a16z investisiya icmalı: 86% VC əməliyyatları AI-ya yönəlir, trilyon dollarlıq ziyafət yeni başlayır

Müəllif: Z Potentials

Z Xüsusiyyətləri

• Modelin nə edə biləcəyi ilə faktiki istifadəsi arasındakı fərq, məni tətbiq qatına bu qədər həyəcanlandıran səbəbdir.
• AI alətləri üzrə xərcləri 1%-lik ən yüksək şirkətlərin orta xərci, ilk 10%-liklərin xərclərinin təxminən səkkiz qatıdır.
• Təsisçi tərəfindən idarə olunan şirkətlər üçün, təsisçi özü bir aktiv kateqoriyasıdır.

Bu məqalə a16z rəsmi podkast proqramı "AI, İnfrastruktur və Növbəti İnvestisiya Dövrü"-dən hazırlanmışdır. David George, Sarah Wang, Alex Immerman və Santiago "Santi" Rodriguez a16z inkişaf fondunun dörd tərəfdaşıdır. Bu bölüm, illik hesabat olan State of Markets-dakı 25 səhifəlik əsas qrafiklərə əsaslanaraq, bazar artımının arxasında olan mənfəətləri, super ölçülü istehsalçıların hesablama silahlanma yarışını, model qatının və tətbiq qatının çox aşağı qəbul dərəcələrini, eləcə də istehlak, ictimai proqram bazarı, IPO və ikincil bazar üzrə son müşahidələri müzakirə edir. Proqram 2026-cı il sentyabrın 30-da yayımlandı.

01 Texnologiya "hər dövr"-dür

David: a16z podkastına xoş gəlmisiniz. Mən David George, bu gün mənimlə birlikdə həmkarlarım Sarah Wang, Alex Immerman və Santiago Rodriguez var. Bu bölümündə State of Markets hesabatının sonuncu 25 səhifəlik əsas qrafiklərini nəzərdən keçirəcəyik: bazar artımının arxasında olan mənfəətlər, AI inşaatının miqyası, qəbul dərəcələrinin artımına dair sübutlar və bu dövrün avadanlıq, proqram təminatı və növbəti nəsil özəl şirkətlər üçün nə demək olduğunu izah edəcəyik. Qrafiklərin arxasında duran mənaları izah edəcəyik, həmçinin biz müəssisələrin ön cəbhəsində gördüklərimizi müzakirə edəcəyik. Sarah, Alex, Santi, gəldiyiniz üçün təşəkkür edirəm.

Bu podkastın yayımlandığı gün, biz də tam State of Markets hesabatını yayımlayacağıq. Bu, bizim inkişaf komandamızın illik ənənəsidir, texnologiya, AI, infrastruktur və bütün bazardakı ən böyük tendensiyaları bir araya gətirən bir materialdır, bu gün biz də içindən bəzi maraqlı qrafikləri müzakirə edəcəyik. Tam mənzərəni görmək istəyirsinizsə, mütləq tam versiyanı oxuyun, orada çoxlu faydalı məlumat var. Bu gün müzakirə edəcəyimiz sahələr arasında makro ------ CapEx, məlumat mərkəzləri, sürətlə artan tələbat; və ön cəbhə müşahidələri ------ modellər, tətbiqlər və bir neçə şaquli sahənin dərin təhlili var. Texnologiya, bütün iqtisadiyyatı əhatə edən bir investisiya həyəcanını sürükləyir: mənfəət artımı bazar artımını dəstəkləyir, AI tələbi infrastruktur xərclərini əvvəlki proqnozlardan çox daha yüksək səviyyəyə qaldırır. Super ölçülü istehsalçılar, son dövrlərdəki əməliyyat nağd pul axınlarının demək olar ki, hamısını istehsal gücünün artırılmasına yatırır, tələbat isə gördüyümüz demək olar ki, bütün hallarda təklifdən üstündür. Bu pullar çip, enerji, soyutma, tikinti və ixtisaslı işçi qüvvəsinə yönəlir, daha çox şey var. Bu genişlənmə, fiziki infrastrukturun yenidən qurulmasına olan daha böyük tələbatla üst-üstə düşür və bütün sahələrdə imkanlar yaradır.

Yaxşı, birbaşa başlayırıq. Birinci səhifə: texnologiya "hər dövr"-dür. Bu hissə bəlkə də bir az aydındır, amma bu səhifədəki rəqəmlər bu gün olduqca təəccüblüdür ------ yüksək texnologiyalı avadanlıqlar, proqram təminatı və tədqiqat və inkişaf hazırda ABŞ kapital xərclərinin təxminən 55%-ni təşkil edir, bu, şok edici bir rəqəmdir. Texnologiya, iqtisadiyyatın bütün sahələrində investisiya dövrünü sürükləyir, proqramlardan və modellərdən tutmuş, enerji, tikinti və istehsal gücünə qədər. Texnologiya səhmləri ABŞ səhmlərinin ümumi bazar dəyərinin təxminən 40%-ni təşkil edir, qlobal bazar dəyəri üzrə ilk on şirkətdən səkkizi ABŞ texnologiya şirkətləridir. Bu, böyük bir hekayədir, bunu capex-də görə bilərsiniz, məlumat mərkəzlərinin inşasında görə bilərsiniz, həmçinin model şirkətlərinə yönələn kapitalda görə bilərsiniz ------ model şirkətləri artıq 350 milyard dollardan çox vəsait toplayıb. Daha uzun tarixə baxdıqda, çünki bu, ən çox sitat gətirilən analoji: bu inşaatın miqyası, ÜDM-nin nisbətində, o dövrdəki dəmir yollarını üstələyir. Hamımızda bir hiss var: əgər beş ildən yeddi ilə, hətta on ildən sonra bu rəqəmlərə geri dönsək, toplanmış dəyər indiki dəyərin 20 qatından çox ola bilər. Beləliklə, bu, Marc Andreessen-in "proqram dünyanı udur" ifadəsinin növbəti fəsli kimi görünür.

Alex: Son 15 ildə proqram bütün bu sahələri dəyişdi, amma o zaman yalnız bir az insan proqram qura bilirdi ------ biz hamımız deyildik. Və bu gün, özümüzə baxın: hər birimizin hər gecə işləyən bir neçə avtomatlaşdırılmış vəzifəsi var. Əgər bu məntiqi izləsək, proqram tələbi daha çox hesablama, çip, enerji və inşaat tələb edir. Buna görə də, indi investisiyaların əksəriyyətinin texnologiyaya yönəlməsi təəccüblü deyil. Biz tez-tez dinləyicilərdən eyni sualı eşidirik: bu, çox gözəldir, amma bu, bir köpükdürmü? Bazar yeni zirvəyə çatdı, amma bazarın indiki ticarət nisbəti əslində azalıb ------ səhmlər təxminən 20% artıb, amma nisbət təxminən 20% azalıb. Bu, artımın əsas mənfəət tərəfindən idarə olunduğunu, nisbət genişlənməsi ilə deyil. S&P 500-ün mənfəət nisbəti 20-dən aşağıdır, S&P 500-ü təşkil edənlərin əksəriyyəti çox yüksək keyfiyyətli müəssisələrdir. Bu, internet köpüyündən tamamilə fərqlidir ------ o zaman dünyanın ən dəyərli şirkətləri, səhmlərin qiymətinin artması ilə ticarət nisbətinin artması ilə yüksəldi, bir çox səhmlər 100 dəfə qiymət/qazanc nisbətində ticarət edirdi. İndi tamamilə belə deyil. Əksinə, bəzi saxlama şirkətləri ------ onlar özləri dövriyyə güclü olurlar ------ altıdan yeddi dəfə gəlir gözləyərək ticarət edirlər. Beləliklə, fərq çox böyükdür.

Santi: Burada vacib bir əlavə var: GPT-nin yaranmasından bəri, bazar 90% artıb, illik 17%. Adətən, ardıcıl dörd il 17%-lik illik artım görsəniz, intuisiyamız "bu, mütləq geri dönəcək" olur, biz də həqiqətən də isti bir dövrdəyik. Amma bunu dediyimiz vəziyyətlə birləşdirəndə ------ bazar 20-dən aşağı mənfəət nisbətində ticarət edir, mənfəət hələ də 15% sürətlə artır ------ bu, 2021-ci ildən fərqli bir hissdir, 2000-ci ildən də fərqlidir, o zaman nisbət və artım həqiqətən sinxronlaşmamışdı.

David: Tamamilə razıyam. Mən əvvəl "dəmiryolu analoqu"-da capex inşaatının miqyası haqqında danışmışdım. Yalnız super ölçülü istehsalçılara baxsaq ------ Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft və Oracle ------ onların 2026-cı il üçün capex-i təxminən 780 milyard dollardır, 2025-ci il üçün isə 416 milyard dollardır; bütün proqnozlar 2027-ci ildən etibarən hər il 1 trilyondan çox olacağına işarə edir. Burada bir model var: hər bir nəsil hesablama platforması, əvvəlkindən daha böyük istifadəçi və məqsəd dəstəyini təmin edir. Bu inşaatın bu qədər sürətlə baş verməsi və tələbatın hələ də təklifdən üst olması, istifadəçi sayının artıq mövcud olan yayım kanalları tərəfindən idarə olunmasıdır. Bu tendensiya internet, bulud hesablama və mobil telefonlar üzərində qurulub, buna görə də nəzəri cəhətdən bir anda onlarla milyard istifadəçiyə çatmaq mümkündür ------ bu, əvvəlki texnologiya dövrləri ilə kəskin bir fərqdir.

Sarah: Məncə, bu məsələni genişləndirmək lazımdır. Biz artıq "bəzən bir sual vermək" modelini çoxdan aşmışıq. Ağıllı agentlərin yüksəlişini düşünün: paralel vəzifələr, uzun müddət davam edən vəzifələr ------ siz də əvvəl qeyd etdiniz, vəzifələr gecə yatarkən, gündüz başqa işlərlə məşğul olarkən davam edir. Əgər agentlər müstəqil şəkildə kod yaza, axtarış edə və bu vəzifələri icra edə bilərlərsə, o zaman bu platformaların tələb etdiyi hesablama, əvvəllər heç vaxt təsəvvür etdiyimizdən çox olacaq.

David: Tamamilə razıyam. Bu qrafik capex tərəfində baş verənləri göstərir: beş super ölçülü istehsalçının capex proqnozları, qısa müddətdə davamlı olaraq əhəmiyyətli dərəcədə artırılıb. Bir vaxtlar tavan kimi görünən, bir neçə rüb və ya hətta illər sonra çatılacaq xərclər, indi yaxın hədəf halına gəlib, çünki hesablama tələbi hələ də genişlənir. Bu qrafikə baxdıqda, məncə, hər bir vaxtda insanların instinctiv reaksiyası "buradan başlayan investisiyalar sabitləşəcək" olur. Amma son dörd ildə, bir iqtisadiyyat olaraq, biz bu tendensiyanın gücünü davamlı olaraq aşağı qiymətləndirmişik. Sarah-ın dediyi kimi, modellərin inkişafı ilə, quraşdırılmış istehsal gücünün istifadəsi davamlı olaraq artır. Beləliklə, David-in dediyi rəqəmlər, indiki faktiki qiymətləndirmələrdir.

Alex: DG-nin sözləri ilə desək, biz hamımız indiki hesablama tələbinə "model buster" deyirik. Hər birimizin yaşadığı çox inandırıcı bir nümunə var: təxminən bir il əvvəl, Sam Altman və Sarah Friar böyük hesablama öhdəlikləri səbəbindən çox tənqid olundu, hər kəs onların cəsarətli olduğunu düşündü. İndi isə, hər kəs o qərarın çox uzaqgörən olduğunu deyir. Hətta, iki həftə əvvəl, biz OpenAI-nin Pro planının abunəliyini dayandırmalı olduğunu gördük ------ 2000 dollar dəyərində bir xidmət, hələ də tələbatdan üstündür. Biz, qarşılanması çətin olan bir tələbatla üzləşirik.

David: Təchizat zəncirinin hər bir halqasında, bizimlə danışan hər kəs, eyni şeyin fərqli versiyalarını deyir: tələbat təklifdən üstündür. Məlumat mərkəzi təchizat zəncirinin bəzi hissələrində, materiallar və ya məhsullar 2028-ci ilə qədər əldə edilə bilmir. Beləliklə, bu gərginlik azalmayacaq. Eyni zamanda, tələbat tərəfində yüksək keyfiyyətli işlərin sübutlarını görə bilərsiniz: Microsoft, Google və Amazon birgə təxminən 1.7 trilyon dollar bulud yığılmış sifarişlərə malikdir. Bu müştərilər sürətlə yığılır, platformalar isə bu tələbatı qarşılamaq üçün böyük sərmayələr yatırır. Beləliklə, hazırkı inşaat dövründə sərbəst nağd pul axını sıxışdırılsa da, konsensus proqnozları 2028-ci ildən etibarən artacağını və sonra əhəmiyyətli dərəcədə artacağını göstərir. Amazon-un son maliyyə hesabatı telefon konfransına baxa bilərsiniz, onlar bu J əyrisi dinamikasını yaxşı izah etdilər: GPU (və ya TPU) faktiki istifadə müddəti əslində olduqca uzundur. İlk öncə məlumat mərkəzinin "qabığını" tikməlisiniz, bu zaman alır; sonra çip alırsınız, amma çipin iqtisadi ömrü çox uzundur və bizim hər birimizin gözlədiyindən daha uzun olacaq.

Sarah: Bəli, mən bəzi super ölçülü istehsalçıların həqiqətən borc götürərək capex etdikləri üçün tənqid olunduğunu bilirəm, amma model laboratoriyalarının dinamikası ilə oxşar olaraq, daha ehtiyatlı olanlar sonradan peşman olublar. Siz son vaxtlar Gavin ilə etdiyiniz podkastda Microsoft-u müzakirə etdiniz, amma məncə, bu, bütün sənaye üçün bir problemdir.

Santi: Bəli, tez-tez müzakirə olunan digər bir siqnal, mövcud GPU-ların spot bazar qiymətidir: hər hansı bir hesablama gücünü işə sala bilən GPU, cəlbedici qiymətlərlə icarəyə verilə bilər, super ölçülü istehsalçılar əhəmiyyətli gəlir əldə edə bilərlər. Bu, bizim tez-tez müzakirə etdiyimiz əsas nöqtədir: hər bir belə dalğa, böyük istifadəçi və istehlakçı artıqlığı yaradır. Hal-hazırda, istehlakçılar və istifadəçilər bundan böyük dəyər əldə edirlər ------ bu da onların bu qədər intensiv istifadə etmələrinin səbəbidir. Bu istifadəçiləri xidmət edən istehsalçılar yaxşı qazanc əldə edirlər. Sonra çipə doğru irəlilədikdə ------ çipin əldə edilməsi xərcləri 12, 18, 24 ay əvvəlkindən çox daha yüksəkdir, amma hələ də yüksək mənfəət əldə edə bilərsiniz və istifadəçilərdən böyük artıq dəyər yarada bilərsiniz.

02 Atomların yeni dövrü

David: Süper ölçülü istehsalçıların capex-i, başqalarının sifariş kitabı kimi baxmalıyıq. Bu tarixən ən gəlirli platformalar, AI infrastrukturuna davamlı olaraq pul yatırırlar. Yuxarıda qeyd edildiyi kimi, bu qısa müddətdə onların sərbəst pul axınını aşağı salır, lakin çip sifarişləri, enerji, tikinti üçün böyük bir xeyirdir ------ buna görə də bu daha geniş texnologiya dalğası, bir sənaye dalğasına çevrildi. Biz getdikcə daha çox vaxtımızı bu sənaye dalğasını dəstəkləyən şirkətlərə, məlumat mərkəzləri təchizat zəncirinin müxtəlif mərhələlərinə sərf edirik. Maraqlıdır ki, ənənəvi olaraq bizim dünyamız daha çox mövcud IP-ləri monetizasiya etməklə bağlıdır ------ bir dəfə tikmək, sonsuz satmaq; lakin bu işlərin idarə edilməsi daha mürəkkəbdir: maliyyələşdirmə, təchizatçı münasibətlərinin idarə edilməsi, istehsal gücünün proqnozlaşdırılması, tələbin proqnozlaşdırılması. Biz görürük ki, bəzi komandalar bu işdə bacarıqlıdır, bəziləri isə çətinlik çəkir və ya hətta dayandırır. Bu, adətən vaxtımızı sərf etdiyimiz ixtisasdan bir az fərqlidir. Bu bizi "atomların yeni dövrünə" gətirir. Bu səhifə böyük rəqəmlərdir: 2040-cı ilə qədər qlobal infrastruktur investisiya tələbinin 90 trilyon dollar olacağı təxmin edilir. Lakin vacibdir ki, bu, AI və məlumat mərkəzlərindən çox daha üstündür, həmçinin enerji, su, yollar, nəqliyyat da daxildir. Biz investisiya portfelimizdə bunu hər yerdə görə bilirik: Anduril-in nəhəng istehsalat fabriki, 87 futbol meydançasına bərabərdir; Waabi, nəqliyyat mərkəzlərini aqressiv şəkildə genişləndirir; SpaceX-in Luiziana ştatında 100 milyard dollarlıq investisiyası var. Bugünkü gələcəyə qoyduğumuz bahislər, bizim baxışımızdan, keçmişdən fərqlidir. Santi-nin dediyi kimi, bu, fabriklərin tikilməsi, infrastrukturun genişləndirilməsi, ölkə üzrə ixtisaslı iş yerlərinin artırılması deməkdir.

Santi: Məlumat mərkəzlərindən danışarkən, fiziki infrastruktur investisiyası ilə proqram təminatına investisiya çox fərqlidir. Elon bir neçə il əvvəl "fabrika məhsuldur" fikrini irəli sürdü. Dəstəklədiyimiz bir çox mükəmməl təsisçi Tesla və ya SpaceX-dən gəlir, bu da təəccüblü deyil, çünki onlar icra səviyyəsində fabrikanın miqyasda böyük bir rəqabət üstünlüyü olacağını bilirlər. Biz tez-tez məlumat mərkəzləri ilə bağlı bir çox mif eşidirik: onlar ABŞ-ın su resurslarını tükədəcəklər; varlı insanlar yaxınlıqda yaşamaq istəmir; və bizim ən sevdiyimiz bir mif ------ elektrik xərclərim yüksələcək. Lakin görünə biləcək əksinə, məlumat mərkəzləri əslində elektrik xərclərinizi azaltmağa kömək edə bilər. Son zamanlarda ABŞ-da aparılan bir araşdırma göstərir ki, məlumat mərkəzlərinin tutumu hər 10% artdıqda, yaşayış elektrik qiymətləri 40 baza bal azalır. Siz bunu belə düşünə bilərsiniz: elektrik şəbəkəsi, paylaşılmış sabit xərclər sahəsidir ------ elektrik dirəkləri, kabellər, transformatorlar. Məlumat mərkəzi kimi böyük və sabit bir müştəri, bu xərcləri daha çox elektrik vahidinə yaymağı bacarır. Sadə desək, paylaşım sistemində daha çox tələb olması yaxşıdır.

David: Bəli, sizinlə tamamilə razıyam. Paylaşılan infrastruktur investisiyası, ona bağlı olan evlərin və müəssisələrin iqtisadi faydasını da yaxşılaşdırır.

Sarah: Bu, kifayət qədər media diqqəti görməyib. Dina Powell son zamanlarda bir podkastda Meta-nın Luiziana layihəsindən danışdı, onlar icma ilə əməkdaşlıq edərək elektrik qiymətlərini aşağı saldılar. Bu gün artıq real nümunələr var, bu boş söz deyil.

03 Model təbəqəsi və tətbiq təbəqəsi: əhəmiyyətli gəlir, çox aşağı qəbul dərəcəsi

Sarah: Tamamilə razıyam. İndi model təbəqəsi və tətbiq təbəqəsinin tendensiyalarını müzakirə edək. Bir tərəfdən, yuxarıda bildirdiyimiz kimi, AI əhəmiyyətli gəlir və qənaət yaradır; digər tərəfdən, qəbul dərəcəsi hələ də çox erkən mərhələdədir. Bu əsasda, tendensiya çox aydındır: xərclər kəskin şəkildə azalır. Biz artıq agentlər haqqında proqnoz vermişik, indi agentlər daha geniş işlərdə iqtisadi cəhətdən mümkün hala gəlib. Və biz danışdığımız zaman, mənzərə hələ də dəyişir: TypeSafe kimi yeni laboratoriyaların təqdim etdiyi Jev kimi yeni innovasiyalar bunu daha da ekstremal hala gətirir. Siz görəcəksiniz ki, iki ölçü fərqi həqiqətən istifadə halları sayını təsir edir. Bu, klassik Jevons paradoksu (Jevons paradox) kimidir, buna görə də bu ad çox uyğun gəlir. Ümumilikdə, bu, model təbəqəsi və tətbiq təbəqəsi üçün mükəmməl bir mənzərədir. Bu inkişaflar proqram təminatı şirkətləri üçün həm böyümə, həm də gəlir baxımından real imkanlar yaradır. Hər kəsin qazanacağı demək deyil, lakin gözlənilməz deyil ki, AI risk kapitalını daha geniş sahələrə cəlb edir. Biz daha çox şirkətin özəl bazarda böyük ölçülərə çatdığını da görürük. Bu yeni bir şəkil deyil, lakin bu, mənim ən sevdiyim şəkillərdən biridir: OpenAI və Anthropic-in birgə gəlir ölçüsü. Son bir neçə ildə, GP-nin hər daxili iclasında bu şəkli göstərmişik, hər ay onu yeniləməliyik, çünki o, çox tez köhnəlir. Rəqəmlərdə görə biləcəyiniz əsas məqam budur: OpenAI, Anthropic-in birgə illik gəliri artıq qeyri-adi bir səviyyəyə yüksəlib. Biz bunu tarixdəki ən böyük proqram təminatı şirkətləri ilə müqayisə etməyi sevirik ------ sağda görə bilərsiniz ki, tarixdəki ən yaxşı proqram təminatı şirkətlərinin xalis yeni gəlir proqnozlarına görə, lider laboratoriyaların xalis yeni gəliri artıq çoxdan üstələyib. Bu, yalnız miqyas deyil, həm də sürətin heyrətamiz bir birləşməsidir.

Santi: Lakin hələ də çox erkənik. AI-nin köçürülməsi ilə bağlı maraqlı olan, digər platformalara nisbətən, yalnız AI istifadə edənlərin nisbətində deyil, həm də bu istifadəçilərin AI-yə sərf etdiyi payda da hələ çox erkənik. Bu, 2008-ci ildən fərqlidir ------ o zaman "iPhone sahibi olanların nisbəti" ilə modelləşdirdik; indi həm AI məhsullarını istifadə edənlərin sayını, həm də onların nə dərəcədə istifadə etdiklərini nəzərə almalıyıq.

Sarah: Bəli, "hələ çox erkən" bu məqam çox vacibdir, burada bunu dəstəkləyən bir sıra göstəricilər var. Birincisi, S&P 500 şirkətlərinin faktiki tətbiq dərəcəsi 69%-dir ------ əgər siz bizim kimi "AI-yə asılı olanlar"dan birisinizsə, bu, ehtimal ki, sizin gözləntilərinizə yaxındır. Lakin siz ölçülə bilən təsirlərə baxdığınızda ------ bu, onların tətbiq irəliləyişini ölçmək üçün yaxşı bir göstərici ola bilər ------ bu, 30%-dir. Son göstərici, zamanla izlənilən bir göstərici, əslində yalnız 2%-dir. Beləliklə, biz inanırıq ki, AI nəticələr təqdim edir, lakin təşkilat daxilində dərin istifadəni artırmaq və bu nəticələri uzun müddət izləmək üçün hələ də böyük bir yer var. Bu dağıdıcı tətbiqlərdən, həqiqətən dərin təsir edən, təkrarlanan iş axınlarına keçmək, açıq şəkildə növbəti mərhələdir. Mən deyə bilərəm ki, bizimlə əlaqə saxlayan əksər müəssisələr, AI ilə tanışlıqları hələ də əsasən Microsoft Copilot-da dayanır, bu da onların nə qədər uzun bir yolu olduğunu göstərir.

Alex: Bəli, modelin nə edə biləcəyi ilə faktiki istifadəsi arasındakı fərq, məni tətbiq təbəqəsi ilə belə həyəcanlandıran səbəbdir. Sarah, sizin Databricks-in Ali Ghodsi və Martin ilə etdiyiniz o dialoq çox maraqlı idi, o, AI-nin dünyanı çox yaxşı başa düşə biləcəyini, lakin sizin olduğunuz şirkət haqqında demək olar ki, heç nə bilmədiyini qeyd etdi. Biz investisiya portfelimizdəki tətbiq təbəqəsi şirkətlərində bu vəziyyəti görürük ------ onlar bu fərqi aradan qaldırmağa çalışırlar. Son bir neçə ayda bir nümunə mənim üçün çox təsir edici oldu: Revolut-un çox inkişaf etmiş mühəndislik komandası var, lakin onlar hələ də 11 Labs ilə əməkdaşlıq etməli, 11 Labs-ın birinci dərəcəli səs modelini müştəri hesabları və bank proseslərinin təhlükəsiz bağlantısına inteqrasiya etməlidirlər ki, müştəri olaraq mən zəng etdiyimdə, suallarım problemsiz, səmərəli və təhlükəsiz şəkildə həll olunsun. Bugünkü imkanlar, bu bacarıqları idarə etmək, etibarlı xidmətlər qurmaqla bağlıdır.

04 Ağır istifadəçilər fərqi açır

Sarah: Şirkətlərin qəbul dərəcəsi hələ də erkən mərhələdədir, başqa bir əhəmiyyətli tendensiya isə: ağır istifadəçilərin fərqi açmasıdır. Siz AI xərclərinin şirkətlər arasında ümumiyyətlə artdığını düşünə bilərsiniz, lakin biz dediyimiz ağır istifadəçilər, daha çox xərcləyirlər. Biz YipitData-nın bəzi məlumatlarına baxdıq: AI alətləri xərcləri üzrə ilk 1%-lik şirkətlərin xərcləri orta hesabla ilk 10%-lik şirkətlərin səkkiz qatıdır.

Təsir edici olan, ilk 1% demək olar ki, ilk 2%-10%-liklərin cəminə bərabərdir.

Hətta bizim öz investisiya portfelimizdə ------ siz deyə bilərsiniz ki, onlar demək olar ki, tamamilə AI orijinaldır ------ ən yaxşı istifadəçilərin xərcləri ayda təxminən 7500-9000 dollar civarındadır. Orta istifadəçi ------ eyni zamanda bu ən AI orijinal şirkətlər ------ xərcləri daha çox aylıq abunə qiymətinə yaxın, təxminən 200 dollar, bəlkə də bir abunə daha, 200-400 dollar civarındadır. Beləliklə, əgər siz orta və ən yaxşı istifadəçilər arasındakı fərqi nəzərdən keçirsəniz, bu, 20 dəfə xərclər fərqidir.

David: Bəli, biz investisiya portfelimizdə müzakirə etdiyimiz bir məsələ, onların nə qədər qəbul dərəcəsi olduğu, necə ölçülməsidir. Məsələn, siz onların AI alətlərinə xərclədikləri pulun işçi xərclərinin nisbətini nəzərdən keçirirsiniz: nisbətən qabaqcıl böyük Fortune 500 şirkətləri üçün, bu gün təxminən 1%-dir.

Və bizim portfelimizdəki ən qabaqcıl AI orijinal şirkətlər 10%-ə qədər yüksələ bilər. Beləliklə, bunlar yalnız yayılmanın nə qədər erkən olduğu, nə qədər dərin yayılacağı ilə bağlıdır. Biz artıq başqa bir portfel içindəki nümunəni gördük: Bir çox müəssisə Cursor və ya Cognition-u ilk dəfə alarkən çox həyəcanlıdır, lakin reallıq budur ki, bu, yalnız yolun başlanğıcıdır. Alışdan, bu alətləri sınaqdan keçirməkdən tam qəbul etməyə qədər hələ çox yol var.

05 Ölçülə bilən nümunələr: xərclər tərəfi və gəlir tərəfi

Santi: Sarah, siz əvvəllər qeyd etdiniz ki, biz ölçülə bilən nümunə tədqiqatlarını görməyə başlayırıq. Biz hesabatımızda bir neçə şirkəti qeyd etdik ki, onlar bu göstəriciləri açıqlayır və AI-nin əhəmiyyətli yaxşılıqlar gətirdiyini görürlər. Xərclər tərəfi: Chime açıqladı ki, son dörd ildə xidmət xərclərini hər il 10%-dən çox azaltmışlar, tərkib hesablaması ilə, xidmət xərcləri demək olar ki, 50%-ə düşüb ------ bunun arxasında bizim investisiya portfelimizdəki Decagon-un dəstəyi var. Gəlir tərəfi, məncə, Shopify-nın nümunəsi çox maraqlıdır: onlar AI köməkçisi (sidekick) təqdim etdilər, bu da ticarətçilərə daha sürətli başlamağa kömək edir. Nəticədə, 15 gün ərzində beş sifariş verən müştəri nisbəti 8% artdı. Shopify bu göstəricini izləyir, çünki bir dəfə ticarətçi beş sifariş verəndə, onlar qalacaqlar və Shopify-dan istifadə etməyə davam edəcəklər. Beləliklə, bu da onların işinin mənalı bir müsbət tərəfidir.

Sarah: Tamamilə. Xidmət xərclərinin azalmasının gətirdiyi üstünlüklərə gəldikdə: sizdə rəqabət aparmaq üçün daha çox yer var ------ daha yaxşı qiymət, daha geniş xidmət, böyüməyə yenidən investisiya edə bilərsiniz. Bu faydalar yalnız müştərilərə deyil, həm də mənfəət marjasına çatır, sonra vəsait yenidən yatırılır. Başqa bir çox cəlbedici fenomen isə: əlbəttə ki, hər şirkət fərqlidir, lakin bu dövrdə mövcud olanlar da yaxşı iş görürlər. ServiceNow yaxşı bir nümunədir, onlar AI illik müqavilə dəyərinin (ACV) 10 milyard dollardan çox olduğunu açıqladılar, agentik tətbiq 9 dəfə artdı. Beləliklə, siz bütün texnologiya yığınında görürsünüz, mövcud olanlardan yeni şirkətlərə qədər.

David: Biz tez-tez maraqlı bir sualı müzakirə edirik ------ bizim ən qabaqcıl portfel şirkətlərimiz, məsələn, Stripe, bizimlə danışdılar: onlar əlavə AI investisiyalarını harada xərcləyirlər? Müştərilər üçün yeni məhsul yaratmağa, daha yüksək gəlir əldə etməyə yönəldirlərmi? Yoxsa xərclər tərəfi optimallaşdırma və səmərəliliyi artırmaq üçün istifadə edirlər? Bu, bizim üçün bir test daşdır: bu şirkətlərin təsisçiləri və CEO-ları, harada ən böyük imkanları görürlər. Gəlir artımını təşviq edən imkanların yüksəlişi sərhədsizdir, lakin xərclər tərəfi imkanları......

David: Xərclər tərəfi yaxşılaşdırılması ------ əlbəttə ki, siz bunu yenidən yatırmaq üçün edə bilərsiniz, lakin bu, həmişə yalnız bir potensial imkan olaraq qalacaq, həmişə mövcud olacaq. Əgər siz düşünürsünüzsə ki, bu gün maliyyənin ən yaxşı istifadəsi xərclər strukturunu optimallaşdırmaqdırsa, bu, sizin yeni gəlir imkanlarınıza nə deməkdir?

Santi: Xidmət xərclərini azaltmaq, daha yaxşı bir şirkət olmağınıza imkan tanıyır. Altı ay əvvəl, bütün sektor "sistemlərin qeydiyyatı"na (systems of record) diqqət yetirirdi. Əgər mühəndisləriniz yalnız bir neçə min dollar qazanmaq üçün bir sistemin qeydiyyatını yenidən qurmağa çalışırlarsa, bu resursların daha yaxşı istifadəsi var.

Sarah: Bəli, əgər bunları toplasaq, tətbiq biznesi üçün müvafiq vahid "müştəri vəzifələrinin tamamlanması"nın xərcləridir. Əgər bunu ayırd edə bilsəniz - müştəri vəzifələrini tamamlayıb ödəniş alırsınız, məhsulu daha sərfəli hala gətirmək üçün daha yaxşı yönləndirmə istifadə edə bilərsiniz - bu möhtəşəmdir, çünki indi hər addımda ən bahalı modeldən istifadə etmirsiniz, lakin vəzifələr hələ də tamamlanır. Düşünürəm ki, ən yaxşı tətbiq şirkətləri daha çox mənfəət marjası artımı görəcək.

06 Maliyetlərin Kəskin Azalması, Yeni Bazarların Açılması

Alex: Tamamilə razıyam. Sarah, ServiceNow-nun geniş agentik istifadəsini gördüyünü qeyd etdi. Ağıllı agentlər artıq burada, vəzifələri yerinə yetirirlər. Vəzifələr çox mərhələlidir, çox mərhələ isə bir neçə model çağırışı deməkdir - bu, OpenRouter-da agent token istifadəsinin 14 dəfə artımını izah edir. Lakin bu mərhələlər getdikcə daha ucuzlaşır. Biz önbellek tətbiqlərini görürük - sistemlər arxa plan məlumatlarını təkrar istifadə edə bilir, hər dəfə sıfırdan işləməyə ehtiyac yoxdur. Hebbia-nın bunu necə istifadə etdiyini gördüm: onların maliyyə söhbət yükü, işləmə xərcləri 10 dəfə azaldı. Eyni büdcə indi daha çox iş dəstəkləyə bilər.

Sarah: Bəli, məncə daha geniş baxışınız budur: daha aşağı xərclər, agentlərin indi səhv tapma, yenidən sınama imkanı verir, bir anda geniş vəzifələr açır - əvvəllər, məntiq və ya alət çağırışı çox bahalı ola bilərdi. Etibarlılığın agentlərin istifadəsində qərar verən əsas senari olduğu yerdə, bu xüsusilə vacibdir. Həmçinin, daha əvvəl TypeSafe-dən danışmışdıq, xərclərin bir və ya iki ölçü azaldığı zaman açılan istifadə halları təsəvvür etmək çətindir.

David: Üstəlik, gecikmələrdə əhəmiyyətli bir inkişaf var. Tamamilə doğrudur.

Alex: Bəli, buna görə şirkətlər indi daha ciddi düşünürlər, necə geniş miqyasda gecikməni və ya performansı optimallaşdırmaq və xərclərlə balanslaşdırmaq olar. Məsələn, Databricks, yönləndirmə istifadə edərək - hər spesifik vəzifə üçün uyğun modeli seçərək - performansı və xərcləri yaxşılaşdırır. Onların ağıllı yönləndiriciləri daha yaxşı performans göstərir: ən güclü bir modeldən 35% daha aşağı xərclə daha çox problemi həll edir. İndi gördüyümüz başqa bir yanaşma mikro tənzimləmədir: Harvey, Elise AI buna misaldır. Elise daha kiçik bir modeli mikro tənzimlədi, xərclər 60% azaldı, gecikmələr də daha aşağı oldu, beləliklə bəzi audio senarilərin real vaxt istifadə halları mümkün oldu. Bu mühəndislik inkişafları, AI-nı daha faydalı və daha ucuz edir.

07 İstehlak Tərəfi: 2% Abunə Yayılması və "Gülümsəmə Əyrisi"

David: Biz əsasən müəssisə içi istifadədən danışdıq, amma istehlak tərəfi də çox vacibdir - axı orada ən böyük gəlirlərimiz var, həm də çox vaxt sərf etdik. Biz istehlak tərəfinin hələ çox erkən olduğunu düşünürük. Son zamanlarda aparılan bir sorğu göstərdi ki, yalnız ABŞ-da 2%-dən bir az çox ailə həqiqətən AI üçün abunə haqqı ödəyir. Bəlkə də abunə, əksər ailələr üçün monetizasiya etmənin ən yaxşı yolu deyil, amma indiyə qədər bu belədir. Abunə gəlirlərinin maraqlı bir tərəfi, istehlak tərəfdə gördüyümüz ən yaxşı saxlanma nisbətlərindən birinə sahib olmasıdır. Alex "gülümsəmə əyrisi"ni sevir - həqiqətən də, çox az saxlanma əyrisi var ki, yalnız düz qalsın, həm də məhsulun inkişafı ilə insanlar geri dönsün, əslində "gülümsəyərək" yuxarıya doğru olsun. Amma bu, AI-da gördüyümüz vəziyyətdir, bu, abunənin ödəyicilərə təqdim edə biləcəyi dəyəri göstərir.

Sarah: Abunə haqqında danışarkən, bu rəqəmlərdə məni şoka salan şey - xüsusən sağ alt küncdəki qrafik - onların nə qədər kiçik olduğudur. Amazon Prime-ı düşünün, bu 200 milyondan çox ailədir. Netflix də yaxşı bir misaldır - 70 milyon ailə. Bu rəqəmlər məni bir daha yoxlamağa məcbur etdi, düşündüm "bu, səhvdirmi?". Buna görə tamamilə razıyam, bu, hələ başlanğıcdır.

Alex: Bəli. Bizim tərəfdaşımız Josh Elman-ın sevdiyim bir ifadəsi var, bəlkə də bir az əksinə: istehlak AI, gündəlik həyatımda istifadə etdiyim bir şeydir, mütləq geri qaytarılmalı deyil. Beləliklə, onun fikrincə, 97% ailə AI istifadə edir, amma hələ ödəmir, bu, bəlkə də təəccüblü deyil. Santi, gülümsəyən saxlanma əyrisini sevdiyinizi dediniz - istifadəçilərin daha tez-tez geri dönməsini görməkdən məmnun oluruq. Böyük istehlak platformalarının başqa bir ortaq xüsusiyyəti vaxt sərf etməkdir: Facebook, Instagram, TikTok, Snap-in aktiv istifadəçiləri gündə 30-60 dəqiqə vaxt sərf edirlər. Və bu günün ən yaxşı AI köməkçiləri - indi bir çoxu yüksəlir - mənim birinci seçimim olmaq istəyir. Onların son dərəcə davamlı, həmişə onlayn və super aktiv olmalarını istəyirəm, beləliklə, gələcəkdə onlar bəlkə də mənim ən çox vaxt sərf etdiyim yer olmayacaqlar. Düzdür, agentlər arxa planda işlədikdə, sosial media ekran vaxtı kimi xarici məlumatlarla iştirak etməyi izləmədiyimiz zaman işimiz daha çətin olacaq, amma bu vacibdir. Xatırlayıram ki, dekabrda ən son model yayımlandıqda, hətta işimizdə, dərin araşdırma vəzifəsi və ya agent vəzifəsi başlatdıq, sonra şəhərə getdik - bu, ənənəvi ekran vaxtı göstəricilərində əks olunmur, həm də keçmişdəki istehlak məhsullarının izlədiyi iştirakdan fərqlidir.

Santi: Bəli, tamamilə razıyam. Hələ erkən, amma istehlak tərəfi həqiqətən yeni və həyəcanverici bir dövrdir.

Alex: Muse və Instinct şübhəsiz yeni oyunçulardır, amma onlar çox sürətlə böyüyürlər. Onlar ChatGPT ilə birlikdə, ənənəvi axtarışdan daha çox sorğularımı ələ keçirirlər.

Bu, çox dinamik bir dövrdür, buna görə əgər siz mövcud istehlak kəşf platforması, mövcud bazar yeriysəniz, həqiqətən də indi növbəti addımı düşünməlisiniz. Bir neçə sual verəcəyəm. Birincisi, AI agentlərindən nə qədər əlavə tələb ala bilərəm? Onlar nə qədər əlavə sifariş gətirə bilərlər? İkincisi, işimdə müştəri əlaqələri və kəşf sahəsində mülkiyyətin nə qədər nisbəti var? Keçən həftə çox sayda xəbər var idi: Amazon Muse-a "yox, təşəkkürlər" dedi, amma Instacart "bəli, xahiş edirəm" dedi. Amazon (və AWS) ilə Instacart-ı düşünün: onların reklam gəlirləri bütün əməliyyat mənfəətlərini aşır. Beləliklə, reklam gəlirləri, müştəri əlaqələrinin mülkiyyəti son dərəcə vacibdir. Amma Amazon üçün Muse-a daxil olmaq nə qədər əlavə yeni sifariş və ya yeni müştəri gətirə bilər? O qədər də deyil. Və Instacart-a baxdıqda: təzə məhsulların onlayn nüfuz nisbəti hələ də nisbətən erkəndir, hələ çox sifariş əldə etmək mümkündür. Ümidverici bir ehtimal budur ki: bu tətbiqlərdən daha çox sifariş olacaq. Keçmişdə növbəti sifarişi vermək üçün müxtəlif yollarla klikləməli idim; əgər bunu agentə versəm, birdən kliklər olmayacaq, amma daha çox GMV olmasını ümid edirəm. Bir vaxtlar sifariş vermək istədiyim, amma sifariş vermədiyim səyahətlər sifariş ediləcək; bu axşam vermək istədiyimiz axşam yeməyi sifarişi veriləcək. Buna görə də, optimistcə düşünürəm ki, daha çox GMV olacaq, itirilmiş reklam gəlirlərinin bir hissəsini bərpa edəcək.

David: Lakin burada açıq bir sual var: bu necə kompensasiya ediləcək? Sizin dediyiniz Amazon misalında, onun 700 milyard dollardan çox reklam biznesi var, bu, istehlakçıların saytlara daxil olub reklamları klikləməsi şərti ilə tamamilə yüksək marjlı bir monetizasiya modelidir. Əgər onlar bunu etməsələr, nə olacaq? Bu gün, Meta və Google, reklamı hər hansı bir internet platformasından daha yaxşı edirlər, ABŞ və inkişaf etmiş bazarlarda hər bir istifadəçidən 200 dollardan çox qazanırlar. Meta əsasən bir əyləncə tətbiqidir, baş verənləri görmək maraqlıdır, bu, nisbətən təhlükəsiz ola bilər. Google tərəfində - maraqlı bir şey, iki il əvvəl bu hər şey baş verdikdə, Google ətrafında bütün danışıq "Vay, Google-un axtarış biznesi necə olacaq" idi, nəticədə o, çox davamlı oldu. Bunun bir hissəsi, onların monetizasiya nisbəti yüksək olan reklam sözlərinin nisbətən təhlükəsiz olmasıdır - bu sözlər daha çox "mən sığorta almaq istəyirəm" və ya "bu şəhərdə otel tap" kimidir.

David: Yaxud bənzər bir şey - siz birbaşa monetizasiya edə bilirsiniz, amma AI hələ bunu sizin üçün edə bilmir. Əgər bu dəyişərsə, o zaman dinamiklər çox fərqli ola bilər.

David: Bəli, əlavə etmək istədiyim bir şey var: keçən həftənin hekayəsi bir az "mənfi cəmi" hissi verirdi, çox mənfi - "bax, bu bazar yerləri təsirlənəcək". Amma mən həqiqətən düşünürəm ki, müsbət cəmi perspektivi budur: birincisi, o 700 milyard dollar Amazon reklamına xərclənən pul, bəlkə də başqa bir kanala keçdi - bəlkə də agentlərə fərqli formalarda xərclənir, ya da daha yaxşı bir şəkildə çatdırılır; ikincisi, sürtünmə azaldıqca, daha çox istehlak görmək mümkündür - insanlar daha çox alacaqlar, bu da iqtisadi artımı təşviq edən müsbət bir fırlanma olacaq. Düşünürəm ki, "bu, mənfəət hovuzuna zərər verir" ifadəsində bir az sıxışmışıq, amma əslində bu, sadəcə yaxşıdır. ...... Bəli, hər ikisi eyni anda baş verə bilər.

David: Bəlkə də mənfəət hovuzu dəyişəcək, amma ümumilikdə iqtisadiyyata əlavə olacaq. Düşünürəm ki, əgər üç ildən sonra geri dönsək, makro səviyyədə əhəmiyyətli bir səmərəlilik artımı baş verməzsə - bu, reklam sahəsində istehlak xərclərini daha yüksək səviyyəyə qaldırar - hamımız məyus olarıq. Amma bəlkə də bəzi yerlərdə mənfəət hovuzları itirilib, sonra yenidən bölüşdürüləcək.

Alex: Anında reaksiya, bütün ekosistemin xalis bazar dəyərinin müsbət olmasıdır. Meta-nın artımı, bazar yerlərinin itkilərindən çoxdur.

08 İctimai Proqram Bazarı Ayrılması

Sarah: Bəli, proqram haqqında müzakirəmizə qayıdanda, bəlkə də daha çox ictimai bazara yönəlir. Bu qrafiklərdə ən diqqət çəkən tendensiya budur: tərkib artıq daha yavaş böyüyən, daha mənfəətli şirkətlərə aydın şəkildə yönəlmişdir. Burada təxminən 75% ictimai proqram nümunəsi mənfəətlidir, yalnız 30%-i 20% və ya daha yüksək sürətlə böyüyür.

David: Bu, inanılmaz bir rəqəmdir: yalnız 30% ictimai proqram şirkətləri 20%-dən daha yüksək sürətlə böyüyür - və bu yalnız 20% deyil, 30%-dir.

Alex: Əgər 30%-də xətt çəksəniz, artıq müzakirə etdik, tam saydan beşdən azdır. Və özəl bazarda gördüyümüz, vaxt sərf etdiyimiz hər bir şirkət, 30%-dən daha yüksək böyüməyə malikdir.

David: Və açıqcası, bu bir az aydındır: IT menecerləri, CIO-larla danışsanız - onların böyüməsi və AI-ya sərf etdikləri pulları görsəniz, bu pulların ən asan mənbəyi, yeni SaaS proqram layihələrinə əlavə maliyyə sərf etməməkdir.

David: Biz bir neçə SaaS proqram şirkətinə investisiya etdik, o cümlədən ictimai bazarda olanlara. Biz onların təsisçiləri ilə çox fokuslanmış söhbətlər aparırıq: Mən mövcud dağıtımımı necə istifadə edə bilərəm ------ bir çox hallarda çox güclü, müştərilər bağlanmışdır, əvvəlcə Santi-yə dediyiniz kimi, itki verməyəcək ------ onlara həqiqətən maraqlı yeni AI məhsullarını tətbiq edərək gəliri daha da artırmaq üçün? Mən düşünürəm ki, "SaaS apokalipsisi" ətrafındakı ən böyük qorxunu dağıtmaq üçün bir müddət görməliyik: proqram şirkətləri 98%-lik xalis saxlanma kimi rəqəmləri davam etdirir ------ bu, onların investisiya obyekti olaraq cəlbedici olmasının açar nöqtəsi olmuşdur; müzakirə etdiyimiz səmərəliliyi artırmağa davam etmək; amma ən vacibi, gəlir artımını sürətləndirməkdir. Bu, onların müdafiə baxımından təhlükəsiz olduğunu göstərir, həm də onların hücum investisiyalarının əslində işin daha yaxşı olmasına səbəb olacağını göstərir.

Sarah: Məncə, bir neçə ay əvvəl yazdığınız "İki Yol" blogundakı fikirlər, bir təcrübə qaydası olaraq çox maraqlıdır. Bəlkə konkret faizlər haqqında daha çox paylaşa bilərsiniz.

David: Bəli, daha çox yazdıqca, təsisçilərlə daha çox danışdıqca, hiss edirəm ki, danışdığımız demək olar ki, hər kəs "bəli, mən gəlir artımını daha da artırmağa çalışıram" deyir. Bu, açıqca investisiya etdiyimiz və dəstəklədiyimiz şirkətlərin əsas yolu olmuşdur. Bu, bir il əvvəlki vəziyyətdən çox fərqlidir ------ o zaman qorxu "hər kəs öz proqram sistemlərini vibe coding ilə yenidən yazacaq" idi, amma bazarda açıqca belə bir şey baş vermirdi. Amma gəlir artımını sürətləndirmək üçün təzyiq çoxdur. Beləliklə, biz demişdik: 10%-dən yuxarı sürət hədəfi qoymaq, çox yüksək bir rəqəmdir, amma möcüzəvi məhsul ilə, AI-nın əldə edə biləcəyi büdcə ilə, bu, mümkün görünür. Biz gözləyirik. Bizim artıq yaxınlaşan bir neçə şirkətimiz var, gələcək 12-18 ayda nəticələri görəcəyik.

Sarah: Bəli, tamamilə. Hər şeydə olduğu kimi, siz hər bir şirkəti eyni "proqram" qutusuna qoyub, çoxluğun azalması, artımın azalması haqqında danışa bilməzsiniz. Əslində, proqram artıq yüksək dərəcədə fərqlənir: bu şəkilə baxın, kiber təhlükəsizlik, müşahidəçilik həqiqətən önə çıxır, şaquli proqramlar ümumilikdə üfüqi tətbiqlərdən daha yaxşı dəstəklənir. Biz "nə saxlanılır, hətta yaxşı artır, nə isə daha uzun müddətli azalma içindədir" düşünmək üçün istifadə etdiyimiz çərçivə budur: AI-nın müştərilərin bu məhsula olan tələblərini necə dəyişdirdiyini həqiqətən düşünmək. AI-nın gətirdiyi kiber təhlükəsizlik riskləri artıq tam şəkildə açıqlandı; amma daha çox proqram və agentlər yeni təhlükəsizlik və monitorinq tələbləri yaratdıqca, bu, əslində bu bazarların iştirakçıları üçün daha böyük tələbat yaradır ------ sağdakı CrowdStrike-in qeydini görə bilərsiniz. Tərsinə, tətbiqlər fərqli dərəcələrdə iş axını dəyişiklikləri ilə üzləşir: ən yaxşı CEO-larımızdan biri Ali Ghodsi "AI-nın baş kəsici" və nə vaxt kəsiləcəyini danışmağı sevir. Siz bunu başqa bir tərəfdən də düşünə bilərsiniz: AI-nın nəyi tələb etdiyini. Bu iki dinamik bir araya gəldikdə, düşünürəm ki, ictimai bazarda gördüyümüz əksər halları izah edə bilər.

Alex: Bəli, düşünürəm ki, bu, özəl bazarda gördüyümüzlə çox uyğundur. Sarah-nın təhlükəsizlik sahəsində işarə etdiyi kimi, agentlər daha çox sistemə daxil olur, daha çox fəaliyyət göstərir ------ OpenAI və Hugging Face hadisələri bir çox insan üçün göz açıcı oldu. Beləliklə, təhlükəsizlik ən önəmlisidir. Həmçinin, şaquli AI şirkətlərinə baxın: onlar bizim özəl bazarda ən sürətlə böyüyən şirkətlərimizdir, Harvey, Abridge, Elise, öz sahələrindəki hər hansı bir öncülərdən daha sürətlə böyüyür. Bu, müştərilərin başa düşdüyünü əks etdirir: açar yalnız model deyil ------ daha əvvəl danışdığımız kimi ------ amma onu necə təşkil etdiyiniz, onun ətrafında tətbiqləri necə qurduğunuz və şaquli sahələrin iş axını tələbləri bunları tələb edir.

Santi: Biz çox vaxt ictimai bazara baxırıq, investisiya etmək üçün deyil, çıxış çoxluğunu qiymətləndirmək üçün, buna görə də çox diqqətlə izləyirik. Bu ili xülasə etsək: ilin əvvəlində bir neçə ay "SaaS apokalipsisi" idi. Biz yaxşı performans göstərəcək şirkətlərin nələr olduğunu danışan bir blog yazdıq. Bu günə sürətlə irəlilədikdə, proqram indeksi əslində ilin əvvəlindəki yerinə qayıdıb, amma həqiqətən AI-nın itirənləri və qazananları kimi fərqlənib. İctimai bazar bəzən şeyləri çox sadələşdirir. Amma sizin fikrinizə görə, AI qazananları yalnız xərcləri yaxşılaşdıranlar deyil, həqiqətən sürətlənən və bu yeni pulları ələ keçirənlərdir; əgər siz bunu ələ keçirməmisinizsə, bəlkə də bu dalğaya qoşulmamısınız.

Sarah: Tərsinə, biz bəzi özəl şirkətlərin əməliyyat məlumatlarını göstərmək istəyirik, müştərilərin əslində nə etdiklərini görmək üçün. Stripe-in SaaS müştəri məlumatlarında əslində "qarşıt hekayə" tapıntısı var: artım 2026-cı ildən sonra sürətlənib, həm gənc, həm də yetkin müəssisələr üçün.

David: Stripe bunu "RenaSaaS" adlandırır.

Santi: Oh, "Renaissance (dirçəliş)".

David: Mən "RenaSaaS" ifadəsini həqiqətən bəyənirəm.

Sarah: Bəli, mən də "RenaSaaS"-ı bəyənirəm.

09 İctimai və Özəl Arasında: 2.4 Trilyon Dollar Özəl Çempionlar və IPO

Santi: Biz ictimai bazardan bir az danışdıq, Sarah özəl bazardakı SaaS sürətlənməsindən danışdı. Biz tez-tez soruşuluruq: Şirkətlər daha uzun müddət özəl qalacaqmı? Bu gün son dövrlərdəki qiymətləndirmələrə görə ilk altı şirkətə baxın: Anthropic, OpenAI, Databricks, Stripe, Waymo, Revolut, cəmi təxminən 2.4 trilyon dollar. Bu, son on ildəki IPO-ların toplam bazar dəyərindən (SpaceX-i istisna etməklə) daha çoxdur, sonuncu təxminən 1.7 trilyon dollar təşkil edir. Beləliklə, bizim bazardakı fəaliyyət həcmi ------ bir daha, altı şirkət, 2.4 trilyon dollar ------ demək olar ki, Russell 2000 indeksinin ölçüsünə bərabərdir, bu, yüzlərlə ictimai fond menecerinin əksəriyyətinin vaxtının çoxunu sərf etdiyi böyük bir ictimai bazar indeksidir. Beləliklə, bu son mərhələ çempionlarına vaxt sərf etmək getdikcə daha həyəcanverici olur, onlar böyüməyə davam edə bilərlər, qısa müddətli mənfəəti maksimuma çatdırmaq əvəzinə. Amma David, siz şirkətlərə IPO ilə bağlı necə məsləhət verəcəyimizi, nə vaxt özəl bazarda qalmalı olduqlarını danışa bilərsiniz...

David: Bəli, siz görün, IPO ilə bağlı, xüsusilə təsisçilərin rəhbərlik etdiyi şirkətlər üçün, biz həmişə danışırıq, mən də yazmışam ki, bu mərhələdə, təsisçi özü bir aktiv kateqoriyasıdır. Bizim investisiya etməyimizin səbəblərindən biri və bəzi şirkətlərin özəl qalmasının faydalı olmasının bir hissəsi, onların özəl bazarda daha böyük məbləğlər yatırmasıdır və bu yatırımların daha uzun geri dönüş müddəti var. Zuck və Elon açıqca ictimai bazarın istisnasıdır. Amma Databricks, Stripe kimi şirkətlərin rəqəmlərində bunu görə bilərsiniz: yeni məhsul sahələrində böyük yeni yatırımlar, ardınca gəlir artımını sürətləndirmək. Siz bunu bir ictimai şirkətdə də edə bilərsiniz, amma daha sərt bir müayinəyə məruz qalacaq ------ açıqca, Meta-nın səhmləri ən aşağı səviyyədə 100 dolların altına düşdü, bu, onların AR/VR-yə olan investisiyalarına dair insanların son dərəcə şübhəli olduğu zaman idi. Bizim üçün təsisçilərlə danışdığımız üsul budur: IPO yalnız bir daha maliyyələşdirmə hadisəsidir. Siz bir ictimai şirkət olursunuz, özəl şirkətə nisbətən nə əldə edirsiniz? Aydındır ki, siz özəl bazarda böyük ölçüyə çata bilərsiniz. Bəzi şirkətlər artıq ictimai şirkət kimi fəaliyyət göstərir: səmərəliliyə yüksək dərəcədə diqqət yetirir, demək olar ki, hər bir göstərici izlənilir. Bəzi şirkətlər isə maliyyənin açıq şəkildə açıqlanmasından faydalana bilər, müştəri etimadını qazanmaqda ------ məsələn, Navan IPO-dan sonra, biz onun yenidən sürətlənməsini gördük, bir hissəsi də budur ki, daha böyük müəssisələr, onlar ictimai şirkət olduqları üçün onlara daha çox etibar edirlər.

David: Bəli, əlbəttə ki, belə nümunələr də var: zamanla kapital tələbləri çox böyük ola bilər, özəl bazarın kapital hovuzu çox dərin ola bilər, bir çox belə şirkətləri xidmət edə bilər, amma bir nöqtədə, kapital tələbləri hətta özəl bazarın qəbul edə biləcəyindən daha böyük ola bilər.

Santi: Bu, ictimai bazardır. Özəl bazarda, biz çox vaxt ikinci bazar üzərində də işləyirik. Burada iki dinamik var. Birincisi, biz daha çox şirkətin işçiləri üçün tender (təklif) etməyə başladığını görürük ------ əgər onlar özəl qalmağı seçsələr, işçilərin ictimai bazar xaricində likvidlik əldə etməsi üçün. Burada maraqlı bir məlumat var: Carta tender iştirakının yalnız 58%-ni göstərir ------ işçilər likvidlik əldə etməyi seçmir, çünki öz işlərinin performansına böyük inamları var. Bu, bəzən "işçilərin pul çıxardığı" hekayəsi ilə tam əksdir ------ biz görürük ki, işçilər pul çıxarmağı seçmir, çünki öz şirkətlərinə o qədər inanırlar.

David: Təsəvvür edin ki, bu 100% olsaydı, San-Fransiskoda ev qiymətləri necə olardı.

David: Bu, çətin olardı. Həqiqətən. Bu tender təkliflərinə biz açıqca tez-tez iştirak edirik və rəhbərlik edirik. Biz bunların yaxşı şeylər olduğuna inanırıq. Onların iki məqsədi var. Birincisi, işçilər və potensial işçilər üçün, bəzən ictimai bazarın likvidlik cazibəsi ilə rəqabət aparmaq çətin ola bilər ------ hər rüb sizin hesabınıza net vergi əsasında daxil olan RSU. Beləliklə, bu, özəl bazarın ictimai şirkətlərlə əməkdaşlıq edərkən istedadları cəlb etmək və ya işçiləri saxlamaq üçün bir rəqabət silahıdır. Digər tərəfdən: biz daha tez-tez qiymətləndirmələri yeniləməyi müdafiə edirik. Bu, sizin özəl səhmlərinizi yeni saxlamağa kömək edəcək, bir neçə səbəbdən: birincisi, işçilərlə və potensial işçilərlə bu məsələni müzakirə etməyi asanlaşdırır; ikincisi, əgər siz M&A etmək istəyirsinizsə ------ bir çox şirkətimiz bunu etmişdir ------ sizdə yeni pul var.

Santi: Mən düşünürəm ki, ikinci bazar endirimi çox müzakirə olunur, çünki bu, son beş ilin dinamikasıdır: 2021, 22, 23, 24 illərindən çıxarkən, ikinci bazarın son dövr qiymətinə olan endirim orta dərəcəsi çox mənalıdır, çünki bəlkə də bəzi dövrlər çox yüksək qiymətləndirilib, köhnəlmişdir. Amma bu gün əslində gördüyümüz odur ki, ikinci bazar ticarət edərkən, son dövr qiymətinə olan endirim əsasən sıfırdır. Bu, şirkətlərin maliyyələşdirmə qiymətinin yeni olduğunu göstərir, həmişə yeni investorlar eyni qiymətə almaq istəyirlər ------ bu, son bir-iki ildə belə olmayıb.

10 Hər şey AI-dir: Növbəti Fırsatlar

David: Bəli, yaxşı bir fikir. Bu maraqlı slayd "Hər şey AI Kompüteridir" adlanır. Bu 2026 snapshot-da, AI ilə əlaqəli şirkətlər ABŞ VC ticarət fəaliyyətinin 86%-ni təşkil edir, 2025-ci ildən 65%-dən yuxarı. Aydındır ki, AI artıq risk kapitalının əsas məqsədidir.

Alex: Bəli, amma AI etiketinin altında, imkanlar əslində genişləndi: müəssisə tətbiqləri, istehlak tətbiqləri, həmçinin xidmətlər, yarımkeçiricilər, enerji.

Alex: Həmçinin müdafiə. Bir çox diqqət OpenAI, xAI və Anthropic üzərində cəmləşib, amma bundan başqa, bizim imkanlar toplusu heç vaxt bu qədər dərin və geniş olmamışdır.

David: Nəhayət, düşünürük ki, indi çox həyəcanlandığımız bəzi sahələr haqqında danışmaq maraqlı olacaq. Aydındır ki, biz agentlərin yerinə yetirəcəyi istehlak işlərinə toxunmuşuq ------ siz bunu uzun müddət işləyən agent, müstəqil agent, intensiv istifadə olunan istehlak adlandıra bilərsiniz. Əgər siz belə bir perspektivdən düşünürsünüzsə: istehlak agenti sizin etmək istəmədiyiniz bütün vəzifələri yerinə yetirə bilər, sizə vaxt və ya pul xərcləməyəcəyiniz şeyləri təqdim edir ------ bu, çox cəlbedicidir, düşünürəm ki, onun yayılması sürətli olacaq.

Robotlar bizim çox vaxt sərf etdiyimiz və diqqətimizi cəlb etdiyimiz sahələrdir, biz təsadüfən düşünürük ki, bu, hətta LLM-dən daha böyük ola bilər ------ amma bəlkə də üç-dörd il əvvəl gələcəkdir. Beləliklə, gələcək beş il ərzində bu, böyük bir investisiya və həyəcan sahəsi olacaq.

Avtonom sürüş artıq burada, sürücüsüz avtomobillər artıq mümkündür, bu çox həyəcanverici bir andır. Avtomobil və nəqliyyat sektoruna bir addım geri baxsaq: bu, dünyada ən böyük sektorlardan biridir, lakin biz bunun haqqında çox danışmırıq, çünki indi AI haqqında çox vaxt sərf edirik. Uber və Lyft-in sürüş məsafələrinə baxsaq, bu, ABŞ-ın ümumi sürüş məsafəsinin yalnız təxminən 1%-ni təşkil edir. Mən düşünürəm ki, insan sürücülərdən 14 dəfə daha təhlükəsiz olan avtonom sürüş şəbəkəsi ilə, gələcək illərdə bu rəqəm ən azı bir ölçü artacaq. Bundan əlavə, ABŞ-da hər il 17 milyon yeni avtomobil satılır, mən düşünürəm ki, gələcək on ildə onların hamısı avtonom sürüş olacaq.

David: AI bioloji ilə: bu, super həyəcanverici bir sahədir, laboratoriyadakı insanlar açıqca bunun haqqında danışırlar ------ yeni dərmanların kəşfi, dünyanın ən zəifləşdirici xəstəliklərindən bəzilərinin həlli, bu vəd bizdə böyük ümidlər yaradır, gələcək on ildə çox irəliləyiş görəcəyik.

David: Şəxsi sağlamlıq, mənim üçün çox həyəcanverici bir sahədir ------ sağlamlığın maksimalisti (health maximalist) olaraq, mən həmişə düşündüm ki, özünüz haqqında bütün məlumatları daxil edə biləcəyiniz, yüksək dərəcədə fərdiləşdirilmiş tövsiyələr alacağınız yaxşı bir yer yoxdur.

David: Nəhayət, müəssisələrə daxil olmaq, kodlaşdırmanın yayılmasını aşmaq: bu, Sarah, siz az əvvəl danışdığınız ------ müəssisələrdə texnologiyanın real yayılması hələ çox erkəndir, mən düşünürəm ki, bu super, super həyəcanverici olacaq.

David: Nəhayət, AI çəlləyində olmayan bir sahə var, biz buna American Dynamism (Amerika Dinamizmi) deyirik ------ "Amerika Dinamizmi" texnologiya yığını yenidən silahlandırmaq. Biz bu sahəyə uzun müddətdir investisiya edirik, böyük investorlarıq. Bu hələ də müdafiə büdcəsinin 5%-dən az bir hissəsidir. Anduril, Saronic, Castelion kimi yeni nəsil təchizatçılar, biz gözləyirik ki, bu tələblərə uyğun olaraq əhəmiyyətli dərəcədə artacaq.

David: Həyəcanverici sahələr çoxdur. Aydındır ki, biz AI sahəsində çox fəalıq, onun ümumi iqtisadiyyata təsiri ilə bağlı optimistik fikirlərimiz var ------ inşaatın miqyası böyükdür, lakin biz düşünürük ki, ABŞ-da bu, böyük bir səmərəlilik artımı olacaq. Sizinlə proqram çəkmək çox xoşdur. Təşəkkür edirəm.