Kann Japan einen weiteren Yen-Carrie-Handels-Schock für Bitcoin auslösen?

Der japanische Yen ist auf über 158 gegenüber dem Dollar gefallen, nachdem die Händler die Erwartungen an eine weitere Zinserhöhung der Bank of Japan in diesem Monat gesenkt haben, was die Yen-finanzierten Carry-Trades vorerst attraktiv hält, während das Risiko eines weiteren abrupten Umkehrs steigt, das sich auf Bitcoin und den Kryptomarkt auswirken könnte.

• Der Yen fiel auf über 158 pro Dollar, nachdem die Händler die Erwartungen an eine weitere Zinserhöhung der BOJ im Oktober gesenkt hatten, was die Yen-finanzierten Carry-Trades vorerst attraktiv hält.
• Ein plötzlicher Yen-Rückgang bleibt das Hauptrisiko, da eine weitere Straffung der BOJ oder eine Währungsintervention die gehebelten Carry-Trader zwingen könnte, ihre Positionen zu schließen.
• Bitcoin und der breitere Kryptomarkt wurden während der Auflösung des Carry-Trades im August 2024 getroffen, als die Investoren die Hebelwirkung reduzierten und liquide Risikoanlagen verkauften.
• Die steigenden Anleiherenditen Japans und die Aussicht auf weitere Zinserhöhungen der BOJ könnten zusätzlichen Druck auf die Yen-finanzierten Trades ausüben, selbst wenn ein Schritt im Oktober verzögert wird.

Laut CNBC fiel der Yen am 1. Oktober um bis zu 0,5 % auf 158,21 pro Dollar und war der schlechteste Performer unter den Währungen der Gruppe der zehn größten Währungen, nachdem die BOJ eine Zusammenfassung der Meinungen aus ihrer September-Sitzung veröffentlicht hatte.

Die Händler hatten auf stärkere Signale gehofft, dass die politischen Entscheidungsträger sich darauf vorbereiten, die Zinsen im Oktober erneut zu erhöhen. Stattdessen fiel die Preiserwartung für eine Erhöhung bis zum 30. Oktober auf unter 20 % von mehr als 30 % einen Tag zuvor, während ein weiterer Schritt bis Dezember vollständig eingepreist war.

Ein schwächerer Yen signalisiert nicht von sich aus, dass die Carry-Trades aufgelöst werden. Er kann die Strategie attraktiver machen, da Investoren in Yen leihen und dieses Kapital in Währungen und Vermögenswerte mit höheren Renditen investieren können.

Das Risiko besteht, wenn der Yen plötzlich die Richtung ändert.

Yen-Carrie-Handel bleibt anfällig für eine plötzliche Umkehr

Japan hat jahrelang eine der günstigsten Hauptquellen für die Finanzierung globaler Investoren bereitgestellt, was es den Händlern ermöglicht, Yen zu leihen und das Geld in höherverzinsliche Vermögenswerte im Ausland zu investieren.

Wie crypto.news zuvor in seiner Berichterstattung über die mehr als drei Jahrzehnte hohen Anleiherenditen Japans berichtete, haben die höheren japanischen Kreditkosten begonnen, Druck auf diesen Handel auszuüben, da die BOJ sich von der ultraniedrigen Zinsumgebung entfernt, die ihn unterstützt hat.

Die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen Japans erreichte kürzlich 3,075 %, den höchsten Stand seit 1996, nachdem die BOJ ihren Leitzins im September auf 1,25 % angehoben hatte. Höhere inländische Renditen können japanische Vermögenswerte wettbewerbsfähiger machen und den Anreiz verringern, Yen zu leihen, um im Ausland zu investieren.

Bisher hat sich die Anpassung nicht in eine unordentliche Auflösung verwandelt. Der Yen schwächte sich nach der Zinssatzentscheidung im September ab und ist nun auf über 158 pro Dollar gefallen, was eine erhebliche Zinsdifferenz zwischen Japan und den Vereinigten Staaten hinterlässt.

Die BOJ-Politiker diskutieren weiterhin über weitere Straffungen.

Die Zusammenfassung der September-Sitzung zeigte, dass mehrere Mitglieder höhere Kreditkosten wünschten, wobei ein Politiker sagte, die Bank müsse die Zinserhöhungen beschleunigen, wenn die Inflation über den erwarteten Pfad hinausgeht.

Ein weiteres Mitglied sagte, dass eine Annäherung des Leitzinses an das ungefähre Ziel relativ bald der BOJ mehr Spielraum geben würde, um auf wirtschaftliche Entwicklungen zu reagieren.

Zwei Mitglieder stimmten gegen die Zinserhöhung im September, während andere Meinungen auf schwache Konsum- und langsame Dienstleistungsinflation als Gründe hinwiesen, vorsichtig vorzugehen.

Takuya Kanda, leitender FX-Analyst am Gaitame.com Research Institute, sagte, die Meinungen seien taubenhaft, aber nicht stark genug, um die Erwartungen an aufeinanderfolgende Zinserhöhungen zu stärken.

"Wenn der Dollar-Yen über 158 steigt, werden Interventionserwartungen wahrscheinlich die Aufwärtsbewegung des Dollars begrenzen," sagte Kanda.

Intervention könnte den Yen-Carrie-Handel schnell ändern

Die Währungsintervention ist ein weiteres Risiko für Händler, die gegen den Yen wetten.

Japan und die Vereinigten Staaten führten am 31. Juli eine seltene koordinierte Intervention durch, nachdem der Yen nahe 40-Jahres-Tiefs gefallen war, und kauften die japanische Währung, um zu verhindern, dass der Rückgang die Finanzmärkte destabilisiert.

Japans oberster Währungsdiplomat Atsushi Mimura warnte diese Woche, dass die Märkte die jüngsten Botschaften aus Tokio und Washington zum Yen "wörtlich nehmen" sollten.

Mimura lehnte es ab zu sagen, ob die Behörden erneut intervenieren würden, erklärte jedoch, dass er mit den jüngsten Bewegungen der Währung weder zufrieden noch beruhigt sei.

Eine neue Intervention könnte für Carry-Trades von Bedeutung sein, da Händler, die Yen leihen, sowohl Währungsrisiken als auch Kreditkosten ausgesetzt sind. Ein rascher Anstieg des Yen macht die Rückzahlung teurer und kann gehebelte Investoren zwingen, Positionen zu schließen.

Diese Schließungen erfordern, dass Investoren Vermögenswerte verkaufen, die mit dem geliehenen Geld gekauft wurden, und Yen kaufen, um ihre Verbindlichkeiten zurückzuzahlen. Wenn genügend Positionen gleichzeitig geschlossen werden, kann der Prozess sich selbst verstärken, da der Yen-Kauf die Währung weiter nach oben treibt und zusätzlichen Druck auf die verbleibenden Carry-Trades ausübt.

Die Märkte erlebten während des Verkaufs im August 2024 einen ähnlichen Mechanismus.

Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich schätzte später einen groben Mittelwert von etwa ¥40 Billionen oder 250 Milliarden USD zu diesem Zeitpunkt für die Exposition gegenüber Carry-Trades, wies jedoch darauf hin, dass Datenlücken bedeuten könnten, dass die Schätzung die tatsächliche Größe unterschätzt.

Ihre Analyse ergab, dass gehebelte Trades in Aktien- und Währungsmarkten die anfängliche Marktreaktion verstärkten, da Investoren ihre Exposition reduzierten und die Margin-Anforderungen stiegen.

Bitcoin wurde zuvor von Yen-Cash-Trade-Abwicklungen getroffen

Die Krypto-Märkte waren während der Entschuldung 2024 betroffen, als Investoren liquide Risikoanlagen verkauften.

Eine Analyse der Yen-Cash-Trades, die nach dem Vorfall veröffentlicht wurde, zeigte, dass die gesamte Marktkapitalisierung der Krypto-Währungen während des Verkaufs am 5. August von etwa 2,16 Billionen USD auf 1,78 Billionen USD fiel, was einem Rückgang von fast 18 % entspricht.

Bitcoin fiel während der Turbulenzen auf etwa 49.000 USD, bevor es in den folgenden Tagen wieder anstieg.

Die Übertragung erfordert nicht, dass Investoren direkt Yen geliehen haben, um Bitcoin zu kaufen. Der Stress bei Carry-Trades kann gehebelte Investoren zwingen, Positionen in verschiedenen Märkten zu reduzieren, während sie Bargeld beschaffen, Margin-Anforderungen erfüllen oder Yen-denominierte Verbindlichkeiten zurückzahlen.

Krypto kann während solcher Episoden schnell reagieren, da Bitcoin, Ethereum und andere wichtige Token rund um die Uhr gehandelt werden.

Ähnliche Bedenken traten in diesem Jahr wieder auf, als Japan weiterhin die Zinsen erhöhte. Als die BOJ ihren Leitzins im Juni auf 1 % anhob, beobachteten Krypto-Händler Japan auf Anzeichen, dass höhere Kreditkosten Druck auf Yen-finanzierte Positionen ausüben könnten.

Bitcoin war zuvor innerhalb weniger Stunden um etwa 3 % gefallen, nachdem die BOJ im Januar den Zinssatz auf 0,75 % erhöht hatte, obwohl dieser Schritt allein nicht bewies, dass die Liquidation von Carry-Trades für den Rückgang verantwortlich war.

Nach der Zinserhöhung der BOJ am 18. September stieg Bitcoin über 77.000 USD, während der Yen schwächer wurde. Die Reaktion vermied die Kombination aus einem stärkeren Yen und höheren japanischen Zinsen, die sofortigen Druck auf Carry-Positionen ausüben können.

Yen-Schwäche hält den Handel vorerst am Leben

Die aktuellen Bedingungen unterscheiden sich daher von einer klassischen Carry-Trade-Abwicklung.

Der Rückgang des Yen unter 158 bedeutet, dass Investoren, die die japanische Währung leihen, noch nicht mit dem Wechselkurs-Schock konfrontiert sind, der typischerweise dazu führt, dass Positionen geschlossen werden. Gleichzeitig sind die Erwartungen an eine sofortige Zinserhöhung der BOJ gesunken, was eine Quelle des Drucks auf die Kreditkosten verringert.

Die Renditen japanischer Staatsanleihen bewegen sich in die andere Richtung.

Die längerfristigen Renditen stiegen nach der neuesten BOJ-Zusammenfassung, während die 10-Jahres-Rendite Japans auf einem Niveau bleibt, das seit drei Jahrzehnten nicht mehr gesehen wurde. Höhere Renditen könnten allmählich die Kapitalhaltung in Japan attraktiver machen, selbst ohne plötzliche Währungsbewegungen.

Die vierteljährliche Tankan-Umfrage der BOJ gab den Entscheidungsträgern einen weiteren Grund, nicht in eine Zinserhöhung im Oktober zu eilen. Das Vertrauen unter großen Herstellern erreichte den höchsten Stand seit mehr als acht Jahren, aber die Umfrage zeigte wenig Beweise dafür, dass der Inflationsdruck zunahm.

Taro Kimura, leitender Japan-Ökonom bei Bloomberg Economics, sagte, die Ergebnisse senkten die Wahrscheinlichkeit aufeinanderfolgender Zinserhöhungen im Oktober.

Für yen-finanzierte Händler bleibt die Intervention das unmittelbarere Währungsrisiko, falls USD/JPY weiter steigt.

Berichten zufolge führten die japanischen Finanzbehörden während des New Yorker Handels nach dem September-Treffen der BOJ eine Zinsprüfung durch, als der Yen schwächer wurde. Solche Prüfungen können einer Intervention vorausgehen, garantieren jedoch nicht, dass die Behörden in den Markt eingreifen werden.

Mimura sagte, Japan stehe nicht vor Finanzierungsbeschränkungen, die eine weitere Intervention verhindern würden, und verwies auf die Operation im Juli als Beweis für die enge Zusammenarbeit zwischen Tokio und Washington.

In der Zwischenzeit hat die BOJ weitere Straffungen auf dem Tisch gelassen. Die meisten Meinungen in der Zusammenfassung des Septembersitzung unterstützten zusätzliche Zinserhöhungen, während die Entscheidungsträger darüber debattierten, wie schnell die Kreditkosten auf Niveaus steigen sollten, die der Wirtschaft nicht mehr so viel Unterstützung bieten.

Carry-Trader sehen sich nun dem Risiko gegenüber, dass die Kreditkosten in Japan weiter steigen, während jede Intervention der Behörden den Yen höher treiben und zusätzlichen Druck auf ihre Positionen ausüben könnte.