هل USDT معسر؟ آرثر هايز يشكك علنًا في تذر (Tether)

العنوان الأصلي: "آرثر هايز يحذر من مخاطر إعسار USDT، لماذا كل هذا الضجيج (FUD) مؤخرًا؟"

المؤلف الأصلي: Azuma, Odaily Star Daily

بعد خلاف علني مع Monad، اصطدم "الأخ الأكبر" آرثر هايز مرة أخرى بشكل غير متوقع مع ملك العملات المستقرة تذر (Tether).

آرثر هايز: USDT قد تواجه خطر "الإعسار"

نشأت الحادثة في 30 نوفمبر عندما نشر آرثر هايز على X بخصوص احتياطيات تذر المعلنة للربع الثالث في نهاية أكتوبر. وحلل أن تخصيص تذر لأصول متقلبة مثل الذهب وبيتكوين في أصولها الاحتياطية مرتفع للغاية. قد تواجه USDT خطر "الإعسار" بسبب انخفاض هذه الأصول.

"فريق تذر في المراحل الأولى من تجارة أسعار فائدة ضخمة. بناءً على فهمي لتقرير التدقيق الخاص بهم، فهم يعتقدون أن الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ في خفض أسعار الفائدة، مما سيضغط بشكل كبير على دخل الفائدة الخاص بهم. رداً على ذلك، بدأوا في شراء الذهب وبيتكوين—من الناحية المثالية، عندما 'ينخفض سعر العملة' (خفض سعر الفائدة)، يجب أن ترتفع هذه الأصول. ولكن إذا انخفض مركز الذهب + بيتكوين الخاص بهم بنحو 30%، فسيتم مسح حقوق ملكية تذر، ومن الناحية النظرية ستواجه USDT الإعسار."

كما هو موضح في الرسم البياني أعلاه، من إجمالي 181.223 مليار دولار من أصول احتياطي تذر، هناك احتياطي معادن ثمينة بقيمة 12.921 مليار دولار (حصة 7.1%) واحتياطي بيتكوين بقيمة 9.856 مليار دولار (حصة 5.4%)—تصل الحصة المشتركة لهذين الأصلين إلى 12.5% من إجمالي أصول احتياطي تذر.

من هيكل احتياطي تذر، يمكن ملاحظة أن آرثر هايز ربما أشار بموضوعية إلى سيناريو متطرف محتمل قد تواجهه تذر. إذا شهدت احتياطيات الذهب وبيتكوين انخفاضًا كبيرًا في القيمة في وقت واحد، فمن الناحية النظرية، لن تتمكن قيمة أصول احتياطي تذر من تغطية حجم إصدار USDT بالكامل.

تم ذكر هذه النقطة أيضًا من قبل وكالة التصنيف الشهيرة Standard & Poor's الأسبوع الماضي عند خفض تصنيفات استقرار تذر وUSDT، حيث ذكرت "قيمة احتياطي بيتكوين لتذر تمثل حوالي 5.6% من إجمالي حجم تداول USDT (ملاحظة Odaily: Standard & Poor's هنا تقارن حجم التداول، لذا ستكون بيانات النسبة المئوية أعلى قليلاً مما كانت عليه عند مقارنتها بالاحتياطيات)، متجاوزة معدل الضمان الزائد لـ USDT البالغ 3.9%. هذا يعني أن أصول الاحتياطي الأخرى منخفضة المخاطر (بشكل رئيسي السندات الحكومية) لم تعد قادرة على دعم قيمة USDT بالكامل. إذا انخفضت قيمة BTC والأصول الأخرى عالية المخاطر، فقد يؤدي ذلك إلى إضعاف قدرة تغطية احتياطيات USDT، مما يؤدي إلى نقص ضمان USDT."

هل لا تزال USDT آمنة؟

وصف آرثر هايز في الواقع نفس الوضع الذي وصفته Standard & Poor's، لكن احتمال حدوث هذا الوضع فعليًا ضئيل جدًا، لسببين محددين.

· أولاً، من الصعب تخيل انخفاض حاد فوري في سعر الذهب وبيتكوين (في إشارة إلى انخفاض لا يقل عن عدة عشرات من النقاط في فترة قصيرة جدًا)، حتى في سيناريو الانخفاض المستمر، تذر لديها نظريًا الوقت لتجديد احتياطي أصولها منخفضة المخاطر عن طريق البيع.

· ثانيًا، إلى جانب أصولها الاحتياطية، تمتلك تذر نفسها كمية هائلة من الأصول الخاصة، والتي تكفي كحوض احتياطي لـ USDT للحفاظ على تشغيل آلة التدفق النقدي هذه.

ذكر جوزيف، الرئيس السابق لأبحاث العملات الرقمية في سيتي جروب، النقطة الثانية أيضًا، مشيرًا إلى أن الأصول التي كشفت عنها تذر لا تمثل جميع ممتلكاتها—عندما تحقق تذر أرباحًا، يكون لديهم ميزانية عمومية منفصلة لحقوق الملكية لا يتم الكشف عنها علنًا مع حالة الاحتياطي؛ تذر لديها ربحية قوية للغاية، وقيمة حقوق ملكيتها عالية جدًا، مما يسمح لهم بتعويض أي فجوات في الميزانية العمومية عن طريق بيع حقوق الملكية؛ تذر لن تفلس؛ على العكس من ذلك، لديهم آلة طباعة نقود.

رد تذر

مساء أمس، مع تصاعد الضجيج (FUD) المتعلق بهذا الأمر، رد الرئيس التنفيذي لشركة تذر، باولو أردوينو، في منشور، مشيرًا إلى أنه اعتبارًا من نهاية الربع الثالث من عام 2025، تمتلك تذر حوالي 70 مليار دولار من حقوق الملكية الزائدة (تتجاوز احتياطيات العملة المستقرة البالغة حوالي 184.5 مليار دولار)، إلى جانب حوالي 23 مليار دولار إضافية من الأرباح المحتجزة، والتي تشكل معًا حقوق الملكية الخاصة لمجموعة تذر.

مقارنة واضحة للأصول والخصوم:

· إجمالي أصول مجموعة تذر: حوالي 215 مليار دولار؛

· خصوم العملة المستقرة: حوالي 184.5 مليار دولار؛

ارتكبت Standard & Poor's نفس الخطأ، حيث فشلت في حساب حقوق ملكية المجموعة الإضافية هذه، ولم تأخذ في الاعتبار حوالي 500 مليون دولار من الأرباح الشهرية الأساسية الناتجة فقط عن عوائد سندات الخزانة الأمريكية.

ومن المثير للاهتمام أن باولو أردوينو اختتم بملاحظة خاصة: "بعض مشاهير الإنترنت إما لديهم مهارات رياضية ضعيفة أو دوافع غير نقية."

· ملاحظة Odaily: آرثر هايز وشركة الاستثمار الخاصة به Maelstrom هما مستثمران رئيسيان في العملة المستقرة ذات الفائدة Ethena (USDe)، وقد توقعا مرارًا وتكرارًا أن تصبح USDe أكبر عملة مستقرة من حيث حجم الإصدار.

بعد أن رد باولو أردوينو مباشرة، رد آرثر هايز أيضًا مرة أخرى، لكن ملاحظاته كانت ساخرة إلى حد ما: "يا رفاق تجنون الكثير من المال، أنا غيور جدًا. هل لديكم سياسة توزيع أرباح محددة؟ أو معدل ضمان زائد مستهدف بناءً على نوع الأصل (مخصومًا حسب تقلباته)؟ من الواضح أنه عندما تكون خصومك بالدولار وأصلك سندات خزانة أمريكية، فلا توجد مشكلة، ولكن إذا كان أصلك استثمارات خاصة غير سائلة، في حالة وقوع حادث، قد يشكك الناس في ادعائك بأنك مضمون بشكل زائد."

بعد هذا التبادل، لم يستمر أي من الطرفين في الرد. نشر آرثر هايز منشورًا هذا الصباح، لكنه كان مجرد دعوة لارتداد في السوق.

من الصور التي شاركها آرثر هايز، بعد انتقاد Monad وتذر على التوالي، بدا مزاجه جيدًا جدًا...

رابط المقال الأصلي