تحليل رأس المال الاستثماري 2025: قوة التعدين هي الملك، والسرديات انتهت

العنوان الأصلي: تحليل: التعلم من عام 2025 للفوز في اقتصاد الآلة لعام 2026

المصدر الأصلي: Fintech Blueprint

الترجمة الأصلية: Bitpush News

Structural Issues in the Crypto Market

إن اعتماد أدوات التمويل على بلوكتشين واتجاه اقتصاد الآلة يزدهران. على مدار العام الماضي، شهدنا توسعًا كبيرًا في تمويل بلوكتشين الأصلي في الأبعاد الخمسة التالية:

(1) العملات المستقرة

(2) الإقراض والتداول في DeFi

(3) العقود الآجلة

(4) أسواق التنبؤ

(5) خزائن الأصول الرقمية (DATs)

أصبحت البيئة التنظيمية في الولايات المتحدة مواتية للغاية، مما أدى إلى زيادة في عدد المشاريع وشهية المخاطرة.

بصرف النظر عن عدم اليقين الذي جلبته التعريفات وهيكل السوق، وفرت البيئة الكلية المتسامحة أيضًا أرضًا خصبة لابتكارات العملات الرقمية لتتجذر. هذه الاتجاهات معروفة جيدًا ولا تحتاج إلى مزيد من التوضيح بالبيانات.

ومع ذلك، بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل في التوكن والأصول الرقمية بخلاف btc-42">بيتكوين، كان عام 2025 عامًا صعبًا للغاية. إذا كنت متداولًا أو مصرفيًا، فقد تكون قضيت وقتًا ممتعًا—حيث لوحظت عمولات قياسية لجلب DATs إلى السوق ودخل رسوم ضخم لمنصات تداول مثل Binance أثناء عمليات الإدراج. ولكن بالنسبة لأولئك منا الذين لديهم أفق استثماري من 3 إلى 5 سنوات، كان هيكل السوق ضعيفًا باستمرار.

لقد كنا غارقين تمامًا في "معضلة السجين السلبية": يتوقع حاملو التوكن عمليات إغراق مستقبلية، مما يؤدي إلى بيع جميع الأصول؛ بينما اتخذ صناع السوق ومنصات تداول التي تدعم اقتصاد العملات الرقمية بالكامل مراكز مضاربة تهتم فقط بالمكاسب قصيرة الأجل. غالبًا ما تؤدي آليات فتح التوكن وأسعار الإصدار إلى انهيار التوكن قبل أن تحقق المشاريع ربحية أو تجد ملاءمة للسوق.

علاوة على ذلك، من الواضح أن فشل هيكل السوق في 10 أكتوبر من هذا العام قد وجه ضربة قوية للعديد من اللاعبين الرئيسيين في السوق، وعلى الرغم من عدم الكشف عن حجم الخسائر، إلا أن تداعيات التصفية لا تزال مستمرة. ارتفع الارتباط بين جميع الأصول الرقمية إلى ما يقرب من 1، مما يشير إلى إجراءات تقليل الرافعة المالية على مستوى الصناعة، على الرغم من أن منطقها الأساسي مختلف تمامًا. من السهل في هذه اللحظة التراجع والتشكيك.

لكننا نفضل إجراء "التقييم حسب السوق" (mark-to-market) بأكبر قدر ممكن من الوضوح من أجل التخطيط للمراكز المستقبلية. التراجع في مجال استثمار العملات الرقمية لعام 2025 مفيد ولكنه ليس نهائيًا. من المرجح جدًا أن نشهد في عام 2026 تصفية واسعة النطاق في السوق الثانوية للشركات الخاصة، حيث سنحلل كيف أصدر الناس خلال طفرة العملات الرقمية الكثير من المركبات ذات الغرض الخاص (SPVs) بتقييمات عالية. في غضون ذلك، تستمر رؤية التمويل القابل للبرمجة و"أموال الروبوت" (Robot Money) في التحقق، ويجب أن نسعى جاهدين لإيجاد المركز الأمثل في صعودها الحتمي.

للسياق، يرجى الرجوع إلى الرسم البياني أدناه. يقوم هذا الرسم البياني بتكبير العقد الماضي، ويعرض خلق القيمة في مختلف المناطق والصناعات.

بينما ننظر إلى هذا التاريخ، فإن خلق القيمة في مجالات العملات الرقمية والذكاء الاصطناعي مذهل مقارنة ببقية العالم.

لم تحرز أسواق رأس المال الأوروبية (حوالي 2-3 تريليون دولار في كل دولة) أي تقدم تقريبًا، واكتفت بالحفاظ على الوضع الراهن. سيكون من الأفضل لك الاستثمار في السندات الحكومية، وكسب فائدة بنسبة 3٪ سنويًا، مما قد يخلق قيمة أكبر. على الجانب الأيمن من الرسم البياني، تُظهر الهند والصين معدلات نمو سنوية مركبة (CAGR) بنسبة 5-10٪، مع نمو صافي في قيمة السوق المتزامنة بحوالي 3 تريليون و 5 تريليون دولار على التوالي.

فهمًا لهذا النطاق، دعونا نعيد النظر في تعريفنا لـ "أموال الروبوت":

(1) أضافت "السبعة العظماء" (Magnificent 7) التي تمثل قطاعات التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي حوالي 17 تريليون دولار في قيمة السوق سنويًا بمعدل 20٪؛

(2) أضاف سوق أصول العملات الرقمية الذي يمثل المدار المالي الحديث 3 تريليون دولار خلال نفس الفترة، بمعدل نمو سنوي مركب مرتفع يبلغ 70٪.

هذا هو المركز المالي للمستقبل.

ومع ذلك، فإن مجرد الصحة المنطقية غير كافية. يجب علينا تحديد تلك الأجزاء من سلسلة القيمة التي لم يلاحظها العالم بعد بدقة. تذكر مناقشة المستشارين الآليين في عام 2009، أو البنوك الجديدة في عام 2011، أو DeFi في عام 2017؛ في ذلك الوقت، لم تكن المفردات والارتباطات مكتملة، ولم تتبلور هذه التطورات في فرص عمل واضحة إلا بعد 2-5 سنوات.

Value Capture in the Machine Economy

كتمرين "لجلد الذات"، قمنا بتجميع تقرير ملخص من 158 صفحة يغطي المشاركين الأكثر صلة في اقتصاد الآلة لعام 2025.

في السوق المفتوحة، عام 2025 هو عام "القوي يزداد قوة، والضعيف يتخلف عن الركب".

الفائزون الواضحون هم أولئك الذين يمتلكون الاختناقات المادية والمالية: الكهرباء، وأشباه الموصلات، وقوة الحوسبة النادرة. تفوقت شركات مثل Bloom Energy و IREN و Micron و TSMC و NVIDIA بشكل كبير لأن رأس المال يطارد الأصول التي "تعتمد على الآلة". Bloom و IREN هما مثالان رئيسيان: فهما يقعان مباشرة في مسار الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، ويحولان الإلحاح إلى إيرادات. في المقابل، كان أداء لاعبي البنية التحتية التقليديين مثل Equinix ضعيفًا، مما يعكس وجهة نظر السوق بأن قيمة الحوسبة للأغراض العامة أقل بكثير من مرونة الطاقة والحوسبة المخصصة عالية الكثافة.

في مجال البرمجيات والبيانات، تباعد الأداء على طول بُعد آخر: (1) الضرورة و (2) الاختيارية. تستمر شركات المنصات المدمجة في سير العمل والتي لديها تجديدات إلزامية (مثل Alphabet و Meta) في رؤية نمو مركب، حيث تضاعفت قيمتها منذ بداية العام، حيث يعزز إنفاق الذكاء الاصطناعي خنادق التوزيع الحالية الخاصة بها. شهدت شركات مثل ServiceNow و Datadog، على الرغم من منتجاتها القوية، تراجع عوائدها بسبب ضغوط التقييم، وضغوط التجميع من كبار مزودي السحابة، وتباطؤ وتيرة تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي. Elastic هي حالة توضيحية للجانب السلبي: قوية في التكنولوجيا ولكنها مضغوطة من قبل البدائل السحابية الأصلية، مع تدهور اقتصاديات الوحدة.

تُظهر الأسواق الخاصة أيضًا آلية تصفية مماثلة.

شركات النماذج الأساسية في مركز القصة، لكن الضعف يتزايد. تواجه شركات مثل OpenAI و Anthropic نموًا سريعًا في الإيرادات، لكن الحياد وكثافة رأس المال وضغط هامش الربح أصبحت الآن مخاطر واضحة. Scale AI هي قصة تحذيرية هذا العام: أدى الاستحواذ الجزئي من قبل Meta إلى تحطيم موقعها "المحايد"، مما أدى إلى نزوح العملاء، مما يوضح مدى سرعة انهيار نموذج أعمال الخدمة بمجرد انتهاك الثقة. على الجانب الآخر، يبدو أن الشركات التي تركز على الاستحواذ على القيمة (Applied Intuition و Anduril و Samsara وأنظمة تشغيل الأسطول الناشئة) في وضع أفضل، حتى لو ظل الكثير من تحقيق القيمة خاصًا.

الشبكات المرمزة هي القطاع الأضعف أداءً.

مع استثناءات قليلة جدًا، كان أداء بروتوكولات البيانات والتخزين والوكلاء والأتمتة اللامركزية ضعيفًا حيث فشل الاستخدام في الترجمة إلى الاستحواذ على قيمة التوكن.

لا تزال Chainlink تتمتع بأهمية استراتيجية، لكن مواءمة إيرادات البروتوكول مع اقتصاديات التوكن rates لا تزال صعبة؛ يمثل Bittensor أكبر رهان في مساحة الذكاء الاصطناعي للعملات الرقمية، لكنه لا يشكل تهديدًا جوهريًا لمختبرات Web2 القائمة؛ أظهرت Giza والبروتوكولات المماثلة لـ Oracle نشاطًا حقيقيًا ولكن لا تزال تعاني من التخفيف والرسوم الضئيلة. لم يعد السوق يكافئ أولئك الذين يفتقرون إلى آلية رسوم إلزامية لـ "سردية التعاون" الخاصة بهم.

تتراكم القيمة في المناطق التي تدفع فيها الآلات بالفعل—الكهرباء، والسيليكون، وعقود الحوسبة، وفواتير السحابة، والميزانيات العمومية المنظمة—بدلاً من المناطق التي قد تختار الدفع مقابلها يومًا ما.

بحلول عام 2025، كافأ السوق ملكية "نقاط الاختناق" وعاقب المشاريع التي كانت لديها مجرد مُثل عليا ولكنها تفتقر إلى السيطرة على التدفقات النقدية أو الحوسبة. المبدأ الأساسي للمستقبل هو: حدد أين توجد القوة الاقتصادية بالفعل وراهن على الأصول التي لا تستطيع الآلات التحايل عليها.

Key Insights

· تحقيق قيمة الذكاء الاصطناعي "أعمق" مما توقعه معظم الناس.

· الحياد هو الآن أصل اقتصادي من الدرجة الأولى (انظر: Scale AI).

· "المنصات" فعالة فقط عند دمجها مع نقاط الاختناق، وليس مجرد ميزة.

· برمجيات الذكاء الاصطناعي انكماشية (ضغط الأسعار)؛ بنية الذكاء الاصطناعي التحتية تضخمية.

· التكامل الرأسي ذو صلة فقط عندما يكون قادرًا على التقاط البيانات أو التأثيرات الاقتصادية.

· يتم اختبار شبكات التوكن بشكل متكرر تحت ضغط بنفس هيكل السوق.

· التعرض للذكاء الاصطناعي وحده غير كافٍ؛ جودة التمركز أمر بالغ الأهمية.

ستكون دورة الضجيج التالية في أجهزة وبرمجيات الروبوتات، مع احتمال ظهور جنون استثماري مماثل وفائزين انتقائيين.

2026 Positioning

على مدار العامين الماضيين، قمنا ببناء محفظة أساسية تغطي الموضوعات الرئيسية التي تمت مناقشتها هنا. بالنظر إلى عام 2026، سيتم تعزيز تمركزنا وتنفيذ استثماراتنا بشكل أكبر. بعد ذلك، سأناقش استراتيجية الحيازة الخاصة بنا.

في حين أن الرؤية طويلة المدى للوكلاء المستقلين والروبوتات والتمويل الأصلي للآلة صحيحة، فإن السوق حاليًا في مرحلة ذات تقييم سخيف للذكاء الاصطناعي الخاص والروبوتات. تشير السيولة الثانوية العدوانية والتقييمات الضمنية التي تزيد عن 1 تريليون دولار إلى الانتقال من "مرحلة الاكتشاف" إلى "مرحلة الخروج".

كصندوق في مرحلة مبكرة مع زاوية Fintech، يجب أن نركز على أهداف الإنفاق هذه:

أسطح معاملات الآلة: الآلات أو مشغلوها الذين حملوا تسلسلًا هرميًا للنشاط الاقتصادي مثل المدفوعات، والفوترة، والقياس، والتوجيه، وتنسيق رأس المال أو امتثال الحوسبة، والحفظ، وأوليات التسوية. يتم كسب العوائد من خلال أحجام المعاملات، أو الاستحواذ، أو المواقف التنظيمية بدلاً من السرديات المضاربة. الأمثلة في محفظتنا هي Walapay و Nevermined.

البنية التحتية التطبيقية ذات الميزانيات: الشركات أو المنصات التي قامت بالفعل بدمج بنية تحتية للإنفاق مثل تجميع الحوسبة وتحسينها، وخدمات البيانات المدمجة في سير العمل، والأدوات ذات النفقات المتكررة وتكاليف التبديل. ينصب التركيز على ملكية الميزانيات وعمق التكامل. تشمل الأمثلة Yotta Labs و Exabits.

فرص الحداثة العالية: بضع فرص ذات صعود غير متماثل ولكن توقيتها غير مؤكد: البحث الأساسي، العلوم الحدودية، المنصات الثقافية أو الملكية الفكرية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. استثمارنا الأخير في Netholabs (المخصص لاستنتاج الدماغ الرقمي الكامل لفأر) يتناسب مع هذا الملف الشخصي.

بالإضافة إلى ذلك، حتى يتم حل مشاكل هيكل سوق التوكن، سنستثمر بشكل أكثر نشاطًا في الأسهم. في السابق، كان تعرضنا مقسمًا بالتساوي بين التوكن والأسهم بنسبة 40٪ لكل منهما، مع تخصيص الـ 20٪ المتبقية بمرونة. نعتقد أن مساحة التوكن تحتاج إلى 12-24 شهرًا لهضم المآزق الحالية.

Key Insights

لا تحتاج إلى أن تكون مستثمرًا في رأس المال الاستثماري لتتعلم وتستفيد من ديناميكيات السوق هذه.

تتحول النفقات الرأسمالية الضخمة من عمالقة التكنولوجيا إلى موردي الطاقة وقطع الغيار. من المتوقع أن تظهر بضع شركات كفائزة في الأسواق العامة التي تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات ولكنها تختار البقاء خاصة أثناء فصل المركبات ذات الغرض الخاص (SPVs). تتدافع الشركات العامة للدفاع عن نفسها. تعمل القوة السياسية على مركزة وتأميم هذه المبادرات—سواء كان ذلك ماسك وترامب، أو الصين و DeepSeek—بدلاً من تبني بدائل Web3 اللامركزية الخاصة بها. الروبوتات متشابكة مع التصنيع الوطني والمجمع الصناعي العسكري.

(من الألعاب إلى الأفلام، الموسيقى) في الصناعات الإبداعية، هناك رد فعل عنيف ضد الذكاء الاصطناعي، حيث يتجنب ممارسو "الحرفة البشرية" الروبوتات التي تتظاهر بالقيام بنفس الشيء. في البرمجيات والعلوم والرياضيات، يُنظر إلى الذكاء الاصطناعي على أنه إنجاز عظيم يمكن أن يساعد في اكتشاف وبناء هياكل أعمال فعالة.

نحن بحاجة إلى التوقف عن الإيمان بهذا الوهم الجماعي والعودة إلى الواقع. من ناحية، حققت عشرات الشركات بالفعل أكثر من 100 مليون دولار من الإيرادات السنوية من خلال خدمة المستخدمين؛ من ناحية أخرى، السوق مليء أيضًا بعدد كبير من المزيفين وعمليات الاحتيال. هذان الأمران يتعايشان، وليس أحدهما يستبعد الآخر.

سيجلب العام الجديد إعادة ترتيب شاملة، لكنه يحمل أيضًا فرصًا ضخمة. فقط من خلال السير بحذر على حبل الفرصة يمكننا النجاح. دعونا نلتقي مرة أخرى على الجانب الآخر!

Original Article Link