاً، أصبحت معنويات السوق متشائمة للغاية في الأسابيع الأخيرة. أدى الإغلاق الحكومي المؤقت إلى استنزاف الأموال من الاقتصاد ولم تقم وزارة الخزانة بصرف الأموال، مما أدى إلى انكماش السيولة وتقلب السوق. كلما انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 2-3%، أو انخفضت أسهم الذكاء الاصطناعي بنسبة 5%، يصبح الناس حذرين للغاية. أعتقد أن المعنويات الصاعدة هشة للغاية، ويشعر الجميع دائماً بأن قمة السوق قريبة. لكنني أريد التأكيد على نقطة واحدة: عندما يعتقد الجميع أن القمة قادمة، فمن المستحيل أن تتشكل القمة. السبب في تشكل قمة فقاعة الإنترنت هو أنه لم يعتقد أحد أن الأسهم ستنخفض في ذلك الوقت.

ثانياً، يجب أن تتذكر أنه على الرغم من أن السوق كان قوياً في الأشهر الستة الماضية، إلا أن مراكز الناس منحازة بشكل كبير، مما يشير إلى طلب محتمل هائل على الأسهم. في أبريل من هذا العام، ادعى العديد من الاقتصاديين أن الركود وشيك بسبب قضايا التعريفات الجمركية، مما دفع المستثمرين المؤسسيين إلى التداول استعداداً لسوق هابط ضخم. لا يمكن تعديل مثل هذه المراكز في ستة أشهر فقط.

الآن، مع دخولنا نهاية العام، فإن 80% من مديري الصناديق المؤسسية يتفوقون على المؤشر القياسي، مما يمثل أسوأ أداء في 30 عاماً. لم يتبق أمامهم سوى 10 أسابيع للحاق بالركب، مما يعني أنهم سيضطرون لشراء الأسهم.

لذلك، أعتقد أن عدة أشياء ستحدث بحلول نهاية العام:

· تداول الذكاء الاصطناعي سيعود بقوة: على الرغم من التقلبات الأخيرة، لا تزال النظرة طويلة الأجل للذكاء الاصطناعي غير متأثرة، ومن المتوقع أن تعلن الشركات عن إعلانات مهمة تتطلع إلى عام 2026.

· الأسهم المالية وأسهم الشركات الصغيرة: إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في ديسمبر، مؤكداً دخوله في دورة تيسير، فسيفيد ذلك الأسهم المالية وأسهم الشركات الصغيرة بشكل كبير.

· العملات الرقمية: ترتبط العملات الرقمية ارتباطاً وثيقاً بأسهم التكنولوجيا والأسهم المالية وأسهم الشركات الصغيرة. لذلك، أعتقد أننا سنشهد أيضاً ارتداداً هائلاً للعملات الرقمية.

المضيف: بما أنك ذكرت العملات الرقمية، ما هو السعر الذي تعتقد أن بيتكوين ستصل إليه بحلول نهاية العام؟

توم لي: تضاءلت التوقعات بشأن بيتكوين نوعاً ما، ويرجع ذلك جزئياً إلى أنها كانت تتماسك جانبياً وأن بعض حاملي بيتكوين الأوائل (OGs) كانوا يبيعون فوق 100,000 دولار. لكنها تظل فئة أصول مخصصة لها بشكل ناقص بشكل كبير. أعتقد أنه بحلول نهاية العام، تمتلك بيتكوين القدرة على الوصول إلى مستوى مرتفع في عشرات الآلاف من الدولارات، وربما حتى 200,000 دولار.

بالنسبة لي، ومع ذلك، فمن الواضح أكثر أن إيثريوم قد تشهد ارتفاعاً كبيراً بحلول نهاية العام. حتى "WoodSis" كاثي وود كتبت أن العملات المستقرة والذهب المرمز يؤديان إلى تآكل الطلب على بيتكوين. تعمل كل من العملات المستقرة والذهب المرمز على بلوكتشين العقود الذكية مثل إيثريوم. علاوة على ذلك، تتمركز وول ستريت بنشاط، حيث يأمل الرئيس التنفيذي لشركة BlackRock لاري فينك في ترميز كل شيء على البلوكتشين. هذا يشير إلى توقعات متزايدة لنمو إيثريوم. يعتقد رئيس الاستراتيجية الفنية لدينا، مارك نيوتن، أنه بحلول يناير من العام المقبل، يمكن أن يصل سعر إيثريوم إلى 9,000 إلى 12,000 دولار. أعتقد أن هذا التوقع معقول، مما يشير إلى أن سعر إيثريوم سيتضاعف أكثر من مرتين من الآن وحتى نهاية العام أو يناير من العام المقبل.

تضخم مبالغ فيه ومخاطر جيوسياسية يمكن إدارتها

المضيف: ذكرت أن مؤشر الخوف والطمع أغلق عند 21 يوم الجمعة الماضي، مما يشير إلى "خوف شديد"؛ تظهر أداة FedWatch التابعة لـ CME احتمالية 70% لخفض سعر الفائدة في ديسمبر. هل تعتقد أن ضغط الأداء هذا سيدفع أيضاً الأموال المؤسسية إلى العملات الرقمية مثل إيثريوم وبيتكوين؟

توم لي: نعم، أعتقد ذلك. على مدى السنوات الثلاث الماضية، شهد مؤشر S&P 500 مكاسب مزدوجة الرقم لثلاث سنوات متتالية، وهذا العام قد يتجاوز 20%. بحلول نهاية عام 2022، لم يكن أحد تقريباً متفائلاً. في ذلك الوقت، نصح الأثرياء وصناديق التحوط العملاء بالانتقال إلى النقد أو الأصول البديلة - الأسهم الخاصة، الائتمان الخاص، رأس المال الاستثماري - وقد سحق مؤشر S&P أداء جميع فئات الأصول هذه. هذا "عدم التطابق" يرتد الآن على المؤسسات.

لذلك، لا ينبغي اعتبار عام 2026 عاماً للسوق الهابط. بدلاً من ذلك، سيطارد المستثمرون مرة أخرى الأسهم عالية النمو مثل Nvidia، حيث لا تزال أرباحها تنمو بأكثر من 50%.

في الوقت نفسه، ستستفيد سوق العملات الرقمية أيضاً. على الرغم من أن السوق يعتقد عموماً أن دورة بيتكوين التي تبلغ أربع سنوات تقترب من نهايتها ويجب أن تدخل في تصحيح، إلا أن هذا الحكم يتجاهل بيئة الاقتصاد الكلي. لكنهم ينسون أن الاحتياطي الفيدرالي على وشك البدء في خفض أسعار الفائدة. وجدت أبحاثنا أن الارتباط بين مؤشر ISM للتصنيع وسعر بيتكوين أعلى حتى من السياسة النقدية. من غير المرجح أن تصل بيتكوين إلى ذروتها قبل أن يصل مؤشر ISM إلى 60.

حالياً، سوق العملات الرقمية مقيد بسيولة غير كافية، مع توقع انتهاء التشديد الكمي (QT) للاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر ولكنه لم يشر بوضوح إلى التيسير، مما يترك المستثمرين في حيرة. ومع ذلك، مع اتضاح عوامل الاقتصاد الكلي هذه تدريجياً، من المتوقع أن تشهد سوق العملات الرقمية أداءً أكثر إيجابية.

المضيف: في رأيك، ما هي المخاطر الأكثر مبالغة في السوق الحالية؟

توم لي: أعتقد أن الخطر الأكثر مبالغة هو "عودة التضخم". يعتقد الكثير من الناس أن التيسير النقدي أو نمو الناتج المحلي الإجمالي سيخلق تضخماً، لكن التضخم شيء غامض. لقد عشنا سنوات من السياسة النقدية الفضفاضة دون تضخم. الآن، يبرد سوق العمل ويضعف سوق الإسكان، مع عدم ارتفاع أي من المحركات الثلاثة الرئيسية للتضخم - الإسكان وتكاليف العمالة والسلع. حتى أنني سمعت مسؤولاً في الاحتياطي الفيدرالي يقول إن تضخم قطاع الخدمات الأساسي يرتفع، وهو ما وجدناه خاطئاً تماماً عند التحقق. يبلغ تضخم قطاع الخدمات الأساسي PCE حالياً 3.2%، وهو أقل من المتوسط طويل الأجل البالغ 3.6%. لذلك، فإن الرأي القائل بأن التضخم يزداد قوة غير صحيح.

المضيف: إذا حدث حدث غير متوقع، مثل عدم الاستقرار الجيوسياسي، أو الحرب، أو مشكلة في سلسلة التوريد تسببت في ارتفاع أسعار النفط، فهل سيكون هذا متغيراً يجعلك متشائماً؟

توم لي: في الواقع، هذا الاحتمال موجود. إذا ارتفع سعر النفط بما يكفي لإحداث تأثير. بالنظر إلى الصدمات الاقتصادية الثلاث السابقة التي لم يسببها الاحتياطي الفيدرالي، كانت جميعها صدمات في أسعار السلع. لكن لكي يصبح النفط عبئاً كبيراً على الأسر، يحتاج سعره إلى الوصول إلى مستوى مرتفع جداً. في السنوات الأخيرة، انخفضت كثافة الطاقة في الاقتصاد في الواقع.

لذا، سيحتاج سعر النفط إلى الاقتراب من 200 دولار لإحداث مثل هذا التأثير. لقد اقتربنا من سعر 100 دولار للنفط من قبل، لكنه لم يسبب تأثيراً. أنت بحاجة حقاً إلى أن تتضاعف أسعار النفط ثلاث مرات. هذا الصيف، قصفت الولايات المتحدة المنشآت النووية الإيرانية، وتوقع البعض أن هذا سيؤدي إلى ارتفاع أسعار النفط إلى 200 دولار، لكن النتيجة كانت أن أسعار النفط بالكاد تذبذبت.

المضيف: نعم، لم تؤدِ الجيوسياسة أبداً إلى سحب الاقتصاد الأمريكي أو سوق الأسهم الأمريكية للأسفل على المدى الطويل. لقد كان لدينا تأثيرات محلية، لكن لم تؤدِ الجيوسياسة أبداً إلى ركود اقتصادي حقيقي أو كارثة سوق أسهم واسعة النطاق في الولايات المتحدة.

توم لي: هذا صحيح تماماً. يمكن للجيوسياسة أن تدمر اقتصاداً غير مستقر. لكن في الولايات المتحدة، السؤال الرئيسي هو: هل ستنهار أرباح الشركات بسبب التوترات الجيوسياسية؟ إذا لم يكن الأمر كذلك، فلا ينبغي لنا اعتبار الجيوسياسة سبباً رئيسياً للتنبؤ بسوق هابط.

كيفية التغلب على الخوف والطمع

المضيف: إذا لم يقم رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول بخفض أسعار الفائدة بشكل غير متوقع في ديسمبر، فكيف سيكون رد فعل السوق؟

توم لي: على المدى القصير، ستكون هذه أخباراً سلبية. ومع ذلك، بينما قام الرئيس باول بعمل جيد، فهو ليس محبوباً في الإدارة الحالية. إذا لم يقم بخفض أسعار الفائدة في ديسمبر، فقد تسرع البيت الأبيض خطتها لاستبدال رئيس الاحتياطي الفيدرالي. بمجرد استبداله، قد يكون هناك "احتياطي فيدرالي في الظل"، وسيضع هذا "الاحتياطي الفيدرالي في الظل" الجديد سياسته النقدية الخاصة. لذلك، أعتقد أن التأثير السلبي لن يطول لأن الرئيس الجديد قد لا يحتاج إلى أن يكون مقيداً بأصوات مختلفة داخل الاحتياطي الفيدرالي، وقد يخضع تنفيذ السياسة النقدية لتحول.

المضيف: لدي العديد من الأصدقاء الذين يحتفظون بالنقد منذ عام 2022 وهم الآن في صراع كبير، يخشون أن السوق مرتفع للغاية ويخشون ضياع المزيد من الفرص. ما هي نصيحتك لهذه المعضلة؟

توم لي: هذا سؤال جيد جداً لأن الكثير من الناس يواجهون هذه المعضلة. عندما يبيع المستثمر سهماً، فإنه يحتاج في الواقع إلى اتخاذ قرارين: أحدهما هو البيع، والآخر هو متى يعيد دخول السوق بسعر أفضل. إذا لم يتمكنوا من ضمان إعادة دخول تكتيكية إلى السوق، فقد يؤدي البيع بدافع الذعر إلى ضياع مكاسب مركبة طويلة الأجل. يجب على المستثمرين تجنب بيع الأسهم بدافع الذعر بسبب تقلبات السوق؛ كل أزمة سوق هي في الواقع فرصة استثمارية وليست إشارة للبيع.

ثانياً، بالنسبة للمستثمرين الذين فاتهم فرص السوق، يوصى بإعادة دخول السوق تدريجياً باستخدام استراتيجية "متوسط التكلفة بالدولار" بدلاً من الاستثمار بمبلغ مقطوع. يُقترح تقسيم الاستثمار على مدى 12 شهراً أو فترة أطول، واستثمار نسبة مئوية ثابتة من الأموال كل شهر. بهذه الطريقة، حتى في حالة حدوث تراجع في السوق، يمكن تحقيق متوسط تكلفة أفضل من خلال عمليات الشراء المتدرجة. لا ينبغي للمرء الانتظار لإعادة دخول السوق بعد تصحيح السوق، حيث يحمل العديد من المستثمرين آراء مماثلة، مما قد يؤدي إلى مزيد من الفرص الضائعة.

المضيف: كيف تنظر إلى أدوار مستثمري التجزئة والمستثمرين المؤسسيين؟ يعتقد البعض أن هذا السوق الصاعد مدفوع بشكل رئيسي من قبل مستثمري التجزئة.

توم لي: أود تصحيح اعتقاد خاطئ شائع؛ أداء مستثمري التجزئة في السوق ليس أدنى من أداء المستثمرين المؤسسيين، خاصة أولئك الأفراد الذين لديهم منظور استثماري طويل الأجل. يبني العديد من مستثمري التجزئة استثماراتهم في الأسهم على رؤية طويلة الأجل، مما يسهل عليهم قياس اتجاهات السوق بشكل صحيح. في المقابل، يميل المستثمرون المؤسسيون، الذين يحتاجون إلى التفوق على أقرانهم على المدى القصير، غالباً إلى التركيز على توقيت السوق، وربما يتجاهلون القيمة طويلة الأجل لبعض الأسهم. يمكن اعتبار أي شخص يعمل في السوق بمنظور طويل الأجل "أموالاً ذكية"، وهذه الأنواع من المستثمرين أكثر انتشاراً داخل مجموعة مستثمري التجزئة.

المضيف: بالنسبة لشركات مثل Palantir ذات نسب السعر إلى الأرباح المكونة من ثلاثة أرقام، يعتبرها الكثيرون مبالغاً في قيمتها. في أي سيناريوهات تعتقد أن نسبة السعر إلى الأرباح المكونة من ثلاثة أرقام لا تزال معقولة لمستثمر طويل الأجل؟

توم لي: أصنف الشركات إلى مجموعتين: المجموعة الأولى تتكون من شركات لا تجني المال ولكن لديها نسبة سعر إلى أرباح 100 ضعف (تشكل حوالي 40% من أكثر من 4000 شركة مدرجة)، ومعظم هذه الشركات هي استثمارات سيئة بشكل عام.

المجموعة الثانية هي ما أسميه شركات N=1:

1. هذه الشركات إما تضع الأساس لقصة طويلة الأجل ضخمة، وبالتالي فهي ليست مربحة في الوقت الحالي؛

2. أو أن مؤسسيها ينشئون باستمرار أسواقاً جديدة، مما يجعل تدفقات أرباحهم الحالية غير قادرة على عكس إمكاناتهم المستقبلية.

Tesla و Palantir أمثلة على ذلك. يجب أن يتمتعوا بمضاعف تقييم مرتفع جداً لأنك تخصم مستقبلهم. إذا أصررت على دفع 10 أضعاف الأرباح فقط لشركة Tesla، فستفوت فرصة السنوات السبع أو الثماني الماضية. تحتاج إلى التفكير بشكل مختلف للعثور على هذه الشركات الفريدة التي يقودها المؤسسون.

الدروس المستفادة والنصيحة النهائية

المضيف: يقول الكثير من الناس إن هذا الارتفاع يتركز بشكل كبير في عدد قليل من الأسهم، مثل Nvidia، وهو علامة ضخمة على وجود فقاعة. هل تتفق مع هذا الرأي؟

توم لي: الذكاء الاصطناعي عمل قابل للتوسع، مما يعني أنك بحاجة إلى استثمار قدر هائل من رأس المال. لا يمكنني أنا وأنت إنشاء منتج يمكنه منافسة OpenAI في مرآب.

الصناعة القابلة للتوسع تشبه قطاع الطاقة أو البنوك. لا يوجد سوى ثماني شركات نفط كبرى في العالم. إذا قال شخص ما إن النفط عمل دوري لأن ثماني شركات فقط في العالم تشتري النفط، فسنعتبر ذلك سخيفاً. لأنك يجب أن تكون كبيراً بما يكفي للتنقيب عن النفط. الذكاء الاصطناعي هو نفسه؛ إنه عمل قابل للتوسع. هذا ما يظهره هيكل السوق الحالي. هل نريد أن تتعامل Nvidia مع آلاف الشركات الصغيرة؟ أفضل رؤيتهم يتعاونون مع شركات كبيرة يمكنها تحقيق نتائج وضمان الجدوى المالية. لذا، أعتقد أن ظاهرة التركيز الحالية منطقية.

المضيف: على الرغم من عملك في هذه الصناعة لمدة أربعين عاماً، ما هو أهم درس علمك إياه العامان الماضيان من السوق شخصياً؟

توم لي: أظهر العامان الماضيان أن "التفسير الخاطئ الجماعي" للجمهور يمكن أن يستمر لفترة طويلة، كما ناقشنا في البداية، آمن الكثير من الناس بشدة بالركود بسبب منحنى العائد المقلوب، على الرغم من أن بيانات الشركة لم تدعم ذلك، لكنهم كانوا أكثر ميلاً للإيمان بمعتقداتهم الراسخة. أصبحت الشركات حذرة وعدلت استراتيجياتها وفقاً لذلك، ومع ذلك لا تزال الربحية ممتازة. غالباً، عندما تتعارض آراء الناس مع البيانات، يختارون الإيمان بأنفسهم بدلاً من البيانات.

ما يسمح لـ Fundstrat بالبقاء متفائلاً هو أننا لا نتمسك بآرائنا؛ نحن نرتكز على الربحية، وبيانات الأرباح تثبت كل شيء في النهاية. يسمينا الناس "متفائلين دائمين"، لكن الأرباح نفسها كانت "ترتفع بشكل دائم"، ماذا يمكنني أن أقول أيضاً؟ نحن نتبع فقط مجموعة مختلفة من البيانات التي يمكنها في النهاية دفع أسعار الأسهم.

من المهم التمييز بين "الاقتناع" و"العناد". العناد هو الاعتقاد بأنك أذكى من السوق؛ الاقتناع هو أن تكون حازماً بناءً على الأشياء الصحيحة. تذكر أنه في غرفة مليئة بالعباقرة، لا يمكنك تحقيق سوى مستوى متوسط.

المضيف: قال بيتر لينش: "لقد خسر المستثمرون أموالاً أكثر بكثير من خلال الاستعداد للتصحيحات، أو محاولة توقع التصحيحات، مما خسروا في التصحيحات نفسها". ما هي أفكارك حول هذا؟

توم لي: هناك عدد قليل من أساتذة التناقض في السوق، مثل بيتر لينش، وديفيد تيبر، وستان دروكنميلر، الذين يبرعون في اتخاذ قرارات حاسمة عندما تكون معنويات السوق منخفضة. خذ Nvidia، على سبيل المثال. عندما انخفض سعر سهمها إلى 8 دولارات، كان الكثير من الناس خائفين جداً من الشراء، وكل انخفاض بنسبة 10% لاحقاً لم يؤد إلا إلى تفاقم تردد المستثمرين. يعتقد توم لي أن هذا التردد العاطفي غالباً ما يكون متجذراً في نقص الاقتناع بدلاً من الحكم العقلاني.

المضيف: كيف تفسر ردود الفعل العاطفية بدلاً من الردود المدفوعة أساساً التي يظهرها العديد من المستثمرين أثناء تراجع السوق؟

توم لي: هذه قضية سلوكية. كلمة "أزمة" تتكون من "خطر" و"فرصة". معظم الناس يركزون فقط على الخطر في الأزمة. عندما ينخفض السوق، يفكر الناس فقط في المخاطر التي تواجه محافظهم الاستثمارية أو يعتقدون، "يا إلهي، لا بد أنني فاتني شيء لأن الفكرة الجيدة التي آمنت بها يجب أن ترتفع كل يوم".

ولكن في الواقع، يجب أن ينظروا إلى هذا كفرصة لأن السوق سيعطيك دائماً فرصة. الفترة من فبراير إلى أبريل من هذا العام خلال أزمة التعريفات الجمركية هي مثال جيد. ذهب الكثير من الناس إلى النقيض الآخر، معتقدين أننا نتجه نحو الركود، أو أن كل شيء قد انتهى، لكنهم رأوا الخطر فقط ولم يروا الفرصة.

علاوة على ذلك، تؤثر العواطف والتحيزات السياسية بشكل كبير على آراء السوق، كما يظهر في استطلاع حديث لمعنويات المستهلكين حيث مال 66% من المستجيبين إلى الحزب الديمقراطي، مما أدى إلى ردود فعل اقتصادية أكثر سلبية، ولا يمكن لسوق الأسهم تمييز هذا الاختلاف في الولاء السياسي. الشركات والسوق نفسه مستقلان عن الآراء السياسية، ويحتاج المستثمرون إلى تجاوز العواطف والتحيزات السياسية. يمكن أن تؤدي "عقلية مشجعي الرياضة" وعوامل الأنا في قرارات الاستثمار إلى تحيزات، مثل ميل المستثمرين للمراهنة على شركاتهم المفضلة أو البحث عن التحقق عندما ترتفع الأسهم والشعور بالإحباط عندما تنخفض. حتى الآلات لا يمكنها القضاء تماماً على التحيزات لأن تصميمها لا يزال يحمل سمات بشرية. ولمعالجة هذه التأثيرات بشكل أفضل، يحتاج المستثمرون إلى التركيز على الدورات الفائقة والاتجاهات طويلة الأجل، مثل Nvidia في مجال الذكاء الاصطناعي أو مهمة Palantir، حيث لا تغير تقلبات أسعار الأسهم قصيرة الأجل إمكاناتها طويلة الأجل.

المضيف: أخيراً، إذا كنت ستصف سوق الأسهم للأشهر الـ 12 القادمة في جملة واحدة، فماذا ستقول؟

توم لي: سأقول، "اربطوا أحزمة الأمان".

لأنه على مدى السنوات الست الماضية، على الرغم من أن السوق شهد مكاسب كبيرة، فقد واجهنا أربع أسواق هابطة. هذا يعني أننا نواجه تقريباً سوقاً هابطاً كل عام، مما يختبر عزمك. لذلك أعتقد أن الناس بحاجة إلى أن يكونوا مستعدين لأن العام المقبل لن يكون مختلفاً. تذكر، في عام 2025، في مرحلة ما، انخفضنا بنسبة 20%، ولكن بحلول نهاية العام، قد نكون ارتفعنا بنسبة 20%. لذا ضع في اعتبارك أن هذا السيناريو من المرجح جداً أن يحدث مرة أخرى.

المضيف: بالإضافة إلى ذلك، بالنسبة للقادمين الجدد الذين دخلوا السوق بعد عام 2023 ولم يختبروا تراجعاً كبيراً، ما هي النصيحة التي لديك؟

توم لي: بادئ ذي بدء، الشعور رائع عندما يرتفع السوق، ولكن ستكون هناك فترة طويلة جداً من الألم في المستقبل، حيث ستشكك في نفسك. ومع ذلك، ففي ذلك الوقت بالضبط تحتاج إلى أكبر قدر من التصميم والاقتناع. لأن الأموال التي تجنيها من الاستثمار في القاع أكبر بكثير من محاولة التداول في القمة.

رابط المقال الأصلي